A股化妆品防晒剂第一股，全球销量占比超27%，客户有欧莱雅、宝洁等全球化妆品牌 不防晒会变老？你怕不怕？防晒已成化妆品里增长最快的品类....海豚读次新（全市场最深度的新股解读，欢迎关注）今天继续来说... 

来源：雪球App，作者： 海豚音，（https://xueqiu.com/7754027870/157746645）

不防晒会变老？你怕不怕？防晒已成化妆品里增长最快的品类....

海豚读次新（全市场最深度的新股解读，欢迎关注）

今天继续来说一只开板新股——科思股份，公司刚出了中报，营收同比微降0.47%，但是因为毛利率提升，使得公司扣非净利同比大增40.2%至9430多万。作为化学防晒剂第一股其上市后就一直热度不减，开板后也一度有机构入驻，近期股价有所回调，那么科思股份究竟如何？且看海豚今日为你深度剖析！

我国为全球第二大化妆品市场，2018年化妆品市场规模达4100多亿，全球占有率12.5%，仅次于美国18.3%的占有率，预计未来四年仍将保持5.4%的年均增速。且我国人均化妆品消费仅为38.5美元，与美国264美元的水平还有很大差距。

化妆品主要原料分为基质原料、一般添加剂、化妆品活性成分。基质原料指油类、粉类、水剂类、表面活性剂；一般化妆品添加剂包括香精香料、化妆品用色素、化妆品用防腐剂、抗氧化剂；化妆品活性成分包括防晒、保湿、美白、控油、嫩肤、除皱等。

化妆品活性成分种类繁多，由于化妆品活性成分直接关系到化妆品的效果和消费者安全，因此下游客户对于化妆品活性成分的采购通常具有集中化特点，除非出现质量问题不会轻易更换。因此化妆品活性成分的市场集中度较高，全球生产厂家既有巴斯夫这样的大型化工企业，也有德之馨、帝斯曼这样专注于特定活性成分领域的化工企业，而国内厂商与外资仍有较大差距，且多以产品单一、生产批量较小的小型化工企业为主。

具体到防晒剂领域，对于防护单一波段，但年使用量较大的防晒剂产品，专利保护已过期较长时间，业内企业大多能够掌握并使用其配方，因而市场竞争比较激烈。但是对于具有良好功能特性、尚在专利保护期或者刚过保护期的防晒剂产品，单位产品利润较高但仅在部分品牌使用，所以市场规模小、竞争相对较小。

紫外线长期照射加速皮肤老化，带来色斑皱纹等皮肤问题，还可能损害人的免疫系统。据《新英格兰医学杂志》研究表明，导致肌肤老化的所有外界因素中，仅有20%源于自然老化，80%是紫外线引起的“光老化”。以下这张临床医学图片，可以清晰地看出紫外线引起的“光老化”多么可怕，只看这位男性的右脸是66岁，看左脸简直有80多岁了！

防晒剂主要是指紫外线吸收剂，当分子吸收紫外光后发生结构改变并将多余能量以热能或其他能量释放出来的方式，周而复始地吸收紫外光，起到保护作用。因为防晒剂的工作原理明确、多数成分对皮肤无刺激、防护效果立竿见影，越来越受到消费者欢迎，甚至在欧美国家已经建议儿童在6个月后即可考虑进行防晒。

目前我们防晒防的主要是——长波紫外线（UVA），波长320~400nm；中波紫外线（UVB），波长280~320nm。其中长波UVA是一年四季无论阴晴雪雨都恒定不变的，它能穿透皮肤表层直达真皮，让我们的皮肤晒黑。UVB在穿透地球大气层时有一部分会被大气层阻拦住，它主要作用于皮肤表面，能把皮肤晒红、晒伤。

目前防护概念也已经从面部的保护发展到对暴露于日光的人体其他部位的保护，人们对防晒化妆品设计的要求也从 UVB 防护发展到兼顾 UVA的有机分子防护，除了防晒霜、防晒乳，唇膏、面霜、眼霜等其他类型化妆品也开始注重防晒功能。

出于对晒黑和变老的“恐惧”，越来越多的消费者开始意识到防晒的重要性，防晒正成为化妆品市场增长最快的品类之一。2016年我国防晒用品市场规模为55.35亿，2012-2016年复合增长率为8.1%，预计到2021年将达82.4亿，复合增长率达8.27%。目前防晒剂已广泛应用于化妆品和护肤品中，预计未来全球的防晒剂用量仍会保持稳定增长（年均增速在4%左右），特别是东亚等市场将面临用量的井喷。

科思股份主要产品为化妆品活性成分及其原料、合成香料等日用化学品原料，其中化妆品活性成分及其原料产品为公司主要收入来源，收入占比从2017年的65.6%提升至2019年的74.22%。

公司的化妆品活性成分及其原料产品主要为防晒化妆品中的防晒剂及其原料，其次还包括合成防晒剂所需的原料，此外，公司也有美白类化妆品活性成分陆续向市场推出。

公司作为全球主要的化学防晒剂制造商之一，为国内少数通过美国 FDA 审核和欧盟化妆品原料规范（EFfCI）认证的日用化学品原料制造商，且涵盖了 UVA、UVB 的所有波段，2016-2019年公司防晒剂市场销量在全球市场份额占比分别为16.16%、20.65%、25.67%、27.88%。

公司还是是铃兰醛、2-萘乙酮、合成茴脑等合成香料的主要生产商之一，合成香料是通过化学合成方法生产的香料，主要在配制成各类香精后用于化妆品、洗涤用品、口腔护理品等日化用品中。尽管消费者倾向于天然香料，但合成香料具有产量高、香型纯正、成本低廉的优势，仍然是调配香精的主要来源

合成香料为公司第二大收入来源，营收占比在25%左右，主要客户有奇华顿、芬美意、IFF、德之馨、高砂、曼氏、高露洁等全球知名香料香精公司和口腔护理品公司。值得一提的是铃兰醛目前全球能够进行大规模生产的制造商仅有巴斯夫、克拉玛（Emerald Kalama）和科思股份三家。

公司境外收入占比达九成左右，其中对美收入占比达20%，中美贸易摩擦期间因加征关税公司被迫降价。公司的化妆品活性成分及其原料产品主要客户有帝斯曼、拜尔斯道夫、宝洁、欧莱雅、默克等。其中帝斯曼自2015年成为公司客户后，近年来稳居公司第一大客户，2016-2018年收入占比分别高达27.62%、28.17%、43.08%、40.52%。帝斯曼又是谁？美国原料巨头啊，在防晒方面，大热的日本明显产品安耐晒“小金瓶”正是用了帝斯曼生产的防晒剂作为技术背书。

安耐晒多年来在日本甚至保持了连续15年防晒产品销量第一的惊人业绩。在百度双榜和小红书品牌露出上，安耐晒也遥遥领先，量级均为第二名的两倍多，口碑表现也稳居榜首。

公司2015年开始与帝斯曼合作，特别是公司与帝斯曼合作开发并向帝斯曼独家供应的两款新型广谱紫外线吸收剂 P-S、P-M 产品于 2016 年末建成试生产，使得公司对帝斯曼的收入在2018年实现翻倍增长达4.2亿。

业绩方面公司利润增速远高于收入增速，2018、2019年收入分别同比增长36.69%、13.23%，而扣非净利分别同比大增131.64%、83.24%，主要是因为一方面公司毛利率不断提升，从2017年的23.35%增至2019年的31.32%（毛利率提升主要是公司做了适度提价），另一方面管理费用并没有太多增长。

可比公司：天赐材料（日化材料及特种化学品）、赞宇科技（日化表面活性剂）、扬帆新材（光引发剂和巯基化合物及其衍生物）、爱普股份（香料香精）、中怡国际（香原料、特殊化学品等）

头顶防晒剂第一股光环，有了美妆领域光环自然会有无限遐想，公司过去三年业绩增速也是不错，主要得益于大客户帝斯曼的贡献，公司预计2020年上半年利润维持18%的增长，增长不是市场需求增长，而是采购成本下降。实际出来利润增速达40%，高于此前预估水平。和同业相比前面的爱普、华宝等做香精香料的主要在烟上有暴利，而科思的合成香精业务目前还没看出太大亮点，主要是防晒剂方面的增长，作为大宗商品公司具有一定的提价权，且其在化妆品的成本占比非常低，这是主要看点。

但还是不建议作为中长线的成长性品种，而是等待超跌或错杀机会。估值参考上最具参考还是爱普和华宝，并给予一定的溢价，预估仍有一定调整空间