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投资要点
事件：6月7日，海关总署发布5月进出口数据。5月，以美元计价，出口当月同比-7.5%，前值8.5%；进口当月同比-4.5%，前值-7.9%；贸易差额658亿美元，前值902亿美元。
核心观点：5月出口低于预期，虽然有基数抬升的影响，但外需整体走弱对出口形成拖累。
往后看，出口地区结构和产品结构的优化可能会稳定我国出口规模，但9月前高基数的影响可能会延续，出口增速仍有可能出现负增长。总体上我们仍然维持出口韧性回落的判断。
但也需要注意的是，出口的支撑力度也是在减弱的，这也凸显了稳内需的重要性，政策存在加码的可能，短期关注6月降息可能。
出口低于预期。5月当月出口增速较前值大幅回落16个百分点并转负，也明显低于Wind一致预期的0.1%，我们认为有以下特点：1.高基数影响。去年4月受疫情影响积压订单在5月集中释放形成了较高的基数，这种出口节奏错位对出口增速形成了较大扰动，2022年5月出口环比12.5%，明显高于季节性（2017-2021同期均值5.4%）。2.外需整体仍呈放缓趋势。
5月摩根大通全球制造业PMI49.6，连续9个月低于荣枯线，美国（46.9）、欧元区（44.8）均较前值下滑且处于较深的收缩区间，日本（50.6）虽重回荣枯线以上，但持续性仍有待观察。另外从中国5月出口环比仅-4.0%来看，明显弱于季节性。3.与韩国越南相比出口仍有优势。1-5月中国出口累计同比0.3%，同期越南-8.4%，韩国-13.5%。
分国别出口增速整体回落，但结构变化仍在持续。对美国、欧盟、日本以及东盟出口增速均明显回落，而背后原因与整体出口增速回落基本一致。2023年5月出口环比明显弱于季节性说明发达经济体以及东盟需求整体回落；2022年5月出口环比明显强于季节性反映出了高基数的影响。对俄罗斯、对非洲出口增速分别为114.3%和12.9%，仍然高于整体增速，出口地区结构的变化仍在持续。
汽车、船舶等高端制造出口延续亮眼表现。分产品来看，出口的结构较前期来看变化并不大。依然是以汽车、船舶为代表的高端制造拉动明显，已延续多月，凸显产业链优势，通用机械设备也要高于整体出口增速。但集中电路、手机增速仍明显下滑，且拖累整体出口增速，反映相关需求可能仍然偏弱。此外，多数劳动密集型产品增速均回落，如鞋靴、服装、玩具、塑料制品等低附加值产品。
进口小幅回升，但内需仍弱。进口略高于预期，高于wind一致预期的-7.5%。且略强于季节性，5月进口环比6.1%，高于2017-2021年均值的0.6%。从2022年的环比来看，进口受基数的影响相对较小。总体来看，仅从进口增速的视角来看，内需并没有进一步下行，但从绝对增速来看，仍然维持较低水平，经济内生增长动力仍然偏弱。
机电产品进口仍然拖累。从结构上看，机电产品进口降幅收窄，但仍然维持两位数以上的降幅，汽车以及集成电路同样呈现这样的特征，国产替代的影响持续。大宗商品中，煤及褐煤仍然维持高增，或继续对国内煤价形成压力；铜、原油、钢材进口增速小幅回升，但多数仍维持两位数以上降幅。
风险提示： 1）政策落地不及预期。2）海外金融市场风险。
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