“西飞陕飞”大合并 ，800亿资产再冲“中国西雅图”

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一纸公告，进一步加快了中国航空工业集团有限公司（以下简称“航空工业集团”）的国有资本投资公司试点工作的节奏。

11月5日晚，航空工业集团旗下中航飞机（000768）发布公告称，公司拟将部分飞机零部件制造业务资产与中航飞机有限责任公司(简称“航空工业飞机”)部分飞机整机制造及维修业务资产进行置换，预计构成重大资产重组。

初步筹划如下，拟将西安飞机工业（集团）有限责任公司（以下简称西飞）100%股权、陕西飞机工业（集团）有限公司 （以下简称陕飞）100%股权和中航天水飞机工业有限责任公司（简称天飞）100%股权等资产置入中航飞机；拟将长沙起落架分公司、中航飞机股份有限公司西安制动分公司全部资产及负债和贵州新安航空机械有限责任公司100%股权等资产置出。

西飞陕飞大合并

在国企改革重组的浪潮下，航空工业集团无论采用并购或置换，还是通过其它手段，最终目标则指向资产证券化。

此次，中航飞机的资产置换动作同样如此，目的在于聚焦航空整机主业，整合研发资源，提高运营效率，提升公司的盈利水平和独立性，并减少关联交易。

金融棒棒糖经过简单梳理，形成如下表格，有助于糖豆们明晰此次置换产生的关系。

厘清之后，再来看置入中航飞机涉及到的3项资产状况：

1：陕飞：现位于陕西汉中，是经中央批准设立于1969年的我国唯一研制、生产大、中型军民用运输机的大型国有军工企业，业务涉及飞机制造、汽车制造、大型工艺装备制造等多领域的大型集团公司，经营范围包括固定翼运输飞机、特种飞机、无人机、飞机模拟器系列产品及零备件的开发、制造、销售、服务、培训等，填补了国家多项航空武器装备空白。

2001年完成了全面的公司化改造。

（图：陕飞内景）

2：西飞：现位于阎良区，创建于1958年5月8日，是中国民机的先行者，前身是陕西省机械厂，1989年7月与西安飞机设计研究所合并更名为航空航天工业部西安飞机工业公司。后经国务院批准以航空航天工业部西安飞机工业公司为核心企业，成为了全国首批56家试点企业集团之一。

同时，公司是民用国产大型客机C919的主供货商，承担了机体结构中设计最为复杂、制造难度最大的部件——机翼、中机身（中央翼）等6个工作包的研制任务，任务量约占整个机体结构的50%，研制的“鲲鹏”“战神”等四型飞机参与了建军90周年阅兵。

3:天飞：2007年3月9日在天水成立，经营范围包括飞机修理（运五、运五B、运十二、歼六各型飞机）等，飞机整机及机载设备维修服务保障，航空部附件、零备件制造等。

经过此番资产置换，对中航飞机带来的影响不容小觑。

1：产业格局：中航飞机将西飞和陕飞两家陕西航空产业集群区头部公司纳入麾下，在掌握国内大中型军民用飞机、全系列飞机起落架及机轮刹车系统的核心资源基础上，继而拥有民用和军用飞机飞行器、机翼等产品零件设计和制造能力，对丰富整机制造全产业链，强化整体实力大有裨益。

2：资产收益：从中航飞机置出的3项资产经营范围和业务来看，其中长沙起落架分公司和贵州新安航空机械，均未涉及整机设计研制核心领域，作为以航空制造业务为主的上市公司，不断剥离边缘业务，壮大航空主业设计研制能力，更利于追寻商业利益，从而创造更大的资产收益。

总资产逾880亿

作为我国主要的大中型运输机、轰炸机、特种飞机等飞机产品的制造商，中航飞机无疑将在军用和民用飞机领域变得更加“强壮”，但作为本土财经观察者，金融棒棒糖更乐意聚焦这家上市公司的财务状况。

从营收结构看，根据公司2018年年报披露，航空行业产品占据公司营收的97.59%，此外的其他行业产品营收占比微乎其微。

再看财务报表，中航飞机整体表现良好，近10年始终如此，营业总收入和净利润均未出现过亏损。

总营收方面，自2009年起，公司从82亿元增长至2018年的335亿元，10年间增长了约309%，期间，仅在2009和2011两年间出现负增长，分别为12.12%和15.85%，2009年因内部未完成新舟60飞机销售计划，2011年则受到外部宏观政策和国际金融危机影响，市场需求不足，以及原材料价格上涨导致。

净利润方面，公司近10年来从3.2亿元增长至2018年的5.6亿，增长约75%，相较于总营收增幅，呈现出不稳定和不均衡的特点。期间，3个负增长的年份为2009、2011和2012年，尤其是2011年，净利润同比大幅减少了68.78%，是10年间净利润降幅最大的一年，2009年和2011年与主营收原因相同，2012年净利润增长同比减少34.87%，则因完成了非公开发行股份购买资产实施工作。

或许是因为行业特性，近10年来总营收和净利润两者相差较为悬殊，总营收增长保持稳定，净利润增幅早些年波动较大，近几年才渐趋平稳。

那么，注入中航飞机的另3家公司财务表现如何呢？

西飞：据可查询到的数据，2008年至2013年间，公司营收从107亿增长至225亿元，净利润从2009年的3.8亿增至2013年的4.1亿，虽然涨幅较小，期间略有波动，但整体较为平稳，同期财务总量甚至超过了中航飞机。

陕飞：据可查询到的数据，2009年至2011年，公司营收从18亿增至30亿元，净利润从4300万增至2亿元，总量相对中航飞机和西飞明显小了很多。

天飞：虽未能查询到财务数据，但作为航空工业旗下的军工类企业，必然有其基础。

最新财务数据来源于今年三季度末，中航飞机总资产506.3亿元，净资产163.5亿元，而同期西飞集团总资产为272.2亿元，净资产为88.2亿元，陕飞集团总资产为104.13亿元，净资产为15.49亿元。

中航飞机本身具备雄厚的航空和财务实力，如今有近乎同等体量的西飞“加盟”，以及陕飞和中航飞机天水工业公司“入伙”，总资产将超880亿元，占据航空工业集团总资产约9.3%，净资产近270亿元。

至此，陕西将诞生出一家航空类“巨鳄型”公司，意义非凡。

1：陕西首次拥有如此大规模体量的航空类上市公司，充满了想象空间。

2：陕西航空工业以中航飞机为主体，强化航空产业集群，将对整个行业形成带动效应。

央地共建“中国西雅图”

金融棒棒糖认为，中航飞机置入资产位于汉中和阎良，置出资产分布在长沙和贵州，合并之后，势必借助区域分布优势进一步聚合陕西航空“力量”。这一合并既属于央企资产的自我整合，亦意味着陕西开始“一个拳头握起来打人”。

（图：波音公司在西雅图工厂的787生产线）

我们先看航空工业集团的打算：

在2018年12月国资委下发的《关于开展国有资本投资公司试点的通知》中，航空工业是11家试点单位中唯一的军工企业，目前，航空工业集团拥有28家上市公司，总市值超过4700亿，资产证券化率超过66%，计划到2020年实现集团公司资产证券化率达到70%。

在这一过程中，航空工业集团采取了诸多动作：

如1：2017年，航空动力整合中航工业旗下发动机资产；

如2：2018年，成飞集成整合中航工业旗下战斗机整机资产，涉及资产规模均超百亿。

如：2018年，沈飞集团重组中航黑豹，实现了沈飞公司核心军工资产整体上市。

我们再看陕西省政府的打算：

1：实力雄厚有历史：陕西诞生了轰5、水轰5、轰6、运5、运8、运10、运20、预警机、空中加油机、飞豹、轰炸机、陕汽军车，历次国庆大阅兵所展示的新式武器装备的一半都是陕西生产，占有全国四分之一的航空专业人才和高精尖设备。

2：央地共建有决心：早在2005年，时任省长陈德铭就提出西安要打造出“中国西雅图”，2014年，时任中航工业董事长的林左鸣出提出同样说法，在最近几年，省委省政府推动航空产业发展的决心与中央企业持续正向关联。

3：西安集约有优势：西安航空产业总资产、生产总值、从业人员均占全国的1/4~1/3，2016年陕西省航空工业总产值达到543亿元，稳居全国前列。而这些航空产业资源，半数以上集中在西安东北部的西安航空基地周边。

（图：阎良的航空产业基地）

因此，西安金融棒棒糖得出结论：本次大合并，足已证明“陕西航空资源正走向集约化，体制上正走向高效化”，对“中国的西雅图”构成实质性利好。

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