2024年极兔速递研究报告：从本土到跨境，开启第二增长曲线

跨境电商红利：中国进出口为跨境物流服务业基本驱动力

中国为世界主要经济体之一，在全球贸易中发挥着至关重要的作用。中国利用国内规模化的产业集群和丰富的资源优势，向世界提供大量的商品。就进口货值而言，中国占全球贸易额的10%以上，而2020年至2022年中国进口金额和出口金额的复合年增长率分别为约14.5%及17.0%。中国与世界之间频繁而大规模的贸易创造了可观的跨境物流服务需求，仍将是跨境物流服务业的基本驱动力。

跨境电商红利：中国及东南亚跨境电商市场值得重视

中国跨境电商零售业务在政策环境、供应链基础设施、供应来源等方面具有竞争优势。中国制造商及商户通过Amazon及Ebay等国际电商平台或SHEIN及Temu等独立跨境电商平台，以及海外品牌和零售商通过中国电商平台（如天猫国际、考拉海购及京东国际）建立中国零售市场的直销渠道，跨境电商红利将带动物流端的快速增长。此外，Amazon、eBay、阿里巴巴及京东等全球跨境电商零售行业竞争者一直持续投资东南亚跨境领域，在东南亚国际快递服务建设以及东南亚与中国自贸区不断发展的带动下，也有望成为未来东南亚整体电商零售市场的增长点。

据弗若斯特沙利文估计，2023至2027年，中国内地跨境电商市场、东南亚跨境电商市场的市场规模预计复合增速分别为19.5%和24.3%，分别达到1.1万亿美元和1551亿美元。

跨境物流三类企业： “点” 、 “线” 、“面”企业

从企业的组织形式和业务模式来看，跨境电商物流企业可划分为“点”、“线”、“面”三类企业。当下，跨境电商物流面对三重红利，仓储及快递业务或享受较多增长红利，供给约束性较强的赛道是运力，货代企业模式升级亦带来投资价值。其中极兔速递为“面” 公司红利价值标的，业务主要布局中国及东南亚，有望充分受益于跨境电商红利，迎来投资机遇。

市场背景：电商零售较高增长，带来电商快递发展机遇

中国、东南亚和新兴市场零售市场规模大增速快，随着三个市场电商渗透率的持续提升，电商零售市场保持双位数以上增长。较高的电商零售增长带来当地电商快递的发展机遇，弗若斯特沙利文预计到2026年，三个市场快递市场规模也将保持双位数以上增长。

成长复盘：从0到1，东南亚第一，中国第六，第二增长曲线支撑增长

在较快发展的市场中，极兔速递抓住先机，完成快速扩张。据弗若斯特沙利文，2022年极兔速递在东南亚市占率22.5%，排名第一；在中国地区市占率10.9%，排名第六。目前极兔速递新市场及跨境服务的第二增长曲线逐渐呈现，公司有望继续保持快速增长态势。

管理模式：独特的区域代理模式，适应海外扩张

极兔采用独特的区域代理模式，相比传统特许经营权模式，一方面，区域代理与总部共同运营转运中心及干线车辆，总部无需投入过多资金便可减少单位成本，提升经营杠杆；另一方面，区域代理熟悉当地市场，与总部利益文化一致。综上，该模式非常适合海外快速扩张。

资本助力+经验丰富团队+创新代理人模式，助力公司快速扩张

极兔速递抓住东南亚、中国及新兴市场红利期，在实力雄厚投资方、经验丰富团队的加持下，利用创新的轻重资产结合的代理模式快速扩张，已在东南亚、中国、新市场实现了市占率的快速提升。我们认为，公司在资本助理+团队赋能+创新代理人模式下，有望继续保持稳定增长。

海外拉增长：从本土到跨境，先末端再干线

据极兔速递招股说明书，公司2020-2022年营收复合增速114.8%，主要靠本土业务拉动增长，2023H1公司收入仍保持26.6%的较高增速。 分区域来看，本土业务中， 2023H1东南亚地区、中国地区仍保持双位数增长外，跨境服务及新兴市场增速达到135%。随着新兴市场的覆盖， 公司将先完成了各区域的末端覆盖，再拉通干线提供跨境服务。“先末端，再干线”的布局思路清晰，跨境电商及新兴市场为公司第二增长曲线。

海外拉增长：本土布局为跨境电商物流红利做好了两端供给准备

极兔速递亚太地区布局充分。截至2023H1，极兔速递在国内运作83个转运中心，在东南亚运作148个转运中心和13个离岸仓库、在西亚的覆盖埃及、阿联酋、沙特阿拉伯。除了亚洲地区外，极兔在北美洲（美国、墨西哥）、南美洲（巴西）、欧洲（荷兰）均有布局。截至2023H1，极兔速递自有物流设施面积478.3万平米。2023H1极兔速递本土业务-中国、东南亚、新市场收入达到152.7/86.3/9.2亿元，同比增速分别为20.1%/13.1%/1099.8%。且跨境服务收入增长迅速，2023H1同比增长89.74%至31.1亿元，占比持续提升，并已超过10%。

国内减亏：中国地区利润率改善明显，公司经调整EBITDA转正

除成本持续改善外，公司在销售、一般及行政开支、研发费用率端也均有明显下降，利润率持续修复，最终实现2023H1经调整年内利润率-6.6%，经调整EBITDA利润率1.0%，相比往年利润率大幅修复，并实现经调整EBITDA转正。 分区域来看，中国和其他区域2023H1经调整EBITDA利润率改善最为明显，2023H1中国区域调整EBITDA利润率-2%，相比2022H1的-11.3%大幅减亏。

国内减亏，海外拉增长是公司主要发展方向

总体来看，公司已从扩张期，过渡至扩张和减亏兼顾的新阶段。未来，公司第二增长曲线有赖于跨境服务及新市场的推动，减亏主要源于国内业务。从募集资金的用途上来看，60%募集资金也将用于基建及研发，公司更加重视基本盘能力建设。国内减亏，海外拉增长是公司未来主要发展方向。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）