[东方证券]：蒙娜丽莎2023年权益分派事件点评：熬过寒冬，行稳致远

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 蒙娜丽莎 002918.SZ 公司研究 | 动态跟踪 ⚫ 事件：蒙娜丽莎完成2023年年度权益分派，公司本次实际现金分红总额为1.23亿元（含税）。公司2023年实现归母净利润2.66亿元，因此现金分红比例达到46%，为上市以来新高。 ⚫ 提高分红比例，符合新“国九条”政策导向。2024年4月12日，国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，强化上市公司现金分红监管，重视股东回报，与投资者共享发展成果。我们认为，未来具有较高盈利质量、成长价值、发展潜力和持续盈利能力的公司将更加受到市场青睐。在此背景下，蒙娜丽莎提高分红比例，有利于长期投资价值发现。 ⚫ 竣工数据开始承压，瓷砖需求呈现下行趋势。受益于保交楼等政策推动，2023年竣工呈现良好态势。但进入24年竣工需求端压力或将开始显现，随着前期积压需求的释放，竣工数据有所走弱，2024年1-5月，房屋竣工面积2.2亿平米，同比下滑20.1%。据中国建筑卫生陶瓷协会发布数据显示：2023年，全国陶瓷砖产量延续下行趋势，为67.3亿平方米，同比下滑8.0%。 ⚫ 经销渠道逐步发力，期待市场份额提升。面临行业下行压力，以及工程端风险持续暴露，公司持续优化销售结构，经销商渠道网络进一步提升。2023年公司经销业务收入增长6.2%、占总收入的64.6%；战略工程业务收入下降20.2%，占总收入的35.4%。公司目前有四个生产基地， 2023年产量约 1.5亿平方米，市占率并不高，未来仍有较大提升空间。 ⚫ 公司已逐步进行渠道结构调整，经销业务逐步提升。行业下行压力下，中小企业出清或将迎来加速，公司市场份额有望持续提升。由于行业需求压力逐渐显现，公司产品售价和销量预期我们均进行了下调，我们预计2024-2026年公司EPS分别为0.73、0.84、0.93元/股(原预测2024-2025年EPS1.41、1.63元/股)，参考可比公司给予公司 2024 年 14X PE，对应目标价为10.22元，维持“买入”评级。 风险提示 地产竣工下行超预期，新增产能消化风险，瓷砖价格提升不及预期，原材料价格波动风险 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 6,229 5,921 5,518 5,304 5,120 同比增长(%) -10.8% -4.9% -6.8% -3.9% -3.5% 营业利润(百万元) (447) 344 414 477 525 同比增长(%) -222.0% 176.9% 20.5% 15.0% 10.2% 归属母公司净利润(百万元) (381) 266 305 350 386 同比增长(%) -220.9% 169.9% 14.4% 15.0% 10.2% 每股收益（元） (0.92) 0.64 0.73 0.84 0.93 毛利率(%) 23.6% 29.5% 27.7% 28.4% 29.5% 净利率(%) -6.1% 4.5% 5.5% 6.6% 7.5% 净资产收益率(%) -10.7% 7.9% 8.7% 9.5% 9.8% 市盈率 (9.8) 14.1 12.3 10.7 9.7 市净率 1.2 1.1 1.1 1.0 0.9 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2024年06月25日） 9.11元 目标价格 10.22元 52周最高价/最低价 21.18/8.96元 总股本/流通A股（万股） 41,518/21,946 A股市值（百万元） 3,782 国家/地区 中国 行业 建材 报告发布日期 2024年06月26日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -3.9 -23.51 -20.85 -41.08 相对表现% -2.06 -20.14 -19.56 -31.15 沪深300% -1.84 -3.37 -1.29 -9.93 冯孟乾 [email protected] 执业证书编号：S0860523070003 熬过寒冬，行稳致远 ——蒙娜丽莎2023年权益分派事件点评 买入 （维持） 蒙娜丽莎动态跟踪 —— 熬过寒冬，行稳致远 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 投资建议 参考可比公司给予公司2024年14X PE。我们选择与瓷砖类似的防水、卫浴、板材、管材等消费类建材龙头作为可比公司。2024年经过调整后可比公司平均PE估值为14X。我们认可给予公司2024年14X PE。 2024-2026年公司EPS分别为0.73、0.84、0.93元/股，对应目标价10.22元。虽然后续竣工端压力较大，但是公司已逐步进行渠道结构调整，经销业务逐步提升。行业下行压力下，中小企业出清或将迎来加速，公司市场份额有望持续提升。我们预计2024-2026年公司EPS分别为0.73、0.84、0.93元/股(原预测2024-2025年EPS1.41、1.63元/股)，对应目标价为10.22元，维持“买入”评级。 表1：可比公司估值表（截止2024年6月25日） EPS(元/股) PE 简称 代码 股价(元/股) 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 东鹏控股 003012 6.15 0.61 0.70 0.80 0.89 10.0 8.7 7.7 6.9 伟星新材 002372 15.75 0.90 0.94 1.02 1.12 17.5 16.8 15.5 14.1 箭牌家居 001322 7.32 0.44 0.50 0.58 0.68 16.7 14.8 12.5 10.8 科顺股份 300737 4.44 -0.29 0.20 0.31 0.41 (15.5) 21.8 14.5 10.9 兔宝宝 002043 10.66 0.82 0.91 1.07 1.22 13.0 11.7 9.9 8.7 调整后平均估值 13.2 14.4 12.3 10.1 数据来源：wind，东方证券研究所 注：可比公司盈利预测均为wind数据，最新价格为2024年6月25日收盘价 蒙娜丽莎动态跟踪 —— 熬过寒冬，行稳致远 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 风险提示 地产竣工下行超预期：随着竣工数据持续走弱，后续仍存在行业景气不及预期，公司业绩增速不确定的风险。 新增产能消化风险：公司上市之后规划了较多产能建设，不排除由于工程渠道订单增长不达预期或零售渠道建设不达预期，导致新增产能无法顺利消化。 瓷砖价格提升不及预期：行业格局高度分散，高端产品的推出往往会快速被同行仿制然后失去竞争优势，存在瓷砖价格表现不及预期的风险。 原材料价格波动风险：煤炭和天然气价格对产品成本与毛利影响较大，在国际形势以及国内大宗商品供需影响下，原料价格上行压力较大，公司利润或将受到一定冲击。 蒙娜丽莎动态跟踪 —— 熬过寒冬，行稳致远 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 4 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,835 2,149 1,966 2,393 2,924 营业收入 6,229 5,921 5,518 5,304 5,120 应收票据、账款及款项融资 1,710 1,367 1,407 1,352 1,306 营业成本 4,756 4,173 3,989 3,796 3,611 预付账款 24 25 22 21 20 销售费用 515 379 331 318 307 存货 1,825 1,509 1,596 1,518 1,444 管理费用 447 452 414 398 384 其他 200 174 149 145 142 研发费用 235 214 199 191 184 流动资产合计 5,595 5,225 5,140 5,431 5,837 财务费用 77 90 100 84 80 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产、信用减值损失 613 225 52 23 13 固定资产 3,539 3,335 3,539 3,246 2,952 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 107 76 0 252 404 投资净收益 (28) (19) (20) (20) (20) 无形资产 306 302 290 278 266 其他 (4) (24) 1 3 4 其他 633 756 479 464 464 营业利润 (447) 344 414 477 525 非流动资产合计 4,585 4,469 4,308 4,239 4,086 营业外收入 7 21 0 0 0 资产总计 10,180 9,694 9,448 9,670 9,922 营业外支出 4 11 0 0 0 短期借款 270 406 180 180 180 利润总额 (443) 353 414 477 525 应付票据及应付账款 2,315 1,646 1,795 1,708 1,625 所得税 (97) 35 52 60 66 其他 1,622 1,788 1,583 1,582 1,581 净利润 (346) 317 363 417 460 流动负债合计 4,207 3,840 3,558 3,470 3,386 少数股东损益 35 51 58 67 74 长期借款 1,300 901 901 901 901 归属于母公司净利润 (381) 266 305 350 386 应付债券 1,022 1,063 980 980 980 每股收益（元） -0.92 0.64 0.73 0.84 0.93 其他 110 102 63 63 63 非流动负债合计 2,431 2,066 1,945 1,945 1,945 主要财务比率 负债合计 6,637 5,906 5,503 5,414 5,330 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 291 332 390 457 531 成长能力 实收资本（或股本） 415 415 415 415 415 营业收入 -10.8% -4.9% -6.8% -3.9% -3.5% 资本公积 1,258 1,258 1,368 1,368 1,368 营业利润 -222.0% 176.9% 20.5% 15.0% 10.2% 留存收益 1,386 1,591 1,771 2,015 2,278 归属于母公司净利润 -220.9% 169.9% 14.4% 15.0% 10.2% 其他 192 192 0 0 0 获利能力 股东权益合计 3,542 3,789 3,945 4,255 4,592 毛利率 23.6% 29.5% 27.7% 28.4% 29.5% 负债和股东权益总计