雅迪控股: 首次覆盖报告：全链布局夯实优势，品牌出海大有可为

类型: 港股公司研究

机构: 国泰君安

发表时间: 2024-05-06 00:00:00

更新时间: 2024-05-06 18:15:19

结论：公司在两轮车领域布局全面，通过向产业链上游整合夯实优 势，预计公司2024-2026年EPS分别为1.04/1.20/1.39元，参考PE和 行业格局持续优化，对消费者需求的洞察能力是企业的核心资产。 我国两轮车行业历经三阶段发展：早期由电动化驱动，中期由新国 标催化，长期智能化为趋势，行业双寡头格局稳固，份额持续向头 部集中。我们认为近年来两轮车在社交场景下应用更加广泛，消费 属性更强，对消费者需求的精准洞察能力是企业制胜的关键。 属性更强，对消费者需求的精准洞察能力是企业制胜的关键。 精准填补市场空白，品牌出海快速扩张。剖析目前海外两轮车需 求，一方面来自于欧美等地区的E-bike需求，另一方面来自于东南 亚地区庞大的电摩托需求。针对E-bike，公司选择携手三电系统初 创企业大川电机，推出符合欧美市场需要的产品。针对东南亚市 场，公司以越南为先进行布局，逐步将业务版图扩张至印尼、西班 牙等市场，目前东南亚市场产品两级分化严重，公司能够凭借强大 的制造优势和经验积累形成差异化竞争，填补当前市场上的空白。 我们认为公司品牌出海路径清晰，“产研销服”四位一体，与主打高 端的日本企业和海外初创企业相比，公司能够精准适配中间的空白 需求，充分发挥制造优势和产品设计能力，以合理的价格提供质量 不输日系品牌的产品，未来有望持续获取增量，实现份额增长。 以领先技术推动电池迭代，乘钠电之风增量可期。公司已通过收购 华宇新能源完成自有电池供应链布局，先后在石墨烯电池和钠电池 方面研发领先，凭借过硬的技术实力引领行业变革，领军地位再度 确立。目前石墨烯电池和钠电池已成为公司核心品牌资产，此外， 向上游电池端布局表明公司已由品牌制造商定位转变为扎根于产业 全链路的综合性企业。预计伴随旧铅酸电池步入替换周期、钠电池 渗透率提升，公司有望凭借在渠道端的广泛布局和精耕细作打开市 场空间。 风险提示：海外业务拓展受当地政策限制；电池新技术快速迭代。 评级： 当前价格（港元）： 15.16 2024.05.06 交易数据