蚂蚁集团

来源：雪球App，作者： 重复之力，（https://xueqiu.com/6401250446/162735479）

1、主营业务及商业模式分析

1)         主营业务及结构介绍：

公司主要通过支付宝平台提供支付与商家服务，借助支付过程沉淀的用户和商家“数据”，通过科技赋能进而提供金融服务（微贷、理财和保险等经纪业务）、创新业务（蚂蚁链等）等服务；

a)         数字支付与商家服务：为消费者及商家就商业交易、金融交易及个人转账交易提供数字支付服务；收入主要来自按照交易规模的一定百分比向商家和淘宝网等交易平台收取的交易服务费，个人交易费用（转账、信用卡还款等）及商家服务占比较小；主要驱动因素为消费者、商家、合作伙伴的数量增长、交易日趋丰富，相应带来交易规模及商家使用增值服务的提升；

b)        金融科技平台：包括微贷平台、理财平台、保险平台；该业务收入的主要来源为公司利用支付功能沉淀的“数字”资产，通过科技赋能，向金融机构合作伙伴提供技术支持、客户触达及风险管理方案，基于平台助力金融机构达成交易，按照交易规模收取相应技术服务费（公司不承担信用信贷、理财产品兑付等风险）。该业务收入中还包括控股子公司直接提供部分数字化的信贷、资产管理及保险等服务取得的净收入；

c)         创新业务及其他：包含蚂蚁链技术服务、金融云技术服务等多项创新技术服务，以及向阿里巴巴集团及网商银行等关联方提供行政及支持服务；

d)        2019年收入结构：支付与商家服务43%、金融科技平台占比56%、其他占比1%；

e)         2019年金融科技平台结构：微贷占比62%（其中消费贷占比80%）、理财占比25%、保险占比13%；

f)         金融科技平台自营业务占比：微贷自营占比8%、理财自营占比22%、保险自营占比37%，自营合计占金融科技业务15%；

g)         2019年收入区域结构：境内占比95%、境外占比5%；

2)         各业务板块模式

a)         支付服务：取得一定收益的同时，获得宝贵的生产资料“数据”；

   支付宝为蚂蚁集团的支付主体，提供服务的对象包括个人消费者与商家，支付场景线上、线下广泛应用；支付业务可分为三类，分别是商业交易、金融交易和个人交易，与商家服务；公司在提供支付的同时获取到多维度的用户支付数据，基于用户支付数据从而达到洞察用户的目的；

     支付流程：支付过程的分成主要由支付宝或者其他收单方进行。各方的分成由支付宝在交易过程中按照交易规模的百分比统一收取，再由支付宝分成给其服务商清算机构网联或银联等；

b)         微贷服务：核心变现模式之一；

i.              总体定位：聚焦长尾市场（蓝海），定位于满足尚未被服务或未被充分服务的消费者及小微经营者的微贷需求；公司为金融机构提供信用评估及客户触达等（智能商业决策与动态风险管理）服务，以助力他们通过微贷平台服务未被满足的客户需求； 

ii.              2C的主要微贷产品：花呗和借呗；花呗：是为普通消费者的日常消费所提供的无抵押循环消费信贷产品。符合条件的支付宝用户在购买商品时即可使用其花呗信用额度。 花呗用户通常是年轻人，但因为没有信用卡或信用额度较低而存在尚未满足的消费需求；借呗：是一个数字化无抵押的短期消费信贷产品，供公司平台上积淀了一定信用记录的花呗用户进行较大额消费时使用；由公司平台促成的消费信贷的余额大部分来自银行合作伙伴（占比98%），公司通过旗下小贷公司蚂蚁商诚与蚂蚁小微来发放一小部分的贷款，目的是帮助拓展新客户群、实现产品创新（占比2%）；

iii.              面向小微经营者的微贷平台：公司通过数据（来源：线上及线下的支付交易、商家的经营流水等）驱动的方式识别并满足小微经营者的融资需求，帮助他们更易于获得小微信贷服务；公司和网商银行（持股30%）共同向第三方金融机构合作伙伴开放，利用技术能力，帮助金融机构合作伙伴建立自动化、迅捷的信贷流程，实现独立的信贷风险评估；公司主要提供客户触达、洞察及技术能力，而网商银行则独立执行信贷风险评估；

iv.              公司收取的信贷技术服务费率约为17.3%；

c)         理财服务：

i.              对投资者端，公司主要在投资者选定购买特定的理财产品时进行基于投资者数据的个性化的风险提示。在风险得到投资者确认后，向资管合作伙伴发出购买份额的申请等；

ii.              主要经营模式包括金融产品销售、买方投顾业务等，及相关金融科技技术输出。收入包括基金代销渠道费（技术服务费形式收取，占比78%）、基金投顾管理费（子公司天弘基金）。公司收取的技术服务费率约为促成规模的0.39%；

iii.              主要提供简单、低门槛和易懂的理财产品，截至 2020 年 6 月 30 日， 公司与约 170 家资产管理公司合作，包括公募基金管理公司、保险公司、银行以及证券公司，这些合作伙伴在公司的平台上为用户提供了 6,000 多种产品。

i.              理财产品展示：

d)         保险销售服务：

i.              公司主要在筛选及理赔审核两个渠道为保险公司赋能。通过AI与大数据分析，在用户选择产品之后，筛选合适的投保人；同时在投保人上传了匹配材料后，迅速、准确的验证证明材料的真伪。

ii.              保险平台主要包括蚂蚁胜信、国泰财险等。蚂蚁胜信为公司全资子公司，为保险业务提供技术服务。支付宝保险平台服务协议由蚂蚁胜信与平台用户签订，客户可在平台上进行保险产品购买、理赔报案，及参与保险机构提供的增值服务和其他活动。此外蚂蚁集团持股国泰财险51%股权，持股信美人寿相互保险34.5%股权；主要收入来自于（1）保险公司合作伙伴基于平台促成的保费及分摊金额，向公司支技术服务费；（2）相互宝分摊费用；（3）国泰财险提供保险服务获得保费收入等；

iii.              技术服务费占比62.5%（费率为15%）、自营保费收入34%；

e)         业务模式归纳：

3)         需求端的生意特性分析：

a)         下游主要客户类型：

b)         支付业务：支付业务为公司业务的根基，为公司核心生产要素“数据”的来源；公司支付的收入主要来自于商家，作为媒介工具，支付的下游涉及到消费者和商家两个主体；核心在于构建丰富的支付场景生态来吸引消费者完成对商家的支付； 当前公司最大的支付生态为天猫淘宝电子购物平台及广大的线下消费场景等；

a)         微贷业务：公司主要承担贷款活动的经济（中介）业务，基于支付场景获取的广泛用户触达和用户数据为基础，运用科技手段（云计算、人工智能等）赋能，从而获取到用户的信用肖像，为金融机构的信贷活动提供交易赋能；公司的核心功能在于挖掘匹配用户（消费者和商家）的信贷需求，收入来源于金融机构的利息提成，但下游的核心在于（消费者和商家）的信贷需求的开发；

i.              C端客户信贷产品：主要通过支付宝平台提供花呗和借呗产品，花呗和借呗充当一个借贷通道的功能；银行等（资金提供方）——支付宝（花呗借呗，收取手续费）——消费者（资金使用方）；花呗：门槛低，应用场景丰富；花呗只能进行消费使用，不能提现，借呗主要用于提现，花呗和借呗的合体相当于信用卡的功能；

i.              花呗和借呗广覆盖：用户广泛触达，淘宝的广泛覆盖使用——支付宝的广泛覆盖使用——花呗、借呗（低门槛和高便捷度，从而达到广泛达到触达）；

ii.              花呗门槛低：年满18岁、绑定手机号的支付宝用户（淘宝用户）；便捷的申请条件及较丰富的支付场景，年轻人有限的资金来源及较强的消费欲望，使得花呗成为年轻人的第一张“信用卡”；人的消费信贷是有限度的，“花呗”直接从人的生命周期上进行了用户节流；

iii.              客户粘性：只要淘宝一直存在，花呗的支付场景足够丰富且能够维持，那么用户就会持续性的使用花呗，花呗会伴随用户的终生；甚至基于花呗的透支功能会反哺淘宝的购物生态，增强平台粘性（比如在直播电商中看到产品，然后在淘宝平台通过花呗进行购买）；基于花呗产品的强粘性，使得花呗客户的终生价值极大（用户未来持续使用产品产生的现金流折现）；

iv.              花呗用户年龄年轻化（消费信贷快速增长的客户群）:花呗的用户33%是“90后”，“80后”用户则占48.5%，而“70后”用户是14.3%；年轻的用户群是一个变化最快的年龄群，是一个信用信贷快速变化成长的年龄阶段，“花呗”基于其高客户粘性，能够充分受益信用额度快速变化的过程；（举例：年满20岁的用户，花呗额度为300元，那么等到他30岁时，其花呗额度3万元，10年期间额度增长了近100倍）；

v.              持续的价值沉淀和增长（时间的朋友）：高粘性使老的客户持续留存，新的年轻用户不断转化，客户数量上不断的形成价值沉淀；对于单用户来说，其信用额度处于高速变化增长阶段，将会促进公司的信贷规模快速持续增加；“花呗”的底层是基于用户的消费量而变动的，消费量的提升是基于用户的不断提升的消费诉求和消费习惯有关，基于人的特性，消费习惯易涨、难降，也就是说信贷规模增长的稳定性较好；

vi.              花呗和信用卡的优劣对比：第一，花呗门槛低，只要有支付宝就可以申请；第二，授信额度和底层方法论不同，花呗基于大数据计算的用户信用授信，而信用卡的授信方式和及时性较落后（和工资学历等有关）；第三，使用范畴，花呗在部分网购平台（京东、美团等）基于竞争的关系不能使用；而信用卡在线下的街边摊、小店等不能使用，但是花呗可以；第四，在淘宝平台，使用花呗更有优势（使用无手续费、还款更便捷、分期付款更方便等）；

vii.              小微企业贷款：小微企业属于金融业长尾客户（蓝海市场），由于存在抵押品不足、信用资质差、信息不对称、生命周期短等问题，银行通过传统手段进行风控的成本高，造成了小微企业金融服务供需的不匹配；公司基于线上、线下小微企业丰富的经营数据，运用科技手段，对小微企业的信用情况进行画像，然后在通过网商银行的从专业角度的风控赋能；将小微企业的授信信息传递至金融机构，来进行贷款活动；这是一个因为风控技术问题而被传统金融无法触及的蓝海市场；

b)         理财科技平台：传统理财市场是一个大而乱的市场，产品多样性、渠道多样性；传统意义上的理财更多是有钱人的专利，小微资金、短期资金进行理财操作的便捷度极低；而余额宝则通过支付宝的广泛触及，极低的理财门槛，解决了小微资金、短期资金等的理财痛点；支付宝利用其较好的金融信用背书功能，精选理财产品，直击理财市场产品鱼目混杂、不能有效触达的痛点；

c)        保险科技平台：与理财产品功能类似，通过广泛触达和良好的信用背书功能，直击行业产品鱼目混杂、效率低、不能有效触达的痛点；

d)         小结：公司通过数据和技术赋能，利用支付宝的广泛触达，切入到微贷、理财、保险等未被传统金融覆盖的蓝海领域；

4)         生产端的生意特性和核心竞争要素：

a)         数字支付：丰富的支付生态，使商家、用户能够持续在淘宝等支付平台停留（生成丰富的“数据”沉淀）；

b)        微贷平台：持续丰富的支付生态为底层支撑，通过技术手段，能够获取到更准确的客户信贷肖像（个人、商户等）；

c)         理财、保险平台：广泛的客户触达及良好的信用背书等；理财、保险产品端本身具有无差异特性，生意的核心在于供给与需求的有效匹配；

d)        小结：数据资产、技术（具有一定的规模效应）、先发优势（基于数据驱动的模式具有自我强化的功能（新的数据不断的形成竞争力））为核心竞争要素；

5)         小结：公司生意模式的核心在于依靠支付宝在线上、线下丰富场景的支付功能，在获取到一定支付收益的同时，沉淀下宝贵的核心生产要素“数据”资产，公司再通过大数据、云计算、区块链等技术的赋能，直击金融行业（信贷市场、理财市场、保险市场）的痛点（微贷无法覆盖、信用背书、广泛触达等等），帮助金融企业提升覆盖范围和运营效率；

2、综合财务特性分析

1)         成长能力：收入端，近3年持续30%以上的高速增长态势，成长能力强劲；

2)         盈利能力：受销售费用率的波动，ROE波动较大；综合毛利率50%左右，研发费用率8%、管理费用率5%左右（呈降低趋势），销售费用率波动幅度较大，但整体趋势向下，随着销售费用率的下降2020年公司整体营业利润率高达38%，盈利能力极强；销售费用的波动，主要系公司在占领市场推广阶段支付的推广费用（支付宝扫码红包等）；从毛利率的变化来看，公司的盈利能力的稳定性较好；

3)         营运能力：公司属于轻资产服务模式，对下游溢价能力较强；综合营运能力强；

4)         现金流：收现比、净现比均处于较高水平，收入、利润中现金含量较高；2019年资本性支出较大，主要系阿里巴巴将蚂蚁的商标及域名等无形资产转让给公司，支付金融120亿左右；公司属于轻资产模式，自由现金流较好；

4)         小结：收入持续高速增长，盈利情况受业务推广呈现较大的波动性，综合毛利高达50%以上，且持续稳定，盈利能力较强；随着收入规模的增大，费用端的投入具备一定的规模效应（研发、管理、销售等），盈利能力有望持续提升；轻资产模式，现金创造能力极强；综合来看，属于轻资产、强盈利、高增长特性，财务端体现的生意属性较好；

3、历史成长驱动分析

1)         产品端增长驱动：支付业务增长相对较慢，且增速呈下行趋势；其他业务均呈50%左右的超高增长态势；

a)         支付业务的增长驱动：

i.              总支付规模为支付业务的收入寄生主体，边际增长幅度呈下滑态势：

ii.              活跃用户数变化：年活跃用户数接近10亿，增速下滑；

iii.              支付宝月活跃商户数量变动：其中2018年大幅增长主要系支付宝大搞推广活动（支付宝付款，用户得一个红包，商家同样得一个红包，促使线下商户大力推广使用支付宝付款），进而使支付宝线下商户数量大幅增加；

iv.              拼多多等新的电商生态的出现（美团、京东等都在构建自己的支付体系），淘宝天猫电商的占比降低趋势；

v.              近7年支付端的增长经历：电商增长驱动、互联网金融增长驱动、转账增长驱动、线下扫码增长驱动，随着支付生态的填充，未来缺乏新的核心驱动要素；

i.              支付业务增长驱动小结：支付规模是支付业务收入的来源，而支付规模受用户数量（量）和用户消费金额（价）驱动，从用户数量来看当前年度用户已达10亿，渗透率极高，未来持续增长有限；从单用户消费支付金额视角来看，受微信支付、京东电商、拼多多、美团等电商的分流作用明显，单用户的消费支付金额增长的确定性较低；进而支付规模持续快速增长的能量有限，穿透至支付收入增长的确定性较低；

b)         金融-微贷业务的成长驱动：

i.              总体信贷规模：18年、19年高速增长，2020年6月底信贷规模相较19年底放缓；

ii.              2C消费信贷：消费信贷（花呗、借呗）高速增长；传统信贷市场本身呈较高的增长态势，公司的消费信贷占比不断提升；消费信贷占比达到80%；

iii.              微贷小结：微贷业务中80%为消费信贷（花呗、借呗），基于花呗门槛低、粘性大、占据消费信贷的源头，在叠加市场空间足够大（且呈增长态势），未来高增长概率较大；

c)         金融—理财业务增长驱动：

i.              随着互联网用户的渗透，通过互联网理财的用户规模持续增加；

ii.              互联网理财规模：互联网理财行业持续高速增长；

iii.              从总量来看，整体理财市场是一个存量市场，也就是说线下理财向线上理财转移的渠道的结构化调整，是互联网理财增长的主因； 

iv.              公司的货币基金余额宝自2013年推出后快速增长，2018年达到顶峰，未来持续增长的动力不足（未来的成长主要来自对其他理财产品的科技赋能）；

v.              理财小结：随着互联网用户人数的增加，在互联网上购买理财产品的用户数量大幅增加，进而促使互联网理财市场的快速增长；当前大的理财市场来看处于存量市场状态，销售渠道的变化带来的结构性市场快速增长是驱使公司理财业绩高速增长的主因之一，随着渗透率的提升，未来增长将逐步过渡至存量市场的竞争；公司自营理财产品余额宝18年达到顶峰回落，对非自营理财产品的赋能是未来增长的主要驱动力；

d)         金融—保险业务的增长驱动：

i.              受政策影响，互联网保费增长趋势与互联网理财趋势不太相符合；但长期大逻辑依然想通（互联网用户的提升趋势线下向线上转移）；2018年度渗透率为5%，存在较大的提升空间；

i.              蚂蚁促成的保费收入持续高速增长；

2)         收入增长—分区域增长驱动：境内占比95%，境内、境外均保持较高速增长；

a)         公司2015年开始布局海外市场，目前已在印度、巴基斯坦、孟加拉国、泰国、菲律宾、马来西亚、印尼、韩国、中国香港等全球10个国家和地区拥有本地电子钱包，形成“1+9”的布局模式，覆盖全球共12亿用户，境外用户近3亿。

3)         发展历史：由支付（支付宝）——信贷（阿里小贷、花呗、借呗）——理财（余额宝）——理财（互助宝）；

4)         历史成长驱动小结：从业务端来看，报告期内公司各个板块业务均高速增长，支付业务主要受支付生态的完善驱动；信贷业务主要借助花呗、借呗的低门槛、强粘性、客户的高增长的驱动；理财和保险主要系移动互联网的大背景下，线上线下渠道变革带来的驱动；

4、市场空间及潜力分析：

1)         数字支付市场：用户渗透率较高，持续增长的动能有限；

a)         伴随着我国4G等移动互联网基础设施及智能手机市场的快速发展，第三方移动支付市场在2013-2019年整体保持了较快的增长，年复合增长率达到140%。但近年来移动支付市场发展速度迅速下降。支付宝年度活跃用户超过10亿，微信则更高，移动支付市场对用户人数的渗透难有大的提升。未来移动支付市场依靠用户渗透率带来增长较难，未来可能依靠用户交易频次、笔数的增长来驱动；

b)        互联网支付板块较难成为公司支付业务的主要驱动。互联网支付难以为公司的支付业务提供有效的增长。2019年互联网支付交易规模中，支付宝占35%，其余参与者有银联商务、微信财付通、京东支付、苏宁支付、快钱等。其中，京东支付，苏宁支付等有自身依靠的电商平台作为基本盘，份额有一定的下限。为支付宝留下的可以进行有效竞争的市场空间较小。且互联网支付市场规模较小，约为移动支付的九分之一，目前也没有明显的上升趋势，能提供给公司的可能增长比较有限。

2)         消费信贷市场：消费信贷占比接近美国，未来转由消费升级提升促进的增长为主；

a)         消费信贷市场增速放缓。我国消费信贷余额由2015年4.8万亿元增长至2019年13.9万亿元，复合增速达30.4%，但2017年增速出现拐点，近两年增速有大幅下降的趋势，2019年同比增速为14.2%。与美国相比，2019年我国消费信贷余额在在个人消费总支出中占比36.0%，超过了同期美国的31.6%；

b)         互联网信贷市场面临的挑战在于：近两年规模增速低于信用卡余额增速，政策变动会带来不确定性。我国消费信贷市场目前以信用卡及互联网信贷两方参与者为主。据央行披露，截至2019年，全国信用卡贷款余额约7.6万亿元，同期全国消费信贷总余额约13.9万亿元，信用卡占比约54.7%，估测互联网信贷占比约为45.3%。此外，互联网消费信贷余额增速近两年较低，复合增速为12.1%，低于近两年信用卡余额的复合增速16.5%；

c)         小微企业信贷市场：增速相对消费贷较快，发展势头良好：小微经营者对中国经济的重要性与日俱增，中国小微经营者，特别是缺乏信用记录的小微经营者仍未被金融机构充分服务。单笔金额低于50万元的小微经营者信贷余额预计将从2019年的6万亿元增长至2025年的26万亿元，期间年均复合增长率达到27.7%；

1)         金融—理财市场：

a)         个人可投资资产规模持续上涨，边际增速放缓；

b)         理财管理规模自2017年开始增速放缓；

c)         近年来移动互联网的发展，促使理财渠道端的变革是主要发展驱动力，未来该驱动力将会逐渐减少；近10年房地产是居民资产最大的吸水池，随着国家限购、房住不炒等政策的影响，房地产投资价值的降低，未来地产释放的理财市场预计会增加；

4)         金融—保险市场：

a)         保费深度存在较大的提升空间：就保费深度（保费收入/GDP）来看，2019年，中国仅为4%，低于美国（11%）、日本（8%）和德国（6%）（数据来源：奥纬咨询）；2019年中国保险保费规模达4.3万亿元，预计到2021年将达到5万亿元，2025年将攀升至8.6万亿元，年复合增速为12%；

b)        当前互联网保费占比5%，未来提升的空间和潜力较大；2019年中国在线保费规模达到近0.3万亿元，在数字化技术的驱动下，预计在2025年可达到1.9万亿元的规模，年复合增速为36%；

5)         市场空间小结：

a)         支付市场：未来驱动因素较少，市场成长空间有限；

b)        微贷市场：消费贷占消费额的比接近成熟的美国市场，大的市场靠分母经济增长驱动消费增长来驱动；对于公司而言主要为其产品的高粘性、低门槛，对于年轻高成长群体结构化市场的捕捉；

c)         理财市场：当前主要为存量市场，收益移动互联网的发展，渠道端的变革导致线上理财结构性市场呈高速增长，未来市场的增长主要取决于线上市场的渗透率的提升；

d)        保险市场：相较于国际成熟市场，保险深度存在较大的提升空间，整体保险市场未来5年预计12%的年复合增长；当前线上市场占比5%，渗透率存在较大的提升空间，预计未来5年36%的年复合增长；

5、市场格局及竞争分析

1)         数字支付市场：

a)         在数字支付业务上，主要竞争对手是腾讯，支付宝与腾讯财付通的市场份额较为稳定，两者稳定在55%与40%左右；

b)         第三方互联网支付：支付宝占比35%，银联占比18%，微信占比13.5%；

c)         大的互联网平台中：微信主要在美团、京东使用，拼多多微信和支付宝都可以；

d)         支付格局小结：公司综合占比55%，相对较稳定，随着美团等业态的崛起，支付份额存在一定的下行压力；

2)         金融—微贷业务：

a)         公司消费微贷市占率12%，增速快于行业，市占率不断提升；

b)         互联网微贷业务：公司规模大于行业其他公司；

c)         公司收入规模远大于京东，用户数量是京东的10倍；

d)         小结：借助支付宝的广泛触达和低门槛、高粘性等特征，公司消费信贷业务占比持续提升，相较于竞争对手，实力大幅领先，未来格局占比有望进一步提升；

3)         金融—理财平台：

a)         产品对比：蚂蚁产品种类更加丰富，与行业内公司进行合作；

b)         理财平台收入对比：公司理财收入远大于京东；

a)         用户规模：截至2020年6月末，已有累计超过5亿用户通过蚂蚁集团理财科技平台进行投资。腾讯理财通注册用户约2亿，京东数科则是披露其累计为基金公司、证券公司推荐了超过6700万理财产品用户；蚂蚁用户规模相对领先；

b)        小结：线上理财的底层为运用数据和科技进行的高效匹配，先发优势和规模效应极为重要（具有了先发优势和规模效应能够获取更加有效的数据资产，从而进入，数据—业务——数据自我强化循环中），公司在理财市场规模和客户数量均大幅领先，未来领先幅度有望进一步扩大；

4)         金融—保险平台：

a)         产品对比：蚂蚁产品种类和数量最多；

a)         蚂蚁集团保险用户数量遥遥领先。截至2020年6月3日止12个月期间，超过 5.7 亿支付宝用户通过公司平台投保或受保（包含其电商平台退货运费险用户），其中相互宝已拥有超过1亿用户。为普及保险产品，蚂蚁集团提供简单、易懂、多媒介的教育内容，一方面，有助于用户在公司平台上找到合适的产品，提升公司消费者群体的保险意识；另一方面，通过内容扩大流量，提高用户活跃度和粘性。截至2020年6月末，京东数科累计为保险公司推荐了超过4500万保险用户。截至2019年11月末，微保拥有超过5500万注册用户，其中2500万用户已使用其保险服务；

b)        小结：保险业务与理财业务逻辑类同，先发优势和规模效应非常重要，公司在保险业务（客户数量）大幅领先京东和微信，预计未来持续强者恒强的趋势；

5)         格局小结：支付业务格局稳定，存在一定下行压力；金融业务（微贷、理财、保险）等具有一定的先发和规模等优势，市占率有望进一步提升；

6、未来成长驱动

1)         支付业务：渗透率已经较高（线上、线下），且存在拼多多、美团、小程序电商等的分流，未来持续增长的动力不足，重要的是守护阵地；维持一个相对稳定的市占率，使公司能够持续的获得领先（相较于微信、京东等竞争对手）的优质的“数据”生产要素；

2)         金融—微贷业务：消费信贷占比80%，基于消费信贷的高粘性、低门槛，群体的年轻化等特性，市占率有望持续提升，业绩较快速增长；借助高粘性，能够形成非常好的客户留存，客户终生价值极大；基于低门槛和支付宝的广泛触达，成为年轻人的第一张信用卡，能够持续的开发获取到新的客户；公司获取的消费信贷客户偏年轻，客户对于消费信贷的需求处于高速增长阶段；人们对于消费信贷的需求是有限的，公司推出的消费信贷从人的生命周期进行了截流，随着时间的推移能够持续挤压传统信用卡的消费信贷市场份额；该业务是时间的朋友，预计持续高速增长；

3)         金融—理财业务：理财产品本身属于无差异产品，产品端种类繁多、销售渠道多、客户的理财需求多样化，行业鱼目混杂，支付宝利用其较好的广泛触达和信用背书能力，再借助科技（大数据）的手段将复合用户金融特性的理财产品推送给用户，产品端则进行专业的风险控制筛选（解决产品端）；解决行业痛点，大幅激活了理财市场和保险市场；理财产品和支付宝产品的销售具有一定的互联网平台化特性，先发优势至关重要，基于先发优势形成的用户数据沉淀能够更好的服务用户和提升效率，从而形成持续的正向循环，强者恒强；当前支付宝在理财产品市场和保险市场已经占据了大幅领先优势，在业务数据的自我驱动下，未来优势有望进一步扩大，从而持续增长；

4)         金融—保险业务：保险业务增长逻辑和理财业务大致相同，除此之外，国内保险市场处于年复合12%左右的较高速增长，线上保险基于渗透率的提升预计未来5年存在30%以上的年复合增；行业的较高速增长，公司作为优势领先的头部公司有望呈现更高速增长态势；

注：纯交流，不荐股，一起思考，一起进步！（研究了一半，蚂蚁就被暂停了，只进行了粗略的资料整理，欢迎大家交流）

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