【公司】国内轮胎龙头：赛轮轮胎 一、公司简介 1. 公司概述 公司创建于2002年，是最早在海外建立轮胎工厂并最早实现在两个海外国家批量生产轮胎的中国轮... 

来源：雪球App，作者： 好股研习所，（https://xueqiu.com/2077586081/277930767）

一、公司简介

1. 公司概述

公司创建于2002年，是最早在海外建立轮胎工厂并最早实现在两个海外国家批量生产轮胎的中国轮胎企业，以“做好一条轮胎”为企业使命，计划到2025年实现技术自主化、制造智能化、品牌国际化，成为在全球范围内有影响力的轮胎企业。

2003年，公司第一条轮胎下线。2006年，第一条全钢工程胎试制成功。2009年，公司第一条全钢子午线巨胎研制成功。2011年，公司登录上海证券交易所主板市场。2012年，公司收购山东金宇实业股份有限公司部分股权、沈阳和平子午线轮胎制造有限公司全部股权。2013年，赛轮越南公司（一期）生产线全线贯通，首家海外工厂首条轮胎顺利下线。2015年，赛轮越南公司（二期）生产线投产。2019年，公司与固铂合资的ACTR轮胎公司在越南正式投产。2020年，公司启动东营工厂2700万套/年半钢胎扩建项目；沈阳工厂300万套/年全钢胎项目投产。2021年，公司投资建设潍坊工厂项目、柬埔寨工厂半钢胎项目、越南三期项目。2022年，公司拟投资建设青岛董家口轮胎及功能化新材料项目；柬埔寨900万条/年半钢子午线轮胎项目正式投入运营，柬埔寨165万条/年全钢胎项目全线贯通；越南公司（三期）5万吨/年非公路轮胎项目基本建设完成。2023年1月，公司对青岛工厂非公路轮胎项目进行技术改造，改造完成后将全部生产49吋及以上规格的巨型非公路轮胎；10月，公司公告投资建设柬埔寨600万条/年半钢子午线轮胎项目。

2. 股权结构

公司实际控制人为董事长袁仲雪。截至2023年9月8日，董事长袁仲雪直接持有公司7.03%股份；由袁仲雪控制的瑞元鼎实投资有限公司持有公司13.26%股份；由袁仲雪担任执行事务合伙人的青岛煜明投资中心（有限合伙）持有公司2.48%股份；袁仲雪之子袁嵩持有公司0.07%股份；袁仲雪配偶杨德华持有公司0.13%股份。瑞元鼎实投资有限公司、青岛煜明投资中心（有限合伙）、袁嵩、杨德华为袁仲雪的一致行动人，袁仲雪合计可控制公司股份占公司总股本的比例为22.97%，为公司控股股东、实际控制人。

二、公司业务分析

公司产品品类齐全。轮胎产品是公司的主要业务，2022年轮胎产品营业收入占总营业收入的92%，轮胎产品主要分为半钢子午线轮胎、全钢子午线轮胎和非公路轮胎，广泛应用于轿车、轻型载重汽车、大型客车、货车、工程机械、特种车辆等领域。

公司液体黄金轮胎、巨型工程子午胎等重点产品优势突出，有利于公司形成长期稳定的利润支撑。液体黄金轮胎通过多项权威机构认证，综合性能表现达到甚至超越了国际轮胎品牌。德国TÜV、极兔物流、地上铁租车等多家公司针对液体黄金轮胎开展了与国际一线品牌的对比测试，其中液体黄金轮胎在节油、耐磨、操控等多个方面取得了优异成绩。

1. 液体黄金轮胎

2021年第四季度公司首次推出液体黄金轮胎卡客车系列产品；2022年6月液体黄金轮胎乘用车系列产品在国内首发，并同步在天猫平台（店铺名“赛轮轮胎旗舰店”）上线销售；2022年11月液体黄金乘用电动汽车轮胎系列产品—“ERANGE|EV”在美国拉斯维加斯全球首发。2023年2月，公司在国内线下门店推出了新能源EV、豪华驾享、都市驾驭及超高性能四大系列液体黄金乘用车轮胎新品，可覆盖目前市场中高端主流车型，公司正逐步向中高端轮胎市场渗透。在产品方面，液体黄金轮胎产品已涵盖全钢胎、半钢胎和特种胎等全品类轮胎产品，且规格型号正在不断完善。凭借出色的产品性能，公司已开始为一汽、比亚迪、吉利、中国重汽等多家整车企业批量提供液体黄金轮胎。根据已完成的多款车型的轮胎测试，液体黄金轮胎的多项主要性能指标超越其原配胎。此外，在品牌宣传方面，公司积极通过央视新闻、CCTV2、芒果TV等热门平台宣传推广液体黄金轮胎。目前，公司已开辟线上、线下全渠道的销售，还可为用户提供个性化轮胎定制服务，有望加速液体黄金轮胎的推广和渗透。我们认为，随着公司液体黄金轮胎逐步放量，公司产品力有望持续提升，助力公司品牌不断升级。

公司规划年产50万吨功能新材料项目，预计一期20万吨于2024年投产。此外，为公司供应“液体黄金”原料的软控股份子公司益凯新材料的1万吨EVE胶已顺利达产，新增的6万吨化学炼胶项目也在持续推进中，产能释放后可为赛轮的“液体黄金”轮胎生产提供充足原料。

2. 非公路轮胎

自2009年第一条特种胎成功下线，赛轮轮胎始终聚焦用户需求，深耕非公路胎市场一线，目前已经拥有完整的非公路轮胎产品线。其中，公司旗下特种胎品牌迈驰（MAXAM）自诞生之日起，一直致力于研发生产满足市场多样化需求的特种胎产品，为终端用户提供个性化的特种胎解决方案。优异的产品性能和高效的服务网络为迈驰品牌赢得了广泛的市场瞩目和认可。目前迈驰已为全球多家设备生产厂商提供配套，产品范围涵盖大型矿用自卸车、建筑工程机械、农机具、林业机械等，成为全球最大特种设备生产商卡特彼勒、中国大型建筑和工程机械制造商徐工集团、三一重工、北重集团等的优质供应商，并在2017年对卡特彼勒的配套服务中，实现了“产品质量零缺陷”和“交货零延误”的双满分成绩。在实现全球配套的同时，迈驰品牌从未停下新产品研发的脚步。目前，由赛轮自主研发的63英寸世界最大规格轮胎53/80R63MS453已重磅推出，并成功在内蒙古神华集团黑岱沟露天煤矿正常路试，该产品兼具安全性与节能性，有望进入更多全球大型矿山企业的供应链体系。此外，据赛轮集团公众号近期披露，公司非公路矿用刚性轮胎21.00R35规格近日在国内某大型石灰石矿山实现单胎1.5万小时、13.75万公里的“超长待机”，创下公司非公路轮胎有记录以来的最长运行时间，远超市面上该尺寸非公路矿用刚性轮胎普遍约6500小时的运行时间，增加的额外运行小时数极大降低了矿山单公里运行消耗成本。

据公司2022年年报披露，当前公司非公路设计产能合计17.69万吨，其中青岛工厂6万吨、潍坊工厂1.69万吨、越南工厂10万吨；截止2022年末达产产能合计12.46万吨。

同时，公司在青岛董家口基地基地规划了15万吨非公路轮胎的产能。此外，今年1月公司披露公告，拟对青岛工厂特胎厂区原非公路轮胎项目进行技术改造，将非公路轮胎中原49英寸以下的规格调整为49英寸及以上的规格（该部分涉及产能4万吨/年）。同时，青岛工厂特胎厂区的部分非公路轮胎装备将进行搬迁或处置。该项目建设期10个月，预计达产后可实现年营业收入13.15亿元，年净利润3.12亿元，具有良好的经济效益。

攻克巨胎生产技术，掘金高盈利产品。2016年公司首条63英寸非公路轮胎下线，目前公司巨型工程子午胎产品技术水平已达国际先进水平，具有较高的盈利能力。2023年1月，公司对青岛工厂非公路轮胎项目进行技术改造，改造完成后，该项目将全部生产49英寸及以上规格的巨型非公路轮胎。未来随着巨胎产能的逐步释放，不仅有望为公司带来新的利润增长点，同时有助于提升公司整体盈利能力。

3. “橡链云”平台

2020年6月11日，公司“橡链云”平台正式对外发布，为全球首个真正投入使用的橡胶工业互联网。“橡链云”工业互联网平台由公司联合软控股份、青岛科技大学、中国电信、阿里达摩院等合作伙伴共同打造，为橡胶行业提供智能制造、数字营销、智慧供应链、协同目标研发体系、数字运营等领域的产品应用和解决方案。截至2022年年底，“橡链云”已打通3200余家供应商、2000余家经销商及6万多家门店，并连接主机厂和车队，形成了一个“开放、共生、共赢”的生态系统。

1）制造端：基于“橡链云”平台，公司构建了模块化、标准化、平台化的快速推广复制能力，以智能工厂建设为例，设备安装调试周期可以从常规的18个月缩短至3个月。在工厂管理上做到了全球所有工厂一套系统、一套数据、一张报表，基于橡链云平台打造的远程设备诊断运维平台可为全球的工厂保驾护航。

2）渠道端：“橡链云”通过与用友、速达、管家婆等行业主流软件厂商的战略合作，为海内外经销商提供营销模式、供应链优化等一站式服务解决方案，实现了经销商与下属所有门店的订单、物流、库存、结算的在线协同。

3）消费端：“橡链云”可为不同类型的用户提供创新服务，对于野外矿区车主和商业运输车队可提供胎温、胎压、行驶轨迹的实时服务，并支持按里程、按使用寿命收费的新型商业模式。

“橡链云”平台不仅支持公司“设计好、制造好、交付好每一条轮胎”，同时有助于公司“管理好每一处业务场景”，更是助力公司“连接产业链上下游”，从而打造以用户为中心的智能生产和服务管理体系，通过数据驱动实现运营优化和产品价值增值。

三、公司财务分析

1. 收入与利润

公司营收稳步提升。自上市以来，公司积极扩张产能，2022年底，公司具有5160万条半钢胎，1195万条全钢胎，12.46万吨非公路轮胎的年产能。公司营收也稳步提升，2011-2022年年均复合增速11.85%，2022年实现营收219.02亿元，同比+21.69%；2023年前三季度，海内外需求逐步复苏，国内轮胎市场逐渐回暖，行业开工率处于较高水平，公司实现营收190.12亿元，同比+13.72%。

2023Q1-3公司归母净利润大幅增长。2011-2020年，归母净利润年均复合增速高达25.98%，2021年，受全球疫情反复海运费高涨，原材料价格大幅上涨等原因影响，利润受损明显；2022年在轮胎行业国内外均面临诸多挑战，继续承压的情况下，实现归母净利润13.32亿元，同比+1.43%，彰显业绩韧性。随着各种不利因素的消退，2023Q1-3实现归母净利20.25亿元，同比+90.14%。

2. 产品结构

轮胎产品营收稳步增长。随着轮胎产销规模的持续扩大，轮胎产品营收稳步增长，2022年实现营收为201.56亿元，同比增长25.26%，占总营收的92%。2023H1，实现营收为114.61亿元，同比+11.77%，占总营收的98.54%。

外销为公司主要利润来源。2015年以来，公司国内外营业收入总体保持同步增长的趋势，且营收占比较为稳定，国外营收占比约为70%~80%，中国大陆营收占比约为20%-30%。2022年，由于柬埔寨新增400万条/年半钢胎产能，国外营收占比同比+5.59pct至77.84%，

中国大陆营收占比同比-2.71pct至20.41%。2023H1，中国大陆占比同比+5.86pct至24.73%，国外营收占比同比-5.05pct至73.80%。

国外毛利率高于中国大陆。从毛利率数据来看，2020年国外和国内毛利率分别为31.16%和18.87%，国外高12.29pct，2021年，海运费高企和原料价格上涨影响海外盈利能力，国外和国内毛利率分别为21.45%和11.86%，国外高9.59pct，2022年海外经销商库存压力大，轮胎出口受阻，海外毛利率下降，国外和国内毛利率分别为20.18%和11.65%，国外仍然高于国内8.53pct。

公司东南亚基地享有税收优惠政策。赛轮越南企业所得税率较低，赛轮柬埔寨免税期长，税收优惠政策较为有利。

赛轮越南工厂无反倾销税，赛轮柬埔寨未被双反。2021年5月24日，国际贸易委员会（ITC）针对美国对来自韩国、泰国、越南及中国台湾地区的乘用车和轻卡车轮胎产品征收反倾销和反补贴税一案举行听证会，会上美国商务部对“双反”税率做出终裁。

“双反”调查的执行期是5年，自双反令正式发布起的每12个月内，需经历一次复审，如果公司反倾销税率被裁定为0%，则不必参与每年的复审。

赛轮越南是公司主要盈利来源。2020-2022年赛轮越南营业收入占公司总营收30%以上，2022年占比为34%，同比增加0.21pct。2018年-2022年赛轮越南净利润占公司总净利润的75%左右。2023H1，由于柬埔寨实现规模化生产，赛轮越南营收占比及净利润占比有所下降。

2023H1，赛轮越南盈利能力修复。2021年由于原材料价格出现不同幅度上涨，公司生产成本持续走高；轮胎出口先后历经集装箱紧缺、洛杉矶港口拥堵、苏伊士运河堵船、中国部分港口疫情等国内外海运不利因素，海运费出现大幅上涨，对公司出口造成影响，因此赛轮越南利润大幅下滑，净利润下降为9.86亿元，同比-27.43%，净利润率为16.21%，同比下降10.79pct。2022年由于终端需求收缩、海运费波动及海外部分经销商去库存等不利影响，净利润为10.85亿元，同比+10.07%，净利润率为14.57%，同比下降1.64pct。2023H1，海外主要轮胎消费地区需求逐步恢复，赛轮越南盈利能力修复，净利润率同比上升3.23pct至18.30%。

赛轮越南和赛轮柬埔寨将逐步贡献业绩增量。2022年，公司柬埔寨工厂年产900万条半钢胎项目正式投入运营，年产165万条全钢胎项目全线贯通；越南三期项目中年产5万吨非公路轮胎项目已基本建设完成，年产100万条全钢胎和300万条半钢胎项目持续建设。相关项目建设完成并逐步达产后，公司整体实力将进一步提升，可以为公司后续发展奠定基础。

3. 毛利率与净利率

自2019年开始，公司销售毛利率持续高于行业平均毛利率2.5个百分点以上。近些年公司外销占比维持74%以上，处于行业偏高水平，考虑到外销毛利率通常高于内销毛利率，预计公司毛利率比较优势仍将持续。

2020年以前，公司毛利率和净利率基本保持逐步提高的趋势，2021年开始受海运费高涨、原材料价格上涨等多重因素影响，毛利率和净利率随之下滑，2022年又叠加海运费急速回落导致的海外经销商高价库存高企，欧美通货膨胀压力带来的终端市场需求缩减，毛利率和净利率分别下滑至18.42%和6.52%。随着各种不利因素逐渐缓解，公司盈利能力大幅提高，2023年前三季度毛利率及净利率分别回升至25.46%和11.06%。

期间费用率相对稳定，盈利能力趋于抬升。2017-2022年，公司费用管控能力逐步增强，期间费用率趋于下降。2022年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为3.8%、2.8%、2.8%和1.3%，期间费用率合计10.7%，较2017年下降了3.5个百分点。其中，公司一贯注重研发投入，研发费用率保持增长。2017-2022年，公司销售净利率运行区间为2.0%-9.9%。尽管2021、2022年公司销售净利率受多重不利因素影响有所下降，但2023年前三季度已向上修复并创历史新高至11.1%。

四、公司基本面分析

1. 经营模式

（1）轮胎产品经营模式

采购模式：每月末，公司会结合各类原材料的市场情况以及集团各工厂提报的原材料需求计划制定采购策略实施方案。公司采购的主要原材料包括天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线等。其中，天然橡胶的价格一般以上海期货交易所、新加坡商品交易所等公布的价格为参考，采取竞标和磋商相结合的方式确定采购数量、价格及渠道，公司对天然橡胶的采购主要方式为长约和现货相结合。其他主要原材料由公司和供应商依据市场价格协商确定采购价格。公司实施严格的供应商评审体系，并与国内外多家优质供应商建立了战略合作关系，以保证主要原材料供应的稳定性及采购价格的竞争力。

生产模式：公司结合自身产品工艺特点、产品结构与生产规模，采取“市场客户导向，全球供应链布局，敏捷快速交付”的生产模式。公司对战略目标进行分解，针对市场趋势及客户需求，结合滚动销售预测设定生产计划。公司在工艺、设备、工装标准化等方面不断完善，形成了批量化、多品种同时生产的柔性生产体系，同时借助信息化系统对生产过程中设备开动、工艺执行、生产进度进行数字化实时监控管理，提升了生产效率，控制了生产成本。另外，公司还根据不同产品的全生命周期规划库存结构，以优化资源配置，缓解产销矛盾。

销售模式：公司产品主要采用经销模式销售轮胎，通过经销商及其分销商销售给最终用户；少量采用直销模式，直接向车企出售轮胎。在配套市场，公司凭借过硬的品质和服务，已进入比亚迪、吉利、蔚来、奇瑞、长安、合众新能源、零跑、中国重汽、三一重工、卡特彼勒、约翰迪尔、凯斯纽荷兰、潍柴雷沃重工等多家国内外汽车企业的轮胎供应商名录。在国内替换市场，公司对一级经销商分别划定销售区域，经销商在合同约定的销售区域内进行产品销售，目前市场网络已遍布中国34个省级行政区；公司统一制定产品的出厂价格，根据经销商要求安排发货；货款结算以现款现货方式为主，对部分优秀经销商采取先期授信、货到后一定期限付款的方式。在国外，公司根据市场区域主要采取经销商代理分销的模式，销售网络已经涵盖北美、欧洲、东南亚和非洲等国家和地区，与多家国际大型经销商结成了战略合作关系，并利用其批发及零售网络，建立了公司多层次的分销体系。

（2）循环利用经营模式

公司是中国首家轮胎资源循环利用示范基地，公司的循环利用业务主要包括轮胎翻新材料以及翻新轮胎的生产和销售，其主要原材料为胶料和废旧轮胎；胶料由公司采购部门在采购轮胎生产用原材料的同时进行采购；废旧轮胎由公司相关部门根据经营计划集中采购。公司根据经营需要通过对胶料进行加工生产出胎面胶，自用或销售给其他轮胎翻新企业；对采购的符合翻新标准的旧轮胎进行翻新处理及检测合格后，销售给终端客户，对不符合翻新标准的废轮胎直接或者分解成胶粉、钢丝后对外销售。

（3）轮胎贸易经营模式

公司轮胎贸易业务主要由公司于 2014 年收购的海外贸易子公司负责运营，该公司采取市场化运作方式，采购其他公司生产的轮胎产品利用自己的销售网络对外销售。

2. 产业链分析

（1）上游供应商

上游产业链主要包括橡胶、碳黑、钢丝等原材料供应商。这些上游企业对于轮胎行业的发展起到了至关重要的作用。以橡胶为例，橡胶是轮胎行业最主要的原材料之一。目前，全球最大的橡胶生产国是泰国、印度尼西亚和马来西亚。此外，中国也是全球重要的橡胶生产国之一。

（2）下游客户

公司秉持用户至上的理念，坚持从客户角度出发，积极探索国内市场营销新模式。一方面，公司提出了产销一体化战略，探索厂商融合、产销融合的发展新模式。公司在各市场区域开展渠道赋能培训工作，邀请经销商、零售商到公司实地参观交流并举办多场经销商交流会，携手经销商共同打造共创共赢的全新合作平台。另一方面，公司积极探索线上线下协同一体化发展模式，通过技术创新和服务创新，更好地为渠道赋能，共同为用户提供更专业的本土化服务及个性化产品，满足终端用户需求。

公司安排核心管理层前往全国各地深入市场，与经销商、零售商建立面对面的沟通机制，及时了解市场信息，并快速响应客户需求。公司与汽车后市场一体化专业服务商“新康众”签署战略合作协议。未来，公司将借助新康众供应链、天猫养车连锁门店等终端服务体系，打通从产品制造、供应链交付，到平台化营销、售后服务的全价值链，为用户提供更安全的产品、更优质的体验及更满意的服务。

公司持续加大投入广告宣传费用，其占销售费用比例整体呈上升趋势。2012-2022年，广告宣传费由0.11提高至1.65亿元，复合增长率为30.83%，广告宣传费占销售费用比例由4.89%提升至19.71%，占营业收入比例由0.16%提升至0.75%。2023H1广告宣传费达到1.13亿元，同比+136.84%，占销售费用比例同比增加8.21pct至22.13%，占营业收入比例同比增加0.51pct至0.97%。

p公司品牌价值自2017年首度入榜后不断提升。根据世界品牌实验室发布的2023年度中国500最具价值品牌排行榜，公司2023年的品牌价值达805.72亿元，同比增长17.51%，位列第116位，品牌崛起的背后，是赛轮集团围绕“做一条好轮胎”的初心与使命，在研发、制造、产品、营销等方面持续发力，多维度赋能品牌成长的不懈努力。

坚持品牌国际化道路，借助多渠道、多形式、多元化的品牌活动与用户沟通，树立品牌形象新高度。2022年，赛轮集团液体黄金轮胎广告片在央视综合、中文国际、新闻频道黄金时段播放，打造高位传播势能，深刻诠释了液体黄金轮胎的高端定位。

依托赛事营销传递品牌精神，通过参与FIAIDC、D1GP、环塔拉力赛等全球著名汽车赛事，成为中国轮胎品牌走向世界的一股重要力量。

此外，在2023年中国品牌日上，液体黄金轮胎成功入选“创新100+”精品展区，在欧洲科隆展、广饶轮胎展等重大行业活动上的亮相造势，更进一步扩大了赛轮集团的全球品牌影响力。

品牌传播形式与内容双向创新，深入触达新一代车主。赛轮集团“液体黄金轮胎试乘试驾体验”“抖音金享推荐官”等一系列互动性、参与感极强的活动，在广大车主群体中引发了热烈反响。

3. 本量利分析

（1）现有产能和在建产能

产能布局全球化，多项目推进释放成长动能。产能方面，公司在中国、越南、柬埔寨共建有七大生产基地，并均已实现规模化生产运营，有效分散了贸易壁垒等因素带来的风险。

（1）国内方面：公司在青岛、东营、沈阳、潍坊建立了现代化轮胎生产基地，并规划建设青岛董家口轮胎工厂及功能化新材料生产基地；产品覆盖半钢胎、全钢胎、非公路胎和功能化新材料。

截至2022年底，公司国内轮胎生产基地半钢胎、全钢胎、非公路胎实际达产产能分别为3560万条/年、770万条/年、6.46万吨/年。国内轮胎生产基地半钢胎、全钢胎、非公路胎设计产能为5700万条/年、1850万条/年、28万吨/年。预计随着潍坊基地改造完成、青岛董家口基地建成投产等，公司国内轮胎产能将进一步增加。

（2）海外方面：公司在越南、柬埔寨建立了现代化轮胎生产基地，产品覆盖半钢胎、全钢胎、非公路胎。截至2022年年底，公司海外基地半钢胎、全钢胎、非公路胎实际达产产能分别为1600万条/年、425万条/年、6万吨/年。海外轮胎生产基地半钢胎、全钢胎、非公路胎设计产能分别为3100万条/年、690万条/年、10万吨/年。目前公司柬埔寨工厂900万条/年半钢胎已达产、拟另建设600万条/年半钢胎，随着公司柬埔寨、越南（三期）工厂产能持续释放，公司海外轮胎工厂产能将进一步提升。

轮胎产销持续放量，疫后业绩大幅提升。近些年公司产销持续放量，随着公司柬埔寨工厂产能的释放，2022年公司轮胎销量达4390万条，创历史新高；2017-2022年公司销量年均复合增速4.6%。

预计2025年公司半钢胎、全钢胎及非公路轮胎年产能分别会达到7200万条/年、1540万条/年及33万吨/年。截至2022年底，公司已经拥有5160万条/年半钢胎产能，1195万条/年全钢胎产能，12.46万吨/年非公路轮胎产能，且依然处于产能快速扩张过程中。国外方面，公司在稳步推进越南三期和柬埔寨半钢项目建设的同时，还在柬埔寨投资建设年产165万条全钢子午线轮胎项目；国内方面，公司规划建设青岛董家口“年产3000万套高性能子午胎与15万吨非公路轮胎”及“年产50万吨功能化新材料（一期20万吨）”项目。

（2）产品销量

轮胎产销量稳步提升。2015-2022年公司轮胎产品的产销量整体呈稳步增长态势，产销率围绕100%小幅波动。2022年受疫情反复影响，开工率有所下降，实现产量4320.78万条，同比-4.82%。国外面临地缘政治冲突升级、美元加息等不利因素，国内则受到需求疲弱的影响，2022年销量为4390.30万条，同比+0.65%。2023H1，各种不利因素消退，国内外需求双复苏，实现产量2568万条，同比+12.28%；销量2511万条，同比+12.30%。

4. 技术分析

（1）领先技术与技术体系

重视科技创新，产学研一体化筑高企业技术壁垒。袁仲雪先生不仅是公司董事长兼实际控制人，还是青岛科技大学特聘教授、软控股份控股股东。赛轮轮胎、软控股份、青岛科技大学坚持以“基础研究-技术开发-成果转化”多维度融合为基础，通过产学研深度融合和产业链上下游协同，共同推动橡胶与轮胎行业共性、关键技术的开发及工程化、产业化应用推广。其中，软控股份依托青岛科技大学建立，主营橡胶机械；参股怡维怡橡胶研究院、控股益凯新材料。益凯新材料采用怡维怡橡胶研究院自主发明并拥有独立知识产权的化学炼胶技术，生产出绿色新材料“液体黄金”并供应给赛轮轮胎使用。赛轮轮胎、青岛科技大学、软控股份三者产学研深度融合，共同筑高企业技术壁垒。

（2）专利成果

传统的橡胶混炼一般以干法混炼为主，但干法混炼存在以下缺陷：（1）能耗非常高，占整体加工能耗的一半以上；（2）胶料各批次的质量和性能都存在很大差异；（3）混炼过程中易产生大量粉尘等污染物，生产环境较差等。因此橡胶行业一直在探索一种节能、混炼环境好、混炼均匀性佳的混炼方式，兼具以上优势的湿法混炼应运而生。湿法混炼属于现代橡胶工业中重要的混炼方法，主要指将预先制得的炭黑或白炭黑等补强填料液相分散体系与胶乳（天然胶乳或合成胶乳）通过机械搅拌充分混合均匀，再依次经过凝聚（共沉淀）、脱水干燥等工序形成混炼胶的方法。

怡维怡橡胶研究院有限公司从2013年开始针对合成橡胶湿法混炼技术进行系统研究与开发，并根据物料之间的混炼反应特性要求对相应的混炼设备进行优化设计，同时针对原材料、工艺、设备与产业链进行了全面系统规划，申请了多项专利，其创新点为：（1）优化设计高效分散装置与工艺，极大地改善了如炭黑、白炭黑等填充剂在水介质中的分散程度；（2）针对湿法混炼后续脱水工艺进行研究，促使炭黑与橡胶形成的复合材料实现连续化脱水操作，大大简化脱水步骤并解决了脱水困难问题；（3）将炭黑、白炭黑生产及水分散系统与湿法混炼技术相结合，形成一体化生产工艺，实现了热量的循环利用，降低能耗且减少污染。

p2019年12月，怡维怡通过知识产权管理体系（GB/T29490-2013）认证并正式运行。截至2020年底，累计申请中外专利157件，其中发明专利申请145件，授权专利64件，累计申请商标72件，授权商标51件，基本完成世界首创“化学炼胶”技术完整自主知识产权的全球布局。

2016年3月，世界首创的合成橡胶液相混炼技术获得2017国际轮胎技术年度提名奖，使用该技术制备的EVEC®胶具备突出的材料性能，突破了橡胶材料领域传统的经典磨耗理论，并彻底打破了困扰世界轮胎行业多年的“魔鬼三角”定律，被欧洲《国际轮胎技术》赞誉为“liquidgold（液体黄金）”，被业界认为是橡胶轮胎领域继充气斜交轮胎（1888年）、子午线轮胎（1946年）、绿色轮胎（1996年）之后“第四个里程碑”式的中国原始创新。

“液体黄金”新材料（EVEC®胶）是国橡中心首席科学家、怡维怡橡胶研究院院长，世界橡胶领域顶尖学者王梦蛟博士集毕生心血，带领一批平均年龄不到30岁的中青年科学家、专家和工程师经过近10年艰苦探索研究，使用自主创新的“合成橡胶液相混炼技术”制备的系列高性能橡胶新材料。该技术完全颠覆了橡胶行业百年以来一直沿用的橡胶与填料物理干法混炼方式，属于行业重大原始创新突破。

公司推出的液体黄金乘用车轮胎可以达到欧盟标签法规AA级；液体黄金卡客车轮胎可以达到中橡协《轮胎标签分级标准》3A级。据EPREL官网，公司的液体黄金轮胎（ATREZZOELITE）是国产轮胎中唯一同时实现节油等级及抗湿滑等级均为A的轮胎。

（3）院校合作

集多方合力，坚持核心技术自主研发。公司董事袁仲雪先生是青岛科技大学特聘教授，国家橡胶与轮胎工程技术研究中心主任，中国橡胶工业协会主席团企业执行主席。从1999年袁仲雪先生带队创业伊始，公司一直坚持从事基础研究以及科技成果转化。为了满足橡胶轮胎全产业链的技术创新需求，赛轮集团联合软控股份和青岛科技大学承建了国家橡胶与轮胎工程技术研究中心、轮胎先进装备与关键材料国家工程实验中心、巨型工程子午胎与新材料应用国家地方联合工程研究中心等科研平台。

（4）研发投入

公司不断提升研发实力。公司始终高度重视科技创新及研发能力的提升，研发费用及研发费用率持续增加。2022年，公司研发费用为6.21亿元，同比增长29.16%；研发费用率为2.83%，同比增长0.16pct。2023H1，研发费用为3.80亿元，同比增长41.89%；研发费用率为3.27%，同比增长0.96pct。

p公司研发投入在同行业公司中处于领先水平。尽管赛轮研发费用占营收比重较低，但是近年来稳步提高，而且在研发费用总量上处于行业前列。截至2022年末，公司在国内外拥有有效专利1298项，主持或参与了198项国际、国家、行业等标准的制定与修订工作，先后荣获“国家知识产权示范企业”“中国石油和化工产业知识产权示范企业”等荣誉称号，并顺利通过了企业知识产权管理体系认证。

5. 管理层

（1）实控人背景

公司实际控制人深耕轮胎和橡胶领域多年，任国家橡胶与轮胎工程技术研究中心主任、轮胎先进装备与关键材料国家工程研究中心副主任、中国橡胶工业协会高级副会长、企业执行主席等职，是中国橡胶行业领军人物之一。公司股权较为集中，实际控制人对公司具有较强的控制力，有利于公司管理和战略规划的实施。

（2）股权激励

拟推出员工持股计划，健全长效激励机制。2023年7月，公司公告2023年员工持股计划（草案），涉及公司股票数量5990.005万股，参与对象为公司（含分公司、全资子公司及控股子公司）董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干员工，总人数计划不超过75人。在公司业绩考核指标方面，公司重点考核“净利润增长率”指标，2023-2025年三个会计年度均以2022年净利润为基数，对应净利润增长率要求分别不低于30%、60%、90%。自公司公告最后一笔标的股票过户至本员工持股计划名下之日起12个月后开始分三批解锁，锁定期最长36个月，解锁比例分别为40%、30%、30%。公司通过此次员工计划将健全激励机制，吸引和留住优秀人才，充分调动董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干员工的积极性，提高经营效率，推动公司正向发展。

6. 竞争分析

（1）竞争格局

全球轮胎市场头部效应和品牌效应显著，2022年全球轮胎生产商的CR3为38.94%，头部企业占据大部分市场份额，且凭借品牌效应可增加客户粘性，长期保持相对稳定且高的市场份额。据《轮胎商业》数据，中等体量轮胎生产商2022年的市占率为22.89%，而38.17%的市场份额被平均市占率不到2%的其他轮胎企业瓜分，全球轮胎市场呈现明显的头部效应。米其林、普利司通、固特异等头部企业成立于19世界末和20世纪初，伴随全球汽车产业的黄金期而成长为全球级的轮胎巨头，历经百年积淀，其在技术实力、生产能力、品牌知名度、营销布局、研发投入等多方面建立起竞争优势。相比之下，我国主要轮胎上市公司多成立于1990-2010年之间，起步相对较晚，尚未诞生世界级的轮胎巨头。作为连续多年排名第一的汽车轮胎生产及出口国，2022年中国仅有4家轮胎企业（中策橡胶、正新轮胎、玲珑轮胎和赛轮轮胎）销售额进入全球前20名，其合计市占率仅为8.13%，两者地位难言匹配。

内资胎企全球市场份额实现数倍增长。根据Tire Business全球轮胎企业TOP75排行榜，2000年中国企业上榜数量为19家，销售额36亿美元，占全球轮胎企业销售额的比重为5.2%；2010年中国TOP75强上榜企业数量达到24家，占全球轮胎企业销售额的比重为14.1%；2021年上榜的中国企业已达到34家，占全球轮胎企业销售额的比重为19.4%，销售收入345亿美元，较2000年实现9.6倍增长，而全球轮胎行业2021年销售额为1775亿美元，仅较2000年实现2.6倍增长。中国轮胎企业凭借价格、成本、智能制造、设备等优势，实现全球份额的持续提升。

（2）竞争优势

我们选取赛轮、玲珑、森麒麟、三角、风神、青岛双星、贵州轮胎共7家轮胎上市公司，分析赛轮的竞争优势。

公司2022年营业收入居首位。公司营业收入保持稳步增长，2013-2022年复合增速为11.81%。由于玲珑轮胎国内营收占比较大，2022年受国内市场需求疲软影响较大，营业收入下降较多，因此2022年赛轮营业收入超过玲珑轮胎，在7家轮胎企业中排首位。

赛轮和玲珑稳居国内轮胎企业产销量前两位。2022年国内大部分轮胎企业产销量有所下滑，2022年玲珑轮胎产量6571.03万条，销量为6184.52万条；赛轮轮胎产量4320.78万条，销量为4390.3万条，稳居前两位。

因为产品结构的不同，风神股份和贵州轮胎的单胎售价大幅高于其他轮胎企业。贵州轮胎及风神股份主要产品为全钢胎及非公路轮胎，所以贵州轮胎和风神股份的单胎售价基本保持在1000元/条左右。

赛轮的单胎价格呈持续提升趋势。由于公司液体黄金轮胎和非公路轮胎的产能释放，大大提升了公司单胎价格，2022年公司单胎价格为459.11元/条，仅次于贵州轮胎和风神股份。单胎毛利方面，贵州轮胎及风神股份的单胎毛利仍然显著高于其他轮胎企业，多处于150-200元/条之间；而自2018年起赛轮轮胎的单胎毛利稳居第三位，2022年达到86.73元/条。

从各企业轮胎板块的毛利率来看，2020年达到最高，之后两年连续下滑，在此大趋势下，森麒麟近年来稳居最高水平，赛轮仅次于森麒麟，保持较高水平。2022年，森麒麟、赛轮、玲珑的毛利率分别为20.5%、18.9%、13.2%。

公司规模及盈利能力在国内胎企中处于领先地位

期间费用率方面，多数企业集中在10-15%之间。青岛双星处于15-20%区间，高于其他企业。森麒麟近三年以来处于各企业最低水平，2022年因汇率变动财务费用为负，进一步将期间费用率拉低至4.8%。赛轮期间费用率自2019年起逐步降低，2022年期间费用率为10.69%，同比下降0.43pct。

ROE方面，自2019年以来赛轮和森麒麟一直处于行业头部位置，2021年、2022年公司ROE分别为12.24%、10.90%，高于森麒麟0.9pct、0.4pct，为七家公司中的最高水平。

7. 公司风险分析

（1）国际贸易壁垒不断增加的风险

近年来，美国、欧洲以及巴西等国家和地区通过加征反倾销、反补贴税等方式来限制我国生产的轮胎对其出口。同时，自 2021 年起，美国开始对自泰国、越南等东南亚产地进口的轮胎征收反倾销税或反补贴税。目前来看，赛轮越南工厂的半钢胎税率与其他涉案国家和地区轮胎企业相比具有较大优势，但后期若公司产品的其他主要进口国也设置贸易壁垒，则仍会对公司产品出口产生不利影响。为更有效的应对国际贸易壁垒，公司开始建设柬埔寨工厂，目前已顺利实现半钢胎的批量生产与销售，全钢胎项目也已全线贯通。

（2）原材料成本波动风险

天然橡胶、合成橡胶、钢丝帘线、炭黑作为轮胎生产的主要原材料，其中天然橡胶价格受到供求关系、国内外经济环境、自然因素等多种因素影响，存在较大的波动性。同时，其他原材料则受国际形势、行业政策等诸多因素影响，采购价格也具有不确定性。当前，公司通过与原材料企业签订战略合作、长约等形式，以进一步降低采购成本，同时也会适时调整采购策略，时刻关注原材料价格波动情况，提高市场行情预测的准确度，以尽可能降低原材料价格上升对企业带来的不利影响。

（3）国内外市场竞争加剧风险

凭借着雄厚的资金实力、持续的研发投入以及多年以来建立的品牌及渠道优势，米其林、普利司通等国际轮胎巨头的领先优势仍较为显著，其市场占有率仍处于较高水平。同时，国内轮胎品牌的快速发展也使得国内市场形成了外资、合资企业与本土企业共存、市场集中度不高的多层次竞争格局。对此，公司已建立了较为完善的国际化营销网络，并且在境外拥有专业的轮胎销售公司。同时，为加强国内市场的开拓力度，公司与部分地区的经销商成立合资销售公司，以此应对快速变化的市场形势及更好地满足客户需求。

（4）汇率波动风险

公司外销收入占比较大且海外子公司较多，若汇率大幅波动会对公司外销业务、以外币结算的原材料采购成本、外币资产与外币负债等方面造成影响。对此，公司将密切关注外汇行情变动，并通过调整与上下游企业的结算条件及采取远期结汇等外汇避险方式，以尽量减小汇率波动风险。