据悉，本期人民币基金的目标规模约在20亿元。 外资GP在继续加磅人民币市场。 投中网独家获悉，LV旗下私募基金L Catterton刚刚完成首支人民币基金的首关，规模在10亿左右。据悉，本期人民币基金的目标规模约在20亿元。 在消费主题遇冷、人民币募资难以及美元基金处境尴尬的大环境下，L Catterton在中国的第一支人民币基金算是交出不错成绩单。L Catterton的基金管理规模达到330亿美元，折人民币超2400亿元，已是全球体量最大的消费私募基金。 本支基金盘子定在20亿元，相较本土的消费基金，比如刚刚官宣25亿人民币的黑蚁，肯定不算小，但相较L Catterton的体量，20亿的规模肯定算不得“激进”。 毕竟这是第一步，不好说策略上算小步快跑还是保守，但有一点比较肯定，这是L Catterton在中国市场的加码。L Catterton定位是PE基金，历来擅长控股收购和buyout，如今增设人民币基金，就在中国实现了全周期、双币种的布局，投资触角可以伸得更早更广，出手选择更多。 LP阵容挺契合定位。据悉，本期LP包括两类：一是成都某地方财政出资平台，二是数家海外及中国本土消费品牌公司，具体名称尚不得知，暂且概括为全消费产业的LP阵容。至于如何契合，容后细表。 本期基金定位VC基金，超过半数将投资于”0到1″及”1到10″阶段的早期公司，其余投资于”10

据悉，本期人民币基金的目标规模约在20亿元。

外资GP在继续加磅人民币市场。

投中网独家获悉，LV旗下私募基金L Catterton刚刚完成首支人民币基金的首关，规模在10亿左右。据悉，本期人民币基金的目标规模约在20亿元。

在消费主题遇冷、人民币募资难以及美元基金处境尴尬的大环境下，L Catterton在中国的第一支人民币基金算是交出不错成绩单。L Catterton的基金管理规模达到330亿美元，折人民币超2400亿元，已是全球体量最大的消费私募基金。

本支基金盘子定在20亿元，相较本土的消费基金，比如刚刚官宣25亿人民币的黑蚁，肯定不算小，但相较L Catterton的体量，20亿的规模肯定算不得“激进”。

毕竟这是第一步，不好说策略上算小步快跑还是保守，但有一点比较肯定，这是L Catterton在中国市场的加码。L Catterton定位是PE基金，历来擅长控股收购和buyout，如今增设人民币基金，就在中国实现了全周期、双币种的布局，投资触角可以伸得更早更广，出手选择更多。

LP阵容挺契合定位。据悉，本期LP包括两类：一是成都某地方财政出资平台，二是数家海外及中国本土消费品牌公司，具体名称尚不得知，暂且概括为全消费产业的LP阵容。至于如何契合，容后细表。

本期基金定位VC基金，超过半数将投资于”0到1″及”1到10″阶段的早期公司，其余投资于”10-100″阶段的成长期公司，主要面向出海、美妆个护、食品饮料、宠物、医疗健康、消费科技、新零售和服装时尚八大细分赛道的品牌机会——上述赛道基本与L Catterton美元基金的方向重合，基本是投资策略的延续，除了”出海”是人民币基金稍有差异化的布局，这也是这几年他们投资中国品牌时主打的差异化竞争力。

以上都是基础信息，接下来，我们讨论几个L Catterton本期基金的具体问题：

1.为何选在此时发力中国市场？

2.为何必须要做人民币基金？

3.外资基金在投资策略、决策机制、募资能力各方面玩得转人民币吗？

4.LP为何选了成都的投资平台？

5.消费赛道又有机会了？

L Catterton进入亚洲和中国市场已经超过十年，为何直至今日才发力人民币？在讨论问题之前，我们先解决讨论问题的基础，厘清一些过往误读。

L Catterton由两家基金于2016年合并而来。分别是覆盖北美和拉美的美国消费私募基金Catterton，以及覆盖欧洲、亚洲私募股权和房地产业务L Capital，该基金属于LVMH集团和伯纳德阿尔诺家族控股公司阿尔诺集团。

合并之后，L Catterton一跃成为全球最大消费私募基金。如今，L Catterton在全球拥有9个投资平台，17个城市设有办事处，拥有超过190名团队，累计投资超过250笔。

很多人误以为L Catterton是LV集团的CVC，但LV集团拥有自己的战投部。官方将二者的关系描述为”战略伙伴关系”，在品牌、市场、人才和项目等层面有所协同。比如2021年L Catterton控股了德国百年鞋履品牌Birkenstock，今年Birkenstock就与Dior（LVMH集团旗下品牌）合作了一款联名鞋履。

L Catterton的定位更像一家背靠LV集团资源的财务投资机构，而且从布局来看，主要投向是大众消费。翻看L Catterton近期的出手记录，今年3月，基金投资了英国麻薯冰淇淋品牌Little Moons，领投美国人工培育三文鱼初创公司Wildtype，收购了美国轻型露营制造商Taxa Outdoors。在中国市场，除了喜茶和元气森林，L Catterton今年独家投资了高端宠物食品品牌伯纳天纯。据悉，L Catterton接下来即将完成几个食品饮料、宠物、出海等方向的项目融资。

L Catterton在中国市场年头不短，但坦白讲，存在感不强，成绩也不算亮眼。投资丸美成为其第二大股东，以及在最抢手的阶段投到元气森林，算是为数不多的知名案例。某种程度来说，这只全球最大的消费私募基金，系统性错过了一波中国新消费浪潮。

外资基金在中国市场投资错失，不算罕见，原因通常也有很多，比如误判市场、沟通机制不畅、核心团队没有充分本地化、行事不接地气等等。具体原因本文不做深究，但L Catterton显然意识到了问题，于2020年对亚洲团队进行一场”换血”，任命前TPG就职的陈悦为亚洲区联席负责人、基金管理合伙人及首席投资官，并在北京增设办公室。

据投中网了解，目前L Catterton中国地区的团队规模约为30人左右。

在L Catterton的第一期人民币基金，我也从方方面面看到了本土化的努力。

首先，募资策略的突破。

据多家媒体报道，在团队换血次年的2021年，新团队开始筹备第一支人民币基金。人民币基金将完全由中国团队独立募资和决策，大大降低与海外IC的沟通成本。这一点非常重要，投资的跨文化沟通并不容易，这是外资基金在中国开展动作常被”卡脖子”的痛点之一。

其次，募资的姿态比较接地气。

通常来说，基金首关的LP阵容是显相对密切、协同度较高的伙伴伙伴。L Catterton首关，产业LP阵容我不意外，但和成都方面的绑定很值得探讨。

一来，说明L Catterton团队不同于一些美元基金，既不善于也不积极和政府打交道，整体姿态积极。

二来，背靠全球第一奢侈品集团的投资机构，将首支人民币基金落在成都，乍一看让人惊讶，但细想也很合理。世邦魏理仕一份报告显示，从全球消费资源聚集能力来看，成都是国际品牌拓展内地市场的首选。从公开数据上看，成都早已是仅次于上海和北京的”中国奢侈品消费第三城”，最新的城市定位也是朝着”国际消费中心城市”奔的。

除了奢侈品消费重镇，成都也是颇具潜力的消费市场。成都处于辐射西南的中心位置，拥有天然的享乐文化，独特的消费氛围，密集的年轻人和高收入群体，不论人口密度还是消费能力，成都都是一块质地优良的待垦市场。

近年来，政府和地方在”资本招商”发力较大，想必成都也看中了和世界级品牌互动以及优质消费企业落地的机会。据了解，二者的合作偏向”战略性色彩”，合作条件并不苛刻，大概是一场”双向奔赴”。

再来，在退出层面，L Catterton想必也放了本土考量。

有了人民币基金，也相当于多了A股这条退出通道。暂且不论跨地上市的现实难度，参照过去几年消费品牌的上市路径和股价表现，美股和港股并不占优，A股对消费品公司反而买账。

更进一步，除了背靠全球最大奢侈品集团，L Catterton已在全球消费市场耕耘30余年，投资项目超过200个，二者天然构成了一张产业生态网，加之相对成熟的品牌管理理念和buyout运作能力，L Catterton投资项目的退出大概率不会局限于IPO一条路。

总之，尽管大环境不确定性强，但我们依然看到包括新加坡GP祥峰和L Catterton这样的外资机构在中国市场积极试探，力求突破。尽管募资不易，规模也称不上巨量，但大方向都是做多中国。放在当下投资环境，毋庸置疑是喜闻乐见的。

过去这一年，中国消费投资市场的表现，恐怕让所有参与者怀疑人生——一瞬间”消费投资凉了”成了市场共识，消费主题成了GP和LP避之不及的”过街老鼠”。

在这种时刻，”非共识”的市场信号值得细品，比如L Catterton这只人民币基金，还有一周之前黑蚁刚刚宣布的刷新规模记录的25亿人民币募资。两家机构分别是全球巨头和本土头部消费机构，至少说明，市场依然有人愿意为中国消费故事买账。

借这个时机，我们重新审视一下消费投资市场。

过去几年的消费投资”过山车”，或者可以总结为”一场游戏一场梦”，投资的游戏，”市梦率”的”梦”。

在今年投中峰会唯一一场消费圆桌，几家有头有脸的消费机构投资人士气不高，但一个共识是：消费行业和消费投资是两码事。消费依旧是长坡厚雪的赛道，中国依旧是全球第二大人口、可支配收入持续上市的市场，这些因素没有变过。局部变化是包括直播电商等新渠道的变化带来了一些新机会，让新品牌有机会沾染移动互联网的爆发色彩，这让一些投资人走上了烧钱冲增长的老路，携着海量资金卷起了整个消费赛道。

吃掉陡峭的增长曲线，这是VC的底层逻辑。有幸运者在这场游戏中及时抽身，吃到了所谓增长红利，但抄在半山腰乃至估值倒挂的投资人大有人在——其实在科技、toB存在，也有类似的水土不服色彩。

核心是大家忽略了一个fundamental的问题，消费不是”基础设施”的生意，没有winner takes it all，消费从来都是个分散的、线性增长的生意，品牌和产品需要漫长的时间沉淀，是个非常长线的操作。一位资深消费投资人指出。

我翻了一下宝洁、联合利华、玛氏几家消费巨头的成立时间，分别是1837年、1929年和1911年，成立均超过100年甚至快200年了。而一只消费基金的周期只有10年左右，中国消费巨头的培育还有很长时间要走。

目前，随着整个市场正在回归冷静和朴素，消费投资有一个新趋势也愈发凸显——产业LP和消费GP的绑定越来越深，财投LP正在远行。L Catterton这期基金如此，包括我们之前报道过正心谷与泡泡玛特、苏泊尔、完美日记、七匹狼等产业LP成立消费基金也是如此，这两年消费公司做LP乃至直投的例子也越来越多。

一位投资人指出，某种程度，财投LP和消费投资存在一些不适配。好的消费公司不需要太多轮次融资，或者说开放融资的好消费企业不会太多，他们通常很快就能自转起来，资金不再是刚需，产业资源才是抓手。另外，财投的”择时性”太强了，这与消费增长逻辑存在错配。

近期偶尔听到”消费复苏”的声音，经与市场最敏感的消费FA求证，结论是，没有明确迹象能佐证这一点。但种种信号显示，当下这个非共识的年份，或许是个客观的布局时机。玩家数量降至低谷，不少综合型基金把消费team”团灭”，市场不再拥挤，随着融资意愿降低，消费投资已经变回”买方市场”——资产价格正在回落，消费项目大面积自降估值。已经听闻老练的投资人在默默抄底，正如2020年的那一年。

在这种时刻，手握子弹的消费投资机构，处境大概比之前好得多，比如黑蚁，比如L Catterton——已经投资30余年穿越数个周期，带着时光机的视角，接下来表现值得期待。

本文来自微信公众号“投中网”（ID:China-Venture），作者：曹玮钰。

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近日，绝味食品交出了三季度的成绩单，还是没能摆脱净利下滑的“泥潭”。

财报显示，本季度营收为17.84亿元，较上年同期增长4.77%；实现归属于上市公司股东的净利润1.21亿元，较上年同期降低73.85%。根据绝味食品财报，截至2022年第三季度，绝味食品净利已经连续四个季度下滑。此外，受原材料成本上涨、费用投放叠加疫情对公司工厂及门店运营的影响，营业成本增速高于营业收入，绝味食品的毛利率正逐渐下滑。

这一系列略显尴尬的数据也随即反映在资本市场，财报公告后，绝味食品股价随后两天连续下跌。

过去一年里，绝味食品的日子一直不好过。资本搅动下，王小卤、卤味觉醒、麻爪爪等新兴品牌林立；紫燕食品、德州扒鸡冲刺IPO；百草味、三只松鼠等大玩跨界，千亿卤味江湖风云涌动，这对疫情下经营万家门店的绝味食品来说压力不小。

经营效率低下，后浪来势汹汹，内忧外患下，“卤味一哥”能突出重围吗？

先来整体扫描一下绝味食品2021年第三季度财报：

w 2022年第三季度，绝味食品实现营收17.84亿元，同比增长4.77%；实现归属于上市公司股东的净利润1.21亿元，同比下降73.85%；

w 2022年第三季度，绝味食品营业成本增加16.89%；报告期内，绝味食品持续加大营销推广，营销费用增加53.17%；此外，绝味食品毛利率进一步由去年同期的33.55%降低至26.47%；

w 2022年前三个季度，绝味食品实现营收51.20亿元，其中主营业务收入为49.85亿元，占营收比重为97.36%；主营业务收入中，禽类鲜货制品收入贡献最大，为32.76亿元，占主营业务收入的65.71%。

上述数据最值得关注的是净利润的大幅度下滑。这是继2021年第四季度以来，连续出现的第四个季度净利下滑：从具体数据来看，净利下滑的主要原因系绝味食品的营业成本增速远高于营业收入增速，前者已经超过后者的3倍。

对此，绝味食品在财报中解释称，营业成本的持续上涨主要系原材料成本上涨。这一点可以从国家CPI数据中得到验证，由于绝味食品主要经营品类为鸭货类，而根据国家统计局数据显示，2022年8月，鸭肉价格较去年同期增长12.7%，基本与绝味食品营业成本增加幅度保持一致，反映在消费侧即绝味鸭脖被吐槽为“街边刺客”，有网友在社交媒体吐槽购买的一小撮鸭肠和虾尾价格便近百元。

值得注意的是，绝味食品的收入主要依赖于线下门店，占据总营收的97.99%。截至今年上半年，绝味食品在大陆地区门店总数达到14921家，绝味食品曾在投资者互动平台公开表示，疫情对于公司工厂及门店的运营影响，也是导致公司毛利率下降的原因之一。即便如此，绝味还是没有停下疯狂扩张的脚步，仅今年上半年其门店数量净增长就高达1207家。

最后，是营销费用的大幅度上涨。为了吸引消费者注意，抢占地铁广告位、推出跨界联名、投放社交媒体等，三个季度烧掉5个多亿做营销，三个季度的营销费用已接近去年全年水平，绝味为了卖鸭脖是实实在在舍得真金白银的，但换来的还是不足5%的营收增长。

营业收入、可持续经营能力和支付债务利息能力的大幅下降，都在昭示着绝味遇到的困局。种种迹象表明，绝味卖不动鸭脖了。

疫情常态化背景下，宅家经济愈演愈烈，卤味这个赛道异常火热。

从数据来看，卤味行业具备着高增长性。据美团餐饮数据观在今年3月发布的《2022卤味品类发展报告》显示，2022年中国卤味行业规模将达3691亿元，预计2023年将达4051亿元，2018—2021年复合增长率为12.3%。

这个火热的市场，竞争格局却格外分散，因此绝味作为细分赛道第一的地位十分不稳固。根据《中国餐饮品类与品牌发展报告2021》显示，“卤味一哥”绝味食品的市占率也不过8.6%，2020年卤味赛道三巨头（绝味食品、周黑鸭、煌上煌）市场占有率则不足15%，这意味着还有85%的市场，等待着新玩家的挖掘。

卤味江湖战争打响，这对头部优势本就不大的绝味来说，压力并不小。营销费用激增、毛利率骤降，都在说明绝味的万家门店成为创新、转型与增长的累赘。在这场白热化的竞争里，过去跑马圈地式抢占市场的策略也已失效，新消费时代的土壤里，绝味显得水土不服。

过去，绝味设定的消费场景是“走过路过屯点宅家零食”，对应地，绝味走价格亲民路线，以开店扩张占领市场份额。但拥抱电商的新消费时代，抢占消费者眼球的方式早已不再是多在街边多开几家门店那么简单。

在新玩法层出不穷的新消费时代，绝味始终没有跟上节奏。

擅长线上营销的新品牌，在互联网时代可谓无孔不入，他们会主动植入热门电视剧，将“点击链接即可下单”的广告语植入消费者潜意识。王小卤在抖音直播间单日销量破百万尝尽甜头，而“卤味一哥”的绝味在少有的几场直播中却在发放线下门店代金券，此外，想学新品牌营销的绝味还屡屡翻车，早前，绝味来势汹汹地打出地铁广告，但最后因擦边引起消费者不满，以下架收场。

其次，新品牌总能出其不意地推陈出新，锁定多种消费场景俘获消费者。王小卤另辟蹊径推出无骨鸡爪以口味出圈，锁定18-35岁的女性消费者，设定追剧、追综艺、聚会、出游等消费场景；盛香亭以湖南作为据点，推出热卤，以一己之力改变卤味随买随走的属性，成为外食的选择之一；而绝味推出的新品如“爆鸭脖”、“绝味小红鸭”等，被消费者点评为换汤不换药。

最后，伺候不好消费者的胃口的绝味，却惦记起消费者钱包。面对着越来越低的利润，绝味开始一改过去的低价路线，悄悄涨价然后吓走所有消费者。截至10月30日，绝味天猫旗舰店销量最高的1000g套餐价格为89.1元，而过去高价路线的周黑鸭如今570g套餐价格也不过44.9元。

卤味江湖风云起，背后离不开资本的推动。

主工艺相对简单的卤味品类，在上世纪90年代起就开始快速发展，至今已经拥有标准化的生产流程与成熟的冷链系统。因此，卤味这一高速发展、竞争格局分散、标准化高的行业，成为了资本孵化项目的沃土：红杉投资投资了热卤食光、腾讯投资了盛香亭、番茄资本投资了麻爪爪、今日资本则投资了馋匪……

此外，热钱涌动的卤制品行业还吸引了不少街边店、夫妻店、路边摊等小作坊。据公开数据统计，2021年卤制品企业数量同比增幅达到105.2%，因此2021年被业内誉为“新式热卤元年”，新品牌可谓来势汹汹。

另一边，第二梯队品牌也正以不同方式加注，以实现排名的跨越。“一秒脱骨、满嘴卤香”的王小卤迅速占据各大直播平台，攻占消费者眼球；紫燕食品、德州扒鸡跑步上市，谋取更大的资本助力来抢夺市场，百草味、三只松鼠从休闲零食切入卤味，打通二者的模糊边界。

新品牌不断吸引资本的加入，而绝味却屡屡面对被抛售的尴尬处境。截至10月31日收盘，绝味食品股价报收47.37元，相较于年初已经蒸发了130亿；而从股东数据来看，今年第三季度机构持股总数为3.86亿股，较第二季度4.49亿股减少14%。

不光绝味，煌上煌与周黑鸭同样因为竞争者的增多而承受不小的压力。2022年第三季度财报显示，前三季度煌上煌营收和净利润同比增幅为-16.3%和-57.15%，毛利率也从去年同期的33.83%下滑到今年的28.96%；周黑鸭业绩也从一定程度上呈现出疲态。

或许，“三巨头”的时代已经终结，卤味江湖座次正打乱重排。

地位被威胁的老牌卤味企业纷纷寻求第二增长曲线，周黑鸭跨界彩妆，联名乐事、徐福记和肯德基努力跳出鸭圈；煌上煌加码粽子、猪蹄探索业务外延，但最终或业绩疲软，或深陷亏损泥潭。

而绝味则以买买买的方式在产业链上升级打怪，打造出幺麻子、幸福西饼、廖记棒棒鸡等美食品牌矩阵，也同样参股了去年上市的千味央厨，和正在谋求IPO的和府捞面。然而，疫情笼罩下餐饮整体面临寒冬，绝味的投资收益同样不好看，2022年前第三季度，绝味投资亏损额为5814.77万元。

最后，实控人反复减持同样让市场难以对其重拾信心。2017年上市的绝味，三年限售期一满，就迎来了股东的大规模减持，截至去年7月，减持金额已经超过60亿元。此外，绝味早在2021年就准备用于扩产的23.84亿定增，在调整降低募资额后又反复延期，募投项目搁置至今再无新进展。

在2021年年报中，绝味曾强调长期主义，称“明星的公司善于抓住‘势’短暂腾飞；伟大的公司需要坚守‘道’穿越周期，实现持续性成长。”如今在新消费时代失势的绝味，作为领跑者的身份已岌岌可危，要穿越周期，绝味仍需上下而求索。

本文来自微信公众号“新熵”（ID:baoliaohui），作者：茹月，编辑：月见。