国金晨讯

【线索征集令！】你吐槽，我倾听；您爆料，我报道！在这里，我们将回应你的诉求，正视你的无奈。新浪财经爆料线索征集启动，欢迎广大网友积极“倾诉与吐槽”！爆料联系邮箱：[email protected]

行业深度：

糖尿病行业格局演变和投资策略

研究点评：

科斯伍德，国庆交运数据点评

中国医药细分领域研究系列之一：糖尿病行业格局演变与投资策略

医药健康研究中心-孙炜/李敬雷/许菲菲 

前言

本文是“医政团队”《中国医药细分领域研究系列》的第一篇：糖尿病用药行业格局演变。

区别于一般的行业研究报告，本文的研究特色是： 第一：不是因为看好某个公司，仅仅把行业作为背景分析，而是自上而下思考产业趋势，有独立观点； 第二：不是只做简单信息整理，仅仅作为普及性参考工具，而是用专家思维分析和定位，有专业观点； 第三：不是只定位某一家公司，仅仅为了推荐公司看行业，而是做全面的横向比较研究，有横向观点； 

因此本文更适合有一定医药行业基础的投资者，已经对糖尿病用药市场有基本的认知，希望从专业角度了解该细分领域未来发展趋势，并对相关的投资标的进行研判。

摘要

糖尿病药品多维市场比较分析：

糖尿病诊断：糖代谢状态以静脉血浆葡萄糖来衡量（单位国内多采用mmol/L，国外mg/dL），分空腹血糖（FPG）和糖负荷后2h血糖（2hrPPG） nHbA1c能更好的衡量一段时间内的血糖水平，多作为治疗终点，FPG和PPG共同影响HbA1c。

糖尿病治疗：口服药物治疗、胰岛素治疗

胰岛素分类：基础胰岛素，主要用于控制FPG，可与口服降糖药结合，如果血糖扔不达标则需要再控制PPG，即预混或基础+餐时胰岛素的组合。 

预混胰岛素，由于国内推广较早，且兼顾FPG和PPG，因此作为起始胰岛素目前还是占据了很大份额，同时由于依从性高于基础+餐时的4针，因此在中重度患者上份额更高。

从产品角度看，未来市场定位和销售配套至关重要：

胰岛素方面， 预混：在一二线未来复合增速8.7%，如果三代进入基药，增速中枢还会下降 基础：整体复合增速有望达到17.7%，但是同样面临一二线城市增速仅12.9%的问题；

nGLP-1方面， 未来长效、降价、减重几个条件都满足的情况下，我们预计会在一二线市场获得5.0%市场，城镇预计1.5%；

口服降糖药方面：

一二线城市是主战场，近千万的患者存在巨大的产品升级需求，

阿卡波糖短期地位难以撼动，

l基层市场方面，主要靠基药目录的药物，价格已经较低，搭配基层的覆盖能力，也有望获得不错的份额。

注射药品的竞争格局：

从支付能力角度看，国产胰岛素性价比突出，国产胰岛素质量标准面临考验，胰岛素工艺优势影响固定资产投入，进而决定成本。

口服药品的竞争格局：

中国口服降糖药需求与国外略有差异，新进入企业借助口服药升级的机会切入市场，nDPP-4已经入医保的品种仿制热情最高，首仿药放量的时间窗口有限 nMe-too创新药竞争力取决于医保能否动态更新。nSGLT-2相比于DPP-4，临床定位上没有DPP-4人群广，头部企业都在通过大型的现实世界临床证明心血管获益 n由于目前整个品类都没有进入医保，Me-too创新药同台竞技的空间远大于仿制药。

企业竞争力的综合比较全景图：

销售能力不仅体现在覆盖还在于新患者获取，企业竞争力综合比较，行业管线上存在重组机会。

通化东宝：永续增长预期下的升级弹性；

华东医药：内分泌加速纵深；

风险提示：控费及相关政策影响，基层诊疗推进低预期，破坏性竞争者出现，市场波动风险，市场调研数据的准确性，新的技术风险，药品质量安全风险，长期趋势与短期现状的差异，新药研发风险 ，管理风险，研发状态仅更新到截止时间。

扫码阅读原文

科斯伍德拟以收购龙门50.24%股权，缩减非核心业务，集中资源加大教育板块投入

消费升级与娱乐研究中心-教育吴劲草/郑慧琳

投资建议

龙门教育2018年成功并表，其作为K12封闭式培训公司本身质地优良，地域性龙头具有较强口碑壁垒和运营能力壁垒，目前在西安已有超过 13000 人的在校学生，且在校人数仍保持较快增长，未来异地扩张，营收利润再上台阶可期，我们看好立足西北，辐射全国的中高考及 K12 辅导龙头龙门教育。暂不考虑增发收购因素，预计2018-2020年，公司归母净利润1.09/1.02/1.25亿元，对应估值20/21/18x，若考虑到增发并表，假设以目前股价进行增发计算，预计2018-2020年公司归母净利润1.73/1.80/2.21亿元，对应估值17/17/14x，维持买入评级，目标价11.5元。

事件简评

2018年10月9日，科斯伍德发布《关于签署意向性合作协议暨关联交易的公告》，拟以现金加发行股份的方式收购龙门教育50.24%股权。公司与龙门教育及其主要股东马良铭先生签署了《意向性合作协议》，对于本次收购股权交易的具体细节，各方正在沟通协商中。启动本次收购前，公司已持有龙门教育49.76%股权，为龙门教育的控股股东。若本次收购完成，公司将持有龙门教育100%股权。

协议主要内容包括科斯伍德有意以具有证券期货从业资格之评估机构出具的龙门教育2018年经双方确认的评估基准日的评估结果作为基准，按照双方协商后最终确定的价格，收购龙门剩余股权。马良铭先生同意协调龙门教育有关股东推进本次合作。在2017年7月的公司公布的龙门教育部分股权项目评估报告中，采用收益法估值，龙门教育总估值为15.84亿元，我们认为目前估值模型尚未发生重大变动。龙门教育作为公司转型教育战略的重要部分，该举措符合公司整体战略发挥规划，有利于进一步整合资源，加大对教育产业投入，也有利于教育板块与母公司的深度融合，理顺管理机制，增强核心团队稳定性。

同日，科斯伍德发布了《关于结束公司子公司生产经营业务的公告》，公司拟结束法国全资子公司及其下属波兰子公司的业务。同时公司拟停止连云港全资子公司的业务经营。原因是随着海外子公司劳动力成本、市场环境、运营效率等多种因素的影响，海外子公司与国内相比已不具备比较优势，且在财务上持续亏损。而连云港公司由于国家环保政策的变化以及公司转型教育产业，自成立以来，并未实际投产。公司拟通过缩减非核心业务，优化资源配置，配合战略转型，将资源集中于战略核心业务，做大教育板块，通过对附加值低的产业进行优化整合，有望提升整体资产运营效率与财务效益。

风险提示：协议仅为意向性协议，正式实施结果仍存较大不确定性等风险。

扫码阅读原文

国庆交运数据点评：出行增速下滑，快递油运迎来旺季

资源与环境研究中心-交运苏宝亮/黄凡洋

投资建议

国庆交运出行数据增速边际下滑，航空短期推荐收益水平提升领先行业的春秋航空。受益于快递公司提高派费平衡利益，服务质量提升带动快递件量增速回升，推荐近期业务量增速较快的中通快递和市场份额回升的申通快递。油运租金价格在旺季持续攀升，建议关注：中远海能、招商轮船。

事件

国庆交运数据汇总：国庆假期铁路累计发送旅客1.31亿人次，日均旅客发送量1306万人次，同增10.8%；1日至7日，民航运送旅客1222.7万人次，同增8.7%；道路旅客运输量4.92亿人次，同比基本持平；主要地区水路客运量1316万人次，同比下降1.26%；截至7日17时，国庆放假期间全国投递快递包裹超过7.9亿件，同比增长29%；10月5日，VLCC-TCE 为31811 美元/天，较上周上涨 137%，较去年同期上涨 76%。

点评

国庆旅游数据增速有所放缓。据文化和旅游部数据，2018年国庆节长假七天，国内接待游客7.26亿人次，同比增长9.4%；实现国内旅游收入5990.8亿元，同比增长9.0%，较去年11.9%和13.9%有所下滑，并首次降至10%以下。旅游拉低交运出行增速。旅游是国庆交运主要需求来源。国庆假期铁路日均旅客发送量同增10.8%，民航运送旅客同增8.7%，增速在交运各方式中领先，但相较2017年国庆分别下降0.8pct和5.9pct。从不同出行方式的增速变化来看，国内短途游具有替代长途游的趋势。代表长途游的航空增速下滑明显大于代表短途游的铁路增速，另外道路旅客运输量同比仅基本持平，但绝大部分省份高速公路累计通行车辆增速均明显较高，表明自驾游愈发成为假期旅客新的出行方式。

旅游数据下滑并拉低交通运输出行增速方面，我们认为旅游作为可选消费，除去宏观及消费数据下滑影响，以及景区逐步成熟、承载饱和外，中秋分流是重要原因。首先，选择长途游，特别是出境游的旅客，多将两节合并，所以一部分出行数据并不记入国庆期间，另外人民币贬值和美国签证政策收紧，中国赴美长途旅客数量或有所减少；更重要的是，短途游的旅客为避免国庆期间热门景区过于拥挤，更多在中秋小长假期间选择出行，国庆出行意愿降低，导致国庆旅游数据下滑，使得交运出行增速放缓。

国庆油价继续攀升，短期关注收益水平提升明显的航司：国庆期间布油大涨7.5%至84.1美元/桶，油价上涨预期依然是航司最主要利空因素，不过国庆期间国内航线燃油附加费再度提高，有助于航司提升收益水平，覆盖燃油成本。另外美元兑人民币离岸汇率贬值0.7%，接近7.0。民航供给侧改革后，主协调机场短期时刻增量仍将偏紧，供需基本面将会保持高景气度，有利于基地航空公司提价。短期推荐春秋航空，收益水平提升领先行业。若期望寻求航空板块在中长期超额收益，需等待油价和汇率等扰动因素利空作用减弱。

快递件量增速回升，服务质量提升明显。今年国庆假期，投递快递包裹同增29%，相比1-8月累计增速提高1.8pct；并且全行业消费者申诉量约2万件，同比下降37%。各加盟快递公司在国庆前宣布上调部分地区的快件派送费，具有良好效果，利益的平衡提升快递整体服务质量，带动行业增速回升，并为Q4旺季提供保障。我们继续推荐加盟制快递龙头中通快递，以及申通快递，公司完成北京、武汉等城市的转运中心的资产收购后，中转质量和服务质量提升，产能投资提速转化为业务量增速和市场份额回升。

油运租金价格持续攀升，旺季弹性巨大。目前油运行业供给显著放缓，拆船大幅增加、在手订单处于历史低位；并且制裁伊朗带动的运力退出与环保公约或为短期催化剂。需求端景气度上升，自OPEC 减产协议17年正式执行以来，OECD原油库存快速回落；另外在高油价的背景下，油服有利可图，逐步增加投入，OPEC和美国原油若逐步增产，油运有望进入牛市，高油价最终转化为高运价，有望刺激新一轮的补库存周期提前开启。短期而言，Q4是传统油运旺季，叠加催化剂旺季运价有望迎来高弹性。长期仍需关注油运供需的边际变化。建议关注：中远海能、招商轮船。

风险提示

高铁分流超预期、政策不达预期、快递行业发生价格战、汇率及油价大幅波动。

免责声明：自媒体综合提供的内容均源自自媒体，版权归原作者所有，转载请联系原作者并获许可。文章观点仅代表作者本人，不代表新浪立场。若内容涉及投资建议，仅供参考勿作为投资依据。投资有风险，入市需谨慎。

24小时滚动播报最新的财经资讯和视频，更多粉丝福利扫描二维码关注（sinafinance）