上海钢联专题研究报告：大宗商品B2B领军，资讯业务开拓新版图 1. “资讯+电商”互联网平台综合服务商，中国争夺大宗商品定价权的领军1.1. 大宗商品 B2B 龙头，新成长看点在资讯... 

来源：雪球App，作者： 未来智库，（https://xueqiu.com/9508834377/181555021）

1.1. 大宗商品 B2B 龙头，新成长看点在资讯业务

上海钢联是从事钢铁行业及大宗商品行业信息和电子商务增值服务的互联网平台综合服 务商。上海钢联 2000 年成立，以钢铁资讯业务起家，十余年来逐步打造了以大数据为基 础，以网络综合资讯、上下游行业研究、专家团队咨询、电商交易平台、智能化云仓储、 信息化物流、供应链服务为一体的互联网大宗商品闭环生态圈，并形成了以钢铁、矿石、 煤焦为主体的黑色金属产业及有色金属、能源化工、建筑材料、农产品等多元化产品领域 的集团产业链。公司专注在大宗商品行业，从资讯到数据，从国内走向国际，为全球超过 十万家的产业及金融投资用户提供独立的第三方服务，已经成为目前国内规模最大的大宗 商品信息服务机构之一，同时也是与普氏能源资讯（Platts）、阿格斯（Argus）、英国金属 导报（MB）齐名的国际四大商品指数服务商之一。

“资讯+产业大数据”、“交易+供应链服务”两大业务双轮驱动，上海钢联已经构建形成 了以产业大数据为基础，综合资讯、交易平台及供应链服务为一体的互联网大宗商品闭环 生态圈。

在资讯业务方面，钢联通过旗下运营的“我的钢铁”网、“我的有色”网、“我的农产品” 网、“隆众石化”网等门户网站、“钢联数据”终端、手机 APP 和微信公众号等，向大宗商 品行业企业提供各类商业信息，并为客户提供市场咨询、宣传推广、商情发布和搜索、会 务培训等各项增值服务，近年公司资讯业务不断外延，除钢联母公司外，还拥有山东隆众、 中联钢两家从事大宗商品资讯业务子公司。

在交易业务方面，公司通过控股子公司钢银电商平台（网页链接）为钢铁行业 上下游企业提供一揽子电子商务解决方案的第三方平台，包括寄售交易、供应链服务等钢 铁现货交易服务，并且通过钢银平台及战略合作伙伴为客户提供支付结算、仓储、物流、 加工等一系列增值服务。

近年电商业务取得长足发展，但业绩增速持续放缓。2014 年起公司电商业务收入呈现爆发 式增长，六年时间取得了长足进步，2014-2019 年收入 CAGR 达到 75.4%，但公司电商业 务业绩增速持续下滑。根据新收入准则，2020 年钢银电商将一般寄售交易业务调整为按净 额法确认收入，导致 2020 年公司电商业务收入同比增速不具参考性，但从利润角度来看， 2020 年钢银电商归母净利润仅同比增长 0.84%，相比 2019 年 78%的增速大幅下降。

2017 年后公司资讯业务进入新成长期，已经成为公司新的成长驱动。2016 以来，由于公 司黑色金属外的品类培育成熟，叠加公司电商业务资源投入边际缓解，公司资讯业务开始 进入新成长期，2020 年公司资讯业务实现收入 4.77 亿元，2016-2020 年 4 年 CAGR 约为 26.2%。值得注意的是，2018 年以来公司资讯业务收入增速超过电商业务， 由于收入准则 的调整，公司钢铁业务 2020 年收入同比增速不具备参考意义，但从利润角度来看，2020 年钢银电商归母净利润同比增长 0.84%，同期钢联母公司净利润同比增长 31.45%，我们认 为资讯业务已经重新成为公司新的业绩驱动。

公司股权激励业绩考核明确资讯业务未来三年增速。2021 年 2 月，公司向包括的董事、 高级管理人员、高层管理、中层管理、核心骨干及核心基础人员在内的 874 人授予限制性 股票，首次授予价格为每股 47.63 元。此次限制性股票归属业绩考核锚定信息服务业务（资 讯业务）和净利润增速，模板以 2020 年信息服务业务收入为基数，复合增长率不低于 20%， 以 2020 年净利润为基数，复合增长率不低于 5%，体现了公司对于资讯业务的重视与未来 发展信心。

1.2. SaaS 模式具有优越性，商业模式奠定成功基因

公司资讯业务中的信息服务是典型的 SaaS 服务模式。钢联资讯业务中信息服务业务，是 指公司通过网站、移动端、钢联数据终端等为客户提供大宗商品各品种价格信息，以及以 价格为核心和影响价格波动的多维度数据以及相关资讯的产品。客户通过购买未来一段期 限内公司网站、移动端、钢联数据的终端权限获得服务，公司以预付款形式获得现金，并 按时间进度确认收入，是典型的 SaaS 商业模式。

SaaS 订阅模式主要具有两方面优势，对客户而言有效满足需求，对公司而言收入、现金 流具备持续性，低边际成本使得公司利润弹性大于收入弹性。当前钢联 SaaS 产品包括钢 联数据终端、网站及移动端会员，客户订阅后无需购买任何硬件，也无需再配备 IT 方面的 专业技术人员即可与海量数据对接。且钢联 SaaS 产品既可整体订阅，也可按模块订阅， 客户能够按需选择，尤其对一些购买力较弱的大宗商品企业能够节省不必要的支出。另一 方面钢联 SaaS 产品都是按年订阅，公司收取预收账款，且客户具备粘性。产品成熟后， 低边际成本使得公司利润弹性远高于收入弹性。钢联当前 SaaS 模式表现出色，2016 年到 2018 年续费率实现高位增长，同时钢联母公司近年利润增速高于收入增速。

国外巨头采取 SaaS 模式，钢联商业模式已具备成功基因。海外能源化工数据资讯龙头普 氏能源资讯也采取 SaaS 服务模式，其收入结构中，订阅收入占比达 90%以上，其余部分为 指数授权等收入。因此从商业模式角度，上海钢联已实现对国际领先企业经验的复制。我们拆分钢联收入结构，发现其当前定制化收入仍占一定比例，我们推测这是由于数据终端 等 SaaS 产品目前仍主要面向付费能力强的大客户，市场推广尚未完全覆盖所有潜在客户， 而大客户定制化需求更多，中型客户主要以订阅为主。未来随着市场渗透度增加，钢联订 阅收入增长空间广阔。

1.3. 大宗商品定价权意义重大，公司将起关键作用

当前大宗商品定价权被国外垄断。全球定价中心主要集中于英美两国如美国拥有世界农产 品定价中心—芝加哥期货交易所（CBOT，现为 CME 集团的子公司），石油、天然气定价 中心—纽约商品交易所 （NYMEX， 现为 CME 集 团 的 子 公 司 ）； 英国则拥有有色 金属定价中心—伦敦金属交易所（LME），原油定价中心—洲际交易所旗下欧洲期货交易所 （ICE Futures Europe），它们制定的期货价格基准，应于当前众多商品的现货贸易价格的 确定，同时还掌握着对参与价格形成的市场主体的监督和管理权，确保其按照既定的游戏 规则进行交易。

中国大宗商品进口量大且对外依存度高，争夺定价权意义重要。上个世纪以来，我国主要 大宗商品消费量占全球比例持续上升，而对应的储量远不及消费量占比，供不应求的情况 带来较高的对外依存度。定价权的缺失造成我国在大宗商品国际贸易中只能被动接受既定 价格，这对国民经济带来诸多损失。比如石油交易中的亚洲溢价，即中东原油销往欧洲、北美和亚洲市场由于采用不同的基准价格，而导致销往亚洲市场的价格比销往欧洲和北美 市场的价格高。此外当国际市场的投机行为比较严重时，进口企业不得不蒙受巨额损失， 而进口价格的波动还会殃及整个产业链上的众多缺乏风险防控手段的中小企业。

信息服务机构对大宗商品定价起到关键作用。普氏能源资讯、ICIS 等海外大宗商品信息服 务商通过制定独立、严谨、透明的有关大宗商品现货市场价格评估的方法论，逐步得到国 际大宗商品相关企业的认可，根据该等价格评估方法论，形成了能源、矿产、农产品等一 系列价格标杆体系，成为国际大宗商品定价的基准。因此普氏能源资讯、ICIS 等海外大宗 商品信息服务商同时也是具备国际影响力的具有独立性、权威性的第三方价格评估机构， 在大宗商品定价中起到关键作用，主导了全球大宗商品价格话语权，并使得我国企业在大 宗原材料国际谈判中处于不利地位。

上海钢联代表中国参与定价权争夺，为开拓海外市场建立基础。上海钢联是国内首个通过 国际证监会组织（IOSCO）合规认证的大宗商品资讯服务机构，编制了覆盖黑色金属、有 色金属、能源化工、建筑材料及农产品五大领域的价格指数体系。钢联编制的各项价格指 数已经得到国内外客户的广泛认可，其中力拓、必和必拓、淡水河谷、福蒂斯丘等主要铁 矿矿山已正式采用 Mysteel 铁矿石价格指数（MIODEX）作为其长协合约结算依据；国内 80%的螺纹钢现货贸易已采用 Mysteel 钢材价格指数（MSDEX）进行贸易结算；国内外两 大现货平台北铁中心和GlobalORE也开始采用Mysteel指数进行定价。在衍生品合约方面， 公司越来越多的价格指数被用作各大交易所衍生品合约的结算标准，例如 Mysteel 上海市 场螺纹钢价格指数、Mysteel 青岛港铁矿石价格指数等 ，且与国内外各大商品交易所如上期所、大商所、上清所、SGX、CME 等达成战略合作关系。未来钢联将进一步加强与国内 外交易所的合作，增强对全球大宗商品定价的影响力，这将有效提升钢联的国际影响力， 助力其海外业务的开拓。

2.1. 行业整合期到来，公司有望成为中国标普

行业进入整合期，正待龙头企业一统江湖。20 世纪 90 年代末，以互联网和移动电话等为 媒介平台，服务于大宗商品市场的信息服务机构陆续出现，如上海钢联、生意宝、睿也德 等。受制于信息量的匮乏和用户基础的薄弱，尚未形成成熟的商业模式。进入 21 世纪， 伴随着大宗商品市场的繁荣，我国大宗商品信息服务企业数量快速增加，其客户数量迅速 增加，客户覆盖区域逐步扩大，外资大宗商品信息服务企业也陆续进入中国市场。2015 年， 国家推进供给侧结构性改革，大宗商品信息服务行业开始向高质量发展迈进，在行业内企 业数量、规模等逐步增长的同时，行业内出现整合重组的趋势。钢联立足数据积累和客户 数量的优势已成为领先企业，随着各领域布局逐步完善，有望做实国内龙头地位。

2.2. 公司资讯业务未来收入空间测算

钢联资讯产品核心客群主要包括：大宗商品生产制造相关企业、大宗商品流通贸易企业、 大宗商品交易所、金融机构、科研院所及高校、政府部门、媒体和个人用户。根据同业公 司卓创资讯客户结构，机构客户付费收入占比约 85%，因此我们只对机构客户进行测算。 考虑当前科研院所高校、政府和媒体对大宗商品资讯并非刚需，我们只测算上述机构客户 中的前四类，即大宗商品生产制造相关企业、大宗商品贸易企业、大宗商品交易所和金融 机构。

保守测算，上海钢联潜在付费机构客户数量（账号数量）超过 12 万个，六大品类大宗商 品潜在年收入空间超过 18.9 亿元。

值得说明的是，我们测算的过程和假设偏保守，理由如下：1）仅考虑了网页端及钢联数 据终端，2020 年公司移动端收入约 3522 万元，占资讯收入比例为 7.4%；2）仅仅考虑了 机构客户，根据同业卓创资讯客户结构，个人客户付费用户数量占比约为 50%，付费金额 占比约为 15%； 3）仅考虑公司资讯业务中机构客户 SaaS 订阅制收入，对应公司产品分 类中的信息服务收入（2020 年约为 1.34 亿元）。

因此，我们认为若将移动端产品收入、个人付费客户收入以及广告链接、会务培训、咨询 等增值服务收入纳入考虑，公司资讯业务潜在收入空间远大于当前测算结果。与此同时， 伴随着全球范围内经济发展对数据资讯的需求愈加扩张，公司面对的客户群体数量以及产 品价格均有增加可能，公司资讯业务未来成长空间十分广阔。

以下详细说明我们对各个客群收入空间的测算过程：

2.2.1、 大宗商品产业客户潜在年收入规模测算

1）各品类 ARPU 测算：

钢联当前资讯覆盖领域可分六大类，分别为：黑色金属、有色金属、能源化工、农产品、 建筑和终端制造。我们将钢联数据终端产品和网站会员产品划分到这六大类别中，假设每 位客户（这里的客户指一个账号）只购买终端或网站中的一个模块，并以该领域各个模块 的平均价格作为该模块价格。我们假设所有客户 50%购买数据终端产品，50%购买网站会员 产品，由此得到该领域每位客户的平均 ARPU 值。由于钢联目前仍以 PC 端客户为主，并 且不同客户定制化产品订阅不确定性较大，我们这里的产品不包括移动端和定制化产品。 此外，该 ARPU 由钢联目前已经推出的产品计算而得，未来随着钢联品类覆盖拓宽，ARPU 还有进一步上升空间。

2）大宗产品产业企业客户数量测算

我们测算的大宗商品产业企业客户包括生产、加工、制造类企业、贸易企业、现货交易所 三类：

大宗商品生产、加工、制造类企业：

我们按照经济普查年鉴中的行业分类，分别挑选出对这六大领域有较大资讯需求的行业， 统计其大型企业个数并加总。假设资讯产品整体市场渗透率为 57%，得到各领域对应实际 购买企业数量。假设每个企业购买 10 个账号，即每个企业产生 10 位客户，乘对应企业数 量得到各领域总客户数量。

我们只统计大型企业的依据是：中小企业业务涉及面较窄，大体量的企业业务复杂且决策 时需要着眼整体市场行情，因此大企业对数据资讯的需求更大且具备购买能力，是公司产品的主要消费群体。

假设渗透率为 57%的依据是：大宗商品企业经营风险主要来自商品供需等带来的价格波动， 往往采取套期保值的方式对冲风险，通过数据资讯为套期保值提供决策依据的必需性强， 因此我们以蒋亚维发表的论文《有色金属企业商品期货套期保值研究》中有色金属企业购 买衍生品进行套期保值的占比作为实际渗透率的近似。

大宗商品贸易企业

我们同样按照资讯覆盖的六大领域分别统计大型企业数量，并保持渗透率 57%和每个企业 账号购买 10 个账号的假设，得到各领域对应客户数量。由于缺乏大型业务数量数据，我 们额外假设大型企业数量占统计局公布的限额以上企业数量为 3%，其依据为《中国经济普 查年鉴 2018》中采矿业大型企业占大、中、小型企业数量比例约为 3%。

大宗商品现货交易所

大宗商品交易所可以分为现货交易所和期货交易所。针对现货交易所，我们分别统计各领 域相关市场数量。由于期货交易所对大宗商品的需求并非来自于套期保值决策，因此前文 中市场渗透率 57%的假设不再适用。我们分析认为影响资讯产品在现货交易所市场渗透情 况的主要是交易所的交易额，即越大额的交易所越多意味着资讯产品市场渗透率越高。因 此我们这里统计亿元以上的现货市场数量，通过交易额这一筛选条件替代市场渗透率。我 们保留每个交易所购买 10 个账号的假设，得到各领域现货交易所客户总数。

3）产业客户潜在年收入规模测算（各品类产业客户数量×各品类 ARPU）

根据上述测算的钢联黑色金属、有色金属、能源化工、农产品、建筑、终端制造六大品类 潜在产业客户数量与 ARPU，计算钢联产业客户潜在年收入规模约为 11.15 亿元。

2.2.2、期货交易所&金融机构潜在年收入规模测算

针对大宗商品期货交易所，我国经批准设立的共有三家，即郑州商品交易所、上海期货交 易所、大连商品交易所。根据《2019 年中国期货市场年鉴》，三个交易所交易品类都覆盖 大宗商品各个领域，分别测算复杂度较高。因此我们参考同业公司卓创资讯 2020 年对大 连商品交易所的销售额 149.95 万元，考虑到钢联指数产品更加丰富，且覆盖了黑色金属、 有色金属、能源化工、建筑建材、农产品五大品类，我们认为钢联单个交易所 ARPU 高于卓创。考虑到钢联 2020 年资讯业务收入体量约为卓创的两倍，我们假设钢联期货交易所 ARPU 为 149.95×2≈300 万元。则三个交易所未来潜在收入为 900 万元。

对大宗商品相关资讯有需求的金融机构类型包括证券市场服务、基金、期货市场服务等， 统计其大型机构数量如下。金融机构对数据的需求增长受近年来金融科技应用的深化的带 动，因此我们参考当前金融科技渗透率估计未来大宗商品资讯服务在金融业的渗透率。参 照国内金融科技渗透率，我们假设金融机构大宗商品资讯信息服务渗透率为 47%，假设每 个机构购买 10 个账号，得到金融机构总客户数量。由于金融机构对大宗商品各个类别都 存在资讯需求，因此我们不按照前文划分领域分别测算 ARPU 的方式，而是为各类金融机 构估计统一 ARPU。由于标准版钢联数据终端这一产品覆盖所有领域数据，且相比逐个订 阅网站会员性价比更高，我们以该产品作为金融机构购买内容，即 ARPU 为 6.8 万，对应 潜在收入空间约 7.7 亿元。

综上，将大宗商品产业客户（生产制造相关企业、贸易企业、现货交易所）、期货交易所、 金融机构客户潜在市场规模相加，我们测算上海钢联现有六大大宗品类（黑色金属、有色 金属、能源化工、农产品、建筑建材、终端制造）保守潜在的年收入规模约为 18.9 亿元。

3.1. 信息采集能力强，筑牢资讯服务的基本功

数据采集是资讯服务的基础环节，公司数据采集具有两方面优势。一方面，钢联数据采集 人员远超同业，当前业内数据采集主要通过电话、通讯软件等方式，与大宗商品行业的市 场参与者进行信息交流，因此采集人员数可以说代表了数据采集网络的完善程度。另一方 面，钢联数据与我的钢铁网、我的有色网、我的农产品网、隆众石化网等平台资讯数据以及钢银电商、物联网等线上交易平台数据实现实时无缝对接，尤其是钢银电商的实时交易 数据，能快速反映市场交易动态，使公司在高频数据领域相较于单一从事资讯业务的公司 更具优势。

研发卫星技术采集信息，符合国际主流趋势。基于卫星影像数据应用最早始于美国。美国 2009 年成立的 RS Metrics 为企业提供卫星图像和地理空间分析，通过计算机视觉和机器学 习，从各种基于位置的信息中提取有可用数据，为金融、房地产、零售、工业、金属、政 府、学术研究服务提供决策预测分析与警报。RS Metrics 使用卫星技术预测金属等大宗商 品的产量、储量，进而预估期货价格，其预测精确度可达 90%以上，已证明该技术前景广 阔。钢联利用遥感卫星等科技手段，2019 年已实现全景呈现全球大宗商品产业链动态。在 人力成本日益增长的背景下，利用技术手段能够实现数据采集的将本增效，助力公司长远 发展。

3.2. 从产品到服务，全方位提升客户粘性

钢联产品类型全面，有效满足客户多元化需求。钢联当前产品可分为标准产品和定制产品 两类。标准产品中，门户网站客户群体范围较广，功能上主要是信息的直接呈现；数据客 户端面向付费能力较强的高端客户，功能上侧重系统化的数据展示、数据加工和模型挖掘， 便于客户进行更深入的行业研究；手机 APP 主要满足客户移动办公场景的资讯需求。定制 化产品包括定制性调研数据、研究报告、期刊、咨询、会议和培训等，能够根据客户个性 化要求提供针对性更强的数据资讯及决策建议，照顾到各类细分需求。

电商与资讯相互引流，服务闭环强化客户沉淀。钢联电商业务现已形成包括电商交易平台、 智能化云仓储、信息化物流、供应链服务的一站式服务链。电商业务客群主要为大宗商品 行业上下游企业，这些企业在有交易需求的同时，也需要资讯信息辅助交易决策。钢联立 足电商业务积累的庞大客群，提供交易服务的同时宣传资讯产品和服务，并吸引资讯客户 购买电商服务，能够实现低成本地客户转化和留存。

钢联客户数据表现强，用户数、ARPU 高于同业。我们对比钢联和卓创资讯及华瑞信息， 在注册用户数上，钢联由于之前业务重心更偏向于电商，资讯用户数在 2017 年低于卓创， 但近三年来用户数实现翻倍增长，其资讯板块发展速度可见一斑；在付费用户数上，卓创 客户留存度呈现下滑，而钢联在近三年内实现快速赶超，未来依托电商巨大的交易体量有 望进一步拉大领先幅度。在 ARPU 值方面，钢联由于 2018 年收购山东隆众（隆众客户平 均付款额较低），以及 2019 年广告客户数量下降（广告客户收费较高）带来 ARPU 的下降， 但三年来仍明显高于卓创，可见其客户价值更高。

3.3. 指数及研究广受认可，市场影响力进一步强化

政府机构、媒体与钢联深入合作，增进客户对钢联的认知及信任。钢联与国家统计局合作 编制全国大宗商品价格指数（MyBCIC）、钢材综合价格指数（MySpic）、螺纹钢价格指数、 矿石价格指数等，并通过新华社、中央电视台(CCTV)、第一财经(CBN)等主流媒体定期发布。

此外，钢联整合资讯精华在“钢联演播室”内编制成节目放送。2019 年与发改委价格监测 中心合作编写《对中国参与全球铁矿石定价机制的思考》，与发改委价格监测中心联合进 行课题立项，与工业和信息化部、国务院发展研究中心、中国钢铁工业协会等诸进行重要 大宗商品的运行监测与分析、大宗商品对国内经济发展的影响研究。上述合作既让钢联积 累丰富经验，也无形中向广大客户宣传了钢联数据和研究的专业性

3.4. 规模优势加持，龙头地位难撼动

钢联电商业务已建立规模优势，为其资讯业务发展提供资源依托。对比钢联和资讯公司的 资产规模，可见钢联具有明显规模优势。这主要由于钢联电商业务已成为行业龙头，当前 大宗商品电商仅钢铁电商较为成熟，对比可见钢联收入量级性领先。钢联电商业务为其积 累充足资金，能够为资讯业务提供坚实支撑，如 2018 年收购中联钢强化黑色金属领域、 2017 年收购山东隆众向能化拓展布局等，且大量资金使得钢联能够加大研发投入，进一步 强化技术优势。

4.1. 产业链上下游延展，纵向扩张客户群

普氏能源资讯客户结构贯通产业上下游，钢联目前客户以大宗商品领域企业为主。普氏主 要经营能化领域资讯，其客户中能化生产、加工企业为主体，占比 53%（26%+16%+11%）。 但同时客户还包括能化产品交易相配套的物流、运输客户（15%）、下游应用的通用事业客 户（8%）以及金融业客户（11%），客户结构呈现多元化。由于钢联未公开披露其客户结构， 我们梳理钢联历年前五大客户，发现金属生产加工厂商占主导，其他领域客户缺乏。钢联 未来围绕生产直接相关企业，逐步向整个大宗商品供应链拓展数据应用半径，进一步打开 营收面。

4.2. 品类布局步步完善，横向打开新空间

钢联早期专注黑色金属，随后通过收购不断拓宽行业覆盖。钢联在 2000 年推出首个资讯 产品“我的钢铁网”，2010 年“我的有色”和“能源网”开启大宗商品全品类布局；2012 年通过增资参股淄博隆众信息技术有限公司，快速切入了石化、橡塑行业；2017 年控股山 东隆众，其旗下隆众石化网在石化资讯领域有稳定市场份额以及客户基础，2018 年控股中 联钢，强化黑色金属资讯优势，同时加大农产品领域投入，此外钢联还推出“百年建筑网” 加强下游领域布局。

对比普氏能源资讯，其石油、天然气收入占主要部分。一方面证明了公司向能化领域布局 的正确性，普氏的成功经验证明能化领域空间广阔，钢联有望在国内实现能化资讯的国产 替代。另一方面进一步突出钢联金属领域既有优势，考虑到普氏当前已成为能化领域的全 球龙头，未来钢联要争夺大宗商品定价权可发力其布局较弱的金属领域，发挥差异化竞争 优势。

钢联当前多品类布局已显成效，未来通过完善品类做大业务。钢联当前在黑色金属领域产 品矩阵较为完善，网站会员中关于黑色金属的产品模块占比 30%，有色金属占比 27%。而 能化、农产品相关产品项目则占比较少。钢联数据终端中各品类占比类似。此外当前钢联 能化产品主要围绕煤炭、煤焦化工，石油相关资讯仅由钢联数据终端中的一个模块提供， 天然气产品则不涉及，可见钢联在石油、天然气等品类相对布局较弱。参考普氏在石油领 域成功经验，未来随着钢联在该领域布局完善，将进一步抬高营收天花板。

钢联不断加强能源化工领域投入，山东隆众规模快速扩张。2017-2018 年上海钢联受让股 权和增资方式完成对山东隆众控股，积极向能源化工资讯领域布局，山东隆众自 2018 年 起开始快速扩张，人员有 2017 年 216 人增增长到 2020 年 604 人，营收由 2018 年 1834 万元增长到 2020 年 5449 万元，对比直接竞争对手卓创资讯约 1100 人员工数量和 2.19 亿 元（2020 年）收入体量，隆众已经初具规模。2020 年 6 月，上海钢联公告控股子公司山 东隆众增资扩股，上海钢联、星商投资（钢联大股东上海兴业投资全资子公司）、隆挚基 金（钢联董事长朱军红为合伙人）、钢联董事长朱军红共计增资 2.84 亿元，用于石化资讯 领域扩张，我们认为钢联能源化工领域收入仍将快速增长，并有望向有色金属、建筑建材、 农产品等领域复刻。

4.3. 交易所合作不止增收，更是获取行业话语权

参考普氏能源资讯，与交易所合作能够提升钢联市场地位。大宗商品资讯的重要应用是价 格评估，主要分三类场景：作为价格趋势情报，帮助确定多边合同谈判的参考价格；作为 制定浮动价格与基准指数挂钩的双边合同的基准价格，使买方和卖方能够管理临时价格变 动的风险；形成期货结算的基准价格，向交易所发放价格评估许可证，允许交易所创建衍 生品合约从而实现对冲和其他风险管理活动。从价格参考到价格“基准”，价格资讯的重 要性依次上升。

目前普氏价格评估是近 1300 份交易所交易、现金结算的期货合约的基础，并在全球主要 交易所附近建立办事处以增进合作，说明普氏重视加强其资讯价格在第三类场景的应用， 这帮助普氏建立价格信息提供商的声誉。

钢联不断加强与交易所合作，为公司收入和市场地位的提供长驱增长力。钢联 2011 年已 与芝加哥商品交易所公司（CME）签订数据合作协议，以黑色金属及相关原材料的价格数 据作为 CME 衍生品合约交易、结算的依据；2018 与新加坡交易所全资子公司在新加坡设 立合资公司，合作开发钢铁和铁矿石价格相关指数，并将基于指数创建衍生品交易品种， 上市、营销和商业化该等衍生品。从营收角度看未来，以大连商品交易所近年招标信息为 例，招标项目包括研究、咨询等，可见交易所对资讯业务存在多种需求，增收空间广阔。 从市场地位角度，钢联将来对标普氏，不断深化价格资讯的第三类场景应用，使其资讯业 务不只是简单地提供情报，而是参与整个行业标准的制定，增强行业话语权。

1、宏观经济的风险

公司服务于大宗商品全产业链，受国家宏观经济状况、对经济总体状况的预期等因素的影 响较大。近年来受国内宏观经济调控与大宗商品行业环境影响，公司经营可能继续面临较 大的压力。

2、系统数据的安全风险

公司自主运营的互联网网站是公司为会员客户提供信息服务、网页链接服务、电子商务服 务的主要平台，公司必须保证计算机系统的稳定和数据的安全以确保日常经营的顺利进行。 虽然公司已经采取了包括服务器托管、加强软件安全、严格数据管理、加快备份频率等有 效的措施保证了计算机系统和数据安全性，但如果出现设备故障、软件漏洞、网络恶意攻 击、电力供应故障、自然灾害等不可控因素，将可能会导致公司出现系统崩溃、数据丢失、 服务中断等严重后果，给公司的正常运作造成较大的损失。

3、业务推广不及预期风险

公司未来资讯业务能否持续稳定扩大市场推广受到宏观经济环境、产业政策、行业技术创 新、行业竞争格局以及自身创新能力、产品服务质量、营销能力、内部控制水平等多种因 素的综合影响。若未来出现对公司发展不利的因素，将可能导致公司难以有效扩大客户规 模，使得盈利能力出现波动，存在经营业绩增长放缓或成长性不及预期的风险。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

详见报告原文。     

精选报告来源：【未来智库官网】。