青岛啤酒2023年报详细解读

来源：雪球App，作者： 理思明者，（https://xueqiu.com/1650855930/283637946）

2023年年初指引：2%的销量增长，未完成。

摘要：（1）营收和利润低于iFind一致预期；（2）行稳致远，高端化加速。营收增长5.49%，主要靠吨价贡献，吨价同比提升6.34%，销量下滑0.8%；（3）青岛主品牌表现亮眼，经典、白啤均实现双位数增长；（4）毛利率接近新高，今年有望创新高，扣非净利率已创出新高；（5）分红总额逐年攀升，股利支付率超60%，股息率约为2.35%；（5）24年Q1销量基本持平或略微下滑，24年目标经典目标8%增长、白啤双位数增长、纯生恢复增长、超高端双位数增长。（6）稳确实稳，如果横向对比，A股估值只能说合适（因整体拐点还未来临）。

财务情况：

（1）营收虽然增速没有往年好，但是仍保持了5%以上的增长，如果对比华润啤酒，是好于华润啤酒的，华润啤酒2023年啤酒业务实现收入368.65亿元，同比增长4.54%。

（2）进一步拆分量价，整体来说2023年青啤的量是下滑的，也复合行业的趋势，整体掉的幅度和行业差不多，如果相比华润，华润销量表现更好，华润啤酒2022年销量是1109.6万吨，2023年是1115.1万吨，整体还增长0.5%。所以青岛啤酒的营收增长，基本是由价格贡献，公司2022年吨价是3985元/吨，2023年吨价是4238元/吨，同比增长6.34%，同时这个吨价水平也是好于华润的4.03%，如果从吨价来描述高端化，青啤显然比华润做的更好。

（3）从单季度看量的情况，今年没有完成年初的销量目标主要还是由于第3、4季度销量拖累，第三季度的销量是近5年最低的水平，第4季度也是同样的情况。我觉得这一方面倒问题不大，因为影响因素不是公司本身，而是下游和天气的影响，因此如果这个矛盾解决，反而是一个亮点。

（4）还是进一步拆分销量，主要从区域角度，青岛啤酒基地市场依旧非常稳健，山东地区在整体销量下滑的背景下，仍出现了正增长，华北地区和华东地区在排除外在因素外，竞争压力确实也比较大。

（5）还是从量的角度考虑，分品牌来看，公司相对高单价的青岛品牌仍在增长，公司其它品牌下滑比较厉害，2022年青岛品牌占比大概在55%，而在2023年为56.95%，接近提高了2个pcts。

（6）在进一步拆分价，虽然华东和华北地区销量出现了负增长，但主要还是其它品牌贡献，公司的高端化仍朝着正确的方向迈进，所有区域的吨价都出现了正增长。

（7）说完收入端，我们再看成本端，公司2023年营业成本208亿元，2022年为203亿元，同比增长2.46%，成本控制比华润更好，华润营业成本同比增长5.19%（这里面包括）

（8）在吨价带动下，公司毛利率持续升高，已快接近2019年的高点，如果展望2024年毛利率有望再升高，一方面得益于吨价的提升，另一方面2024年成本压力没有那么大，由于成本中，大麦占比较大，且存在采购周期的问题，所以2023年末的大麦采购价下行会反应在2024年当中，上述是国信证券对大麦采购价下降对毛利率的影响。（假设啤酒企业毛利率40%，大麦成本占比15%）

（9）在费用端，管理费用率没啥好说的，非常不错，持续优化，销售费用率这块，用一句话评价，在行业不是那么景气、销量不达标、公司有钱的情况下，谁不想多投点费用试试能不能拉动销量，完成业绩。

（10）em…这块青啤老传统了，没华润管理层过段，优先保证就业。华润现在单厂平均产量已经到17.99了，这块确实华润做的更好。

（11）经销商总数在减少，平均单个经销商体量在增大。

（12）其他财务状况非常好，就是有钱。

（13）青啤分红这块确实做的不错，分红总额在逐年攀升，这两年股利支付率都在60%以上。

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