我国企业并购融资问题研究

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作者：

潘太鑫

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摘要：

并购是一种企业行为,是企业发展的重要手段。企业的最终目标就是为了实现股东利益的最大化,为了追求这一目标,企业首先要能够在激烈的竞争中生存发展。通过并购,企业一方面可以提高自己的竞争力,实现企业的规模经营,达到协同效应,另一方面可以有效地打击竞争对手。美国经济学家乔治.施蒂格勒曾说过:"没有一个美国大公司不是通过某种程度、某种方式的并购而成长起来的。"目前,我国正在进行一场建立现代企业制度和企业产权制度的变革,并购是其中一个重要而有效的手段。尤其是在国有企业的改革中,并购将肩负起重要的任务。1 并购是整合经济的重要方式,融资顺畅则是并购成功的必要条件。也正因为此,"并购融资"的概念得以被提出并备受关注。并购融资即是指并购方企业为了兼并、合并或收购被并购方企业而进行的融通资金的活动。并购融资的特点是融资额大,对并购后存续企业资本结构和公司治理结构有很大影响,因此企业在进行并购融资是都要认真预测并购资金需要量,选择最佳融资工具与支付方式,确保资本结构和公司治理结构合理,并做好周密的融资计划。2 成熟资本市场上的并购融资几乎没有太大障碍,这得意于其成熟的资本市场和丰富的融资工具,比如银行贷款、大量的融资性债券、投资银行的技术支持以及战略投资者的进入,都使得并购甚至跨国并购规范和容易。而在我国,一方面,并购融资工具的运用受到重重限制,比如有关的金融法规禁止利用银行贷款进行权益性投资,使得并购企业很难利用借贷资金直接收购目标企业的股权;由于我们的资本市场对发行债券和股票的管制严格,使得并购企业哪怕是上市公司通过增发或发行债券融资都不容易,且成本较高;又由于分业管理的限制,我国的证券公司和保险公司不能提供并购融资;机构投资者可以进入,但由于资本市场的不完善和相关法律法规支持的缺乏,其对于退出又顾虑多多。另一方面,随着市场竞争的加剧,以及我国企业产权制度变革的进一步深化,我国企业并购的数量和规模还将大幅增加,这势必要求多样化的融资工具为其配合。 在这样的背景下,研究中国企业并购融资工具问题显得十分迫切,且意义深远。因此,选择"企业并购融资问题"作为本文的研究对象,研究的核心是并购融资工具的发展与创新问题,期望通过对融资理论的探讨,比较研究成熟资本市场上并购融资工具的运用,来探讨我国企业并购融资工具的有关问题,并提出发展与创新我国企业并购融资工具的对策和建议,以求为中国企业并购走出融资困境提供一些理论的依托和现实的参考。 本文的主要内容安排如下: 第一部分导论本部分是导论,介绍了本文的研究的背景和意义、国内外研究现状及本文主要的研究方法。 第二部分企业并购融资概述及西方并购融资方式的分析 本部分中,首先对并购和并购融资的定义进行了界定,其次开展了对并购融资理论的探讨,其理论依据主要包括下述五个方面:(1)MM定理及其修正;(2)平衡理论;(3)米勒模型;(4)委托代理成本理论;(5)非对称信息论。再次介绍了西方完善资本市场多样化的并购融资方式,具体如下:一、探讨了优先债务融资和从属债务融资等债务性融资方式的特点和适用范围;二、探讨了普通股融资的特点和形式及适用范围;三、探讨了优先股融资、可转换证券融资、认股权证融资这些混合型融资特点和适用范围;四、探讨了特殊融资方式——杠杆收购。 第三部分我国企业并购融资方式的运用现状 本部分首先介绍我国企业并购的基本状况,从1984年河北省保定市纺织机械厂以承担42万元债务的形式并购了保定市针织器材厂,开创改革以来中国国有企业并购之先河以来,国内企业并购市场迅速发展,大宗企业并购越来越多,所涉金额越来越大。其次,介绍了我国企业并购融资工具的运用,以及我国企业并购融资方式选择的顺序。 第四部分我国企业并购融资中的问题及原因分析 本部分分为两个小节来探讨。第一节是我国企业并购融资存在的问题。包括了下述几个方面:融资工具单一,融资渠道狭窄;广大中小企业和绩效较差的企业很难获得并购所需的资金;由于灰色区域的法律空白,不规范操作现象严重,甚至违规操作,严重扰乱了资本市场秩序;管理层收购和员工持股计划的融资瓶颈。第二节是对相关的原因进行分析。如法律法规的限制和不健全的分析;过大比例的国有股权造成上市公司并购更多地体现为一种政府行为而不是市场行为,股权分割与国有股权独大相咬合,衍生出一套扭曲的游戏规则;由于缺乏机构投资者,致使没有足够的收购资金,使并购交易的发展缓慢;如果没有投资银行等金融中介机构的推动和支持,就没有西方企业并购繁荣发展的今天,而我国的投资银行业由于历史太短,经验、专业知识、资金规模等方面都还有很大差距,远没有发挥重要作用。第五部分完善我国并购融资方式的建议 针对第四部分提出来的我国上市公司并购融资存在的几个主要的问题,从以下方面着手来优化我国企业并购融资。首先,针对我国企业并购融资方式单一的现状,建议通过制度创新来完善市场规则,开拓并购融资新渠道;大力发展债券市场,支持债券融资;加大法律法规的研究和完善,提高监管水平来优化。其次,通过完善税收优惠政策,以及借鉴国外经验,在发展资本市场的同时审时度势地推出一系列行之有效的金融工具,如可转换债券、设立并购基金等。并且应该加强我国金融产品创新问题的研究与开发力度来优化。再次,针对我国投资银行在上市公司并购中作用有限的现状,建议继续加强对中介机构的规范与大力发展机构投资者和基金来优化。最后建议积极稳妥的发展养老基金、保险基金、信托基金等机构投资者以及充分发挥信托制在我国上市公司并购融资中的作用。

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关键词：

并购 并购融资 融资方式 资本市场 M&A Financing of Mode Capital Market

DOI：

CNKI:CDMD:2.2009.062889