原油期权来了！一文掌握交易策略

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　　原标题：原油期权来了！一文掌握交易策略

　　来源：美尔雅期货研究院

　　千呼万唤始出来，原油期权将于2021年6月21日在上海期货交易所（以下简称“上期所”）子公司上海国际能源交易中心（以下简称“上期能源”）正式上市交易，这是上期能源上市的第一个期权品种。原油是现代工业的“血液”，被称为 “大宗商品之王”，对现代社会经济发展影响巨大。我国是世界上第二大原油消费国和第一大原油进口国，再加上和原油相关的化工产业，占到全球约40%的份额，所以国内和国际油价联系紧密。国外原油相关金融衍生品出现较早，但其价格无法反应包括我国在内的亚太地区情况，因此原油期权的标的原油期货在2018年3月26日上市，为企业提供避险工具。至今稳定运行3年多时间，已经取得良好效果，市场成熟稳定，具备上市期权的基础条件。另外具有特色的一点是，和上周上市的棕榈油期权一样，原油期权也对境外投资者开放交易，丰富了供境内外油企可使用的衍生品工具种类，进一步提高跨境风险管理水平。

　　一． 原油期权交易事项

　　原油期权交易时间和标的原油期货一样，在周一至周五的上午9：00-11：30，下午13：30-15：00以及晚上21：00-次日02：30，法定节假日（不包含周六和周日）前第一个工作日的连续交易时间段不进行交易。原油期权首日挂牌SC2109和SC2110对应的期权合约，最后交易日为标的期货合约交割月前第一月的倒数第13个交易日，分别为2021年8月13日和9月3日。根据合约规则，其后月份在标的期货合约结算后持仓量达到10000手之后的第二个交易日挂盘，如下图所示由于后面月份期货持仓量还未达到标准，所以暂时只有两个系列期权合约。

　　原油期权与原油期货是分开限仓的。投资者持仓中某月份期权合约系列的所有买入方向（即买入看涨和卖出看跌）的持仓量之和，或者卖出方向（买入看跌和卖出看涨）的持仓量之和分别不能超过持仓限额，限额手数具体如下：

　　原油期权每次最大下单数量为1000手，交易手续费为10元/手，平今仓暂免收交易手续费。行权（履约）手续费为10元/手；行权前期权自对冲手续费为10元/手，行权后期货自对冲暂免收手续费。

　　二． 波动率分析

　　首先来看原油期货价格的历史波动率情况。从原油期货指数价格近三年的走势来看，趋势行情有两次大幅下行和今年的一次底部上涨，相对应的是历史波动率的大幅上升，也就是说，标的期货价格在单边剧烈变化时，不论是上涨还是下跌，历史波动率通常都会明显升高，这也是为什么波动率刻画的就是价格的波动程度。可以看到，在国内外多重因素影响下，原油价格波动相对较为剧烈，30日历史波动率最高达70%，同时也有明显的均值回复特性。在18年下半年原油从600点跌到400以下，历史波动率从18%升至46%，然后回落到20%下方。20年初原油价格腰斩时，历史波动率暴增至70%以上，之后原油在底部震荡，波动率又回到20%左右。今年原油价格反弹上行，历史波动率在30%~50%区间变化。

　　近一年的历史波动率锥和不同期限的历史波动率显示，各期限的历史波动率均值在35%左右。近期历史波动率最新值小于均值，处于较低水平，短期历史波动率上下变动比长期历史波动率更加频繁，均值回复特性更加明显。参考已上市商品期权的情况，期权隐含波动率通常比标的历史波动率要高一些，存在市场溢价。原油期权首日挂牌合约基准价已经公布，sc2109C450和sc2109P445基准价分别为23.5元/桶和22.35元/桶，通过测算隐含波动率分别约为48%和47%，也的确高于历史波动率。

　　三． 原油期权策略展望

　　期权交易方面，选择合适的期权策略是第一步要考虑的事情，根据期权价格影响因素，期权策略主要有方向性策略和波动率策略。方向性策略方面，原油今年以来整体处于上行趋势，看多者可低位买入看涨期权，和买入原油期货相比，有成本较低、保留盈利和风险可控的优点。波动率策略方面，根据前面的测算，原油期权的隐含波动率相较历史波动率更高，但后续不一定会减小，可观察一段时间隐含波动率的变化范围。对于近月主力合约SC2109期权，在隐波高位时择机再卖出看跌期权，单边卖出期权注意风控要做好。另外可以尝试更加稳健的价差组合，做多原油可以选择买入牛市看涨价差，还可以利用日历价差组合，买入2109看涨期权同时卖出2110看跌期权，锁定盈亏区间。

　　另外企业利用原油期权进行套期保值方面，航空公司是原油的天然买方，担心未来价格上涨，增加成本，最直接的可以选择买入原油看涨期权进行保护。当油价上涨时，期权获利来弥补采购损失，当油价下跌时，成本下降，只不过多交了很少的权利金。而对于原油贸易商，在销售原油时需要规避价格下跌，造成收入减少的风险，可以选择买入原油看跌期权进行保护，也是同样的作用。如果预计行情不会大幅波动，也可以对应卖出原油期权增加收益。期权套保具有策略灵活多样，资金利用率高的特点，相信原油期权上市后，可以让更多油企在合理利用的情况下助力生产经营中的风险管理以持续发展。

　　数据来源：美尔雅期货研究院  wind

责任编辑：石莫言