珀莱雅: 多元化品牌矩阵叠加大单品策略，美妆龙头涅槃增长

类型: 深度研究

机构: 江海证券

发表时间: 2023-12-28 00:00:00

更新时间: 2023-12-29 10:14:06

年我国化妆品行业市场空间人民币4553亿元，其中护肤品市场空间2308亿元， 占整体化妆品市场规模的50.7%。预计到2025年我国化妆品市场规模是5791 亿元左右，2021-2025年化妆品行业市场空间CAGR为6.2%。预计2025年护 肤品市场规模达3186亿元，2021-2025年CAGR为8.4%，预计增速比整体化妆 品市场快一些；预计2025年彩妆市场规模达703亿元，2021-2025年CAGR为 品市场快一些；预计2025年彩妆市场规模达703亿元，2021-2025年CAGR为 11.9%，预计增速比护肤品行业及整体化妆品行业均快。 ◆珀莱雅目前市占率不高，提升空间广阔。 2021年市场前七大品牌均为外资，排 名前三的企业为欧莱雅、宝洁和雅诗兰黛，市占率分别为12.2%、9.0%和5.4%。 2021年珀莱雅市占率1%，提升空间广阔。 ◆ 打造多元化品牌矩阵，提升公司市场竞争力。 珀莱雅在品牌策略上始终秉持多 品牌战略，目前其旗下的彩棠、OR、悦芙媞三个子品牌均呈现出良好的发展 势头。从2022年至2023年上半年的数据来看，这三个子品牌的增速均超越了 主品牌，同时它们在整体业务中的占比也在稳步上升。 ◆珀莱雅的大单品以精华、面霜、眼霜为主，正是竞争壁垒比较强的产品类别。 从产品的价格和竞争壁垒来看，眼霜>精华>乳液、面霜>爽肤水>洁面产品， 洗面奶、水和乳液这些产品类别存在同质化竞争，而眼霜、精华和面霜这些品 类的单价较高，这些品类对于提高品牌的客单价以及促进消费者的复购起到了 关键作用。2023年上半年，公司大单品合计占天猫平台75%+，其中双抗系 列占天猫平台40%左右，红宝石系列占天猫平台25%+，大单品系列收入占比 高保证了业绩的可持续性。 ◆ 估值和投资建议： 选取同样为化妆品行业的上海家化、贝泰妮、丸美股份、水 羊股份作为可比公司。采用同花顺iFinD一致预期，可比公司2024年PE均值 为19.72倍，最高值为26.90倍，最低值为16.04倍。考虑到珀莱雅是国产护肤 品龙头企业，公司护肤品核心竞争力强，仍有较大成长空间，我们给予2024 ◆风险提示： 宏观经济进一步下行；线上竞争激烈，流量成本上升；彩棠等多品 牌打造进度不及预期；国际局势的不确定性给供应链带来的不确定性影响。 财务预测2021A2022A2023E2024E2025E 营业总收入（百万元）4,6336,3858,37910,75613,548 增长率（%）23.47%37.82%31.22%28.37%25.95% 归母净利润（百万元）576.12817.401,155.021,444.301,776.85 增长率（%）21.0%41.9%41.30%25.05%23.02%