敏华控股: 全球功能沙发领导者，厚积薄发、逆势前行

类型: 港股公司研究

机构: 国盛证券

发表时间: 2023-12-01 00:00:00

更新时间: 2023-12-04 10:15:21

比+4.0%，人民币口径+9.8%）。 功能沙发低渗透、高增长，床垫赛道成长红利仍存。1）功能沙发：我国功 能沙发市场处于低渗透、高增长的红利期，2020年国内市场规模为87.8 能沙发市场处于低渗透、高增长的红利期，2020年国内市场规模为87.8 亿元（2014-2020年CAGR为12.8%），目前渗透率不足10%，仍有较大 提升空间。我国功能沙发市场相对集中，公司国内市占率达约60%，有望 充分享受品类渗透率提升红利。2）床垫：中国为床垫消费大国，2011-2020 年床垫消费规模从47.0亿美元增长至85.4亿美元（CAGR为6.9%），伴 随软体家居存量时代来临及居民健康睡眠观念改善，渗透率提升+更换周期 缩短共同驱动床垫存量替换需求提升。床垫行业竞争格局分散，龙头企业 打造兼具品质、功能及性价比产品，看好市场份额逐步提升。 内销：渠道延续扩张，消费品牌价值凸显。产品端，公司围绕核心产品功 能沙发，向家用床、床垫、定制家具等品类延伸，品类拓展成效显著， FY2018-FY2023床具/铁架业务收入CAGR分别为41.8%/16.4%。渠道端， 公司渠道下沉提速，精细化管理赋能提效，单店运营效率优于同业；线上 积极把握流量趋势，加码新零售，芝华仕品牌线上市占率领先，电商渠道 表现靓丽。生产端，公司加速产业链整合，铁架、电机等核心零部件实现 完全自研自产，全方位成本控制铸就深厚护城河。 外销：海外市场需求回暖，全球布局提升份额。2023财年受宏观因素扰动 外销业绩承压，目前海外客户库存已至底部，海外旺季催生补库需求，预 计客户下单节奏延续修复，收入端环比有望稳步改善。此外公司持续完善 海外供应链布局，市场份额有望进一步提升。 盈利预测与评级：预计2024-2026财年公司营业收入同比增长 12.0%/13.4%/13.4%至194.27/220.30/249.84亿港元，归母净利润同比增 长23.4%/14.4%/14.6%至23.63/27.02/30.95亿港元，对应PE为