卓创资讯观察：二季度铜版纸行情弱势运行，三季度回弹空间有限

　　卓创资讯铜版纸市场分析师尹婷

　　【导语】二季度铜版纸市场阶梯性下行，5月中旬开始，突破去年同期运行水平向下波动，上游纸浆价格相对低位，加之行业淡季氛围渐浓，终端需求释放不足，多方因素影响下，纸价破势下跌。三季度纸浆价格波动空间或有收窄，加之开学季等利好因素加持，铜版纸市场价格探底后于三季度末或现窄幅回弹。     

　　二季度价格进入下行通道，行业盈利空间收窄

　　二季度期间，铜版纸市场总体成阶梯式下行态势运行。根据卓创资讯数据显示，截至6月25日，二季度国内157g铜版纸市场均价5449元/吨，较上一季度走低240元/吨，跌幅4.22%，本季度趋势由涨转跌；较去年同期走低144元/吨，跌幅2.57%。分阶段来看，大致呈“下探-企稳-破势下跌”走势，于5月中旬开始跌破去年同期水平，其主要影响因素在于：部分刚需订单有延后释放现象，需求端未释放强劲利好；并且上游纸浆价格在相对低位运行，成本面缺乏有效支撑。

　　二季度国内铜版纸行业盈利水平总体先升后降。根据卓创资讯数据监测显示，截至6月25日，国内铜版纸行业毛利率在4.65%，较季度内高点（5月月初）下滑8.14个百分点，较3月月末上升1.83个百分点。影响盈利水平变化的因素主要有：其一，4月份期间上游纸浆价格延续偏弱走势，而纸价当月下调空间窄于浆价，因而当月理论盈利水平继续上升；其二，5月份开始，纸价继续下跌，而浆价则呈区间震荡态势调整运行，收入下降而成本变动不大，双向偏空局面中，铜版纸行业利润下滑。

　　供需仍有错配现象，不利于支撑纸价

　　如图3所示，2023年二季度铜版纸行业开工水平窄幅波动后下降，但整体运行空间仍高于去年同期水平。其中4-5月走势与去年同期差异较大的主要原因在于，2022年4-5月，外部突发因素影响下，部分纸厂工人阶段性短缺，开工受限；而转入2023年，该因素已消除，且同期其他纸种亦缺乏有效利好，转产情况相对偏少，因而整体来看二季度开工水平高于上一年度同期。6月份市场需求端缺乏有效利好，个别产线存在灵活转产或阶段检修情况，行业开工断续下滑。

　　从库存角度来看，铜版纸厂家库存在二季度虽有小幅下降表现，但仍高于去年同期水平。4-5月份纸厂库存变动不大，开工仍处高位，加之终端采购速度较为缓慢，双重压力之下，库存难以有效去化。6月份期间，部分出版订单适度释放，叠加个别产线转产，一定程度上助力纸厂消化库存。但受制于新媒体的冲击仍在延续的现状，印厂方面订单跟进亦相对平缓，一定程度上影响了铜版纸需求的恢复。从图4可以看出，截至6月22日，铜版纸企业库存同比上升2.65%，不利于纸价的坚挺。

　　三季度市场需求缓慢回温 行情或触底后略回弹

　　需求面：二季度期间出版招标订单已有适度跟进，三季度开学季前夕，本册类的需求会有一定释放，同时部分幼儿画报类订单或略有微增，需求存有增量预期，但增幅或相对较小，因此对于纸价的支撑力度或显一般。

　　成本面：纸浆市场三季度供应有增量预期（二季度投产的210万吨新产能会有新货源陆续抵港），供应端压力或将延续，三季度中后期或有需求跟进放出，略利好于浆价上行，但需求增量或难以完全消化供应增量，因此浆价波动反弹的空间或窄。因此，主流仍承压的过程中，较难对纸价形成有力提振。

　　供应面：铜版纸行业并无新产能规划，且造纸行业整体盈利水平欠佳的情况下，企业生产调控转产其他纸种的积极性偏低，预计三季度行业开工仍维持在6-7成相对稳定的水平，供应仍略显宽松。

　　综上所述，三季度铜版纸市场成本端及供应端仍有一定潜在压力，但需求存在阶段性转好的预期；因而预计纸价或逐步探底后企稳，而后窄幅回弹试探，具体幅度需关注届时需求释放规模及纸厂相应政策。

责任编辑：李铁民