【债券投资课堂】久期，投资债券必须要知道的事！ 在债券投资策略中，我们经常会看到“拉长久期”、“缩短久期”这样的字眼。政金君也经常说， 政金债券ETF （511520）... 

来源：雪球App，作者： 政金债券ETF，（https://xueqiu.com/4921969861/261587414）

在债券投资策略中，我们经常会看到“拉长久期”、“缩短久期”这样的字眼。政金君也经常说，政金债券ETF（511520）是目前市场上唯一一只已上市的跟踪长久期指数的政金债ETF，这个无处不在的“久期”是什么呢？

其实，“久期”也是债券资产的属性之一，不过比起面值、票面利率、期限这些基础属性，久期理解起来要相对复杂。接下来，我们就按照是什么-为什么-怎么做的逻辑来拆解一下久期的含义。

l 首先需要明确的是，久期是什么？

久期就是收回债券全部现金流所需的时间，经常被用来衡量债券价格对利率的敏感程度。经过债券研究的不断发展，我们现在所说的“久期”其实不只是一个指标，而是一套指标体系，包括麦考利久期、修正久期、有效久期等多个久期指标，我们来逐一介绍一下。

（一）麦考利久期

麦考利久期是最早的久期概念，也是理解久期的基础。当我们说xx债券久期x年时，我们说的就是麦考利久期。麦考利久期被定义为收回债券全部现金流的加权平均时间，其实通俗点讲，也就是收回一笔债券投资实际要用的时间。

这一概念经常容易与剩余期限混淆起来，但两者实际上是不同的。如果以借款来类比：假如A和B同时借100元，都约定一年后还清，那么1年是剩余期限，但这并不是A、B借款的久期。假设A第一个月就还掉了90元，1年后还剩下的10元；而B要到1年后才还这100元。在不考虑利息等其他现金流的情况下，A借款的久期接近于1个月，而B借款的久期则接近1年，A借款的久期远远短于B借款。

当然，这两种情况的现金流比较简单，现金流的分布情形也比较极端，所以我们体感上就可以比较出两者的久期长短。不过现实中的债券现金流要更为复杂，仅靠体感是无法判断的，这时我们应该怎么比较久期的长短呢？麦考利久期解决的，就是如何计算债券现金流回收时间的问题。

（二）修正久期

但是知道了两只债券的久期长短就够了吗？A债券久期4年，B债券久期4.5年，似乎没有本质上的差别。如果我能说出A、B债券的收益率变动1个百分点时，各自的价格上涨/下降多少，你是不是就更清楚自己想投资哪只债券了？修正久期和有效久期就是为了解决这个问题而衍生出来的指标。

修正久期，顾名思义，是修正后的久期指标。修正久期在麦考利久期的基础上做了进一步演化，修正久期=麦考利久期/（1+到期收益率/每年付息次数），这个公式可以计算出债券利率变动1个单位时债券价格的变动幅度。修正久期是价格变动与利率变动之间的系数，当我们得知这一系数时，就可以在收益率变动时迅速计算出债券投资的盈亏，从而做出相应的投资决策。

（三）有效久期

有效久期又是什么呢？有效久期和修正久期衡量的都是债券价格对利率变动的敏感性，只不过有效久期适用于所有债券，所以是真的很有！效！修正久期预设了债券的未来现金流不会随着收益率变化，但是有效久期考虑到了债券现金流随着收益率变化的情况，所以两者的主要差异在于含权债券或浮息债的久期计算。以资产支持证券（ABS）为例，对于住房抵押贷款的支持证券，收益率的变动会影响贷款人的提前还款行为，从而影响未来的现金流，这时有效久期要比修正久期更为准确。

不难发现，三个久期的概念是层层递进的。当我们想要知道比债券剩余期限更为精准的债券投资回收时间时，应该使用麦考利久期。而当我们想要了解收益率变动带来的债券投资损益时，就需要用到修正久期和有效久期了，在这两者中，有效久期的适用范围更广，所以什么情形下使用有效久期都不会错。可以说，有效久期是最“有用”的久期指标，但也是最复杂的指标。

l 其次，为什么要关注久期呢？

我们在上文花了大量的篇幅介绍三大久期概念，可是这些指标究竟有什么意义呢？先说结论，久期越短，债券价格对利率变动的敏感性越低，亦即利率风险越小，这意味着债券价格的波动幅度越小。久期可以衡量债券或者债券投资组合的利率风险，帮助我们制定债券投资策略。

通常来说，债券主要面临利率风险和信用风险，久期是用来衡量债券对利率风险暴露程度的重要指标。我们都知道，市场利率并非一成不变的，而市场利率是影响债券价格的重要指标，利率风险是指由于利率变动而使投资者遭受损失的风险。通过管理债券投资组合的久期，可以管理投资组合的利率风险和投资损益。当下票息收入贡献下行，想要让债券投资组合取得相对可观的收益，就有必要对债券久期进行更精细的管理。

l 最后，怎么选择债券久期呢？

应该怎么调整债券的久期呢？这其中的学问太多，普通投资者有点难hold住。选择一只靠谱的债基，让基金经理来帮我们进行细致的久期管理是更省心的选择。这样一来，我们只需要知道知道大致的方向，比如是选择长久期债基还是短久期债基即可。

相信对于熟悉债券投资的球友们来说，这个问题并不难，只需要记住一个“心法口诀”：

利率下行拉久期，扩大涨幅增收益。

利率上行缩久期，降低跌幅更安逸。

以上，就是关于债券久期我们必须要了解的一些小知识。球友们在进行债券投资时，是否会关注债券久期呢？三个“久期”，你能分清楚吗？

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