雅迪控股: 雅迪控股23年报点评：盈利向上，加码钠电

类型: 港股公司研究

机构: 华安证券

发表时间: 2024-03-20 00:00:00

更新时间: 2024-03-20 15:14:41

⚫公司发布2023年年报： ➢23H2：营收177.0亿元（+4.0%），净利润14.5亿元（+15.1%）， ➢23全年：营收347.6亿元（+11.9%），净利润26.4亿元（+22.2%）。 ➢收入、业绩基本符合市场预期。 ➢23年公司拟派股息0.48港元/股，对应分红率50.5%。 ➢公司另于3.17公告拟以3.5亿元收购电控领先企业凌博电子，进一 步加注钠电技术优势。 ⚫短逻辑：主业均价及结构已现边际改善 ➢量价利拆分：23H1/H2公司两轮车销量分别为821万(+34%)/831 万(+6%)，单车价格ASP分别为2075元(-9%)/2132元(-1%)，单车 净利分别145元(-1%)/175元(+9%)，核心指标ASP及单车盈利H2 环比H1都有显著好转。 ➢结构：预计23年高端系列冠能+飞越占比约35%左右，电池自供率 达40%+。随着冠6推出，24Q1高端冠能占比有望提升至40%。 ➢23年公司以高端冠能系列推新增"利”，同时2000价位提份额保" ➢23年公司以高端冠能系列推新增"利”，同时2000价位提份额保" 量”，α表现优于行业；24年看价格竞争趋缓，行业拐点边际向 上，更利好双龙头盈利修复。公司以新品冠能6动销优秀拉升两轮 ASP及单车盈利。 ⚫长逻辑：海外及售后市场先发开启，加码钠电一体化壁垒 ➢海外：公司立足全球，24年起加码越南印尼泰国等国际市场开拓， 海外ASP高于国内，长期继续拉升盈利。 ➢售后：23年公司电池和充电器收入占比近3成，24年起售后目标 翻倍以上，开启两轮后市场。 ➢钠电：23年先发极钠1号电池后，公司近日拟收购凌博从电池延伸 至电控钠电解决方案，进一步加固钠电池技术壁垒。 ➢我们的观点： 24年内销竞争环境改善，有望拉动龙头盈利修复；长期来看，公司 放眼全球及售后市场，立足钠电构筑产业链一体化优势，后续成长空 间较大。 ➢盈利预测：24-26年营收为400/452/503亿元，同比增长 15%/13%/11%；归母为32/37/43亿元，同比增长 20%/17%/15%，对应PE为13/11/9X。分红维持50%(股息率近 ⚫风险提示 新品需求不及预期，行业竞争加剧，海外开拓不及预期。 -48% -30% -12% 6% 24% 3/236/239/2312/23 雅迪控股恒生指数