约翰·梅纳德·凯恩斯： “当事实改变了，我的想法也将随之改变。那么，您呢，先生？” 凯恩斯晚年给朋友信中阐述了自己的投资理念：“随着从事投资年限的增长，我越来越坚信，正确的投资方法是将相当大比例的资金投入... 

来源：雪球App，作者： 无患子资本陈，（https://xueqiu.com/8240973387/259475843）

凯恩斯晚年给朋友信中阐述了自己的投资理念：“随着从事投资年限的增长，我越来越坚信，正确的投资方法是将相当大比例的资金投入到个人认为自己非常了解而且管理者也完全值得信任的企业上。投资人如果认为，通过将资金分散投资到大量自己几乎一无所知并且没有任何理由予以特别信任的企业，就可以据此限制自己的投资风险，这种看法是完全错误的······我个人认为一个人的知识和经验绝对是有限的，在任何给定的期限里，能够有百分之百的信心去投资的企业数量，很少会有超过两家或三家”。凯恩斯是集中投资的信徒，在价值分析的前提下考虑了机会成本以及投资组合的多样化。巴菲特采取集中投资策略，源于凯恩斯的思想。

约翰·梅纳德·凯恩斯（John Maynard Keynes，1883年6月5日—1946年4月21日），英国经济学家，现代经济学最有影响的经济学家之一，他创立的宏观经济学与弗洛伊德所创的精神分析法和爱因斯坦发现的相对论一起并称为二十世纪人类知识界的三大革命。1936年，凯恩斯的代表作《就业、利息和货币通论》（简称《通论》）出版，他的另外两部重要的经济理论著作是《论货币改革》和《货币论》。凯恩斯因开创了经济学的“凯恩斯革命”而称著于世，被后人称为“宏观经济学之父”。

人物生平1883年6月5日，约翰·梅纳德·凯恩斯出生于英格兰的剑桥，14岁以奖学金入伊顿公学主修数学，曾获托姆林奖金。毕业后，以数学及古典文学奖学金入学剑桥大学国王学院。1905年毕业，获剑桥文学硕士学位。之后又滞留剑桥一年，师从马歇尔和庇古攻读经济学，以准备英国文官考试。早年凯恩斯照片1906年以第二名成绩通过文官考试，入选印度事务部。任职期间，为其第一部经济著作《印度通货与金融》作了大量研究准备工作。1908年辞去印度事务部职务，回剑桥任经济学讲师至1915年。其间1909年以一篇概率论论文入选剑桥大学国王学院院士，另以一篇关于指数的论文获亚当斯密奖。概率论论文后稍经补充，1921年以《概率论》为名出版。第一次世界大战爆发不久，即应征入英国财政部，主管外汇管制、美国贷款等对外财务工作。1919年初作为英国财政部首席代表出席巴黎和会。同年6月，因对赔偿委员会有关德国战败赔偿及其疆界方面的建议愤然不平，辞去和会代表职务，复归剑桥大学任教。不久表明其对德国赔偿问题所持看法的《和平的经济后果》一书出版，引起欧洲、英国及美国各界人士的大争论，使其一时成为欧洲经济复兴问题的核心人物。在任教同时，撰写了大量经济学文章。1921~1938年任"全国互助人寿保险公司"董事长期间，其对股东的年度报告一直为金融界人士必读而且是抢先收听的新闻。1940年出任财政部顾问，参与战时各项财政金融问题的决策，并在他倡议下，英国政府开始编制国民收入统计，使国家经济政策拟订有了必要的工具。因其深厚学术造诣，曾长期担任《经济学杂志》主编和英国皇家经济学会会长，1929年被选为英国科学院院士，1942年晋封为勋爵。1944年7月率英国政府代表团出席布雷顿森林会议，并成为国际货币基金组织和国际复兴与开发银行（世界银行）的英国理事，在1946年3月召开的这两个组织的第一次会议上，当选为世界银行第一任总裁。1946年剑桥大学授予其科学博士学位。1946年4月21日，因心脏病突发于在索塞克斯（Sussex）家中逝世。

凯恩斯原是一个自由贸易论者，直至20年代末仍信奉传统的自由贸易理论，认为保护主义对于国内的经济繁荣与就业增长一无可取。甚至1929年同瑞典经济学家俄林就德国赔款问题论战时，还坚持国际收支差额会通过国内外物价水平的变动，自动恢复平衡。1936年其代表作《就业、利息和货币通论》（简称《通论》）出版时，凯恩斯一反过去的立场，转而强调贸易差额对国民收入的影响，相信保护政策如能带来贸易顺差，必将有利于提高投资水平和扩大就业，最终导致经济繁荣。凯恩斯认为，传统贸易理论以各项生产要素，包括劳动力已经充分就业为前提，宣扬按照比较成本原理进行贸易，既有充分就业，又享分工之利。但现实生活中并不存在这一前提，而却经常存在大量非自愿失业，如果一国按照传统理论自由贸易，虽可从事有比较优势部门的专业化生产，取得某些分工之利，但若放弃或缩小比较优势不大或无比较优势的部门，则必然使本国失业更趋严重。故凯恩斯坚定认为传统贸易理论不适用于现代资本主义。他还批评传统理论只注重分工的利益和强调对外收支均衡的自动调节过程，而完全忽略贸易差额对国民收入就业的影响。认为就一国而言，后者较前者更重要，因为顺差能增加收入，使资金流入，利率降低，投资提高，就业扩大；反之，"若为逆差，则可能很快就会产生顽固的经济衰退。"由此，凯恩斯赞成贸易顺差，并重新推崇起重商主义，认为"重商主义，学说里含有科学成分。"不过在肯定重商主义某些观点的同时，他也承认"实行重商主义所能取得的好处，只仅限一国，不会泽及全世界"。在《通论》中，凯恩斯由投资乘数原理出发，对贸易差额与国民经济盛衰的关系作了进一步阐述。他认为投资的乘数作用表现为，一个部门的新增投资，不仅会使该部门的收入增加，还会通过连锁反应引起其他有关部门的收入增加，而且会通过连锁反应，引起其他有关部门追加新投资获得新收入，致使国民收入总量的增长若干倍于最初那笔投资。而一国的总投资既包括国内投资（它决定于国内的资本边际效率和利息率），也包括国外投资（它取决于贸易顺差额），"增加顺差，乃是政府可以增加国外投资直接办法；同时若贸易为顺差，则贵金属内流，故又是政府可以减低国内利率、增加国内投资动机间接办法。"除此之外，凯恩斯还强调贸易顺差本身对国民经济的作用亦犹如投资。认为出口是对该国产品的需求，如同投资，是一种"注入"（Injection），能使国民收入增长；而进口则是对舶来品消费的增加，如同储蓄，是一种泄露，会减弱投资乘数的作用，使国民收入减少。因此，凯恩斯极力鼓吹贸易顺差，并提出应尽力扩大出口，同时藉助保护关税和鼓励"购买英国货物"以限制进口的政策主张。上述凯恩斯关于乘数理论及贸易顺差的分析，后经英国学者罗伊·福布斯·哈罗德和美国学者弗里茨·马赫卢普等人的论证而发展为对外贸易乘数理论。

主要成就主导理论在凯恩斯之前，主导经济理论是以马歇尔为代表的新古典学派自由放任经济学说，又称传统经济学。这种学说是建立在“自由市场、自由经营、自由竞争、自动调节、自动均衡”的五大原则基础上的，其核心是“自动均衡”理论。认为在自由竞争的条件下，经济都能通过价格机制自动达到均衡；商品的价格波动能使商品供求均衡；资本的价格——利率的变动能使储蓄与投资趋于均衡；劳动力的价格——工资的涨跌能使劳工市场供求平衡，实现充分就业。因此，一切人为的干预，特别是政府干预都是多余的，什么也不管的政府是最会管理的政府，应该信守自由竞争、自动调节、自由放任的经济原则，政府对经济的干预只会破坏这种自动调节机制，反而引起经济的动荡或失衡。主要内容凯恩斯可谓经济学界最具影响的人物之一。凯恩斯一生对经济学作出了极大的贡献，一度被誉为“救星”、“战后繁荣之父”等美称。凯恩斯出生于萨伊法则被奉为神灵的时代，认同借助于市场供求力量自动地达到充分就业的状态就能维持经济的观点，因此他一直致力于研究货币理论。他的发表于1936年的主要作品《就业、利息和货币通论》引起了经济学的革命。这部作品对人们对经济学和政权在社会生活中作用的看法产生了深远的影响。凯恩斯发展了关于生产和就业水平的一般理论。其具有革命性的理论主要是：关于存在非自愿失业条件下的均衡：在有效需求处于一定水平上的时候，失业是可能的。与古典经济学派相反，他认为单纯的价格机制无法解决失业问题。引入不稳定和预期性，建立了流动性偏好倾向基础上的货币理论：投资边际效应概念的引入推翻了萨伊定律和存款与投资之间的因果关系。凯恩斯主义的理论体系是以解决就业问题为中心，而就业理论的逻辑起点是有效需求原理。其基本观点是：社会的就业量取决于有效需求，所谓有效需求，是指商品的总供给价格和总需求价格达到均衡时的总需求。当总需求价格大于总供给价格时，社会对商品的需求超过商品的供给，资本家就会增雇工人，扩大生产；反之，总需求价格小于总供给价格时，就会出现供过于求的状况，资本家或者被迫降价出售商品，或让一部分商品滞销，因无法实现其最低利润而裁减雇员，收缩生产。因此，就业量取决于总供给与总需求的均衡点，由于在短期内，生产成本和正常利润波动不大，因而资本家愿意供给的产量不会有很大变动，总供给基本是稳定的。这样，就业量实际上取决于总需求，这个与总供给相均衡的总需求就是有效需求。凯恩斯进一步认为，由消费需求和投资需求构成的有效需求，其大小主要取决于消费倾向、资本边际效率、流动偏好三大基本因素以及货币数量。消费倾向是指消费在收入中所占的比例，它决定消费需求。一般来说，随着收入的增加，消费的增加往往赶不上收入的增加，呈现出“边际消费倾向递减”的规律，于是引起消费需求不足。投资需求是由资本边际效率和利息率这两个因素的对比关系所决定。资本边际效率，是指增加一笔投资所预期可得到的利润率，它会随着投资的增加而降低，从长期看，呈现“资本边际效率递减”的规律，从而减少投资的诱惑力。由于人们投资与否的前提条件是资本边际效率大于利率（此时才有利可图），当资本边际效率递减时，若利率能同比下降，才能保证投资不减，因此，利率就成为决定投资需求的关键因素。凯恩斯认为，利息率取决于流动偏好和货币数量，流动偏好是指人们愿意用货币形式保持自己的收入或财富这样一种心理因素，它决定了货币需求。在一定的货币供应量下，人们对货币的流动偏好越强，利息率就越高，而高利率将阻碍投资。这样在资本边际效率递减和存在流动偏好两个因素的作用下，使得投资需求不足。消费需求不足和投资需求不足将产生大量的失业，形成生产过剩的经济危机。因此解决失业和复兴经济的最好办法是政府干预经济，采取赤字财政政策和膨胀性的货币政策来扩大政府开支，降低利息率，从而刺激消费，增加投资，以提高有效需求，实现充分就业。总之，凯恩斯认为，由于存在上述三大基本规律，从而既引起消费需求不足，又引起投资需求不足，使得总需求小于总供给，形成有效需求不足，导致了生产过剩的经济危机和失业，这是无法通过市场价格机制调节的。他进一步否定了通过利率的自动调节必然使储蓄全部转化为投资的理论，认为利率并不是取决于储蓄与投资，而是取决于流动偏好（货币的需求）和货币数量（货币的供给），储蓄与投资只能通过总收入的变化来达到平衡。不仅如此，他还否定了传统经济学认为可以保证充分就业的工资理论，认为传统理论忽视了实际工资与货币工资的区别，货币工资具有刚性，仅靠伸缩性的工资政策是不可能维持充分就业的。他承认除了自愿失业和摩擦性失业外，还存在着“非自愿失业”，原因就是有效需求不足，所以经济经常出现小于充分就业状态下的均衡。这样，凯恩斯在背叛传统经济理论的同时，开创了总量分析的宏观经济学。因此，在凯恩斯经济理论中，金融理论占有十分重要的位置。甚至可以说，凯恩斯的经济理论是建立在他的货币金融理论基础上。

基本理论凯恩斯三大基本理论：1、边际消费倾向递减规律2、资本边际效率递减规律3、流动偏好规律凯恩斯指出，在现实生活中存在着边际消费倾向递减、资本边际效率递减和流动偏好三大规律。由于这些规律的存在，随着社会的发展必然出现有效需求不足的问题。有效需求不足使企业生产出来的东西卖不出去，企业停产乃至破产，最终导致经济危机的爆发，造成工人失业。国家干预凯恩斯全面地论述了其经济理论和政策主张，认为“萨伊定律”并不成立，供给不能自动创造需求，经济也不能自动地达到均衡。因为，在边际消费倾向一般比较稳定的情况下，人们总是把所增加收入的大部分用于储蓄，而不是消费，这使得有效需求经常地表现为不足，社会总供给和社会总需求难以自动实现均衡。所以，为了解决有效需求不足的问题，凯恩斯主张放弃经济自由主义，代之以国家干预的方针和政策。国家干预的最直接的表现，就是实现赤字财政政策，增加政府支出，以公共投资的增量来弥补私人投资的不足。增加公共投资和公共消费支出，实现扩张性的财政政策，这是国家干预经济的有效方法。由此而产生的财政赤字不仅无害，而且有助于把经济运行中的“漏出”或“呆滞”的财富重新用于生产和消费，从而可以实现供求关系的平衡，促进经济增长。凯恩斯指出，政府通过扩大支出，包括公共消费和公共投资，可以改善有效需求不足的状况，从而减少失业，促进经济的稳定和增长。政府支出具有一种大于原始支出数额的连锁效应，一笔政府支出可以取得几倍于原始支出额的收入水平。这种现象被称之为“乘数效应”。“该公司称K为投资乘数，这个乘数告诉该公司，当总投资量增加时，所得之增量将K倍于投资增量”。所以，K=1/（1-b）。其中，b为边际消费倾向，b=Δc/ΔY，Δc为消费增量，ΔY为国民收入增量。可见，边际消费倾向越大，支出的乘数效应也越大。也就是说，在乘数原理的作用下，政府每增加一笔支出ΔG，经济就相应增加了K倍于ΔG的国民收入。即K·ΔG。为了达到增加国民收入，促进经济增长的目的，政府实行扩张性的财政政策，就一定会不断扩大政府支出规模。凯恩斯最后得出结论：市场中不存在一个能把私人利益转化为社会利益的看不见的手，经济危机和失业不可能消除，只有依靠看得见的手即政府对经济的全面干预，才能摆脱经济萧条和失业问题。为此，凯恩斯主张政府通过收入分配政策刺激有效需求来达到充分就业。为刺激社会投资需求的增加，他主张政府采取扩大公共工程等方面的开支，增加货币供应量，实行赤字预算来刺激国民经济活动，以增加国民收入，实现充分就业。

人物轶事像许多伟大的金融家一样，凯恩斯在大事上十分大胆，敢于冒险使用大量资金以支持一个论点。但小事上，他非常保守。一次，凯恩斯和一个朋友在阿尔及利亚首都阿尔及尔度假，他们让一群当地小孩为他们擦皮鞋。凯恩斯付的钱太少，气得小孩们向他们扔石头。他的朋友建议他多给点钱了事，而凯恩斯，这个世界上最伟大的经济学家之一，回答道：“不会贬抑货币的价值。”凯恩斯把资本资产的未来收入看作是预期的这项投资的未来一系列年收入，把资本资产的供给价格看作是预期的资产的重置成本。而且，他认为资本边际效率是递减的。凯恩斯在《通论》中用相当多的篇幅讨论投资引诱。投资引诱理论是他的就业通论的最重要的部分。按照凯恩斯的看法，只有资本资产的预期收益超过资本资产的供给价格或重置成本，继续投资才是有利可图的，才能对资本家产生投资引诱。面对大萧条时需求不足和严重的失业现象，凯恩斯在《总论》中提出了政府干预的必要性和重要性。政府可以通过建设桥梁、大坝等公共项目，雇用失业人员。这批人就业后用领取的工资购买食品等货物，从而刺激了对这些货物的需求，生产这些货物的厂家又会雇用更多的人。这些就业人员又刺激了另一轮的需求，增加了另一些人的就业。

社会评价约翰·梅纳德·凯恩斯活跃于20世纪上半叶西方学术、思想和政治舞台的著名经济学家、哲学家和政治家，也是20世纪西方世界应付内外危机、实现国家和社会治理的政策和思想传统的根本转换的枢纽型人物。在30年代，凯恩斯发起了一场导致经济学研究范式和研究领域根本转变的革命（即著名的“凯恩斯革命”）：在40年代的“二战”后期及战后初期，凯恩斯参与了国际货币基金组织、国际复兴开发银行（即世界银行）和关贸总协定（世贸组织之前身）等机构（它们构成了所谓的“华盛顿体系”）的组建工作，是当今世界经济秩序的主要奠基人之一。1998年的美国经济学会年会上，在150名经济学家的投票中，凯恩斯被评为20世纪“最有影响力”的经济学家（弗里德曼排名第二）。1936年2月4日，凯恩斯的代表作《就业、利息与货币通论》（这是“凯恩斯革命”的核心文献）的出版，立即在大危机后惊魂未定的西方世界引起轰动。西方学者对此评论道：“凯恩斯是在致命危机威胁资本主义世界时挽救和巩固了这个社会。”有的学者把凯恩斯的理论比做“与哥白尼在天文学上、达尔文在生物学上、爱因斯坦在物理学上一样的革命”。他在青少年时代就有机会同一些经济学家和哲学家接触，并结识一些有文艺才能和创新精神的朋友。后进入剑桥大学专攻数学，以优异成绩毕业，后到剑桥国王学院任经济学教师。第一次世界大战爆发后被征召进财政部工作，曾以英国财政部首席代表身份参加巴黎和会并因对德国赔款问题的意见未被接受而忿然辞职回到剑桥。凯恩斯长期担任刊物《经济学杂志》的主编，先后出版过几本名著，从事证券投资获利数十万英镑，兼任不少公司的顾问或董事，开办过艺术剧院，担任过皇家学院总务长。“二战”期间凯恩斯担任了英国财政部顾问，是英国战时经济政策的主要制定者。战争结束前后，又忙于英美贷款谈判和布雷顿森林会议等一系列活动。

后世纪念墓志铭不用为之悲哀，朋友，千万不要再哭泣。因为，往后将永远不必再辛劳。天堂里将响彻赞美诗与甜美的音乐，而甚至也不再去歌唱。

约翰·梅纳德·凯恩斯是20世纪最伟大的经济学家，同时是一名价值投资大师。能在股票投资上取得一定成就的经济学家寥寥无几，凯恩斯却是一个例外。著名基金经理比尔·米勒在2005年的演讲中声称，自己的投资理念来自于凯恩斯；先锋基金创始人约翰·博格也曾说，凯恩斯是他投资理论的启迪者；凯恩斯建立的投资原则，也受到巴菲特的认可。一、凯恩斯的三大投资理论1936年，在凯恩斯发表的著作《就业、利息和理论》中，对人们的心理与投资的关系作了大量论述，归纳起来有以下三大理论。理论一：选美理论凯恩斯将参与股票市场的职业投资行为，比作一场选美大赛，例如从100张照片中选出6张你认为最漂亮的脸蛋，选中有奖。正确的投票方法是猜想得票数高的那个投一票，而不是选自己认为漂亮的那个。这么看来，“选美理论”实际上更偏向于投机。对于股市而言，盘小、绩优、高成长，加上偏低的估值水平，就符合“大众审美”的标准。如果再加上行业龙头、科技创新、和谐发展、节能环保、能源资源等光环，就更受众人追捧了。这种理论用于选股，就是研究大众的投资行为，从中获利。敬畏市场，尊重市场，让市场告诉我们答案。“选美理论”揭示了市场的本质特征，股票天生就带有期权和泡沫的性质，股票投资就是个博弈的游戏。无论何种门派，掌握了这个理论都大有裨益。经过长期的学以致用和投资实践，凯恩斯为他本人和母校剑桥大学国王学院积累了不少财富。理论二：空中楼阁理论凯恩斯认为，股票价格是虚拟经济的表现，并不是由其内在价值决定的，而是由投资者心理决定的，所以这个理论被称为“空中楼阁理论”。他认为，虽然从理论来说股票价值取决于其未来收益，但由于进行长期预测相当困难和不准确，所以建议投资者把长期预测分为若干短期预测。投资者只要相信这条成规不被打破，能及时获得修改判断，变换投资的机会，就能在投资中获得安全感。“空中楼阁理论”完全抛弃股票的内在价值，强调心里构造出来的空中楼阁。在投资生涯的前期，凯恩斯主张，与其花精力估算并不可靠的“内在价值”，不如悉心分析投资者们未来可能的投资行为，抢先在大多数人之前，买进或卖出。在其他投资者每天埋头苦算财务数据时，凯恩斯只是在办公室里喝着咖啡，每天操盘半小时，利用“空中楼阁理论”悠闲地为自己赚了几百万英镑，并管理他任教的剑桥大学国王学院的捐赠基金，使得基金市值增长9倍。如果说“选美理论”和“空中楼阁理论”是短期投机的理论基础的话，那么，凯恩斯的“长期友好理论”则是长期投资的理论基础。理论三：长期友好理论凯恩斯的这一理论已被世界各国经济事件所证实。在投资生涯的后期，他认为，世界经济会不断走向繁荣，商品价格会越来越高。相应的，股市会随着世界经济不断向好而保持向上趋势，股价普遍走高。虽然中间会出现市价反复，但就长远而言，长线投资应该以压倒性姿态取胜，低位时吸纳，长期持股的赢利概率将会是很大的。从长远时间而言，看多者的赢面大于看空者也是应该可以预期的。在所有的股票理论中，最基本的理论就是“长期友好理论”，该理论的关键是时间。有人计算过美国股市从1925-1995年这70年中的增值情况，其结果是：70年通货膨胀率是8倍，国债增值率是34倍，而股票价格却涨幅巨大，大盘股达1113倍，小盘股达到3822倍。投资股票是需要时间和耐心的，许多股票不涨的重要原因是时间未到，有些是缺少主力庄家而被人遗忘忽视；有些是不符合当前的市场热点；有些是价格还没有真正调整到位；有些是盘整的时间还不够长。二、凯恩斯的投资理念通过长期的证券投资实践，凯恩斯最终形成了自己独特的证券投资理念，在其著作《投资的艺术》中总结了很多能决定投资是否成功的原则。1、价值导向，安全第一在选股的问题上，凯恩斯明确提出“内在价值”这一概念。对于股票价格远低于其内在价值的股票，他主张，即使这些股票由于种种原因导致短期价格下跌，也应坚决买进；反之，对于股票价格高于其内在价值的股票，他坦言人们很可能会因股票已涨了不少而不舍得抛出。这么做的结果是，当市场变化不定时，想出手为时已晚。在证券市场进行投资，安全性排首位。在这方面，凯恩斯有自己的深刻体会，并有着与他人不同的见解。他认为，所有的股票都会暴涨暴跌，安全第一的策略必不可少。而你一旦实现了安全第一，就能获得资本利润。坚持这个原则，凯恩斯谨慎操作，并将重点精选的股票进行组合，在变化不定的证券市场上为自己的投资构筑了一道牢固的安全防线。凭借杰出的选股和组合管理技巧，他管理的切斯特基金在18年间取得了平均年回报率13.2%的成绩，而同期英国股市停留在持续低迷的状态，年平均回报率为-0.5%。2、贵在坚持投资者往往会对市场价格的下跌心急如焚，并采取不理智的行为。凯恩斯的观点是：市场总趋势是不断变化的，行情有高有低，不会始终如一。投资者要了解并利用市场的这种特性，在市场低迷时，投资者不能惊慌失措，随大流采取震荡出逃的行为。更为明智的选择是相对保持不动，静观市场变化，因为市场目前的颓势随时都有可能发生骤然变化。凯恩斯虽未刻意强调耐心原则，但在字里行间可看出他认为耐心是成功投资必不可少的原则。凯恩斯说：“事实上资本市场的现代结构要求上市证券的持有者比拥有其他形式财富的人更有胆量、耐心和意志。”凯恩斯之所以能够看到耐心原则的重要性，大概是因为他作为个人投资者曾经历过两次股市崩盘的考验，大多数投资者在短短几个月中总体损失20%-50%，这种周期运动难以逃脱，而凯恩斯两次都在某种程度上预见了灾难并挺了过去。在这样的股灾中，失去耐心的人是会被淘汰出局的。3、不要将鸡蛋放在太多篮子里凯恩斯认为投资要构建合理的组合，不可杂乱无章，不能将鸡蛋放在同一个篮子里，但也不能放在太多篮子里。他主张的投资方法是，将比较大的一批资金投资于自己了解的企业。他十分不赞成为了降低风险，而将资金分散于自己不熟悉的企业。“买一种好的证券胜于买十种差的证券。我宁可进行一项自己有足够信息来判断的投资，也不会投资十种自己知之甚少甚至一无所知的证券。”他深信，只有集中资金投资于自己所了解的股票，并且不受市场价格变动的影响长期持有，最终才能有所获利。关于投资组合，凯恩斯还说：理想的投资组合应分为两部分，一部分是购买能肯定未来能获利的品种（它们未来的升值和贬值取决于利率)，另一部分是相当看好的有价证券。它的大幅升值可以补偿那些即使用世界上最高的技巧操作也难逃厄运的相当数量的投资项目。三、凯恩斯带给我们的启示凯恩斯不仅是宏观经济学的鼻祖，而且也是价值投资者的先驱。他的经验、经历告诉我们，买股票就是买企业，这是一门生意。应该从做生意和办企业的角度，去思考投资决策。正如巴菲特所言：因为我是一个好企业家，所以我是一个好投资者；因为我是一个好投资者，所以我是一个好企业家。

凯恩斯总结自己成功投资的三个基本原则

1938年凯恩斯在一封致剑桥大学国王学院财产委员会的备忘录中，总结了他的投资生涯和经验：事实上，我从以上经历接受的主要教训，与我20年前开始时相信的正好相反，当时我第一次建议学院投资普通股，我相信可以采用当时被称为信用周期的策略获利，即萧条时持有股票，繁荣时售出。我们在价格大跌时购买了一些股票，这一点相当成功，然而我们却没能较好地在不同周期的阶段，利用有规律的市场变动来买卖股票。然而，这些短期的股票下跌，以及没能有效利用市场波动，并没有影响最终成功的投资效果。

通过这些经历，我清楚地认识到，由于各种原因进行大量投资转移是不切实际的，而且确实不可取。那些售出过晚,购入太晚的人,反复几次将增加大量费用,并产生极易波动的投机心态。如果这种心态传播开来,将会加剧对社会严重不利的市场波动。成功的投资取决于三个基本原则：(1)仔细选择几项投资(或几种类型的投资)。应考虑该项投资目前的价格与几年后可能出现的实际价格,以及投资项目的内在价值。同时还要与其他可供选择的项目进行比较。(2)长期大量持有这些股票。也许要坚持几年并直到价值完全显现出来,或者明显有证据表明购买这些股票是一种错误。(3)合理的投资组合。过于集中地持有某些品种存在各种各样的风险。如果可能应战胜风险(例如在选择其他有价证券时,应持有黄金股票。因为黄金股票往往与市场涨落反向波动)。另外,用15先令的价格卖出1英镑,同时希望用12先令6便士的价格买回的做法是错误的。而拒绝用15先令买1英镑也是错误的，你的理由是这1英镑不可能是真的。(大量经验表明用15先令有时可以买到1英镑。因为这时很多人等待它下跌到12先令6便士)。另外一条重要的法则是避免第二等级所谓安全投资。这样的股票不会上涨而且其中有的必然下跌。这是普通投资者失败的一个主要原因。理想的投资组合应分为两部分:一部分是购买完全有把握未来能获利的品种(它们未来的升值和贬值取决于利率),另一部分是相当看好的有价证券。它的大幅升值可以补偿那些即使用世界上最高超的技巧操作也难逃厄运的相当数量的投资项目。以下事例可以证明,选择正确的股票可以比正确利用市场的波动在热门股票和现金之间来换手有更多的赢利。如果后者的目标在于(如果对大额投资负责任的话)寻找某些特殊股票,那么应避免在跌势上难以大批出手的品种，而且组合必须包括若干极易转换的热门股票以分散风险。这意味着指数的波动可以作为与投资策略相关的实际价值运动的导向。选用的指数数字显示(1月1日公布的指数)，在1929和1937有两个高峰,1932或1933和1938年两个低谷。英国股票从100点下跌到50点，又涨到90点,然后回落到74 点;美国股票从149点下跌到46点，回升到88点，然后回落到55点。这些1月1日指数公布的并不是绝对的高峰和低谷,但那些平均在100点卖出英国股,又用50点的价格重新投资，再用90点卖出74点买进(同样美国股在149点售出,46点买进88点售出，55点买进)的人一定是在预测信贷运动周期方面有超人的技巧。如果他用一半资金买进英镑证券,另一半买进美元证券的话,除去他在操作中损失5%的利率,那么他已经在9年内投资价值从100提高到182。事实上“切斯特”的投资值在这段时期内从100提高到262,因此升值(162%)几乎是那个信贷周期天才赢利的两倍。因而,大体上市场萧条是无法躲避的，只能靠清醒和耐心渡过难关。在低谷时期,你可以寻找一些相比之下不合理下跌的证券进行投资。这样做往往比来回进出市场更为可取。投资者的心态一定不能受股票每日价格起伏影响，也不能因市场一时的震动失去理智。某些会计会进行一些连报价时声音也不颤抖的不动产投资。如果审计要求它们马上变现时，他们头发变白了也卖不出这些流动性很差的资产。你不了解价格波动的幅度,正如人们普遍认为的那样,并不意味着你的投资是安全的。目前投资农产品比投资锡矿要危险得多，而我们购买瓦拉比项目一直是比“切斯特”的普通股风险投资性更大、获利更少,而且麻烦更多。不幸的是,事实上资本市场的现代结构要求上市证券的持有者比拥有其他形式财富的人更有胆量、耐心和意志。然而从某种意义上讲,投机者有时比投资者更安全。这一点我曾在委员会上讲过。投机者是一个知道他自己所冒风险的人，而一个投资者是一个对此一无所知的人。任何证券投资的管理人员都是低生活目标的追求者。他没有社会价值,至多是凭技巧取胜的游戏的配角。我们这个社会里多数人不扮演这种角色。然而投资瓦拉比项目的正确之处在于它是一个建设性的、对社会有益的企业。在这里我们可以发挥一个真正的企业家的作用,我们团体的许多人都有理由为自己能为此发挥作用而感兴趣。我对财产委员会--从他们一本正经的面孔和沉着冷静的风度可以看出--对从股票市场获得利润或亏损的处变不惊的姿态表示欢迎。他们对农业收成的好坏却大喜大悲。当然,无论如何应时时剖析我们所做的事情及我们的投资原则,这样做可能更为有价值和明智。 J.M.凯恩斯1938年5月8日

凯恩斯经典语录

1、我宁愿模糊地正确，而不是精确地错误。

2、处世的智慧教导人们宁可依循传统而失败，也不愿意打破传统而成功。以传统的方式失败要比以非传统的方式成功更有利于维护名誉。

3、如果一个人单独思考的时间太久，什么愚蠢的事情都可以信以为真。

4、“长远”这回事是误导人的，长期来看,我们都将会死去。但在短期内，我们都是活的。

5、市场总体是非理性的。市场保持非理性状态的时间可能比你保持不破产的时间更长。

6、人对财富的贪婪是因为寿命有限。人的寿命有限,人性总是速效的,所以人们对快速致富有着特殊的兴趣。

7、不能过度使用杠杆。凯恩斯管理的切斯特基金曾经取得了平均年回报率13.2%的成绩,后来因为自信过度、过度使用杠杆,毁于一旦。

8、如果投机者像在企业的洪流中漂浮着的泡沫一样，他未必会造成祸害。但是，当企业成为投机的漩涡重的泡沫时，形势就是严重的。当一国资本的积累变成赌博场中的副产品时，积累工作多半是干不好的。以把华尔街当作一个其社会功能可以使新投资按照未来收益流入最有利渠道的机构而论，该街所获得的成功程度不能被认为是自由放任的资本主义的典范-这并不值得奇怪，如果我下面所说的是对的话：华尔街最好的头脑却在事实上被引导到一个与其社会功能不同的目标。

9、有点钱的最大好处在于不用求别人

10、在日常事物的自理中，一盎司习惯抵得上一磅智慧。

11、理解的困难不在于接受新想法而在于摆脱那些根深蒂固的成见的纠缠（这些成见成就了现在的我们，在我们思想的每个角落留下烙印）

介绍新观念倒不是很难，难的是清除那些旧观念。

12、人类的积极行动的很大一部分系来源于自发的乐观情绪，而不取决于对前景的数学期望值， 不论乐观情绪是否出自伦理、苦乐还是经济上的考虑。关于结果要在许多天后才能见出分晓的积极行动，我们大多数决策很可能起源于动物的本能--一种自发的从事行动、而不是无所事事的冲动； 它不是用利益的数量乘以概率后而得到的加权平均数所导致的后果。不论各个企业以何种坦率而真诚的程度来宣称：它们从事经营的主要动机已由企业的组织章程所说明； 它们在实际上不过是把它们的动机假装成为如此而已。事实上，根据对将来的收益加以精确计算后而作出的经营活动只不过比南极探险的根据稍多一些。

13、经济学家和哲学家们的思想，不论它们是在对的时候还是在错的时候，都比一般所设想的要更有力量。的确，世界就是由他们统治着。

14、生命的期间是不够长的，人类的本性需要快速的成果，在快速赚钱方面存在特殊的热情。”这种特殊的热情，就是动物精神，是一种非理性的情感现象。

15、大家有机会好好去看看动物精神那本书。投资人在投资过程中往往会产生很多很多的动物特征，贪婪、恐惧、羊群效应等等，出现信心、公平、欺诈、货币幻觉和听信故事等等非理性行为。

16、讲求实际的人自以为不受任何理论的影响，其实他们经常是某个已故的经济学家的俘虏。在空中听取意见的当权的狂人们，他们的狂乱的想法也多半是从若干年前学术界拙劣的作家的作品中提取出来的。

【世界由少数人统治，自以为不受知识分子影响的“实干派”，其实大多不过是一些已故经济学家之思想的奴隶。】

17、资本并不稀缺，就像土地一样。资本的稀缺是由于投资者的信心不足和缺乏机会。

18、人类很多有价值的活动，必须要有发财这个动机和私有财产这个环境才能收到充分的效果。

19、人类有很多危险的性格，由于存在发财机会而导入较为无害的路途；如果没有这条宣泄的途径，这些危险性格或许会发展成残暴、不顾一切地唯个人权势是图以及其他形式的自大狂。我们宁愿让一个人做他银行存款的暴君，不愿让他做他同胞公民的暴君。

20、生活之所以能够丰富不单调就是因为有广泛的个人选择范围，而非市场国家的最大损失也就在于丧失了这种多方面的、丰富的不单调的生活。

21、经济学家和政治哲学家的思想力量之大，常常超出常人意料之外。事实上统治世界的只是这些思想罢了。或许我认为不受任何学说的影响，却往往当了某个已故经济学家的奴隶。狂人执政，自以为得到上帝的启示，其实他的狂想的由来则是若干年以前的某位学者的思想。我确信既得利益的势力未免被人过分夸大，其实远不如思想的逐渐侵蚀力那么大。这种力量当然不是马上就起作用，而是在经过一段时间以后，因为是在经济哲学和政治哲学方面，一个人如果一旦到了25岁或30岁以后，很少会再接受新学说。所以公务员、政客，甚至鼓动家们在目前时局中运用的种种理论通常并不是最近的。但是或早或晚些，不管是好是坏，危险的并不是既得利益，而是思想。

22、通过连续的通货膨胀，政府可以秘密地、不为人知地剥夺人民的财富，在使多数人贫穷的过程中，却使少数人暴富。

23、市场可以在短期内是一个投机的赌场，但在长期内，它会是一个权衡合理预期的机器。

24、投资是预测资产未来收益的活动，而投机是预测市场心理的活动。

25、投资的主要目标是创造我们的未来生活。

26、凯恩斯对丘吉尔说： “当事实改变之后，我的思想也将随之改变，那么，您呢，先生？”