哈利兄弟投资思考系列15

来源：雪球App，作者： 哈利兄弟价值投资，（https://xueqiu.com/1211566210/253283111）

有人问巴菲特，如果只给你一个参照物来选股，你会选择哪一个？ 他回答：企业的净资产收益能力。

聪明的专家们回去以后发明了一个指标，用公司的年度利润除以净资产，得出一个20%的数字，然后美其名曰：ROE ！

如果如此的简单，那么我们所有人回家以后把电脑打开，找出 ROE大于30-50%的企业，然后闭眼买入，全部发财！

现实很残酷，你去使用的时候发现压根就不管用，高ROE的未必升值，低ROE的未必贬值，于是人们又大呼上当，说老巴是大忽悠。

他的本质是：衡量一个企业的净资产收益能力！但是这种能力有时候是显示不出来的，有时候是显示出来但是不可持续，所以才导致你去机械式的按照数据操作的时候会完全失效。

比如一个大学生，他刚刚毕业年收入5万元，此时他的净利润5万元除以本科这个净资产，得出的ROE是很低的，但是这能代表他的未来么？完全无法代表！

再比如：一个煎饼摊位，投资5万元就开起来了，年度利润5万元，净利润除以净资产的ROE高达100%，此时你一看，这简直是一个绝佳的投资机会，于是你100万投资给这个大姐，到了年底一看，净利润还是5万元，你本来以为投资回报率100%，结果回报率只有5%，因为增量的金钱并不能带来增量的价值这种ROE都是虚假的。

股票中这种案例一抓一大把，看到一些ROE好的公司，傻乎乎的冲进去买入，结果呢？利润完全无法复制，最终投资结果并不好。

我们把时间拉回1990年代，你遇到了一个年轻人，他叫王万达，那个时候，他每月收入可能只有200元，他的身体和头脑构成了他的净资产，他的200元构成他的收入，然后你用数字一除，得出他的ROE很低，于是放弃了对他的投资。然后你又遇到了另外一个老王，他是出租车司机，每月收入高达2000元，是大部分人的十倍工资，于是你计算得出他的ROE 高达50%！于是你把身家财富都投资给了司机老王，期望可以按照巴菲特的神奇ROE方法未来赚到升值。

20年过去了，王万达依靠达万集团，已经成为首富级人物，而那个老王现在依然在开出租车。5%ROE的王万达股票，20年实现升值10000倍，而50%ROE的老王司机股票，20年纹丝不动毫无升值。你觉得ROE到底应该怎么算？

净资产收益能力！ 怎么可能用一个数字来衡量？ 企业的赚钱能力，人的赚钱能力，你能不能用他每月的工资来衡量？

大家稍微常识思考就知道不可行，因为一个企业或者个人，他现在穷困潦倒，也许三年之后就发达了，而现在赚的盆满钵满，未来十年也许就穷困潦倒了，所以，巴菲特的意思是，我们要看重企业的盈利能力，但是绝对不是按几个计算器就可以得出结论的。

如果我们深入了解两位老王，我们发现王万达下班回家以后，每日用功读书，正在准备筹划成立达万集团创业，踌躇满志，而司机老王每天回家以后吃喝玩乐，烟酒不离手回去沙发一躺电视机一开，此时你再用收益能力来衡量这两个人，你会选择投资谁呢？

靠财务数据和数字，你必然会选择司机老王，靠未来的赚钱能力和发展你又必然会选择王万达这个在当时收入并不好的年轻人。

司机老王的主业就是司机为主； 他的年度利润能力高达 2.2亿纯利润。 这个 2.2亿是多少钱呢？

我们来比较一下就知道他的富裕程度。 贵州茅台当年的利润大概2亿，老王可以和茅台平起平坐； 山西汾酒当年利润1000万，王司机可以收购你10个都不止； 云南白药当年利润 5000万，市值10亿，王司机能买下五个云南白药； 片仔癀利润当时也是5000万，市值15亿，王司机可以买入4个片仔；

请问：如果你单纯去看财务数据，按计算器，你投资谁？ 相信大部分人都会投资老王，因为他有强大的利润能力和美丽的ROE数据，而其他几只股票都比不上王司机优秀，而结果呢？20年之后，其他几只都是100倍收益率涨幅，而王司机纹丝不动还是60亿没有变化，痴迷于财务数据的投资人长期丝毫没有获取收益率。

ROE 我们要把他理解为一种能力！

一种捞钱的能力，赚钱的能力，从经济社会的里面使劲往自己腰包里抓钱的本事！

更多的解释你们自己去定义，你能理解我的含义即可。

是2亿利润么？这是肤浅的表面现象！ 是他永恒的可以用一瓶酒来交换赚走社会普通劳动者的平均工资！

他用他的稀缺性和独特性，可以永恒的交换中国社会普通劳动者的半个月的平均工资，这就是他的ROE能力！

老百姓一个月赚200元的时候，他一瓶酒就售价100元，此时你半个月的劳动价值可以换他一瓶酒的价值； 等你月工资赚2000元的时候，他一瓶酒的售价1000元，还是可以交换你半个月的劳动价值；

现在全国人民都富裕起来了，大多数人都可以月收入6000元了，此时他一瓶酒的售价是3000元，还是可以交换你半个月的劳动价值。这就是他的ROE赚钱能力，他的净资产收益能力，这才是巴菲特真实想告诉我们的，绝对不是加减乘除弄几个数字的事情。

你月收入100元，全国人民都不富裕的时代，你作为司机为我服务一次，收取10元，此时你是一个很吃香的职业！你服务我一次，可以拿走我每月劳动价值的10分之一。但是十年之后呢？你为我提供一次司机服务，依然可以收取20元，但是我的月收入已经2000元了，此时你只能拿走我每月劳动价值的100分之一。

20年30年之后呢？你为我服务一次，可能还是收入20元，但是我的月收入已经1万元了，此时你或许只能拿走我每月劳动价值的1000分之一。

从最初的   10分之一的价值，到最终 1000分之一的价值，这个服务的价值实际上贬值了 100倍！你投资这样的股票或者资产，你怎么能保值升值呢？几乎是必然性的亏损无疑。

电视机！当年著名的熊猫电视，长虹电视，当年一台售价2000元。一台电视机可以换取你10个月的工资。但是20年之后的今天呢？你一个月的劳动价值得来的工资，可以买三台55寸的大彩电。

从最早的10个月工资换取一台电视，到现在的一个月工资可以换取3台电视，电视机这个事物的价值贬值了高达 30倍之多。你说你投资电视机股票能不能发财？我想不用我多说了吧？

BP机，空调，洗衣机，手机，大哥大，游戏机，这么多时髦的玩意，背后涌现无数的公司，这些公司的股票有几个能保值的，有人说，老师你别胡说，还是有少数牛股出现的，他们抢夺了市场份额，让自己成为龙头股票，依然可以为投资人赚钱，但是我反问你：这种股票的比例是多少呢？100只电视机，100只空调，100只汽车，100只手机，成功了几只？就一只！一将功成万骨枯多么残酷，我们别老是抬杠，仔细思考然后学到东西才是最应该做的。

房子！土地！是强大的ROE能力拥有者。

房子是在过去20年让所有老百姓百分百获取到收益率的一个资产，有人说这里有运气或者偶然性么？你听完我今天的话，你就知道这里面的本质了。土地可以永恒的产出固定量的玉米大豆小麦棉花，然后卖出换取金钱，无论是100年还是1000年，他都可以持续的给你产出财富，所以他的强大赚钱能力就体现在这里，全世界打得头破血流最终还是为了抢夺土地，既然不惜用生命去捍卫的东西，必然是最值钱的东西，谁也不是傻瓜。那么房子呢？房子的本质到底是什么？

当全国老百姓的月平均工资100元的时候，房地产价格是500元一个平方，相当于房子可以用1平米的价格，换取你5个月的劳动价值。

当你月工资1000元的时候呢，房地产价格就变成了5000元一个平方，相当于一个平米的房子还是能交换你5个月的劳动价值，这就是2000年时代咱们父辈那群人当时的生活状态。

当我们参加工作月工资开始有5000甚至1万元的收入，房地产价格就变成了3万-5万元一个平方米，你会神奇的发现，他依然可以用一平米来交换我们5个月的劳动价值。

看懂了这些，你就看懂了房价的本质，房价是社会居民工资水平的货币化与资产市值化，他可以永恒的绑定你整体居民的月度劳动价值。有人说房价升值了好多呀！房子好贵啊！其实房子永远是一样的贵，你觉得贵的东西，当年你父亲也觉得贵，再往前你爷爷也觉得一样的贵。他的价值规律几乎是几十年甚至几百年永恒不变的。

这是很多人关心的问题，也是大家捉摸不透的问题，当我们理解了价值规律以后就可以把这个事情看明白了，既然他绑定的是我们的工资，只要你能知道未来的工资水平，就可以知道未来的房价水平。

当前我们国内大部分城市普通劳动力的月收入在 5000-1万元之间，此时城市的房价水平会在2万-5万之间。未来10年以后，如果我们的工资水平毫无上涨，大部分劳动者的收入还是稳定在5000-1万元区间的话，你就会看到房价十年基本不会有大的变化。但是如果未来10年我们的收入依然可以增长到1万-2万元的普遍收入的话，你就会看到全国大面积的房价会在5-10万元一个平米波动。这个不是政策决定，或者人为决定，更加不是什么阴谋论阳谋论，这些都是经济社会的底层价值规律决定的，不以人的意志为转移。

为何王司机长期并没有升值？ 但是茅台白药片仔癀这些人却升值百倍？

因为王司机的服务本质上不具备ROE能力，所以20年前他每年赚2亿，20年以后他还是赚2亿，所以市值自然永恒的被定格在60亿不变。而茅台这些人，他们可以永恒的攫取等比例的劳动价值，用他们的稀缺性，最终导致，社会财富增加的时候，他们依然可以攫取同等比例的劳动价值，最终转化成货币价值的时候，他就变成了一个每年可以赚600亿利润的公司，再乘以30倍估值的时候，就变成了2万亿市值。

这里面都是很干干净净的价值规律，纯粹到一点渣滓都没有。如果你长期关注哈利兄弟的价值分析文章，相信你已经对这种纯粹的市场规律和价值背后的秩序有了很多的敬畏和信仰。

当你月收入100元的时候，出去打工租个房子，房东会问你收 30元，他之所以问你收这个钱，是因为这是你的购买力决定的。当你月收入1000元呢？他就问你收300元。当你月收入3000元呢？他就问你收1000元的房租。所以房子背后的房租，他永恒的可以交换你每个月劳动价值的三分之一。

这也是被动的导致了房地产保值的原因。随着全国人民工资收入的上涨，导致了全国房地产房租收入水平的持续跟随上涨，然后这种稳定的现金流收入，又会去在估值上面去贴合房价，导致房价可以跟随持续的进行调整来达到交换价值的一种平衡。全国百姓在过去几十年的时间里，只是偶尔有些牢骚抱怨，但是大部分人的生活其实还是很安居乐业的，这得益于资产定价的强大的规律性和秩序性，几百万辆汽车在马路上面并行不悖，本质是因为大家学习的都是统一的开车方法和交通规则。

全国14亿人口在中国土地上面生活，能安居乐业，也是因为背后有统一的价值规律和定价规则，这些都是不以人意志为转移的东西。

有人说，我有一千万，存在银行吃利息！真舒服！你是不是也觉得很舒服？如果你身边有人这样在你面前洋洋得意，请你千万不要拆穿他，让她继续洋洋得意的做梦下去吧，时间自然会让他的傲慢与无知付出代价。

我们假设一个人在1990年拥有1万元，那个时候，普通劳动者的工资普遍在 100元左右，那么 1万元的存款意味着，可以在彼时彼刻的那个年份里，买到一个青年劳动力100个月的劳动价值，相当于接近8年时间。而2023年的今天，各大制造业的工厂普遍劳动价值在每月5000元左右，如果你想用现价去买入一个青年劳动力8年的劳动价值，需要花费的金钱是50万元。

30年时间里，货币的购买力只有原来的五十分之一，相当于你今天的千万存款，如果长期一直是以现金存款的方式存在的话，30年以后，他的购买力或许会相当于今天的20万元，看到这里，你就知道你身边那些抱着一堆存款洋洋得意以为自己了不起的人的未来会如何了。我们今天面临的巨大挑战是，我们国家的房地产造富运动给了很多老百姓一个错觉，让他们误以为自己很有钱，好像家家户户都是百万家产，其实这些都是虚幻的东西，不是真正的财富！

职业技能！就是一种强大的ROE能力，如果你拥有了某种技能，你就可以永恒的在经济社会之中攫取属于你的货币份额。比如一个老师，90年代，每月50元，00年代，每月500元，现在每月可能在5000-1万元之间波动。你会发现，职业技能，他可以永恒的攫取固定的一种货币份额，来实现一种技能的保值属性。各种技能，厨师，理发师，电焊工，木工，医生等等，只要你掌握了一门技术，这种技能是保值的！他可以让你永恒的获取一定的货币量，并且对应当时的整体社会财富的一定的份额。

货币是最不保值的，比如你留给你的儿子1000万，20年以后，这钱购买力就消失了，但是你拿这个1000万让你儿子学会一种技能，而且最好是稀缺的一种技能，未来20年甚至40年以后，他都是非常保值的，永远都可以获取到相对他技能价值的货币量。所以我们的房子并非财富，金钱也非财富，而我们很多老祖宗传下来的瑰宝反而是财富，比如戏曲艺术，书画艺术，中医推拿，针灸诊疗，这些都是稀缺的技能，这些才是真正的财富，财富绝对不是虚幻的一些数字，真正的财富是可以穿越时间一直保值的东西才是真正的财富。

茅台片仔癀这些东西之所以保值，之所以敢于不断涨价去追你的工资水平，就在于他的本质上是一种稀缺的技能，他有本事造出来这个味道的酒和这个功能的药物，全世界找不出第二家，所以他敢于永恒的将价格定在你月收入的水平之上，高呼一句口号，让工薪阶层喝得起茅台，这背后的意思就是说，工薪阶层一个月赚多少钱我就定价多少钱，我的产品单价就是你一个月的劳动价值。面对这种绝对的稀缺状态，你是没有讨价还价的余地的。因为需求方一直都在，但是供给方是垄断并且绝对稀缺，这种矛盾不打破之前，他的ROE攫取能力就不会发生变化。

注意，不是所有的技能都是稀缺的，比如房地产公司，他的核心技能就是盖楼！ 盖楼这种能力，并不稀缺，因为你会盖楼，我会盖楼，大家可能都会盖楼，能盖楼的公司太多了，这样的技能他就不是稀缺的，那么自然他的利润长期是不可能稳定的，所以他本质上并不具备长期赚取稳定现金流的能力，所以他们的股票也就不会值钱了。

有人曾经发来疑问：人人都忙着赚钱！你们天天在这写免费文章，图什么？天天去画那些K线图表，一分钱都换不来，图什么？5000家上市公司全部写一遍，也没人给你钱你又是图什么？其实你看到今天这篇文章以后，就应该理解我们为何做这些事情，货币是毫无价值的，因为他无法对抗时间，这不是我真正想要的东西，你今年让我赚几百万，或者几千万，在我眼中都是些废纸，只有技能！稀缺的技能！独一无二的技能！才可以战胜时间，才是真正永恒的价值。

所以年轻人不要去忙着赚钱，不要去贪恋货币，货币不是财富，再次强调一遍，货币纸币人民币美元金钱等等不是真正的财富，只有稀缺的技能，才是真正的价值，美国在高端芯片上面卡你的脖子，你毫无办法，国库里躺着3万亿美元有用么？此时你才会感受到货币和金钱的无力感。所以我们一心一意的追求，就在于强大的，稀缺的，独一无二的，这种技能，当世界产生某种需求的时候，除了你能供应，再无他人，此时你觉得你会因为金钱和贫穷而困扰么？全世界的投资人都去朝拜奥马哈，那里有两个老头子准备和大家聊天，因为他是稀缺的，全球无第二个奥马哈可以让你去，我们这代人的努力，就是让未来的人们可以有一天来中国的某个地方，来听一听中国人讲投资理念，我坚信一定会有这么一天的，如果再有什么心愿的话，我希望这个人他会在哈利兄弟的学生之中成长出来。

长期跟踪哈利兄弟的人，都知道哈利曾经干过两件还算了不起的事情，第一是花了3年时间手工绘制过三千张的K线市场图表，就像郑板桥画竹子一样为了格物致知。第二是用六步价值分析法，花费四年时间把全部5000只股票的20年或者30年的历史市值走势规律给写了一遍，这在全国范围内绝对是稀缺的，而我们做这些事情的目的是希望为中国的资本市场发展贡献出一些真正有价值的理论出来，让中国人也有自己的投资方法论，而不是一谈到股票就动辄西方美国人那套东西，一谈到资本就老说西方世界那套东西，他有原子弹，我们也有，他们懂资产定价，我们也一样懂资产定价，谁也别想忽悠谁。

那么这几千只股票写完以后到底看见了什么东西？能不能用一句话来表达？我可以真心的告诉大家，不需要一句话，两个字就够了：秩序！就秩序这两个字足以表达全部。无论是几千张图表，还是几千只市值走势，最终都体现出一种完美的秩序，这种完美甚至有时候误差不超过1%，我相信这种美无处不在，成年人世界大家彼此保持的人际关系距离，几千万辆汽车每天在马路上并行不悖，几十个国家在全球互相竞争合作，数不清的星球在宇宙里面几百公里每秒的速度狂飙但是却彼此保持完美的相对距离，简直就是完美的秩序。这就是做完这些事情以后，所真实的一种感受，对于内心而言，收获到最后只剩下一件东西，就是敬畏！因为如此庞大的数量最终居然可以形成如此完美的秩序，让你不得不感叹背后大自然的力量值得我们去敬畏。

哈利兄弟，没有什么利润，也没有什么净资产，你用计算器，没办法计算他的ROE，但是你觉得他有还是没有呢？从财务数据角度去谈ROE ，可能哈利的ROE是0%。如果你带着 100万的资金跟着哈利混，1年以后，也许变成120万了；再混一年也许变成150万了。

你投资之前，怎么算都觉得哈利股份的ROE 是 0%！ 但是你投资以后，得出的结果却是 稳定的 ROE 20%！ 你想想这背后带给你的启示是什么？ 你还敢去股票市场看那些选股软件给你用ROE得出的结论么？ 再回头想想当初的王司机和茅台白药的那些故事，我相信一定会给你不一样的思考。

费雪一生只参与了两只股票的投资，德州仪器和摩托罗拉； 香农保持30年复合增长35%的回报率，本质是持有哈里森实验室长达30年导致的，如果你没听说过哈里森，那说惠普电脑打印机你就知道了； 彼特林奇出名其实仅仅是因为他抄底了几只汽车股比如克莱斯勒； 林园50%的财富来自于一只股票长达20年的持有就是贵州茅台； 长期买入持有比亚迪赚了1000亿的的吕向阳； 长期买入持有海康威视赚了900亿的龚虹嘉； 还有更多的投资大师，你会发现他们都交易的频率很低很少，少到就那么1个投资机会。难道他们都是傻子么？他们赚百亿千亿难道是傻子么？ 为何不频繁交易？市场那么多机会为何不多做一些高抛低吸？ 我们这么聪明，天天折腾，但是很平凡，他们都傻，20年不动。这背后到底是一个什么道理？

市场天天都在波动；股票，期货，外汇，比特币，到处都是波动，24小时几乎不停的在上涨下跌的波动。每天早晨9点半，打开股票软件之后，必然会有许多涨停板，这是几十年雷打不动的事情。我们大量的投资者都被这些波动吸引到痴迷其中，为何那些投资大师们丝毫不关心这些东西？

我们如此关心痴迷，他们如此的不关心不在乎，他们一定懂了一些道理是我们还完全不懂的！否则就不会造成如此大的行为差距，思想决定行为，行为不同背后一定是思想不同。

于是你跑去问他们，你们看什么指标投资？麻烦分享一下您的投资秘诀。 他们中有人发话了：如果您非要我选择一个指标，我选择ROE作为核心。 结果回来以后我们一顿操作猛如虎，最后一看投资结果二一添作五。 他们到底懂什么呢？--- ROE ！只有极其少量的公司才具备，99%的公司根本都不具备ROE 能力，财务报表里的ROE都是梦幻泡影的现象罢了。

打开软件一看，每一家公司都会给你一个ROE数据，实际上这些都是表面现象。真实的状况却是大量的企业根本就不具备ROE的能力，他们只是随波逐流者，是社会经济浪潮之中的颠沛流离者，自身都难保，你把钱扔给他你能收获什么呢？

所以大量的股票投资者，都很难获取到好的投资回报率，虽然大家似乎都懂ROE。殊不知我们的ROE和人家投资大师脑子里的ROE压根就是两种东西。现实是残酷的，但是如果你希望获得进阶，就必须得认识这种残酷，否则的话，在股票市场里面做做流动性的折价与溢价，参与一下市场价格的炒作，做做差价，赚些波段，体验体验赚钱乐趣，其实也不错。

如果你觉得很多股票的ROE是正确的，那你大可试试结果如何？卡尔波普的证伪主义很容易给你答案。

五祖要传衣钵，要求大家写论文看看大家的水平如何，神秀写道：“身是菩提树，心是明镜台，时时勤拂扫，莫使惹尘埃”；慧能写道：“菩提本无树，明镜亦非台，本来无一物，何处惹尘埃”。你说谁的偈更好？显然慧能的更究竟一些，本来无一物，何处惹尘埃？十年之前我也会这样想，但是今天我不这样认为，我认为神秀的才是好，为何？因为社会大众，大部分是凡夫俗子，你六组的偈子再高，也无法被平凡的大众所使用，而神秀的方法论更加适合普罗大众。

时时勤拂扫，莫使惹尘埃，这不就是大部分老百姓每天一直在做的事情么？有几个百姓真正可以达到本来无一物的超然物外的状态？既然无人可以达到这种境界，那么这种东西的价值就是无用的，而真正有价值的还是神秀这套看起来比较俗气的东西。大清朝三百年天下，难道通过三天的变法就能改变么？很多人过去十年积累的苦果，却希望一个月就迅速摆脱这都是不切实际的想法，现阶段的股票市场，依然有很多无知的错误的愚昧的价值观，张口闭口的庄家主力阴谋论，依然到处充斥在百姓股民的脑子里，这些绝非哈利兄弟振臂一呼就马上可以改变的，需要时间去一步步的走，最终让我们的投资者群体，走出幻觉，走向成熟。为了时代的进步，大家一起努力吧，也热烈的欢迎志同道合的人一起加入我们，共同为国家和人民的进步贡献力量！！！