十年一梦，标普500 VS 沪深300 我们先看过去十年 标普500 和 沪深300 走势图过去十年， 标普500 从1100点左右，上涨到接近3000点。EP... 

来源：雪球App，作者： 泠然F，（https://xueqiu.com/8007137536/133841602）

我们先看过去十年标普500和沪深300走势图

过去十年，标普500从1100点左右，上涨到接近3000点。EPS的增长和PE的抬升共同造就了大牛市。标普500 EPS（S&P 500 Earnings Per Share），从2010年末的90.54，增长到2018年末的135.2，增长49%。

不过沪深300的EPS在过去十年，也有着相当幅度的增长，从2010年末到2018年末增长44%。EPS增长方面，沪深300与标普500相当。两者走势的迥异，是估值倍数的差异造成的。

标普500 PE-TTM 从2011年开始抬升接近一倍，最高到25X，现在22X。

沪深300 PE-TTM 从2009年开始下降，最低到8X，现在12X。

我们不会鲁莽的认定美股已经高估了，但明显它并不低估。未来十年，如果像过去十年一样，沪深300与标普500有着相似的EPS增长幅度（作为快速发展的经济体，这点仍然有信心），那沪深300的潜在盈利水平，肯定是大幅高于标普500的。因为，在低位的我们有潜力来一次美股2011年后的估值抬升过程，到20X并非不可能，也就是现在美股的估值水平。标普500的估值还能抬升到哪里呢？30X甚至以上，那是危险的。

同时，即便发生比较坏的情况，12X的沪深300调整空间也会较小。去年末风声鹤唳，也不过跌到10X上方。

标普500 PE-TTM处在22X左右，这是一个什么水平呢？07年金融危机前，标普500 PE-TTM大约在22X左右；2000年互联网泡沫前，标普500 PE-TTM大约在26X左右；1987年股灾前，标普500 PE-TTM大约在22X。单纯这样来看，美股好像是比较危险的，但事实绝非如此。这是一个合理估值区间，在此区间发生涨、跌、横、崩，都是有可能的，所以在现在看空甚至看崩美股是毫无道理的。历史上在此位置发生过危机，不代表到了这个位置会发生危机。事实上，1991-2000年，标普500 PE-TTM大部分时间处在20X上方。

而且，在宽松仍将延续的时代，美股在美国市场大概率还是较好的投资标的。只不过，面对相似增长水平（甚至更高增长水平）的中国市场，我们的投资潜在盈利水平更高，风险也更小。

如果说，沪深市场有一目了然的投资价值，那么资金应该涌入且市场将会上涨，来抹平价值洼地才对。是什么阻止了这件事情的发生？投资的盈利来源于估值的变化和EPS的增长，对未来增长的不确定性和毫无信心，让更多人在价值洼地关注风险而不是机会，同时信心的缺失也会让他们对未来估值水平保持悲观预期。

现在，情况有了好转。虽然整体依旧有相当的悲观情绪，但经营或者业绩上稳定的公司估值水平已经在恢复。比如白酒估值普遍回到PE 30X以上、中国平安PEV 1.5X，它们的估值水平丝毫看不出是熊市。我们推演，下一步信心会逐步扩散，以抬高估值水平。不过一如既往，总是资产涨高了，大众才会发现这是机会。

我们看好未来中国股市整体估值的抬升，并不代表看好所有A股。注册制的实施还将压缩壳价值，上市变得简单、快速，也会让一部分依靠增发、收购来维持业绩的公司难以继续。

对标标普500，过去十年我们沪深300输惨了，但这并不代表下个十年我们不会赢得漂亮。