芯源微估值分析

来源：雪球App，作者： 打新必读，（https://xueqiu.com/1896346964/137342819）

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出品：打新必读

预测：打新君

公司简介:沈阳芯源微电子成立于 2002 年，与中微半导体、北方华创、盛美半导体、 上海睿励等同样耕耘 10 多年，致力于集成电路工艺设备国产化。公司主要从事半导体专用设备的研发、生产和销售，产品包括光刻工序涂胶 显影设备（涂胶/显影机、喷胶机）和单片式湿法设备（清洗机、去胶机、湿法 刻蚀机），产品可用于 6 英寸及以下单晶圆处理（如 LED 芯片制造环节）及 8/12 英寸单晶圆处理（如集成电路制造前道晶圆加工及后道先进封装环节）。公司成功突破了应用于集成电路制造 前道晶圆加工环节的涂胶显影设备技术，于 2018 年下半年分别发往上海华力、 长江存储进行工艺验证，其中，上海华力机台已于 2019 年 9 月通过工艺验证并 确认收入，长江存储机台目前仍在验证中。

根据 VLSI Research 统计，2018年全球半导体设备系统 及服务销售额为811亿美元，其中前五大半导体设备制造厂商占据了全球半导体设备市 场65%的市场份额。其中，美国在等离子刻蚀设备、离子注入机、外延生长系统、化学 气相沉积设备、溅射设备、退火设备、镀铜设备、去胶设备、掩膜版制造设备、工艺 检测设备、圆片清洗设备、部分测试设备等方面占据优势，日本在光刻机、涂胶设备、 显影设备、封装及测试设备、氧化/LPCVD 设备、等离子刻蚀设备、化学气相沉积设备、 检测设备、传送装置等方面具有优势，荷兰则在高端光刻机方面居于国际领先地位。

造前道涂胶显影及单片式清洗设备市场规模

根据 VLSl 提供的行业数据，全球前道涂胶显影设备销售额由 2013年的14.07亿美元增长至2018年的23.26亿美元，年均复合增长率达10.58%， 预计 2023 年将达到 24.76 亿美元；全球前道单片式清洗设备销售额由 2013 年的 16.31 亿美元增长至 2018 年的 22.69 亿美元，年均复合增长率达 6.83%，预计 2023 年将达到 23.14 亿美元。

公司产品

1：光刻工序涂胶显影设备

涂胶显影设备（又称 Track 或 Coater＆Developer）是光刻工序中与光刻机配 套使用的涂胶、烘烤及显影设备，包括涂胶机（又称涂布机、匀胶机，英文简称 Spin Coater）、喷胶机（适用于不规则表面晶圆的光刻胶涂覆，英文简称 Spray Coater）和显影机（英文简称 Developer）。在早期的集成电路和较低端的半导体 制造工艺中，此类设备往往单独使用（Off Line）。随着集成电路制造工艺自动 化程度及客户对产能要求的不断提升，在 200mm（8 英寸）及以上的大型生产线 上，此类设备一般都与光刻设备联机作业（In Line），组成配套的圆片处理与光 刻生产线，与光刻机配合完成精细的光刻工艺流程。

2：单片式湿法设备

湿法设备是一种集合了流体力学、化学工程、材料科学、精密加工、电子控 制、计算机软件等多学科的高科技产品，是集成电路制造过程中使用比例最高的 核心生产设备。湿法设备可分为槽式湿法设备与单片式湿法设备，随着集成电路 线宽的不断缩小，对颗粒大小及数量、刻蚀速率及均匀性、金属污染控制、表面 粗糙度、圆片单面工艺等的要求越来越严格，单片式湿法设备正越来越多地使用 到集成电路的制造中来。公司生产的单片式湿法设备主要由清洗机、去胶机和湿 法刻蚀机构成。

公司产品已实现批量销售，截至 2019 年 6 月 30 日，已累计销售 700 余台套， 目前作为主流机型已成功打入包括台积电、长电科技、华天科技、通富微电、晶方科技、华灿光电、乾照光电、澳洋顺昌等在内的多家国内知名一线大厂。

公司与同行业可比公司在产品应用、相关技术具体差别方面的对比

研发投入：报告期各期2016-2018及2019上半年，发行人研发投入金额分别为 1,659.24 万元、1,975.81 万元、3,421.45 万元和 1,354.17 万元，分别占当期营业收入的 11.24%、10.41%、16.29%和 20.21%。

财务数据

2016-2019 上半年， 公司分别实现主营业务收入 1.44 亿元、1.84 亿元、2.01 亿元和0.67亿，分别实现净 利润 0.05 亿元、0.26 亿元、0.30 亿元和0.028亿元。

报告期毛利率依次为42.14%、41.68%、46.49%和51.35%。

2019 年全年，发行人预计公司营业收入有所下滑，同比约减少 499.05 万至 1,199.05 万元，同比下降幅度在 2.38%至 5.71%；净利润预计同比减少约 47.79 万元至 397.79 万元，同比下降幅度在 1.57%至 13.05%；扣非后净利润同比减少 约 209.82 万元至 559.82 万元，同比下降幅度在 10.44%至 27.85%。

表格说明：黄色为打新君预测的开板价格和天数，绿色为低风险区间，红色为高风险区间。在过去的几年里，根据统计数据正确率在72-78%区间，统计口径为开板价格±20%。科创板合理、高、低风险区间表示前五天可能面临的价格，其中低风险区预示可以建仓，高风险区间为炒作风险区间。

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