了解蓝色光标，看这一篇文章就够了 $蓝色光标(SZ300058)$ 核心观点1) 从整个广告行业看，eMarketer的研究报告显示，未来几年国际市场广告... 

来源：雪球App，作者： 禾黍之，（https://xueqiu.com/6567950776/112279148）

1) 从整个广告行业看，eMarketer的研究报告显示，未来几年国际市场广告投放预算将持续增加，平均增速未来5年将保持5%以上，中国市场内广告投放预算未来5年将持续快速增长，其中移动端市场增速较快。

2) 从公司发展战略看，公司自2010年上市以来，通过重组并购，成为A股龙头营销广告公司，营收从2010年的5亿增长到2017年的152亿，增长了30倍；但由于重并购、轻管理，2015年以来随着并购公司业绩不达预期、业绩对赌到期、竞争加剧，公司业绩波动较大。但从公司发展看，从成立时的公关业务到上市后加大广告业务，到目前顺应市场及传播发展趋势，拓展数字营销和国际业务（目前数字营销业务占比80%以上，海外收入60%以上），公司表示：蓝色光标是一家致力于为大型企业提供综合品牌管理与营销服务的营销传播集团，其服务不仅涵盖广告和公关领域，更可为客户提供全套营销解决方案及服务，未来将通过“营销智能化”为客户提供更优质的服务。

3) 股权变更：2018年初西藏耀旺（考拉科技100%持股，联想控股持有考拉科技51%股权）通过二级市场增持和协议转让的方式持有蓝色光标8.78%股权，未来一年仍将考虑增持。公司表示未来将成为数据科技公司，近期蓝标又与拉卡拉成立了大数据研究院“昆仑堂”，成立了云计算、人工智能、机器人和区块链4个实验室，可以看出，公司一直在寻求改变。

4) 公司优势：

A、品牌优势：公司1996年成立发展至今，在行业内资源较广，公司高速成长带来的规模化效应，使公司在营销传播行业的品牌价值、服务能力和资源优势的都取得了大幅度提升，在中国的营销传播企业中，蓝色光标是唯一一家拥有国际业务布局的企业。

B、客户优势：公司五大创始人分别为孙陶然（拉卡拉创始人）、吴铁（时任连邦软件总裁）、陈良华（时任长城电脑市场部总经理）、许志平（时任联想总裁办公室主任）和赵文权（目前蓝色光标董事长），各自领域资源较多，目前客户覆盖了消费电子、互联网、游戏、汽车、房地产、消费品、金融七大行业的优质客户，形成了稳定的合作关系，庞大的客户需求促进了公司业务规模效应的不断提升，进一步巩固公司的行业地位。

5) 投资建议：公司目前市值120亿，预计18年实现净利润6亿元，估值20倍。公司最大的风险是商誉减值，公司于2017年完成了18亿的定增，定增价格12.26元/股，锁定期三年，从公司布局看，公司一直在跟随时势进行拓展布局，可持续关注公司发展，财务数据好转或带来较大弹性。

6) 公司风险

A、商誉减值：上市以来，公司持续进行外延式扩张，截止目前商誉近50亿，如未来通过并购吸收的有关子公司业绩出现大幅下滑且无扭转希望，可能出现计提商誉减值的风险。

B、整合风险：公司通过投资并购寻求外延式发展，能否通过整合保证上市公司对标的公司的控制力并保持标的公司原有竞争优势、充分发挥并购整合的协同效应仍具有不确定性，存在整合风险，收购博杰广告，就是整合失败的案例。

2018年上半年公司实现营业收入107.8亿元，同比增长62.9%，为去年全年的70%，主要源于出海广告投放业务大幅增长，实现营业利润3.55亿，同比增长4.68%，扣非归母净利润为2.66亿，同比增长40.88%。

公司上半年业绩增长的主要原因（电话会议资料）：

1）出海广告投放增长（上半年出海广告收入同比增长了2倍多）；

2）通过技术产品替代简单和重复的人力劳动，提高人效从而降低费用（销售费用率、管理费用率由17年H1的8.2%、6.56%下降到18年4.36%、3.96%）；

3）降低有息负债，财务费用同比下降明显（财务费用率由17年H1的2.39%下降到18H1有1.06%）。

从营收结构看，公司2018年上半年统计口径发生了变化，将公司主要业务分为了四大类。主要由于2017年公司数字化业务占比已经达到87%，公司已完成数字化转型的第一阶段目标，之后公司的目标是希望在比例上面进一步提升数据科技的能力，从而提高能效和服务质量。所以将收入分成了全案推广服务、国内广告代理、出海广告投放、数据产品服务、海外公司业务。、

1）全案推广服务：主体是蓝标数字、思恩客、今九，为主要的品牌客户提供服务，为七大行业的客户提供了全案的推广，包括了公关、广告投放、活动服务；

2）国内广告代理：主体是15年并购的多盟、亿动；

3）出海广告投放：在并购多盟亿动以后，公司专门成立了蓝瀚公司，是Facebook在中国的四家授权代理商之一，也是国内唯一同时拥有GoogleCIP（国内核心代理资质）、DVIP（国外核心代理资质）、CEP（中国出海代理资质）三项牌照的广告代理商；

4）数据产品服务：主体是迈片互联做线下场景、线上赋能，CRM；

5）海外公司业务：指在海外并购的业务主体，他们的经营活动和服务客户都在海外。

图表 公司2018年上半年营收结构（单位：元）

资料来源：公司公告

公司在2018年中报中提出，基于当前全球化的大环境背景下，出海服务越来越受到大客户重视，并且该业务可快速拓展客户数量，并从中选出更优质客户，为其提供增值服务以提升毛利率。公司为Facebook国内直接授权代理商，亦是国内首家同时拥有Google CIP（国内核心代理资质）、DVIP（国外核心代理商资质）以及CEP（中国出海代理资质）三项牌照的广告代理商，截至2018年6月30日，公司出海业务总额达到52.7亿元人民币，位居国内首位。

在电话会议交流中，有投资者问到：为什么出海广告业务上半年放量大增，未来毛利率是否会提高等问题，公司表示目前是Facebook和google最大的代理商，全年估计能做到80-100亿规模；目前毛利率不到1个点，争取未来提升到2-3个点。

至于，为什么上半年放量，主要由于：

1）中国企业出海的市场需求是巨大的。按照Facebook跟google的预估，中国市场增长速度30~50%。在海外投放的主要是三类，过去主要是游戏类和工具类，最近一两年以来是电商，从今年开始品牌客户也开始做出海投放，比如说国航。现在游戏类虽然占比很大，但是增量已经不是那么快。电商类和品牌类需求旺盛，支撑未来发展。公司今年收入占到百分之七八十的是游戏类的，比如智明星通，他们在海外市场投放的需求是很明确的，就是去拉动海外的互联网的红利。

2）Facebook是一个封闭代理政策，一共在中国就只发了四家公司的牌照，蓝标是最大的。任何人想要投Facebook的广告，必须通过这四家代理商去做投放，因为这四家代理商中某些代理商自己也出了一些问题，所以生意开始在往公司这去归拢。

公司未来3-5年业务增长是来源于哪里：

1）目前国内收入100亿，对应500亿市场空间天花板，还有很大的一段距离。所以在未来中国这块业务公司希望能逐渐涨到一个比如说200多亿300亿的水平；

2）海外板块在Facebook政策下能够快速发展，主要价值在于这块业务可以作为敲门砖，让公司拿到品牌客户的生意，未来通过技术优化可以提升0.5个点到一个点的毛利润率，就能带来5000万到1个亿的利润提升，并且不占用现金流，但这并不是公司主要的方向。

3）海外并购的公司是公司看重的，因为中国业务涨到了三五百亿就有天花板，蓝标是中国唯一布局西欧、北美市场的营销能力的公司，未来随着中国的一些大品牌客户出海越来越明显，对公司其实也是一个机会，如果希望从300亿、500亿的营业规模继续再成长，就需要依托海外。

成立于1996年的蓝色光标，于2010年登录创业板，成为首家在A股上市的市场营销公司。上市初，公司主营业务为公关服务，上市后公司借助资本市场平台，通过持续并购，先后收购思恩客、今久广告、博杰广告、精准阳光、多盟亿动等广告公司，将业务从公关向全营销平台拓展，营收从2010年的5亿增长到2015年的84亿，5年增长了16倍，净利润也从2010年的6000万增加到2014年的7.12亿；2015年是公司业绩的转折点，公司全年实现营收83.47亿元，仍保持40%的增长，但由于商誉减值，净利润仅6770.22万元，比上年同期下降90.49%，2016年至今净利润仍未回到2014年的高点。

数据来源：公司公告

在净利润大幅下滑的同时，公司营收虽然保持较高增速，盈利能力却呈现逐年下滑的态势，目前未见好转迹象。2018年上半年销售毛利率为12.26%，同比下滑9.05个百分点。

图表 蓝色光标近几年销售毛利率持续下滑

自2011年上市以来，公司分别于2011年、2013年、2014年收购了思恩客、美广互动、今久广告、精准阳光、博杰广告等，助推了公司业绩的提升。2011年公司实现净利润1.21亿，其中并购公司贡献业绩约3000多万；2013年公司实现净利润4.39亿，并购公司贡献业绩为2.51亿，占净利润的57.18%；2014年公司实现净利润7.12亿，其中主要并购公司贡献净利润的66%。

2013年公司的业绩主要由公司主业公关公司上海品牌、并购的博杰广告、思恩客、今久广告、精准阳光、美广互动几家公司贡献，几家公司净利润约占公司净利润的90%以上，其中上海品牌利润占比27.11%，博杰广告自2013年8月份并表，四个月净利润为1.16亿，利润占比26.52%。

图表 2013年蓝色光标主要贡献业绩公司分析

数据来源：公司公告

2014年公司未进行大的并购，主要是对精准阳光、美广互动剩下的股权进行了收购，另外进行了近30项的小范围投资，

图表 2014年蓝色光标主要贡献业绩公司分析

资料来源：公司公告

图表 2014年蓝色光标并购公司情况

2015年是公司业绩的转折点，公司全年实现营收83.47亿元（+39.61%）；实现归属于上市公司的净利润6770.22万元，比上年同期下降90.49%。净利润下降主要原因是：利息支出较上年同期增加2.2亿元；博杰广告业绩未达预期（全年实现净利润9000万，业绩承诺2.74亿）；报告期内确认了对今久广告、博杰广告、WAVS的商誉和无形资产减值（达9.83亿），由于博杰和WAVS尚处对赌期，同时减少或有对价支付5.29亿元计入营业外收入，参股公司Huntsworth产生减值2.25亿元（公司境外参股公司Huntsworth商誉减值7150万英镑，2014年度净亏损5617.2万英镑，因公司持有Huntsworth19.85%股权，其亏损对公司2015年第一季度净利润产生约12764万元人民币的影响）。

图表 公司2015年非主营业务情况（单位：元）

资料来源：公司公告

2015年蓝色光标并购公司业绩下滑严重，三家公关公司实现净利润1.74亿，并购的五家广告公司实现净利润2.34亿，同比下滑52.34%，博杰广告实现净利润9060万，同比下滑66.6%，未完成业绩承诺，其他四家业绩均下滑。

图表 2015年蓝色光标主要贡献业绩公司分析

资料来源：公司公告

注：香港蓝标成立于2009年3月13日，主要业务为公共关系服务，主要包括2014年收购的WAVS（香港蓝标持股82.84%，2015年净利润1230.43万元）和2015年收购的V7（香港蓝标持股94.78%，2015年净利润为1609万元）。

2016年12月28日公司预告16年实现净利润为7.5—8.5亿元，其中非经常性损益为3.5—4.5亿。公司2016年实际实现收入123亿（+47.58%），净利润6.4亿，扣非净利润3.5亿（投资收益3个亿，营业外收入1.38亿）。低于预告业绩主要由于与博杰广告股东的未决诉讼事件，未确认博杰的补偿款（博杰16年业绩承诺2.87亿，实际完成1.1亿）。

图表 公司2016年非主营业务情况（单位：元）

资料来源：公司公告

u 2017年公司实现营业收入152.31亿元（+23.64%），实现归属于上市公司的净利润2.22亿元（-65.25%），其中投资收益1.5亿（主要为处置子公司蓝标电商及其他投资公司产生的处置收益4653万，将对掌慧纵盈的核算方法发生变化确认相应收益2498万，股权投资公司分红3846万及权益法核算的投资公司确认的投资收益2198万等）。公司17年净利润下滑主要系汇兑损益带来的财务费用增加（同增1.39亿元）和投资收益减少（同减1.52亿元）所致。

图表 公司2017年非主营业务情况（单位：元）

资料来源：公司公告

2015年，由于收购标的业绩未达预期，产生了商誉和无形资产减值，使公司业绩经历了大洗澡，公司在2015年年报中对业务板块进行了重新梳理和定位，把公司业务划分为三大业务板块：领先业务、成长业务、成熟业务。2015年，公司领先业务收入占本期公司营业收入比例64.04%；成长业务占本期公司营业收入比例27.49%；成熟业务占本期营业收入8.47%。三大业务板块由17个相对独立运营的品牌构成。

Ø 领先业务：包含了以蓝标数字为主要的数字全案传播业务的核心品牌；智扬公关；中国游戏市场最大的在线广告代理商SNK；中国地产行业最大整合传播机构今久传播；大型活动管理专业品牌蓝色方略；总部位于加拿大的Vision7传播集团（旗下拥有加拿大排名第一的Cossette传媒和位于洛杉矶的Citizen公关等），以及香港本地最大的独立广告创意公司Metta。

Ø 成长业务：以“多盟”和“Madhouse”两大品牌与蓝色光标移动互联品牌组成的移动广告业务；蓝标电商服务品牌；数据产品化平台大数据业务服务品牌；舆情监控数据分析品牌捷报数据；总部位于伦敦的全球最大独立社会化媒体传播公司We Are Very Social，和位于旧金山的创意设计公司Fuse Project。

Ø 成熟业务：包含央视新闻频道广告代理博杰传媒，及一线城市中高端社区户外媒体广告精准阳光。

图表：公司新型业务板块结构划分

资料来源：公司2015年年报

成熟业务主要包括博杰广告和精准阳光，两家公司分别从事央视新闻频道广告代理及一线城市中高端社区户外媒体广告服务。

1）收购方案

2011年7月28日，公司以超募资金1.74亿元投资精准阳光，获得其51%的股权；

2014年3月28日，公司以现金1.36亿精准阳光39.97%股权，交易完成后，共计持股90.97%。

2017年3月31日，公司以现金2970万，出售精准阳光100%股权（转让给精传传媒）。

2）标的简介

精准阳光是一家从事城市高端社区内户外高清灯箱广告及生活杂志广告服务的广告传媒企业，其主营业务为户外广告发布及发行生活类杂志，覆盖城市主要包括北京、上海、广州及深圳等一线城市。

3）业绩完成情况

精准阳光承诺2011-2013年净利润不低于3250万、4225万、5070万。2012年起，由于户外广告受到全国范围内规范措施和整治活动影响，精准阳光12、13年的发展低于预期，均未完成业绩对赌，按照股份补偿方式进行补偿。

图表 精准阳光近几年营收及业绩承诺完成情况

资料来源：公司公告

1）收购方案

2013年1月13日，公司以自有资金17820 万元对西藏博杰进行增资，增资完成后，公司持有西藏博杰11.00%的股权；

2013年4月12日，公司以发行股份和支付现金相结合的方式，作价16.02亿收购博杰广告剩余89%股权，持股比例100%。

2）标的简介

博杰广告主要业务以电视媒体广告承包代理为主业，并拥有全国性影院广告资源。其中，电视媒体资源主要为CCTV-6电影频道和CCTV-新闻频道，是其最大的广告代理商。2012年电视广告业务收入11.4亿元，占总收入的96.0%；影院广告资源主要为全国76城市、571家影院的4931块数码海报屏，2012年实现收入4792万元，占总收入的4.0%。

3）业绩完成情况

博杰广告承诺自2013 年至2016 年经审计的归属于母公司股东的扣除非经常性损益后的净利润分别不低于2.07 亿元、2.38 亿元、2.73 亿元、2.87 亿元。博杰广告2011年营业收入约为13.9亿元，净利润约为1.55亿元，超过蓝色光标同期的营收和净利润（分别为12.66亿、1.21亿），并购当年，即2013年博杰广告的净利润为2.32亿元， 2014年净利润也高达2.71亿元，但2015年开始，随着创始人李芃（持有蓝色光标股份9524万股，占总股本的4.45%，为公司第六大股东）的离职[1]，公司业绩出现了大跳水，2015年全年实现净利润9000多万（承诺业绩2.74亿）。

[1] 网页链接：股东李芃：我为何状告蓝色光标

图表 博杰广告近几年营收及业绩承诺完成情况

小结：公司成熟业务电视广告代理商博杰广告和户外广告商精准阳光，随着传统广告行业的衰落，未来发展前景堪忧，博杰广告由于创始人离职，2015年以来业绩出现了较大跳水，根据行业及公司发展，预估两家公司2018年分别实现净利润1亿、3000万，合计为1.3亿。

主要包括以下公司：以“多盟”和“Madhouse”两大品牌与蓝色光标移动互联品牌组成的移动广告业务；蓝标电商服务品牌；数据产品化平台大数据业务服务品牌；舆情监控数据分析品牌捷报数据；总部位于伦敦的全球最大独立社会化媒体传播公司We Are Very Social，和位于旧金山的创意设计公司Fuse Project。

1）收购方案

2015年11月15日，公司公告拟以发行股份与支付现金相结合的方式，共计18.52亿收购蓝瀚科技96.32%股权，同时募集配套资金18.02亿元。蓝瀚科技是为收购多盟和亿动专门设立的持股平台，收购之后蓝色光标将获得多盟开曼100%股权，多盟智胜95%股权，亿动开曼54.77%股权。2016年4月14日，蓝瀚科技96.32%股权过户事宜已完成，蓝色光标已直接和间接持有蓝瀚科技100%的股权，配套融资股份于2017.3.3上市。

2）标的简介

Ø 多盟成立于2010年9月。作为国内一线智能手机广告平台，一直专注于移动互联网广告服务领域，通过整合智能手机领域优质的应用以及广告资源，搭建了广告主和应用开发者之间的广告技术服务平台。并借助大规模数据处理的平台优势以及贴近应用开发者的服务模式，为应用开发者提供产品推广服务和收益，以及为致力于在智能手机平台推广产品、品牌的广告主提供高效的服务。多盟已经开发了全国领先的移动端需求方平台(Demand-sideplatform)，未来将通过该平台以及公司积累的庞大用户数据，为广告主实现目标受众人群精准投放，提升广告主广告投放的ROI。

Ø 亿动（Madhouse）是一家立足中国和印度两大新兴市场，利用智能的移动广告平台和技术帮助国际品牌及本土品牌通过移动终端与消费者取得实时有效的沟通和市场传播的数字营销服务公司。通过程序化购买为广告主实现精准的广告投放，服务对象包括可口可乐、宝洁、宝马汽车、雷克萨斯、百威英博、平安集团、LVMH、玛氏等知名国际企业在内的境内外客户。亿动通过自主开发的广告投放系统主要从事移动端品牌类广告的国内推广和手机应用的海外推广。

3）业绩完成情况

蓝瀚科技2015年、2016年、2017年、2018年预测归属母公司股东的净利润分别不低于-2079.45万元、5152.35万元、11989.31万元和21383.14万元。

图表 蓝翰科技近几年营收情况

数据来源：公司公告

1）标的简介

Ø 北京蓝色光标电子商务股份有限公司（以下简称“蓝标电商”）原名北京博思瀚扬企业策划有限公司（博思瀚扬），成立于2008年3月。

Ø 蓝标电商在2015年8月24日完成股份制改造，并于2016年6月7日挂牌新三板。蓝色光标持有蓝标电商 64,527,351 股股份，占公司股份总数的 52.41%，系公司控股股东。

Ø 由于蓝标电商管理团队希望通过进一步增持股份方式实现增强控制权来促进其业务发展，公司综合多方面因素进行评估，于2017年11月30日出售蓝标电商32%股份（作价1.28亿元），目前持有20%股份。

2）业绩完成情况

2016年上半年蓝标电商实现1.6亿元，实现净利润770万，扭亏为盈；2016年全年实现净利润1730万元。

图表 蓝标电商近几年营收情况

1）收购方案

2014年10月29日，公司以自有资金共计2550万元，增资并收购北京捷报数据技术有限公司原股东股权，投资完成后，公司将持有北京捷报数据技术有限公司51%股权。

2）标的简介

捷报的主要产品包括：一、媒体监测类，1.全媒体数据采集、2.7*24小时危机监测、3.用户洞察分析；二、大数据应用类，1.大数据可视化平台、2.数字卖场-我爱卖车APP、3.厂商—经销商平台、4.APP、H5定制开发。

3）主要贡献

公司在2014年年报披露：2014 是蓝色光标向智能营销时代领导者转型开篇布局的一年：我们组建了战略新兴业务板块，布局大数据，移动互联和电子商务新战场，核心团队已经到位，业务布局已经全面展开。

1）收购方案

2013年12月18日，公司全资子公司蓝标国际以债务融资的方式收购We Are Very Social Limited 7512 普通股及16224 优先股，收购完成后，蓝标国际持有目标公司82.84% 股权，公司估值2508万英镑。

2）标的简介

We Are Very Social Limited 成立于2008 年6 月，总部位于英国伦敦，并在全球范围内先后设立8 家子公司，其将社交媒体服务与数字营销、公共关系、营销技巧相结合，提供的主要服务包括：市场研究、市场营销策划、数字媒体营销、品牌咨询、社会化客户关系管理、危机公关、创意策划、社会活动管理、社交媒体应用与平台研发等。公司表示，收购We Are Very Social Limited股权符合公司的整体发展战略，与公司制定的国际化发展规划深度契合。通过此次交易，有助于公司紧跟国际数字营销的新理念，有助于推进公司数字化战略的推进，有助于公司“走出去”的战略目标的实现。公司将传统营销与数字营销相结合，积极推动“全产业链”和“国际化”策略的实现。

3）业绩完成情况

2014年公司实现收入3.03亿，净利润2430.52万；2015年公司实现收入4.11亿，净利润1230.43万（-49.38%）。

图表 We Are Very Social Limited近几年营收情况

1）收购方案

2014年7月17日，公司全资子公司蓝色光标国际传播有限公司在美国的注册的全资子公司BLUEFOCUS COMMUNICATION GROUP OF AMERICA, INC.,以自筹资金的方式收购FUSE PROJECT, LLC 75%成员权益，收购完成后，蓝标美国将持有Fuse 公司75%的成员权益，耗资4667.45 万美元.

2）标的简介

1999 年，Yves Behar 在旧金山创立了Fuse project 公司，为众多行业的客户提供全方位的设计服务，包括工业设计、品牌、用户界面及用户体验等服务，备受各界赞誉，产品涉及科技、时尚、家具和日用消费品等多个领域。

3）业绩完成情况

2014年公司贡献净利润263万（实现净利润351万）；2015年公司实现净利润2473.94万。

领先业务包含了以蓝标数字为主要的数字全案传播业务的核心品牌；智扬公关；中国游戏市场最大的在线广告代理商SNK；中国地产行业最大整合传播机构今久传播；大型活动管理专业品牌蓝色方略；总部位于加拿大的Vision7传播集团，以及香港本地最大的独立广告创意公司Metta。

1）收购方案

2011年3月，公司使用IPO超募资金中2400万元，以收购原股东股权及增资的方式投资思恩客，收购及增资完成后公司持有思恩客10%的股权；

2011年4月，公司使用募集资金9840万元，向公司全资子公司上海蓝色光标公关服务有限公司增资，用于收购北京思恩客（SNK) 41%股权；

2012年3月，公司使用19019.84万元，向公司全资子公司上海蓝色光标增资，收购北京思恩客（SNK）49%股权。三次收购完成后，持有其100%股权。

2）标的简介

思恩客创立于2006年，前身为史努克广告有限公司，中国4A成员，中国互联网广告领先的服务代理商，也是国内最大的游戏行业数字营销解决方案提供商。SNK总部在北京，在上海、广州、深圳等9地设置分支机构，服务网络覆盖北美与亚太地区，旗下拥有思恩客、指点互动、尊岸广告三个子品牌。

3）业绩完成情况

思恩客承诺2011-2013年净利润不低于2400万、3200万、3800万，公司三年均完成了业绩承诺，2014年实现净利润7819.6万，同比增长66.49%，2015年实现净利润7136万。

图表 思恩客近几年营收情况

1）收购方案

2011年7月，公司以发行股份和支付现金相结合的方式，共计4.4亿收购今久广告100%股权（现金收购25%的股份，其余为股份支付）。

2）标的简介

今久传播（KINGO）成立于1995年，是国内较早专注于房地产领域的综合性广告公司；下设全案策划、媒介购买、公关活动三大专业版块。2011年蓝色光标收购今久传播后，目前营业额已居于全国房地产广告行业第一，业务规模、服务项目数量、涉及到的作业地域范围，在中国房地产广告行业均属于领先企业。

3）业绩完成情况

今久广告承诺2011年、2012年、2013年、2014年经审计的净利润（以归属于母公司股东的扣除非经常性损益的净利润为计算依据）分别不低于人民币4,207万元、5,060万元、5,796万元、6,393万元。承诺期间均完成了业绩承诺，但由于2015年房地产趋冷，公司实现净利润3688万，同比下滑近50%。

图表 今久广告近几年营收情况

1）收购方案

2013年3月，全资子公司上海蓝标出资2210万元收购蓝色方略26%股权，上海励唐出资1700万元收购蓝色方略20%股权。收购完成后，上海蓝标持有蓝色方略31%股权，上海励唐持有蓝色方略20%股权，公司合计持有蓝色方略51%股权。

2014年7月，全资子公司上海蓝色光标收购蓝色方略剩余49%股权，收购对价6601.7万元。收购完成后，公司及子公司合计持有蓝色方略100%股权。

2015年公司引进战略投资者，对其持股比例变更为70%，注册资本变更为1,428.50万元。

2）标的简介

蓝色方略是目前国内最大的活动策划、管理机构之一。

3）业绩完成情况

蓝色方略2013年4-12月份、2014年、2015年实现的收入分别为5273万、1.02亿、1.71亿（+68.5%），净利润分别为693万、1740.64万、2901.3万（+66.68%）。

图表 蓝色方略近几年营收情况

1）收购方案

2014年12月，公司加拿大子公司以约2.1 亿加元的对价收购Vision 7，交易后蓝色光标预计持有Vision 7约85%的股份。

2）标的简介

Vision 7 是一家综合性广告与传播公司，在北美及全球范围内众多知名品牌提供公关及广告服务。它是全球排名领先的国际营销传播公司。公司的业务主要由四部份组成，分别是Cossette、Vision 7 Media、Citizen Relations 以及Dare。Cossette 是加拿大最大的独立广告和市场传播公司，为客户提供全方位的广告和综合服务；Vision 7 Media 是加拿大最大的独立媒体购买和策划集团，主要经营Cossette Media 和Jungle Media 两大品牌；Citizen Relations 是领先的公关机构，业务遍及全球（美国、加拿大及英国），拥有多家国际合作伙伴；Dare 是一家以数字为导向的公司，主要关注于数字营销、网络通讯和社交媒体。

3）业绩完成情况

截止2015年12月31日，V7总资产180,757.61万元，净资产73,465.74万元。2015年实现营业收入72,209.51万元，营业利润2,733.70万元，净利润1,609.17万元。

图表 Vision 7近几年营收情况

2011年，公司在首次公开发行招股说明书中关于未来发展战略目标是发展成为专业的传播集团。

2013年，随着数字营销的快速发展，公司提出了“数字化、国际化的发展战略”。

2014 年，是蓝色光标向智能营销时代领导者转型开篇布局的一年，组建了战略新兴业务板块，基于战略新兴业务超过了20起投资，布局大数据，移动互联和电子商务新战场；2014 年也是蓝色光标全球战略持续布局的一年，聚焦欧美市场，收购了工业设计公司Fuseproject、综合性广告与传播公司Vision 7等。

2015年，公司指出“对于蓝色光标而言，当前阶段最重要的不是利润，而是收入的增长，尤其是数字营销收入的大规模的增长”，并指出在数字营销收入已接近60亿，在总收入中占比超过70%，预计2016年达到80%，并表示，蓝色光标向数字营销全面转型的第一阶段任务宣告胜利完成，公司第二阶段的任务将是大幅度提高主要由技术和数据驱动的业务收入比例，伴随数字化业务转型第一阶段成功筑建，公司未来发展战略逐步清晰展现：以协同为核心驱动力，帮助大客户提供全球智能营销整合服务为方向的“营销智能化、业务全球化”发展战略。

2016年，公司提出从2017年开始，蓝色光标将进入变革转型的第二阶段，全球化业务布局基本成型，国际业务占比达到50%以上，有能力为中国和国际的企业客户在全球各个主要市场提供服务。预计这个阶段也将是5-10年之期。

2017年，蓝色光标在2018年4月公告拟更名为蓝色光标数据科技股份有限公司，昭示公司更加清晰坚定的战略决心：公司不再希望成为一家传统意义上的营销代理公司，而将成为一家以数据算法为核心驱动的新型营销科技公司。2018年1月，联想控股旗下的考拉科技战略投资蓝色光标，成为公司的单一最大股东，新的股东不仅仅给蓝色光标带来业务协同上的新空间，更加重要的是极大加强了公司的数据和算法上的新能力。3月28日双方宣布成立联合的大数据研究院“昆仑堂”，首先成立了云计算，人工智能、机器人和区块链4个实验室。

2018年8月份公司投资者交流会上，公司表示未来蓝色光标发展战略：结合服务于产品，提供全面的营销解决方案。将把服务和产品相结合，整合成一种新的能力，为客户提供全面的营销解决方案。蓝标擅长策略、创意、内容，未来将不断强化创意能力，未来将不断增强技术、产品、数据的能力。

五、股东结构

蓝色光标由五大自然人于2002年创立，五大创始人分别为赵文权（现任蓝色光标董事长）、陈良华（时任长城电脑市场部总经理，曾任蓝标董事，2013年辞职）、许志平（时任联想总裁办公室主任，曾任公司董事、副总、董秘，2014年辞职）、吴铁（时任连邦软件总裁，曾任公司董事，后辞职）、孙陶然（拉卡拉创始人，现任拉卡拉董事长），截至2017年底分别持股6.56%、5.81%、5%、4.3%、3.64%股份，5名创始人为公司一致行动人，合计持股25.31%股份。

图表 截至2017年12月31日，公司股权结构

2018年1月3号到24号，西藏耀旺通过证券交易所累计买入5736.5万股蓝色光标股份，均价为5.836元/股，合计耗资3.35亿元。

图表 西藏耀旺通过证券交易所的集中交易买卖蓝色光标股份情况如下

西藏考拉科技发展有限公司（简称“考拉科技”）持有西藏耀旺100%的股份，联想控股股份有限公司为考拉科技的控股股东（持有考拉科技51%股权）。

图表 西藏耀旺股权结构

资料来源：公司公告

2018年1月26日，公司公告持股5%以上股东签署股权转让协议的公告，西藏耀旺看好蓝色光标的发展潜力，通过本次战略投资，计划长期持有蓝色光标的股份，分享蓝色光标股权增值带来的收益。本次西藏耀旺通过协议转让的方式，获得蓝色光标5.98%股份；本次权益变动后，西藏耀旺持有蓝色光标普通股数量为189,695,012股，占蓝色光标总股本的比例为8.5718%；西藏耀旺与其一致行动人东方企慧、孙陶然合并计算持有的蓝色光标9.31%股份。并表示，基于财务投资的目的，西藏耀旺拟于未来十二个月内继续增持蓝色光标的股份，增持比例不超过5%。

公司在2018年中报中披露：截至本报告期末，西藏耀旺持有公司股份占总股本比例为8.78%，公司实际控制人赵文权直接持有股份占总股本比例为6.65%，其享有股份对应表决权总额占期末总股本的19.92%（其他创始人委托其投票），公司实际控制人仍为赵文权，未发生变动。

图表 本次权益变动基本情况

图表 截至2018年6月30日，公司股权结构

2010年上市的蓝色光标，当时市值仅16亿（发行价20元，股本8000万），营收不到5亿，净利润6000多万，到2016年底，市值已到200多亿，营收近百亿，净利润约7亿，主要得益于其并购了不同的广告公司，如上市后收购的博杰广告（电视广告）、思恩客（游戏广告）、今久广告（房地产）、精准阳光（社区广告）、美广互动（数字化广告）等，一系列的并购导致公司商誉大增。

截止2018年上半年，蓝色光标商誉为45.96亿元，同期净资产为61.82亿元；2015年三季末，蓝色光标商誉达到50.88亿元，创历史新高，占净资产比例高达117.2%，较2014年末商誉额增加142.79%；2014年其商誉约为21亿元，较2013年增加41.8%。

图表 蓝色光标近几年商誉金额（单位：亿元）

截止2018年上半年，公司商誉余额为45.96亿元，其中2015年并购的Domob Limited 及多盟智胜形成商誉14.48亿（占总商誉的31.5%），Madhouse形成商誉3.8亿；其次Vision 7有商誉9亿，博杰广告有商誉7.9亿，此外，2013年收购的思恩客、今久广告、精准阳光三家公司形成商誉6亿，几家公司合计商誉为41.29亿，占了公司商誉的大头。2018年上半年形成商誉减值的有5家公司，合计减值2.08亿，其中博杰广告减值1.33亿，今久广告和We Are Very Social分别减值5276万、3948万。

在公司的现有商誉中，风险较大的是博杰广告，目前整个电视广告收入在下滑，博杰作为电视广告代理商业绩不达预期的风险较大；另外，多盟和亿动作为蓝标战略转型的关键，公司提出在“客户+技术+资源”三方面布局，依靠多盟和亿动的广告平台和技术，在数字营销广告行业高速增长的态势下，或能完成业绩对赌，降低商誉减值的风险。

需要提及的是，收购公司即使过了业绩对赌期，未来业绩大幅下滑，仍要进行商誉减值，除非进行剥离。

对于目前公司46亿商誉，风险不大：

1）多盟、亿动上半年各自做了6000多万净利润，所以商誉其实是很安全的；

2）国际业务板块也保持正常的增长，所以这块商誉也没太大的问题；

3）博杰转型OTT以后增长非常快。特别是在今年世界杯的时候，需求量在大幅的上涨。OTT本身的市场占有率在逐步提升，OTT现在的CPM相对也比电视台的要便宜很多，所以OTT板块我们认为在未来3到5年都会呈现高速增长的态势。

在最近的两三年来说，大的商誉减值风险可能是没有的。

1996年，蓝色光标现任董事长赵文权（学政治出身）找到自己的北大同学孙陶然（学经济出身），说想创办公关公司，孙当时事业发展不错，手里有点钱，觉得这个项目可行，但又感到自身实力有限，于是邀请时任连邦软件总裁吴铁（学财务出身）、联想总裁办办公室主任许志平（学计算机出身）、长城电脑市场部总经理陈良华（学计算机出身）一起创业。

每个人出5万，凑了25万，各自占有股份20%，这样蓝色光标数码科技公司在北大南门外的中成大厦成立，大家觉得管钱比较重要，吴铁是财务出身，公推其担任董事长，不过实际是挂名。其实，除了赵文权，其他四人并非对公关行业有兴趣，他们也各有自己的事业，大部分时刻做甩手掌柜。

他们四人折腾很多公司，除了孙陶然做拉卡拉，弄得风生水起，其他人的企业都没有掀起什么大风浪。

2017年2月份，上市公司向平安大华、京东世纪、西藏东方、赵文权、许志平、陈良华、吴铁、孙陶然、齐玉杰发行股份并支付现金购买其持有的蓝瀚科技96.3158%股权；同时，上市公司拟向建信基金发行股份募集配套资金，募集资金总额不超过180,200.00万元。

1）发行股份及支付现金购买资产

蓝瀚科技96.3158%股权交易对价为18.52亿元，其中，以现金方式支付10.22亿元，剩余8.30亿元以发行股份的方式支付，发行股份价格为定价基准日前20个交易日公司股票交易的均价13.62元/股的90%，即12.26元/股，共计发行67,699,831股。

发行股份购买资产部分新增股份已于2016年4月26日、2016年5月12日分别完成股份登记及上市，相关资产已完成过户及交付。

上市公司向平安大华、京东世纪、西藏东方、赵文权、许志平、陈良华、吴铁、孙陶然和齐玉杰分别支付对价的金额及具体方式如下表所示：

2）募集配套资金

上市公司向配套融资认购方非公开发行股份募集配套资金不超过180,200.00万元，本次发行股份募集配套资金的股票发行数量由不超过146,982,053股调整为不超过147,583,945股，发行价格调整为12.21元/股，上市日为2017年3月3日，锁定期三年。