格雷厄姆大师就是这样抄底中被爆仓破产 在1920年代的最后一年，格雷厄姆的联合账户上涨了60%，超过了道琼斯49.47%的涨幅。在1929年的最后一个月，市场... 

来源：雪球App，作者： okokok333，（https://xueqiu.com/9002812276/143810554）

在1920年代的最后一年，格雷厄姆的联合账户上涨了60%，超过了道琼斯49.47%的涨幅。在1929年的最后一个月，市场开始大幅波动。这时候格雷厄姆回补了他的空头仓位，但是留下来多头仓位。他认为价格被大幅低估了。那一年他最终的收益是亏损20%，而道琼斯指数下跌了17%。价值投资鼻祖格雷厄姆将好好的市场教育一番，什么才是真正的“安全边际”!

来到了1930年，格雷厄姆认为最糟糕的时间已经结束，全仓ALL In杀入，并且在部分品种上加了杠杆。但是最糟糕的时间并没有结束，当道琼斯真正开始暴跌时，格雷厄姆在这一年亏损了50%。在1929到1932年的大熊市中，格雷厄姆损失了70%的资产，如果算上他加的杠杆，可以说是倾家荡产。一个如此基本面研究，而且小心谨慎的价值投资者，也最终被大萧条的熊市所吞没。

就在1932年市场即将见底前，格雷厄姆写道“今天市场上有一大批公司的价值，比他们的账面现金还要低。这些公司的清算价值，都远远不止股票市场上的市值。这些公司如果死了，比今天活在市场上更加值钱”。

在经历了89%的顶部到底部跌幅后，就能够理解为什么人民会有这样的行为，为什么一代人都不想再次回到股市。事实上，格雷厄姆在经历了如此巨额的亏损后，依然相信“证券研究”的理念本身，就是一件让人赞叹的事情!

从1926年到1935年，格雷厄姆的合伙基金取得了6%的总收益，相比之前标普500的收益率为5.8%，道琼斯指数的收益率为3.8%。格雷厄姆在经历了破产之灾后，依然坚信价值投资理念，认为股票价格最终会回到他的价值。他的格雷厄姆-纽曼基金，依然坚持购买低估值的股票。而这个策略在之后的20年给他带来了平均每年3%的超额收益率，这个记录至今很少有人能实现。

在经历了大萧条的破产后，格雷厄姆的价值投资更加倾向于“保守”投资。这个方法固然对前期的巴菲特产生了巨大影响。但是伴随着美股逐渐走强，这种“保守”的投资策略，也越到瓶颈。在1976年的一次访谈中，格雷厄姆承认自己的证券分析价值策略，已经找不到优质投资标的了。这个策略在40年前回报率非常高的，但是今天市场环境已经改变了。

就像这本书中的大部分案例一样，伟大的投资者都需要为学习支付高昂的学费。连价值投资鼻祖格雷厄姆都为去接“价值的飞刀”支付了高昂学费。

而许多伟大的投资者最初都是学习了格雷厄姆的基本面研究方法，但是在今后的岁月中，他们也逐步发展出了自己的投资方法。

朱昂的点评

格雷厄姆是第一个真正教会大家如何做基本面投资的人。在格雷厄姆之前，大家都不懂怎么做投资，不知道现金流，ROE，资产负债表等财务指标意味着什么。如同作者说的，许多投资大师会逐渐被时间淡忘，但格雷厄姆是基本面投资的奠基人。他如同贝多芬和莫扎特一样，永远不会从世界消亡。

但是他的低估值投资方法，有两个巨大的弱点。第一个，就是便宜的公司会变得更加便宜。安全边际并非意味着股价不会再次下跌。所以格雷厄姆在大萧条最恐慌的年代，经历了破产。在极端情况中，人性的恐惧会持续很长时间。第二个，是当经济进入较快增长，资本市场开始上涨时，很难找到绝对低估的股票。所以1976年的访谈中，格雷厄姆承认自己的方法不行了。

格雷厄姆最优秀的学生毫无疑问是巴菲特。从巴菲特的投资生涯中，他吸取了格雷厄姆的两个教训。第一，就是不要加高成本的杠杆。巴菲特一直呼吁大家，不要加杠杆。他看到自己的老师也加了杠杆破产。但是巴菲特通过保险公司的模式，一直在用无成本的资金。这种模式有独特性，巴菲特充分理解了资金成本的重要性。第二，低估值模式不再有效后，他找到了芒格。本质上之后的巴菲特也是一种低估值投资方法，但是他学会用动态眼光去看一个公司的估值。他选择买入那些伟大的公司，这些公司动态看估值并不低，但是时间拉长看，这些持续增长的公司在五年，十年后的估值极低。$中国平安(SH601318)$ $招商银行(SH600036)$