腾讯系列研究2

来源：雪球App，作者： 巍巍昆仑侠，（https://xueqiu.com/7815672011/217019814）

上篇文章主要回顾了腾讯公司上市18年来为股东带来的惊人收益率。腾讯系列研究1-惊人回报背后的原因

本篇想聊一下坊间经常流传着的一些似是而非的关于腾讯公司的传言，探究一下腾讯公司到底是一家外国企业还是中国企业，公司实际控制人到底是谁？

根据腾讯公司最新的2021年报显示，南非的传媒集团Naspers，通过旗下子公司米拉德控股集团MIH持有30.87%的腾讯股票，是腾讯第一大股东。

马化腾是腾讯公司主要创办人之一，现任董事会主席兼首席执行官，全面负责公司战略规划、定位和管理。小马哥目前通过全资公司持有8亿多股腾讯股票，占比8.39%，位列公司第二大股东。

那么腾讯控股的大股东为何是外国企业呢？腾讯是外企还是中国企业呢？这继而引发很多人的疑问，腾讯的实际控制人到底是南非的MIH还是马化腾呢？

这个问题其实是中国互联网企业普遍存在的现象。腾讯公司背后最大的股东是南非的公司MIH，阿里最大的股东则是日本软银集团。

这主要是由于互联网行业的商业模式以及当时的时代背景造成的。

互联网行业的网络效应导致企业的价值与用户数量的平方成正比，只有当用户数量到达一定的量级之后才会具有明显的价值和盈利的能力，在此之前需要持续的资本投入。

这也导致互联网企业在创业初期大多处于赚了用户不赚钱的状况，资金链非常紧张，需要外部的资本输血才能活下去。

腾讯的历史最早可追溯至“腾讯计算机”这家公司，腾讯计算机于1998年11月在中国成立，由马化腾和张志东、曾李青、许晨晔、陈一丹4人一起创办，这也是后来坊间称的腾讯五虎，都是中国人。

时隔一年，1999年11月，QQ注册用户数达到100万，发展喜人，但同样面临着赚用户不赚钱的窘境，创始人团队还要不断往公司贴钱，资金链异常紧张。届时互联网在国内还是个新生事物，而在美国的纳斯达克市场却非常受追捧。

1999年由李嘉诚长子李泽楷控制下的香港盈科电讯以220万美元的价格拿到腾讯公司20%的股权，紧接着因为2000年的互联网投资泡沫，李泽楷选择卖掉手中20%的腾讯股权，南非MIH以1200多万美元的价格将腾讯部分股权收入囊中。

随后MIH又从另一家投资机构IDG以及创始人团队购买了部分股权，2004年上市前，MIH和腾讯管理团队各持有50%股份，MIH成为单个第一大股东。

那么腾讯为什么会采用5:5 这种最差的股权结构呢？因为腾讯的创始团队和MIH有控制协议约定。

因为当时中国法律不允许外商投资企业在中国提供电信和互联网增值服务，于是腾讯进行了业务重组，在境外成立“腾讯控股”作为集团的控股公司，间接达成运营国内电信和互联网增值业务的目的。

同时通过与大股东MIH签订的一系列协议（VIE架构），以马化腾为首的腾讯管理层团队拥有CEO的提名权，且在董事会的席位不能低于MIH。MIH主要委派财务总监监督公司运营。这也意味着小马哥实际上仍然掌控着腾讯公司。

综上所述，腾讯控股是以马化腾为首的管理团队通过“VIE架构”（而不是股权）实现了对公司的控制权。腾讯公司是一家有外国股东参与的中国企业。

同时VIE这种通过成立境外控股公司，达到规避部分国内监管的模式多年来在国内法律界一直处于模糊状态。

而就在去年12月24日，中国证监会发布了新的境外上市管理办法草案征求意见稿，明确承认了协议控制架构（VIE）模式的合法性。这对腾讯以及其它想去海外上市的企业都是好消息。

未完待续。下篇谈一下腾讯到底是个什么样的生意，它的商业模式和生意属性是怎么样的。

$腾讯控股(00700)$    $阿里巴巴-SW(09988)$    @今日话题   #投资炼金季#

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