1.48亿元，欲卖3个子公司，正大天晴是赚是亏？

一个要专注核心业务，一个要补销售网络“短板”

文/ 凌馨

编/ 王小

图/pixabay

在大多数中国家庭都在为抢药、抗原检测试剂发愁时，药圈释放了一个收购信息。

2022年12月20日傍晚，南京医药（600713.SH）在收市后公布一拟交易信息，称已签订股权转让框架协议，拟收购苏州天晴兴卫医药有限公司、浙江天晴中卫医药有限公司55%股权、连云港正大天晴医药有限公司100%股权，交易总额在1.43亿元—1.48亿元之间。

12月21日，正大天晴母公司中国生物制药（1177.HK）独家回应《财经》记者，将三家子公司全部或部分股权转让给南京医药，系“公司有计划剥离商业流通子公司或资产，符合集中资源专注核心业务的长期发展战略。”

接近南京医药人士表示，意图收购的三家企业，分别位于苏州、杭州和连云港，是南京医药销售力量相对不那么强的城市，若交易成功，将有助拓展当地市场。

一位南京医药工作人员，12月21日回复《财经》记者问询时称，此次收购最终能否成交取决于后期的尽职调查，包括对整个标的资产、经营质量的评价。之所以提前签框架协议，是为了将标的锁定，“在排他期内它（正大天晴）就不能和南药的竞争对手谈了。”

正大天晴药业集团（下称“正大天晴”）是一家从事医药创新和药品研发、生产与销售的医药集团，为香港上市公司中国生物制药核心企业。此次出售股权的三家子公司，均为正大天晴旗下从事医药销售与经销业务的商业公司。

“对药企来说，‘两票制’下，商业公司价值很有限了。”一位二级市场投资人告诉《财经》记者。两票制，是国务院医改办等机构于2017年推出的一项举措，要求药品从药厂卖到经销商开一次发票，经销商卖到医院再开一次发票，这样可限制压缩中间的多道“倒手”，让药价降下来。

前述二级市场投资人分析，医药商业公司目前毛利率普遍较低，将其剥离反而可能提高药企财务表现。

中国生物制药2021年的财务报告中，没有具体提及上述三家公司的盈利能力。在这一年度，该公司营收268.6亿元、毛利215.3亿元。

中国生物制药方面向《财经》记者表示，本次交易，“有助于提升公司经营业绩，拟剥离资产将不会对公司的持续运营能力及公司长远发展有直接影响，符合公司整体利益和长远发展。”

中国生物制药的主营业务是药物研发与制造，其中，抗肿瘤用药和肝病用药收入贡献占比最高，分别为34.3%和13.6%。正大天晴是其最重要的子公司之一，仅是年销售额过亿元的产品就有33个。

正大天晴官网称，该公司年研发投入占销售收入的12%以上，“是国内创新药物研究投入较多的药企之一”。中国生物制药2021年财报则显示，研发开支占销售收入14%。

正大天晴目前在研产品178项，创新药95项，生物药19项，发明专利申请量逾2500项。11月28日，正大天晴牵头完成的“国家1类新药安罗替尼研发技术创新和临床突破性应用”获第十七届中国药学会科学技术奖一等奖。

据wind数据统计，2022年上半年，营收最高的100家A股上市医药公司，研发投入占比超过10%的有6家，百济神州、恒瑞医药超过12%。

中国生物制药方面向《财经》记者表示，售出三家医药商业子公司，“将有利于公司进一步聚焦未来战略拓展方向、优化资产和业务结构。”

中国生物制药董事局主席谢其润在披露2021年财报时就未来展望表示，将全面推进研发创新战略、持续提升研发立项评估的广度及不断加强候选化合物药理筛选的深度。“务求能捕捉最前沿技术发展的新机会，以扩大新药研发在治疗领域上的多覆盖。”

南京医药公告显示，该交易签署于2022年12月20日，排他期由签署之日至2023年2月15日止。交易暂估价为1.48亿元，该价格也应为双方交易最高价。如果最终双方审定的标的股权交易价格低于1.43亿元，正大天晴有权单方面终止交易。

此次的收购方南京医药，成立于1951年，1996年在上海证券交易所上市，是医药流通行业首家中外合资上市的老牌国有企业，现国有持股44.18%、外资持股11.04%。

拿出1.48亿元的这笔暂定的收购金，已经略高于南京医药第三季度的净利润。2022年三季报披露，报告期内，该公司实现营业收入134.95亿元，归母净利润为1.37亿元。

此次拟收购的正大天晴三家公司分别位于苏州、杭州和连云港。天眼查显示，位于苏州的是一家从事批发为主的企业；位于浙家的那家主营零售业务；拟100%收购的连云洪企业经营范围包括药品批发、医疗器械销售等。中国生物制药在2021年的财报中，将这三家公司划归“销售及分销”。

南京医药将此次收购意图表述为，“持续推进公司华东区域销售网络的覆盖与发展，巩固公司的医药商业整体竞争力。”由2021年财报数据可知，江苏、安徽两省为该公司贡献了约360亿元营收，约占总营收七成。

前述二级市场投资人指出，南京医药直接收购现有经销企业，有利公司做大规模，“商业公司营收都比较高，财务数据也会好看。”

南京医药是一家以药品批发和销售为主的区域性医药商业企业。官网称，公司年营业收入超450亿元，2022年全国行业规模排名第七位，居2022年《财富》中国500强第281位。

南京医药2021年实现利润总额8.39亿元，药品批发业务在营收总额中占比超90%。排名第二的是零售业务，约占4%。

南京医药官网信息显示，南京医药拥有80家左右分子企业，业务覆盖近70个城市。除了江苏、安徽，在福建、湖北市场占有率也位居前列。其中，社会零售药房业务终端分布在苏皖闽等三省八市。

它的零售业务由药房和特药药店两部分组成。在2022年8月答投资者问时，南京医药给出的数据是，自有零售门店合计近600家，其中，包括百信药房等九家区域品牌连锁机构、近430家门店（定点医保资质门店占比超90%）等，旗下百年老字号品牌有六个，“回春”（始创于1790年）、“泰和生”（始创于1824年）、“广济”（始创于1848年）、“童恒春”（始创于1873年）、“张泰和”（始创于1904年）。

不过，接近南京医药的相关人士表示，南京医药虽然在江苏13个地级市均有布点，并不代表每个点都很强。比如连云港，就是正大天晴固有强势区域；南京医药在苏州的现有布点，则位于下属吴江县，“假设能收购成功，我们会考虑在整个苏州区域做业务的整合”。收购位于浙江的企业也是类似思路。

前述南京医药相关人士说，“商业公司网络拓展是必须要做的事。”该公司“十四五”战略规划表明，其将进一步深耕现有重点业务区域并择机进入新区域拓展业务，不断提升区域市场覆盖率和影响力。

虽然在当前经济形势和疫情背景下，经济领域需要求“稳”，但前述南京医药相关人士认为，“‘稳’并不代表保守，不代表你要原地踏步。”在投资角度，不代表什么都不做，而是要科学决策，统筹考虑，对标的的判断更加谨慎。