【华联观察】氧化铝：供需阶段改善，长期过剩格局难改

数据显示，2022年，全球氧化铝产量约1.4亿吨，其中前四大生产国中国、澳大利亚、巴西、印度占比分别达到55％、14％、8％、5％，合计占比达82％。其中澳大利亚、巴西、印度基本实现自给自足，中国原料铝土矿进口依赖度65％。2022年，全球电解铝产量约6900万吨，全球氧化铝基本维持供需平衡。

2022年我国新投氧化铝项目合计1030万吨，预计2023年国内氧化铝新投产产能大约为 630 万吨，可复产产能超 1000 万吨。据Mysteel调研统计，2023年5月中国氧化铝建成产能为10210万吨/年，同比增长6.58%；运行产能为8250万吨/年，同比增长3.64%。此外2024年依旧有多个氧化铝项目有投产计划，氧化铝产能过剩格局难以扭转。

据国家统计局数据，2022年我国氧化铝产量8186.2万吨，同比增长5.6%。2023年5月中国氧化铝产量为699.8万吨，环比增长2.24%，同比增长6.69%；2023年1-5月全国氧化铝产量3350.5万吨，同比增长2.3%。5月氧化铝产能利用率为80.70%。

近年来我国氧化铝月产量对比（单位：万吨）

资料来源：国家统计局 华联期货研究所

与此同时，自2017年实施供给侧结构性改革以来，我国电解铝违规产能陆续关停、产能无序扩张得到控制，目前中国中长期电解铝总产能上限约为4500万吨/年，产能存在“天花板”限制，新建产能需通过置换原有产能指标实现。根据最新统计，截至2023年5月底，中国电解铝建成产能(以有生产能力的装置计算)4764.9万吨，开工4066.2万吨。按照每1.93吨氧化铝产出1吨电解铝，电解铝产量按照4500万吨来做测算，未来冶金级氧化铝的需求天花板在8618万吨，对比氧化铝现有产能10210万吨，氧化铝整个产业格局已经呈现出供大于求的过剩结构，叠加后续氧化铝产能27%增长的不断释放，供大于求的产业结构预期长期维持。

氧化铝成本分析：主产区平均成本在2800元/吨左右

2022年我国氧化铝总产量7768.3万吨，生产大省主要为山东(2546万吨)，山西(1936.8万吨)，河南(890.6万吨)，广西(1225.5万吨)和贵州(517.7万吨)，五大省的产量占据了全国氧化铝产量的92%。

据测算，单吨氧化铝成本主要用料分别为铝土矿(2.1-2.7吨)，烧碱(0.12-0.14吨)，能源成本(煤炭、水电和蒸汽)，石灰(0.2-0.9吨)以及其他固定成本。结合各产区情况，山东铝土矿采用进口矿进行测算，其他四省均采用国产铝土矿进行成本测算，得出6月上旬山东氧化铝成本在2700元/吨左右，山西2850元/吨左右，河南2900元/吨左右，广西2800元/吨左右，贵州2750元/吨左右。主产区平均成本在2800元/吨左右。成本里面，铝土矿占成本的42%左右，能耗占21%左右，烧碱耗占19%左右，其他成本则相对比较固定。

我国氧化铝供需阶段改善，消息提振反弹

据统计，2023年5月中国原铝产量为343万吨，平均日产11.06万吨，年化产量4038.55万吨；较2023年4月份日产11.05万吨继续增加。目前电解铝行业建成产能4764.90万吨，开工产能4065.8万吨，开工率85.33%。据目前的增减产情况预估，2023年6月电解铝产量约336万吨，日化产量约11.2万吨，平均日产量继续增加。

据统计，2023年5月中国冶金级氧化铝产量695.1万吨，以实际到港计算（不以报关时间计算）5月进口量为10.6万吨，青岛港3船。以离港时间计算（不以报关时间计算）5月出口量为6.3万吨，其中青岛港5.5万吨；黄骅港0.8万吨；而用于非冶金级氧化铝约17万吨，中国电解铝产量343万吨，按照吨铝氧化铝单耗1.93吨计算，5月份中国氧化铝供应过剩20.41万吨，供应略有过剩。

2023年6月份我国氧化铝产量约为673万吨，非铝用氧化铝约在14万吨，而进口氧化铝方面保守估计，预计6月进口量约为8万吨，出口量约为6万吨。预计6月我国电解铝产量约为336万吨，按照吨铝氧化铝单耗1.93吨计算，预计6月中国氧化铝供应富余12.52万吨，供应过剩量减少，供需阶段改善。

近日云南省电力负荷管理中心及云南电力调度控制中心表示，自6月17日起，全面放开目前管控的419.4万千瓦负荷管理规模，更是强化了市场对氧化铝需求好转的预期。结合目前云南省电力的规划情况来看，预计此次电解铝复产总规模或在110-130万吨/年。依据该复产规模，有望带动氧化铝需求增加16-21万吨/年左右。该预期快速提振了西南氧化铝厂和持货商的信心，桂、黔、渝三地氧化铝价格率先止跌企稳，期货也出现上涨。

市场展望

根据以上分析，今年5、6月份我国氧化铝供需有望阶段改善，而云南全面放开电力限制，更强化了市场对氧化铝需求好转的预期，提振氧化铝价格反弹。但考虑到近几年我国氧化铝产能依然快速扩张，且上游铝土矿全球供应充足，同时下游电解铝产能则存在“天花板”限制，预计未来我国氧化铝供大于求的产业结构将长期维持。因而对于本轮反弹幅度不宜期望过高，期货做多尽量波段或短线参与，氧化铝期货主力合约AO2311可参考上市开盘价附近的2700元/吨一线的支撑。

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