布局窗口期，中资美元债如何投？

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美联储加息周期渐至终点，紧悬在绝大多数资产估值头上的弦有望得以放松，而其中一些资产的表现更是有望由冬入春，见底反转。中资美元债，或许就是首当其冲的一个。

从定义来看，中资美元债指的是，中资企业在境外市场发行的以美元计价的债券。其整体市场规模在逐年上升，截至目前，已接近1.2万亿美元。中资美元债对于大多数投资者而言，或相对陌生一点，但是属于需要重点关注的一类资产。核心原因在于2点：

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中资美元债的收益弹性较高，在表现较好的2019年、2020年，Markit iBoxx亚洲中资美元债券指数指数分别上涨9.85%、6.17%，而在承压的2022年，下跌了9.89%。因此，如果在合适的时间区间关注，其创造的收益令人心动；

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从资产的属性来看，中资美元债的定价有别于国内的股票、债券、大宗商品等，是丰富资产组合、平滑收益波动很好的一类工具。

中资美元债如何赚钱？

像是剥洋葱一般，中资美元债收益率可拆分为无风险利率+流动性溢价+信用风险溢价+汇兑损益。通俗的说，与四大因素有关：美国国债收益率、美元流动性、中资企业的盈利状况、人民币汇率。更进一步来看：

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美国国债收益率和美元流动性多与美联储货币政策相关，一旦美联储由紧转松，则是打开了中资美元债利率下行的通道和空间，带来的便是债券价格的上涨；

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中资美元债的主体是国内企业，企业的信用资质与国内的经济状态、监管环境息息相关。当国内经济形势向好、监管政策基调偏暖时，有利于中资美元债信用利差的压缩，从而推动债券价格的上涨；

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汇率的变动，国内投资者参与美元债投资时，会涉及币种的转换。一般而言，人民币汇率贬值会有一定收益贡献，反之，则会产生一定的收益侵蚀。在实际投资中，可以运用一定的工具进行锁汇，对冲汇率带来的波动。

中资美元债如何投？

当前随着美国通胀数据回落、经济数据降温，美联储或将于明年中后期进入降息周期，由此有望推动中资美元债价格上涨。那么，中资美元该如何布局呢？这个问题涉及两个维度：1）1.2万亿美元市值的中资美元债，哪些更值得买？2）当前25只、135亿元的国内美元债基金如何选？

从当前中资美元债存量市场来看，金融债、城投债和地产债是主流品种。其中，金融债主要发行人包括中资银行全球分支机构发行的债券，其投资交易和国内商业银行的二级资本债很像，更多的是金融机构互相支持。此外，这些债券的收益率相对较低，甚至与对应期限的美国国债收益率持平，因此二级交投并不活跃。地产债方面，这几年受制于地产周期的下行和违约风险的暴露，其市场流动性受到了较大的影响。城投债则是当前整个中资美元债市场的重要投资品种，当下更是受益于2方面的机会：一是，中期维度下美债利率下行有望带动相关城投美元债利率下行，最终推动价格上涨；二是，随着国内化债工作的持续推进，城投债的信用风险降低，信用利差有望收窄，从而最终推动债券价格上涨。国内市场上的城投债信用利差迅速收窄，到期收益率已回落至7%以下，而部分境外城投美元债高于国内，对比优势之下，也有望在交易层面进一步吸引资金。

对于相关基金而言，虽然都是冠以美元债的基金，但实际的收益效果却大有不同。对于投资者而言，核心在于与自己风险偏好和自身判断相匹配，主要分为以下4大类：

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波动容忍度相对不是太大，也不想错过潜在的机会。可以选择偏短久期的美元债基金：在美债利率处于高位时，以短期持有到期的绝对收益策略把握票息。同时，也有望享受潜在的利率下行所带来的资本利得机会。基金持仓结构上，最大程度规避信用风险，以美国国债等优质利率债、或中资央国企优质产业债为主；

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波动容忍度相对较大，积极挖掘机会的投资者。可以选择偏长久期的美元债基金：久期较长意味着可以更大程度享受美债利率下行带来的债券价格上涨，拉长久期的债基有望长期获取更多资本利得，同时，适度信用下沉；

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看涨人民币的投资者。可以选择“锁汇的人民币份额”或“美元份额”：这样可以对冲人民币升值的汇兑损失。但一般锁汇成本相对较高，选择锁汇的基金一般需要拉长组合久期，从而在美债利率下行期间充分赚取超额资本利得以弥补锁汇成本；

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看涨美元的投资者。可以选择“不锁汇的人民币份额”：这样可以在人民币相对美元贬值的趋势中赚取汇兑收益。

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