中信证券：5月港股有望迎来增量资金

　　徐广鸿|中信证券海外策略首席

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　　港股策略丨外围扰动提前反映，5月港股有望迎来增量资金

　　4月中下旬以来，内外部担忧再度拖累港股投资者情绪。但在国内信贷高增，失业率持续回落背景下，逆周期政策有望推动经济基本面持续复苏，4月底的政治局会议也进一步提振信心，特别是针对内需领域。海外，美国区域性银行流动性危机、商业地产贷款违约和债务上限等风险事件自3月初以来已逐步提前反映，在美联储大概率已结束加息周期的背景下，流动性预期的改善料在5-6月份为港股打开估值修复窗口。

　　展望5月，港股基本面优势依旧显著，“中特估”主题或将推动南向资金延续流入；而5月底也是MSCI的季度调仓时点，外资有望重新回流港股，建议关注四大主线：1）对利率敏感的成长性板块，如互联网、创新药、新能源汽车等。2）受益出游旺季到来的出行产业链，特别是行业基本面有望持续改善的航空股；3）地产竣工明显提速利好地产后周期，尤其是夏季来临背景下的家电股；4）“中特估”主题，我们从南向持仓变化、板块轮动、估值水平和AH折溢价率、业绩增速、年初以来涨跌幅等维度，筛选出20只“中特估”主题相关的公司供投资者参考。

　　风险因素：1）国内经济复苏低于预期；2）海外央行超预期收紧货币政策；3）中美关系进一步恶化；4）海外金融体系风险蔓延。

　　明明|中信证券首席经济学家

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　　能源革命与人民币国际化 

　　今年以来，人民币在商品贸易结算和以油气为代表的大宗商品贸易结算方面屡有突破。拆解我国的能源消费结构和能源对外依存度，考虑到传统化石能源仍占据我国能源消费结构中的主导地位、地缘政治风险对于全球绿色合作造成扰动、我国加强与主要能源出口国的国际贸易合作、人民币国际化需要依托大宗商品寻找突破口这四大因素，中短期视角下，我国对于化石能源的依赖性或仍较强。

　　风险因素：地缘政治因素扰动人民币国际化进程，国际油价等其他因素影响石油石化行业。

　　掘金数字经济|数字人民币：数字经济图谱（五）

　　与传统电子支付、私人加密货币、稳定币以及Libra相比，央行数字货币具有主权信用背书、可扩展性强、隐私性好、成本低交易快、清算风险低等多种优势。数字人民币具备这些优点，并在更高水准完成传统货币职能基础上，在可编程性与智能合约、跨境支付与助力人民币国际化方面具有良好应用前景。

　　风险因素：数字人民币推广进度不及预期；中美冲突激化，美国干预国际结算货币选择。

　　袁健聪|中信证券新能源汽车行业首席分析师

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　　新能源汽车丨充电运营：迎接后“跑马圈地”时代的曙光

　　充电运营位于充电桩产业链中下游环节，定位于新能源汽车服务后市场，受益新能源汽车保有量和单车带电量的提升，未来市场空间广阔。充电运营行业存在较强的资金、场地、电网容量、数据资源壁垒，竞争格局较为集中，龙头运营商存在显著的先发优势。短期来看，随着充电时间利用率的逐渐提升，预计部分龙头运营商已跨越盈亏平衡点；中长期来看，“后跑马圈地”时代，充电运营商不断创新运营模式，包括“共建共享合伙人”轻资产运营、柔性充电、峰谷分时定价、“光储充”一体化以及车网互动，为充电运营商打开长期成长空间。选股逻辑方面，建议重点关注：1）盈利拐点已至、先发优势显著的充电运营商龙头公司；2）充电设备企业有望受益于运营市场规模壮大而实现高速增长。

　　风险因素：新能源汽车销量增速不及预期；充电运营行业竞争加剧；新型商业模式开拓不及预期；充电桩上游设备价格上涨风险。

　　黄亚元|中信证券通信行业首席分析师

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　　通信丨算力上游与运营商整体超预期，泛数字经济板块有望逐步改善：2022年年报及1Q23业绩综述

　　总结2022年及2023年一季度通信板块公司业绩，在疫情、供应链及下游需求扰动的负面影响及AI爆发、数字经济的正向催化下，通信板块公司业绩分化。三大运营商、算力设备、光通信、IDC龙头业绩表现良好，物联网、连接器、云视讯短期承压。从主动型公募的配置来看，对通信的持仓占比1.71%，环比显著提升，但仍然低于标配2.37%的水平。展望23Q2，建议重点关注算力设备、光通信、运营商的投资机会，关注泛数字经济板块环比改善的拐点机会。

　　风险因素：流量增长不及预期；运营商ARPU值提升不及预期；运营商竞争加剧的风险；5G 业务商业模式尚不成熟的风险；5G相关政策变化的风险；运营商5G基站建设不及预期；国内数字经济发展不及预期；国内政企数字化转型不及预期；AI发展不及预期；云厂商Capex不及预期；中美贸易摩擦风险加剧；运营商对通信设备、光纤光缆集采价格不及预期；上游芯片、模组等原材料涨价超预期；全球疫情反复和地缘政治风险影响；物联网产业进展不及预期；IDC新项目投产不及预期；云视讯发展不及预期；新能源车销量不及预期；汽车高压/高速连接器国产替代进展不及预期；公司毛利率提升不及预期；公司费用控制不及预期；公司业绩增长不及预期。

　　盛夏|中信证券农林牧渔行业首席分析师

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　　农林牧渔丨生猪养殖筑底酝酿反转，种业延续高位景气：2022年年报及2023年一季报总结

　　猪价回落筑底，产能持续去化。种业持续景气，强政策推动生物育种产业化临近。白鸡下半年景气有望回升。养殖后周期业绩稳健。糖价景气上行，龙头糖企业绩有望受益。国家保障种粮收益，支撑种植企业业绩向上弹性。宠物板块国内增长进入快车道。

　　风险因素：政策推出力度或执行进度不达预期；知识产权保护力度不及预期；猪价不达预期；动物疫病大规模爆发；食品安全问题；自然灾害；粮食价格波动；地缘政治风险等。

　　李超|中信证券新材料行业首席分析师

　　S1010520010001

　　新材料丨一季报后全年投资主线清晰，看好行业Beta和个股成长共振的交易机会：2022年年报及2023年一季报总结

　　随着相关行业增速放缓、竞争加剧以及市场风格切换，新材料细分板块的业绩和市场表现出现分化，目前新材料行业估值仍有较大上行空间，我们看好国产替代和自控可控、行业量增下的紧缺环节、技术迭代带来盈利溢价等方面。未来重点关注：1）半导体国产替代主线下具备技术优势、有供应案例的零部件与材料龙头公司，消费电子回暖下业绩和估值弹性更大的OLED材料环节；2）装机大年下具备量利齐升逻辑的风电材料，受益于N型电池技术迭代的光伏材料；3）合成生物学产业化加速下通过不断的新产品落地和利润兑现来增强成长确定性的龙头公司；4）景气周期下的军工材料和产业升级下的制造材料。

　　风险因素：光伏&风电新增装机低于预期；原材料价格下降不及预期；新产品研发和放量不及预期；国产替代进程不及预期；美国对华半导体产业限制措施加码；行业竞争加剧。

　　刘方|中信证券组合配置首席分析师

　　S1010513080004

　　QDII基金丨多资产配置需求修复，权益QDII带动规模新高：2023Q1盘点与展望

　　截至2023年一季度末， QDII基金规模合计3562亿元，创历史新高；港股和美股基金规模涨幅居前，净值上涨和份额净申购共同带动规模上涨。黄金主题QDII基金亦有突出表现。管理人头部效应明显，前十家管理人QDII规模市占率85%，被动指数型产品的规模效应更为显著。新发基金重点布局芯片半导体、数字经济等方向。未来产品布局预计以科技、制造等产业主题类权益基金为主；产业主题化、全球主动优选预计是两个主要趋势。

　　风险提示：汇率波动风险；流动性紧缩风险；政策变动风险；海外市场波动风险等。

　　史周|中信证券量化策略分析师

　　S1010522100003

　　股指期货丨低波环境有利期权对冲成本，震荡行情关注备兑策略：2022Q3市场盘点与展望

　　上交所发布2022年期权市场发展报告，机构化程度进一步提升，做市商功能凸显，投机交易占比有所下降；沪市期权投资者数量维持上年低速增长水平，期权策略私募产品备案数环比减少。期权隐含波动率先升后降至历史较低水平，低波环境下A股场内期权日均成交面值有所下降，上证50股指期权的流动性幅度提升较大。隐含波动率曲线结构反映出投资者对股市乐观情绪先升后降，其中对创业板指的情绪相对更好。中证500与中证1000期权合成空头对冲成本环比提高，季末处于较低水平，创业板ETF期权合成空头维持1%-2%左右的升水幅度。一季度A股市场在1月上涨后维持震荡行情，期权组合策略中备兑策略表现优异，长期来看期权组合策略具备配置价值。 

　　风险因素：1）衍生品超预期政策变动风险；2）模型失效风险；3）历史业绩不代表未来表现。

　　刘易|中信证券主题策略首席分析师

　　S1010520090002

　　主题策略丨原卤提锂：从底层解决我国锂资源自主可控

　　原卤提锂技术提锂效率高、建设周期短，可以对西藏、新疆盐湖进行有效开发。锂价下行背景下更应考虑降本增效，原卤提锂技术成本优势明显。此外，原卤提锂技术的成熟还意味着资源端的扩大，不论是低品位的盐湖、西藏地热泉水、新疆油气田水还是电解铝精液，只要溶液中含有锂资源，理论上都可以直接提锂，料未来将从底层解决我国锂资源自主可控。我们看好在吸附剂材料及膜端做技术突破的企业，让原卤提锂技术变为可能。推荐主线存在两条：1）吸附端目前正在产业化的包括锰系吸附剂和钛系吸附剂，可以开发铝系吸附剂无法开发的硫酸钠亚型、碳酸盐型盐湖。2）膜端目前正在产业化的包括适应于西藏低温的膜分离系统，以及解决淡水供应、降低传统机械式蒸汽再压缩（MVR）投资和能耗的膜分离系统。

　　风险因素：原卤提锂产业化项目建设低于预期；新技术颠覆的风险；部分区域环评认证时间长的风险；宏观经济运行风险；海外锂产能释放超出预期。

　　付宸硕|中信证券国防与航空航天首席分析师

　　S1010520080005

　　军工丨赛道拥挤度快速下降，全行业基金两年来首次低配

　　2023Q1主动基金重仓军工行业占全部重仓的3.37%，环比-1.86pcts，超配比例达1.13pcts，回归至2021Q2~3水准；全行业主动基金重仓军工行业占全部重仓的2.19%，环比-1.54pcts，低配0.06pct，两年来首次低配板块。全行业主动基金超配上游新材料、电子元器件、零部件及测试环节，同时部分白马/绩优股重仓机构数目大幅下降，板块筹码结构趋于均衡。我们认为随着武器装备的迭代更新、自主可控的加速推进、以及供应链机制的变化，“新技术、新材料、新工艺”等新领域有望带来新的投资机遇，同时中下游企业将凭借更强定价能力得到持续关注，推荐军用通信、战场感知、泛集成电路、航空发动机、主机厂。

　　风险因素：军队武器装备建设节奏低于预期；军民融合政策支持低于预期；军工领域国企改革进度慢于预期；集成电路技术迭代创新慢于预期；原材料成本上升风险等。

　　刘海博|中信证券制造产业首席分析师

　　S1010512080011

　　船舶制造丨造船小周期行情，头部船企受益明显

　　此轮航运和造船周期驱动因素更多出现在供给端，相较于上一轮航运和造船超级周期（2002-2008年），本轮周期中不同船型周期峰值相对错位，因此整体看本轮周期相对平缓，但持续性更久。我们预测2023-2024年全球整体船市新船订单价值量为1157.81亿、1285.94亿美元，分别同比-11.2%、11.1%，油轮、干散货船、海工装备中FPSO和风电工程船相对景气，同时船厂产能紧张将使船价维持高位、钢材价格持续下跌将有利于造船厂盈利能力大幅改善。目前中国已成为全球船舶制造中心，2022年新船订单市场份额全球占比达49%（以CGT计），造船业集中度不断提升，产品结构不断高端化。我们看好深度受益于本轮造船上行周期的龙头船企，首次覆盖，给予“强于大市”评级。

　　风险因素：海外宏观经济形势下行风险；中国经济复苏不及预期风险；钢材价格大幅上升风险；人民币升值风险；核心技术国产化低于预期风险；中国船企市场份额下降风险；俄乌冲突缓和导致的风险；市场竞争加剧风险。

　　明明|中信证券首席经济学家

　　S1010517100001

　　固收丨近期无虞，未来堪忧：美国2023年4月非农数据点评

　　4月美国劳动力市场强劲增长，新增非农就业人口高于预期，失业率下降至历史最低位，但是需要注意本月数据在未来两个月存在向下修正的风险。未来美国信贷紧缩加剧或导致美国就业市场更快降温。未来美国通胀下行的阻碍或一定程度减少，叠加美国银行业动荡仍未平息，预计美联储6月及此后不再加息概率较高，存在美联储年内降息的概率。

　　崔嵘|中信证券海外宏观经济首席分析师

　　S1010517040001

　　海外宏观丨就业韧性再超预期，警惕降息预期修正：2023年4月美国非农数据点评

　　4月美国新增非农就业人数再超预期，教育和保健服务、专业和商业服务以及休闲和酒店业是主要贡献行业。美国就业市场韧性仍强，但供不应求局面持续缓解，符合我们此前对于就业市场降温时，贝弗里奇曲线将会内移的判断。美国就业市场降温的趋势仍未改变，单月数据或不足以影响美联储加息路径，当前我们仍然维持6月不再加息的判断，但需警惕薪资增速超预期反弹导致降息预期修正带来美元指数、美债利率和黄金可能的短期调整。

　　风险因素：银行风险事件或商业地产违约引发美国系统性金融危机；美国后续非农或CPI数据大超市场预期；美国经济提前进入衰退。

　　海外宏观丨4月美国PMI边际回升，物价和就业超预期：全球制造业2023年4月PMI跟踪点评

　　4月全球制造业PMI指数整体低迷（49.6），呈现“中国回落、新兴扩张、欧美疲软”的特征。其中，欧洲“后能源危机”工业修复进程受阻。美国PMI指数阶段性回升至47.1，物价和就业分项重回扩张区间（53.2和50.2），关注降息时点预期调整和海外经济衰退交易开启时点对大类资产的影响。

　　风险因素：美联储货币紧缩路径超预期；美国经济衰退节奏及时点的变动；美国劳动力市场紧张缓和的节奏变化；我国经济疫后复苏进程低于预期；中美贸易政策变动超预期。

责任编辑：张海营