2022年全球产业链巡礼之德国 德国产业链进出口分析

近十年德国经济规模波动增长，但人均 GDP 同美国差距不断拉大。2010 年以 来德国 GDP 总体呈波动上行趋势，分别在 2014 年、2018 年达到阶段性高点 后滑落，在 2020 年至 2021 年区间大幅上行，由 3.84 万亿美元升至 4.23 万亿 美元。总量 GDP 方面，2010 年约为中国的 56%，2021 年下降至 24%；2010 年约为美国的 23%，2021 年上升至近 18%。人均 GDP 方面，德国略低于美 国，但自 2011 年以来，同美国差距不断拉大。

德国以服务业为主、工业为辅的经济结构较为稳定，工业增加值占 GDP 比重介 于中美之间。2019~2021 的三年间，德国工业、服务业增加值占比分别稳定在 27%及 43%左右。我们对中、德、美经济结构进行横向比较，德国经济结构类 似于中美“混合体”，农业增加值占比同美国接近，工业增加值占比高于美国但 低于中国，服务业增加值低于美国但高于中国。工业和非必须消费品行业共占德国股市总市值的 31%。具体来看，两者总市值 分别约为 3497 和 3298 亿欧元。从行业平均市值来看，公用事业和医疗保健行 业是唯二平均市值超过 50 亿欧元的行业，其中公用事业平均市值以 57 亿欧元 位列全行业第一，医疗保健行业以 54 亿欧元排名第二。

市值前十大个股主要为医疗和汽车行业，科技股头部效应显著。汽车和医药行业 在前十大个股中分别占据两席和三席，汽车行业个股包括大众汽车股份公司和梅 德赛斯—奔驰集团，医药行业的个股包括德国默克集团、西门子医疗系统有限公 司、拜耳股份公司。SAP 公司分属应用软件行业，以 1092 亿欧元市值位列第 一，同时也是全球最大的企业管理和协同化商务解决方案供应商。

我们分别从主要贸易商品、往来国家地区两个维度对德国出口进行拆解，梳理德 国的核心出口往来国家地区&商品链条。

2.1.机械设备、汽车、医药产品等多项商品全球出口份额位于前列

德国出口结构来看多元工业出口国属性凸显，同时医药类产品出口居前。2021 年德国出口产品金额 CR20 约为 83%，机械设备和汽车出口金额超过两千亿美 元，两项商品 CR2 达 31%，是贸易顺差的主要来源，但对应进口国集中度较低。 多项商品出口份额上榜全球前五，但对应进口国集中度较低。出口份额第一的商 品：HS87 汽车和 HS30 医药产品出口份额分别为 16%和 14%，进口国集中度 分别为 0.05 和 0.06。出口金额前二十商品的进口国集中度皆低于 0.2。 核心商品机械设备、汽车和医药产品出口金额超过千亿美元且出口份额排名位居 前三。机械设备方面，德国市值最大的上市公司包括西门子等；汽车方面，德国 市值最大的上市公司包括大众公司、奔驰集团；医药方面，德国市值最大的上市 公司包括德国默克集团、拜耳公司等。

HS84 机械设备主要出口至美国、中国、法国，三者份额分别为 11.0%、9.3%、 7.1%。其余 HS52 出口份额在 5%以上的国家有中国、美国及日本，且中国在 该类商品上占据全球最高的出口份额，整体能够实现自给自足。HS87 汽车主要出口至中国和美国，份额分别为 13.0%和 11.5%。其余 HS87 出口份额在 5%以上的国家有日本、美国、中国及墨西哥，市场较为分散。HS30 医药产品主要出口至美国，出口份额达 17.4%。其余 HS30 出口份额在 10%以上的国家有瑞士、比利时和美国，能替代部分供给，但由于部分医药类产 品存在较高壁垒，需要视具体产品进一步分析。

通过筛选同时满足出口份额前五以及进口国集中度大于 0.8 的商品，能够得到德 国议价权较强的链条，最终得到 900219 物镜（不用于照相机、投影仪）。 900219 物镜（不用于照相机、投影仪）主要出口至荷兰（份额 89.45%）。其 余出口份额在5%以上的国家和地区包括中国和日本，能够较好地替代德国出口。

2.2.需求端主要靠美国、中国、法国消化

德国出口目的地根据份额可分为四个梯队： 第一梯队 7%~10%：美国（8.9%）、中国（7.5%）、法国（7.4%）； 第二梯队 5%~7%：荷兰（6.7%）、波兰（5.7%）、意大利（5.5%）、奥地利（5%）； 第三梯队 1%~5%：英国（4.8%）、瑞士（4.5%）等； 第四梯队 0%~1%：印度（0.9%）、芬兰（0.9%）等。

我们对份额占比在 7%以上的美中法三国同德国贸易结构分别做进一步拆分，从 而把握年贸易额在 10 亿美元以上的重点大类商品。 美国：无绑定度较高的大类商品。贸易额来看，17 项核心商品占总贸易额比重 约 89%，机械设备、汽车和医药产品是绝对核心。份额来看，无占比较高商品。中国：对德国汽车、飞行器存在依赖。贸易额来看，13 项核心商品占总贸易额 比重约 90%，其中汽车、机械设备、电气机械是绝对核心。份额来看，汽车和 飞行器出口中国份额都为 30%，该两项商品上，中国对德国存在依赖。 汽车主要出口中国经销商进行销售，飞行器下游主要对应航空行业。汽车方面， 德国以出口整车为主，出口至中国下游经销商。飞行器方面，对应下游上市公司 有中国南方航空、中国国航等。

法国：对德国飞行器依赖程度较高。贸易额来看，25 项核心商品占总贸易额比 重约 85%，其中机械设备、汽车、电气机械是绝对核心。份额来看，从德国进 口飞行器占法国进口份额的 39%，法国在该项商品上对德国依赖度较高。

我们分别从主要贸易商品、往来国家地区两个维度对德国进口进行拆解，梳理德国的核心出口往来国家地区&商品链条。

3.1.电气机械、机械设备主要从中国进口，汽车主要从欧美国家进口，需求高但供应国集中度低

德国资源品和制造原材料依赖进口。2021 年进口金额 CR20 约为 80%，矿物 燃料是贸易逆差的主要来源。 细分来看动电气机械、机械设备、汽车为全球主要进口市场，进口金额超过千亿 美元，但对应供应国集中度不高。HS85 电气机械、HS84 机械设备、HS87 汽 车进口金额超千亿美元，进口份额排名分别为第四、第三和第二，但供应国较为 分散；此外德国也是医药产品、塑料、仪器仪表设备等商品的全球主要进口市场。

核心商品电气机械、机械设备和汽车主要对应行业分别为电子与汽车。电子方面， 机械设备分类下主要商品为智能手机，电气机械分类下主要商品为电脑，同属我 国电子消费电子代工产业链；汽车方面，分项主要产品包括整车和汽车零部件， 整车下游对应 Toyota Deutschland GmbH、Ford-Werke GmbH 等经销商， 零部件对应下游整车公司如大众汽车、梅德赛斯-奔驰集团或 Schäferbarthold GmbH 等。

HS85 电气机械主要从中国进口，其份额为 28.6%；HS84 机械设备主要从中 国和美国进口，两者份额分别为 23.6%、8.2%。电气设备分项下主要商品为智 能手机、半导体和集成电路，机械设备分项下主要商品为电脑，同属于我国电子 代工产业链。HS87 汽车主要从欧美进口，出口国分散，所占份额较低。汽车分项主要产品包 括整车和汽车零部件，对应美国通用公司，法国标志汽车等上市公司。

我们从 HS2 位下沉至 HS6 位，设置两项条件筛选德国进口的核心细分商品：1）进口金额 10 亿美元以上；2）供应国集中度大于 0.5。 全球进口份额排名前五的商品根据属性分类 机械设备 2 项：电脑、涡轮喷气发动机（推力>25kN）。 医药类产品 2 项：人类医学疫苗、内酰胺类。 贵金属 1 项：非货币用半成品黄金。植物及其制品 2 项：香烟（含烟草）、活植。 汽车类 1 项：车辆（载人