GE医疗VS西门子医疗VS迈瑞VS联影

来源：雪球App，作者： 重复之力，（https://xueqiu.com/6401250446/260126634）

1、GE医疗基本情况：

1) 基本情况：GE医疗成立于1892年，总部位于美国康涅狄格州费尔菲尔德市；在全球范围内提供医疗设备、服务和解决方案，包括放射学、超声学、临床信息学、患者体验、虚拟现实、智能传感器和智能健康管理等领域；拥有4个业务部门：成像（影像）、超声、患者护理解决方案和药物诊断；

a) 成像产品组合：包括六个产品线和相关的服务能力:分子成像(MI)、计算机断层扫描(CT)、磁共振(MR)、图像引导治疗、妇女健康(WH)和x射线；

i. MI能够对患者细胞和亚细胞水平上发生的功能过程进行可视化、表征和量化。MI系统产生的图像使临床医生能够研究患者疾病的细胞和分子途径和机制。我们提供从回旋加速器、化学合成、正电子发射断层扫描(“PET”)、计算机断层扫描(“PET/CT”)、PET/MR、核医学到先进数字解决方案的完整MI解决方案；

ii. CT扫描使用围绕患者旋转的x射线管绘制骨骼、软组织和空气腔等结构的3D解剖图像。这些图像用于各种各样的应用，包括检测肿瘤或病变、大脑血管阻塞、心脏异常、复杂骨折和外伤引起的内伤。我们全面的CT产品组合包括多用途和专业扫描仪；

iii. 核磁共振（MR）是一种复杂的非侵入性成像技术，可以产生人体几乎所有内部结构的详细解剖图像，如大脑、脊髓、心脏、乳房、肾脏、肌肉、韧带和肌腱。MR也可以用于功能成像，它非常适合各种疾病的检测、诊断和治疗监测，包括中风、癌症、创伤、动脉瘤、多发性硬化症、心肌病和先天性疾病。我们的MR产品组合包括通过不同孔径、磁场强度和可扩展平台的一系列临床功能的扫描仪；

b) 超声业务：GE医疗是超声医疗设备和解决方案的全球领导者。产品组合涵盖了连续的护理、包括筛查、诊断、治疗和某些疾病的监测；

c) 患者护理业务：包括医疗设备、消耗品、服务和数字解决方案等；通过获取临床数据并将其转化为实时可视化和临床决策支持，补充护理团队的临床专业知识。这使得护理团队能够更主动地适应不断变化的患者需求，并改善患者护理和结果；我们的PCS产品组合由五个产品线组成:患者监护、麻醉输送和呼吸护理、诊断心脏病学、母婴护理和消耗品和服务；我们的耗材和服务组合包括1100种产品，主要用于我们的患者参数监测解决方案，如血压、心电图、脉搏、温度、呼吸频率、血氧水平和大脑活动，并在整个医院使用；

d) 医药诊断业务：GE医疗的PDx业务是全球放射学和核医学行业诊断试剂的领先供应商。PDx的诊断试剂是我们提供的成像和超声设备的补充，包括CT、血管造影和x射线、MR、单光子发射计算机断层扫描(“SPECT”)、PET和超声、也与其他设备供应商的系统兼容。我们在成像扫描仪，造影剂，造影剂，化学系统，放射性药物和回旋加速器方面的既定地位使我们能够对最终用户需求有独特的见解，从而使我们能够不断创新我们的产品组合，提供差异化的解决方案；包括两个业务线:造影剂和分子成像；

i. 造影剂：是在某些诊断扫描之前给患者服用的药物，目的是在成像检查期间增加组织或结构的可见性。造影剂提高了成像的诊断价值，对于观察微小或细微的诊断区域(如癌症病变或血管结构)以及规划医疗干预(如血管成形术、活组织检查或放射治疗)至关重要。我们为三种成像方式组提供造影剂:(i) CT，血管造影和x射线，(ii) MR和(iii)超声波。通过与原始设备制造商的合作，我们的造影剂业务还包括造影剂注射设备。造影剂注入器是一种自动化设备，用于监测和控制向患者注射造影剂；

ii. 分子显像剂或放射性药物：是标记有放射性同位素的分子示踪剂，在诊断性成像扫描之前注射到患者体内。这些药物通过在诊断感兴趣的区域(如肿瘤)积累，并释放能量，由SPECT或PET扫描仪检测到。因为它们有特定的分子靶标，它们允许可视化和评估细胞功能，提供更详细的生物活性维度。我们的放射性药物支持各种护理领域的诊断和治疗选择，例如神经病学，心脏病学和肿瘤学；

e) 公司官网产品展示（6类）：麻醉机、乳腺超声、母婴产品、射线照相、复产超声、CT；

2) 业务结构：

a) 业务大类结构：产品销售类业务120亿美元，占比66%，贡献57%毛利润；服务业务收入63亿美元，占比34%，贡献43%毛利润；

b) 业务细分结构：影像业务100亿美元，占比54%；超声业务34亿美元，占比19%；患者护理业务29亿美元，占比16%；诊断耗材业务20亿美元，占比11%；

c) 区域端结构：美国及加拿大81亿美元，占比44%；欧洲等47亿美元，占比26%；中国等25亿美元，占14%；世界其他国家收入30亿美元，占比16%；

3) 综合财务特性：收入缓慢增长，营业利润率15%左右，毛利率40%左右，销售费用率20%左右，研发费用率5%左右，销售驱动型生意；

4) 行业观点

a) 行业趋势及空间：

i. 越来越多地采用精准护理：患者和医疗服务提供者越来越认识到精准护理的力量，它可以改善个体治疗结果，同时增强患者体验、控制成本、定制护理，并通过减少治疗患者所需的时间来提高医疗服务提供者的效率；

ii. 医疗保健数字化：有价值的医疗数据越来越多地被用于改善疾病状态的护理，增强临床医生诊断和治疗患者的能力，并提高临床工作流程效率，通常由利用人工智能和机器学习技术的软件应用程序辅助；

iii. 受人口趋势驱动，医疗保健需求不断增加：人口增长、65岁以上人口比例增加以及慢性病患病率和治疗不断增加，推动了全球医疗保健需求的不断增长；

iv. 改善新兴市场获得医疗保健的机会：在许多新兴市场中，不断壮大的中产阶级正在帮助推动政府和私营部门对医疗保健系统和医疗技术的投资；

v. 扩大其他护理地点：在低敏锐度环境中提供护理是医疗保健行业增长最快的趋势之一，其驱动因素是运营成本降低，并扩大了对更多人口的访问；

vi. 我们的产品组合的广度和全球影响力支持了我们四个业务部门服务的行业中约870亿美元的总可寻地机会；

b) 竞争对手：我们的主要全球竞争对手包括西门子医疗、飞利浦医疗、佳能和联合成像等。在我们的药物诊断业务部门，我们主要与拜耳，博莱科，Guerbet, Lantheus和Curium竞争；

c) 本地化要求和其他政府政策的实施，由当地工业的支持、供应安全以及技术突破的激励所驱动，可能会对我们的市场份额、业务成果、现金流和财务状况产生负面影响。特别是，我们预计我们的中国竞争对手将在中国政府对本土制造商有利的政策的支持下继续获得市场份额；

d) 我们的业务受到全球地缘政治形势的影响。未来的地缘政治因素通常会降低资本支出，特别是医疗保健产品、服务或解决方案的资本支出，这可能会对我们产品的销售产生负面影响，从而使我们更难吸引新客户、留住现有客户或将销售额维持在现有水平。特别是，进出口限制的实施和贸易关税的发展加剧了全球经济的不确定性。此外，经济民族主义的兴起可能会使我们更难吸引新客户，留住现有客户，或在美国以外的国家保持现有水平的销售。过去几年，由于中美贸易紧张局势加剧，地缘政治和经济风险有所增加。我们的运营使我们面临来自中国或其他国家日益增加的贸易保护主义可能对我们的业务产生不利影响的风险。这些风险或国与国之间贸易关系的进一步恶化都可能使我们的产品在受影响的国家更加昂贵或缺乏竞争力。日益紧张的局势还可能导致世界经济的去全球化，国际商品和服务贸易的普遍减少，以及金融市场一体化程度的降低，任何一种情况都可能对我们的业务业绩、现金流、财务状况或前景产生重大不利影响；

e) 进一步的风险来自地缘政治紧张局势(如古巴、伊朗、叙利亚、俄罗斯和朝鲜)、可能出现的冲突，以及对这些地区和被制裁方名单上的人员实施的经济制裁。特别是，乌克兰和俄罗斯之间的冲突可能会对我们的收入产生负面影响，因为冲突和制裁严重影响了我们向受影响地区的客户销售产品或服务或向这些客户收取应收账款的能力。鉴于我们产品的性质，我们认为美国和其他国家目前实施的制裁和其他措施并不妨碍我们在该地区开展业务。然而，这些制裁已经并将继续使为这些地区的客户提供服务变得更加繁重和昂贵，如果国际社会施加的制裁和其他报复措施发生变化，我们可能会被要求停止或暂停在该地区的业务，或者我们可能会自愿选择这样做；

f) 与俄罗斯入侵乌克兰有关的影响，无论是短期还是长期，都很难预测。由于与这些事件的动态性质有关的高度不确定性以及冲突引发的许多潜在的不稳定的经济、政治和地缘政治发展，我们无法估计这场冲突对我们业务的更广泛影响，但这两个国家只占我们业务的一小部分。截至2022年12月31日和2021年12月31日，我们在这两个国家分别拥有1.43亿美元和1.94亿美元的资产或与之直接相关，这些资产都不受影响资产账面价值的制裁。截至2022年12月31日和2021年12月31日，我们分别从这两个国家的客户那里获得了3.95亿美元和3.56亿美元的收入；

g) 鉴于我们产品的性质，我们不认为目前美国、欧盟和其他国家实施的制裁和其他措施会阻止我们在乌克兰和俄罗斯开展业务，因为这些制裁规定了药品和医疗设备的豁免。然而，这些不断变化的措施以及我们的一些零部件和物流供应商的地缘政治选择，已经并将继续使为乌克兰和俄罗斯的客户提供服务变得更加繁重和昂贵。我们继续监察本地市场的合约制造活动。我们已停止对俄罗斯所有军事客户的销售和服务，根据对我们在俄罗斯剩余活动的持续审查，我们将根据适用的制裁，继续向俄罗斯的私人医疗机构和某些政府客户(如政府所有的医院)销售和服务。鉴于目前俄罗斯和乌克兰的不确定性，为了确保我们向客户提供产品和服务的连续性，我们正在密切关注供应商和次级供应商的表现。此外，我们正在监测俄罗斯潜在的石油供应和欧洲能源中断对我们设施和供应商产能的影响。为了减轻这些风险，我们正在利用材料和成品的战略库存以及额外的供应来源；

2、西门子医疗

1) 基本情况：成立于1847年，总部位于德国慕尼黑。是世界上最大的医疗技术和设备供应商之一，在全球范围内提供医疗设备、医疗系统和解决方案；产品和服务包括医疗设备、医疗系统、医疗软件和数字化医疗解决方案。其核心业务是医疗影像技术和放射治疗设备，如西门子磁共振成像系统、西门子X射线计算机体层摄影设备（CT）、西门子直线加速器等；（四大业务部门，成像、诊断、瓦里安和高级治疗）；

a) 成像：包括磁共振成像（IR）、计算机断层扫描（CT）、x射线、分子成像设备超声波。我们所有的成像和治疗系统都由共享软件平台支持；我们提供广泛和可扩展的一系列软件解决方案，支持不同模式的诊断图像的阅读和结构化报告。我们从我们的客户服务业务(服务和备件)中产生大量的经常性收入强大的安装基础和长期的服务关系；

b) 诊断：包括体外诊断产品和服务，产品组合涵盖了一系列的检测学科，包括免疫化学、血液学、凝血学、尿液分析、血气分析等分子检测；提供实验室和护理点的范围抗原，PCR和抗体测试专门用于识别SARS-CoV-2呼吸道病原体；诊断学的利润主要来自长期合同，包括最初的仪器配售，随后是持续的试剂销售；

c) 瓦里安部门：提供创新的、多模式的癌症护理技术以及肿瘤学解决方案和服务全球医院和诊所的部门；产品组合旨在使临床医生能够执行新的，创新的放射治疗和其他肿瘤治疗；放射肿瘤学业务服务于客户的端到端需求通过集成设备和数字解决方案，以及旨在增加获得高质量护理的应用程序以及改善治疗计划和交付；

d) 先进疗法部门：产品组合包括高度集成的产品，服务和解决方案，跨越多个临床用于治疗疾病的领域。我们的先进疗法产品旨在支持最低限度的图像引导侵入性治疗，如心脏病学、介入放射学和外科等领域。最重要的产品部分是血管造影系统和移动c型臂，以及机器人辅助的血管内冠状动脉和血管内血管造影平台外周血管干预。先进疗法通过其强大的安装基础和客户服务业务(服务和备件)；

e) 官网产品展示：只展示核磁成像系统，其他产品未展示；

2) 业务结构

a) 业务端结构：成像业务（影像）收入110亿欧元，占比50%；诊断业务（体外诊断等）收入61亿欧元，占比27%；瓦里安（放化疗等）业务收入31亿欧元，占比14%；先进治疗等收入19亿欧元，占比9%；

b) 区域端业务结构：欧洲等占33%，其中德国占比7%；美洲占比40%，其中美国占比35%（第一大市场）；亚洲等占27%，其中中国占12%；

3) 行业观点等：

a) 中国医疗保健的增长向量集中在预计将成为全球最大的医疗技术市场2030年。作为“十四五”规划的一部分，中国不仅打算使其经济和社会的各个方面适应新形势发展的同时，还有自己的医疗保健和医疗技术部门。我们的目标是加强我们作为一个值得信赖的角色中国医疗体系和患者的合作伙伴；

b) 在获得保健媒介方面，我们将把重点放在全世界仍然没有获得保健的约30亿人身上今天获得充分的医疗保健。这里的主要障碍是缺乏基础设施，治疗的经济负担能力，以及缺乏健康意识。随着非传染性疾病在未来几年变得更加普遍，负担得起的健康护理将需要覆盖比以前更广泛的基础；

c) 需求趋势：老龄化、新兴国家市场崛起、高性价比诉求；

i. 第一个趋势是人口发展，特别是世界人口增长和老龄化。这一趋势构成了全球医疗保健系统面临的挑战，无论是在发达国家还是在新兴和发展中经济体。同时，然而，它为医疗保健行业的参与者提供了机会，因为需要具有成本效益的医疗保健解决方案增加；

ii. 第二个趋势是新兴国家的经济发展，这改善了许多人获得医疗保健的机会人。重大投资将持续存在，推动对医疗保健产品和服务的总体需求，从而推动市场增长；

iii. 第三个趋势是非传染性疾病的增加，这是人口老龄化的结果与环境和生活方式相关的变化。这一趋势导致更多的患者患有多种疾病，进一步对卫生保健系统造成压力并导致成本上升;它还增加了对及时发现和治疗的新方法的需求疾病。

iv. 第四个全球趋势是医疗保健的转型医院和实验室等供应商，这源于推动医疗保健的社会和市场力量的结合供应商以不同的方式运营和组织他们的业务。医疗保健行业日益增加的成本压力促使为保健服务引入新的薪酬模式，例如基于价值的薪酬，而不是按服务收费报销。数字化和人工智能很可能成为医疗保健提供者的关键推动因素，因为后者越来越关注提高患者的整体体验，获得更好的结果，并普遍降低护理成本。这种趋势是由部分原因是社会对不断增长的医疗费用的抵抗力越来越强，医疗保险的专业化程度越来越高政府卫生保健系统、慢性病负担、快速的科学进步和人员短缺。

d) 卫生政策的发展：由于全球医疗保健系统需要以更低的成本提供更好的结果，世界各地的监管机构都在努力越来越多地寻求为医疗保健服务引入新的薪酬模式，导致医疗保健的转变报销系统从按程序付费转向基于结果的模式。一些发达国家正在考虑或已经在其医疗保健系统中实施相应的监管变更；

e) 2021年春，中国发布了“十四五”规划，提出创新、工业现代化、数字化和信息化建设是中国的重要战略目标“健康中国”将在2021-2025年期间对医疗保健行业发挥关键作用。中国的分级医院制度就是其中之一那个国家医疗改革的重点。为了消除社会和地理上的差异在卫生服务方面，国家继续建设和现代化初级保健，同时扩大高质量的医疗中心。中国将继续推进“双循环”经济发展模式，降低对外依存度扩大内需。一方面，中国希望继续开放市场，以刺激经济增长在全球化和融合发展中进步。另一方面，政府的支持地方制造业的现代化和地方晋升政策的加强将增加地方之间的竞争跨国公司和本地供应商，后者增长迅速。医药卫生体制改革进一步加快为了提高质量和效率。集中公共采购制度在地域和范围上都在扩大关于体外和体内部分的特定产品。改革医保报销制度，实行病例统一收费计费(称为诊断相关组或DRG)，以及新的健康保险报销方法(称为诊断)到2025年底，一揽子干预措施(DIP)应涵盖所有相关医院的住院服务；

f) 商业环境不仅受到监管框架的影响，医疗保健公司和供应商必须遵守监管框架遵守是为了销售自己的产品和提供保健服务，而且还受到非关税贸易壁垒——如强迫本地化、许可要求，尤其是保护主义——近年来这些问题日益严重。贸易壁垒正变得越来越普遍，影响到我们所有细分市场，并给我们带来额外的财政负担公司。美国和中国之间的贸易冲突继续阻碍这两个国家之间的货物运输。正在进行的两国之间的分歧将继续给贸易带来挑战。乌克兰战争可能会加速分裂对全球地缘政治格局的影响，并进一步加深中美之间的裂痕。两者进一步脱钩；不能排除技术和生产领域的国家。这种情况的后果尤其会体现在关键经济部门的贸易，如人工智能技术、5G移动网络和其他高科技领域。业务环境不仅受到地缘政治事件的影响，也受到造成各国不安全的宏观经济趋势的影响整个地球。例如，几个月来，异乎寻常的高通胀一直在上升。Pandemic-related供应链瓶颈、中国的严格封锁、运输成本上升、能源价格上涨和能源短缺都对乌克兰战争产生了影响。医疗技术的制造商和他们的客户都必须进行交易成本更高。乌克兰战争的影响可能会在中期内持续下去，尤其是如果冲突没有结束的话冲突和制裁仍然存在。在本财政年度的下半年，主要货币之间的差距扩大了；

g) 2022财年充满挑战，地缘政治动荡，全球经济面临重大挑战。俄罗斯对乌克兰的袭击标志着一个我们都认为已经被抛在身后的事态发展:欧洲的战争和数百万人的苦难人。在这样的背景下，整个西门子医疗监事会不仅深受感动，而且我为我们公司和许多员工迅速向乌克兰人民提供支持而感到自豪:通过私人组织为难民提供住宿，配备医疗系统和100多公吨的食物，以及260万欧元的捐款从公司和它的员工。在这场战争的同时，COVID-19大流行持续至今。今年是这项挑战的第三年Healthineers团队继续尽其所能保护员工，维持其所在地的运营，并为客户提供建议和支持。举个例子:为了在中国封锁期间保持生产，我们在上海和深圳的CT和MR生产工厂的同事们自愿住在这里好几周；

3、财务数据对比

1) 收入规模：西门子医疗收入规模1661亿，是迈瑞的5.5倍，是联影医疗18倍，其中影像业务，西门子影像是迈瑞的13倍，是联影的9倍；GE医疗，收入规模1310亿，是迈瑞的4.3倍，是联影的14倍；GE影像业务是迈瑞的11倍，是联影的7倍；（影像业务是GE医疗、西门子医疗的支柱业务；迈瑞、联影和头部公司差距巨大）；

归母净利润：西门子医疗155亿，GE医疗137亿，迈瑞医疗95亿，联影医疗17亿；

b) 市值规模：西门子医疗最高，迈瑞次之；联影医疗估值水平最贵；

2) 盈利指标对比

a) 毛利率指标：迈瑞医疗毛利率65%左右，大幅领先，其中迈瑞-医学影像类产品毛利率66%；GE医疗毛利率40%左右，西门子医疗毛利率38%左右，联影毛利率48%左右；

i. 迈瑞医疗-影像毛利率大幅领先原因：主要系迈瑞影像产品为台式彩超产品，与西门子、GE医疗、联影医疗的影像产品不同；与开立医疗业务相同，开立医疗长期毛利率为66%左右，与迈瑞医疗-影像产品毛利率处于同一水平；

迈瑞医疗-影像产品：

开立医疗影像产品：

b) 研发支出：西门子医疗研发投入135亿，GE医疗研发投入73亿，迈瑞医疗研发投入29亿；联影医疗研发投入13亿；

i. 研发费用率：联影研发费用率最高，GE研发费用率最低；迈瑞西门子居中；

c) 销售费用率对比：迈瑞、联影、GE医疗处于同一水平；西门子医疗偏低；

d) 营业利润率：基于毛利率的大幅领先，迈瑞医疗大幅领先；

3) 对比小结：

a) 规模端：西门子医疗、GE医疗规模领先，迈瑞、联影或存在高估可能；

i. 收入规模：西门子医疗（1661亿元），GE医疗（1310亿元），迈瑞医疗（304亿元），联影医疗（92亿元）；（西门子、GE医疗，收入规模大幅领先）；

ii. 净利润规模：西门子医疗（155亿元），GE医疗（137亿元），迈瑞医疗（95亿元），联影医疗（17亿元）；（迈瑞医疗盈利能力强劲）

iii. 市值：西门子医疗（4536亿元），GE医疗（2373亿元），迈瑞医疗（3720亿元），联影医疗（1192亿元）；（迈瑞市值高于GE医疗，与西门子医疗接近；联影及迈瑞存在较大的高估风险）；

b) 盈利端：迈瑞医疗盈利能力突出；

i. 毛利率：西门子医疗（37.5%），GE医疗（39%），迈瑞医疗（65%），联影医疗（49%）；迈瑞毛利率大幅领先，也业务结构有关；联影毛利率较大幅领先西门子、GE医疗；

ii. 营业利润率：西门子医疗（13.6%），GE医疗（15%），迈瑞医疗（34%），联影医疗（16%）；迈瑞基于毛利率大幅领先，使得营业利润率大幅领先；

$迈瑞医疗(SZ300760)$ $联影医疗(SH688271)$

注：不荐股，一起思考，一起进步！（库存资料，时效性）