|
报告要点
供应端在政策影响下甲醇行业供应增速会逐渐放缓，存量产能面临去化，整体不再处于过剩格局，而海外伊朗仍处于产能扩张阶段，国内或继续面临高进口冲击；需求端MTO 产能过剩，未来竞争优势将不及油化工，而新兴下游和能源类消费或成为新的需求增长点。整体去看2024 年甲醇倾向于供需紧平衡，估值中枢或将上移。
摘要：
2024 年宏观情绪和能源价格对甲醇引导作用依然较强目前甲醇利润水平不高，下游烯烃利润偏承压，整体估值水平中性偏低。展望2024年，甲醇估值与宏观还有能源走势的关联性或依然较强，在国内经济温和复苏、能源支撑偏强的背景下，甲醇估值中枢预计会跟随能源和宏观有所上移。
2024 年甲醇新增产能较多但多有配套下游，主要关注存量博弈未来几年上游存量高成本甲醇装置或将进入产能清退期，且在严格落实国家“双碳”政策指引下国内煤化工新增产能释放比较困难。因此预计甲醇行业供应增速逐渐放缓，整体不再处于过剩格局。2024 年新增产能方面去看，全年产能增量预计在1060万吨，其中多数装置以10-50 万吨焦炉气和二氧化碳制工艺为主，部分大型装置投产有配套下游，实际影响市场流通的供应增量大概在200 万吨左右，增速在2%。我们预测2024 年国内甲醇产量在8100 万吨（考虑到宝丰和中泰两套大型装置投产大概率在年底，因此对于24 年预计影响不大），产量增速在2.3%左右。
2024 年伊朗及美国新增产能较多，中国大概率仍面临高进口量冲击国内作为全球最大甲醇消费地区大概率仍将面临进口货源冲击。未来甲醇新增产能主要集中在中东伊朗地区，此外美洲、欧洲、东南亚等地也有新增计划。从供应结构来看，未来伊朗的新增投产或逐步释放，目标市场若欧美制裁难有放开，则延续去往中国地区。而中国市场将因沿海MTO 无法抗衡大炼化成本而有淘汰可能，从而使得港口需求有减弱预期；最终进口供应的增加以及碳中和政策都将挤压中国的国产开工， 从而使得进口货倒流内地市场常态化发展。我们预测2024 年国内甲醇进口量在1500万吨，进口量增速4%。
2024 年MTO 需求平稳，部分新兴需求以及能源类消费可能会带来增长点煤化工投产已进入低谷期，加上能耗双控政策影响，未来或难看到CTO 装置的投产，而MTO 竞争优势不及油化工，且烯烃也逐步进入产能过剩周期，MTO 投产积极性下降。传统下游二甲醚、甲醛行业基本上也处于低增速的状态，以新旧产能替换以及产能清退为主，需求难有明显增量；醋酸2024 年仍有新产能计划投放；同时部分新增需求可能会打开新的增长点，比如BDO、有机硅、碳酸二甲酯等。此外能源类相关需求来看，全球甲醇船舶订购数量呈现逐年上升趋势，当前已经有船用绿色甲醇燃料加注，未来也将成为甲醇需求增长点。我们预测2024 年国内甲醇消费量在9600 万吨，同比增速下降至3%。
2024 年甲醇整体供需或呈现紧平衡状态，价格走势主要跟随季节性供应端在政策影响下甲醇行业供应增速会逐渐放缓，存量产能面临去化，整体不再维持过剩格局，而海外伊朗仍处于产能扩张阶段，国内或继续面临高进口冲击；需求端MTO 产能过剩，未来竞争优势将不及油化工，新增产能有限，而新兴下游以及能源类消费或呈现逐年递增，成为新的需求增长点。整体去看2024 年甲醇倾向于供需紧平衡。
价格运行区间：2024 年全球经济温和复苏或带动商品价格中枢缓慢抬升，甲醇在自身供需紧平衡预期下价格运行区间或较2023 年有所上移，预计在2050-3000。
其中一季度和四季度甲醇通常面临国内政策性限产以及海外限气带来的进口缩量预期，因此价格重心偏上移，而二、三季度进口回归高位，叠加需求淡季伴随库存累库周期，价格或表现易跌难涨。
风险要素：上行风险：煤价大幅上涨，宏观利好 下行风险：煤价大幅下跌，经济衰退风险
|