投资885001，必看的一篇研报 885001，万得偏股混合型基金指数是一个很多投资者越来越关注的基金指数。但可能大家对于这个指数的了解并不是很全面。这两... 

来源：雪球App，作者： 微积分量化价投，（https://xueqiu.com/4778574435/259407096）

885001，万得偏股混合型基金指数是一个很多投资者越来越关注的基金指数。但可能大家对于这个指数的了解并不是很全面。这两天刚好看到了一篇研报《中信证券-指数研究与指数化投资系列-专业能力，长期持有：Wind偏股混合型基金指数》，我觉得这篇文章的质量很高，不仅分析了基金指数的历史业绩，成分基金表现，指数的风格变化，还重点讨论了如何投资该指数会更加有效。其分析的逻辑和框架，我认为是非常值得学习和借鉴的。

下面是文章的核心结论：

1、Wind 偏股混合型基金指数可表征全市场偏股混合型公募基金的整体表现，长期风险收益特征优于主要宽基指数，且表现随机构话语权提升而提升。

2、每日再平衡的加权方式提升指数表现，指数收益多数年份排名在成份基金的前 50%分位，指数在抱团下降、价值风格行情段优势更明显。

3、主线风格形成时，指数风格逐步趋于该风格；主线风格不明朗时，指数风格与风格惯性及风险偏好相关。

4、市场估值越高持有指数的平均收益越低，估值越低则长期胜率越高。定投该指数时间越长，盈利概率越高、收益稳定性也越高，年化 IRR 优于主流宽基指数。

从编制规则来看，几个重点需要关注：

• 等权重，隐含了“低买高卖”的再平衡，但这种赋权方式也增加了复制指数的难度；

• 不包括指数基金，所以都是主动基金，充分发挥基金经理的主动管理能力；

• 目前成分基金有3000多只，等权重之后，高度分散；

从与宽基指数历年的收益对比来看，885001的长期年化收益更高，波动率和最大回撤更小。在结构性行情中，比如2010，2014，2021年，表现相对稳定，收益在宽基指数指数中间，这反映了该指数一定程度上能够适应这种风格变化。

从牛熊市区分来看，在下跌的时候相对抗跌，上涨的时候，基本能够跟上市场指数。抗跌属性更强一点。

风格划分的主要参考基准为中信证券大盘综合 Beta（CIS08200R）、中盘综合 Beta（CIS08201R）、小盘综合 Beta（CIS08202R）全收益指数，以及中信证券大盘价值（CIS08301R）、大盘成长（CIS08302R）、中盘价值（CIS08321R）、中盘成长（CIS08322R）、小盘价值（CIS08341R）、小盘成长（CIS08342R）六只因子全收益指数。判断流程为，首先判断市场的大小盘风格，以大盘综合 Beta 指数、小盘综合 Beta 指数的绝对收益取高者来判断，同时要求所得风格指数的绝对收益为正，如果高者的绝对收益仍为负，则认为当前市场风格不明，也不再进行后续的判断；在明确大小盘风格的基础上，再进一步观察对应板块的价值/成长因子指数的相对表现，以高者来判断价值/成长属性。

总体上看，在不同的市场环境下，偏股混合基金指数表现更多的像一个均衡风格，大盘和小盘都占一点。

统计上看，选择任意单一成分基金在完整年度上战胜该指数的概率低于 50%。从分年度收益率来看，偏股混合型基金指数的年度收益率位于下侧 45%~67%分位数之间，指数收益率分位数的均值为 53.5%，高于 50%。所以，想做该指数的指数增强策略是比较困难的。

上涨环境中指数的优势不明显，弱势环境中选中战胜基金指数的单一基金难度较高。相对来说，在下跌或者震荡的时候，指数相对更加占优。

抱团上升阶段成分基金普遍战胜指数，抱团下降阶段成分基金普遍跑输指数。

价值、特别是大盘价值风格占优时，成分基金战胜指数的概率较低。

本文使用基金指数相对各风格指数的跟踪误差来判断总体风格，跟踪误差越小，则该风格特征越强。

图8，从净值走势来看，明显是小盘风格的净值最高，市场是小市值风格占优。指数的跟踪误差-大盘明显比较大，更多的是偏向于中小盘风格。

图9，从净值来看，大盘风格明显占优，这个时候，跟踪误差-大盘明显是最小的，说明指数更加偏向于大盘风格。

从上面的分析来看，市场风格清晰时期，指数风格与市场主体风格趋同。

如果市场风格不明朗时期，基金指数风格体现为惯性且与风险偏好有关。图12的净值来看，大盘，中盘，小盘的走势高度一致，并没有特别大的区分。早期是跟踪误差-大盘最小，说明偏向于大盘风格，后续一致延续了这种风格。

2021 年 3 月后市场连续上涨且风格极致分化的现象开始衰减，大盘指数走弱且波动加大，但基金指数相对大盘指数跟踪误差依然为最低。这一方面是由于风格配置的惯性，即前一阶段的大盘强势风格有关，另一方面也是在市场风险加大的时期，成分基金普遍采取降低风险的操作所导致。所以，对于基金指数而言，需要一定的时间去适应市场风格的切换。

好的工具，还需要好的投资方法指导才能够产生好的投资收益。

参考中证全指指数（000985.CSI）的 TTM 市盈率作为市场估值指标，估值越低则长期胜率越高。

从盈利幅度来看，市场处于高估值水平时，持有偏股混合型基金指数的平均盈利较差，持有的期限越长该现象越为明显，而中等估值与低估值情况下的平均收益差距并不明显。从盈利概率来看，市场估值越低，持有偏股混合基金指数的胜率（即盈利概率）越高。

如果近 3 个月市场回撤超过 40%，持有偏股混合型基金指数的未来盈利概率极高，在1 年内的平均收益幅度明显高于其他分组。如果近 3 个月回撤幅度在 20%~40%之间，持有偏股混合型基金指数在短期内的表现较为普通，平均收益率和盈利概率低于其他分组。

收益特点如下：

（1）短期存在动量效应，持有期在1年以内时，当前反弹幅度越大，指数在未来 1 年内可能继续延续强势表现。（2）即使市场短期反弹幅度超过 20%，持有偏股混合型基金指数在短期和长期的平均收益仍然为正，凸显指数的长期配置价值。

长期定投年化 IRR 可达 12%~13%，优于主流宽基指数。

上面的分析维度和结果都非常不错，但有几个主要的注意。这篇研报截止数据时2022年7月，到现在都快1年了，随着万得偏股混合基金指数在不停还债，相关收益也在降低，包括历史业绩和定投收益等可能都没有这么好。其次，上面的分析没有穿透到股票底层。因为这个基金指数的成分基金是披露的，而且是等权重，权重知道了，自然可以穿透单个基金的股票持仓，然后再汇总，得到穿透的股票持仓汇总。可以观察该基金指数在行业，市场风格上的偏好，同时还可以计算相关估值指标，看是否可以作为一个择时的参考。

至此，全文完，感谢阅读。

如果您发现我的分析有错误和遗漏的地方，欢迎指正和补充。

投资有风险，投资需谨慎。以上内容中仅代表个人观点，与本人所在机构没有任何关联，也不代表任何投资建议或承诺，投资者不应将此作为投资或决策依据。

您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同等说明，充分认识该基金产品的风险收益特征和产品特性，认真考虑各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。产品的过往业绩并不预示其未来表现。

投资有风险，请谨慎选择。

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