于杜邦分析法的零售企业经营能力分析

随着互联网时代到来，电子商务迅速崛起。网络购物的流行改变了人们的消费习惯，传统零售企业需要进行转型升级。本文以重庆百货为研究对象，通过杜邦分析法结合详实的数据与谨慎的分析探究重庆百货整体财务状况和存在的问题，探究产生问题的根本原因与影响因素。本文分析主要分为三个部分。首先，本文介绍了杜邦模型的相关概念，并对相关指标定义与解释。接着，本文对零售行业与企业的背景进行介绍，随后运用杜邦分析法，结合比率，趋势，图表等常用的分析方法对该企业的偿债能力，盈利能力，营运能力进行定量研究，评估重庆百货的经营管理水平。最后，在分析结果基础上对重庆百货经营能力进行综合评价并针对暴露出的问题提出建议与措施。

我国改革开放已经走过四十年，人民的物质生活水平不断提高，零售业也在逐渐发展壮大，行业整体运行良好，消费支出仍然是拉动我国GDP增长的主要动力。根据国家统计局数据显示，在我国2019年一季度，消费支出对GDP增长的贡献率为65.1%[1]。

而消费支出绕不开零售业。作为与第一产业、第二产业、第三产业均有交集的重要行业，传统零售行业在受到由改革开放带来的人口红利、政策红利后，遭遇了全球整体经济趋势下滑、新零售电商冲击、我国经济增长模式由高速增长转变为高质量增长等新挑战。虽然我国近几年来积极探索产业调整升级，供给侧改革等新型经济增长模式，但是传统零售百货行业面对的问题与矛盾依然存在。根据相关企业数据显示，阿里巴巴近五年来的净资产收益率均维持在15%以上，而唯品会的净资产收益率在近五年的最高值曾达到44.67%，而撑起传统零售行业半边天的传统百货企业例如王府井，新华百货，杭州解百等，其净资产收益率低于10%，甚至有些百货企业还出现净资产收益率负值，例如南宁百货。这与传统零售业拉起消费支出这架“马车”的经济地位严重不符。传统百货企业现阶段面对的是竞争激烈的市场，多样化产品渠道，消费者个性化需求增加的外部压力以及库存失衡，物流体系高昂，利润模式单一，人员冗杂等内部问题。这些情况易造成企业经营管理上出现问题，从而导致企业整体运营情况与新型零售企业有极大差异。

为研究影响传统百货企业经营状况的因素，基于上述分析，本文以西南地区具有浓厚地域特色的零售企业，重庆本土的零售企业—重庆百货为研究对象，依据其已经发布的年度报告为数据源，致力于利用杜邦分析体系理论识别分析此企业的财务情况，对该企业的偿债能力，盈利能力，营运能力等进行分析研究，以期找到对其整体运行产生影响的原因和在运营期间存在的问题，并给出相应的针对性建议，为该公司经营管理层做出可靠正确的决策，投资者做出及时正确的选择提供便利。

本文选取零售行业中的典型的国有大型百货企业作为研究对象，利用杜邦分析法进行财务分析的现实意义在于，我国绝大部分百货企业呈现出资金流、资产储备、存货量巨大，门店多，人员冗杂等特点，而对于这类企业来说，资产的使用效率与质量以是决定其生死存亡的关键因素。在企业经营管理过程中，在杜邦分析法下进行的企业财务分析以此了解企业的生存运营发展情况通常包含对该企业货币资金，固定资产，存货，金融性资产，费用，成本，杠杆等要素的分析，这一过程中涉及到企业的采购、生产、销售、管理，投资等多职能部门。这不仅能够为企业的经营管理者提供有效、详细、充分的财务信息，帮助经营管理者识别企业运行中出现的状况与问题，还能为经营管理者提供投资、融资、并购等方面的决策依据。另外，对杜邦分析法下财务指标所反映出的信息的有效识别能帮助经营管理者客观地评价企业资金流动性，更好地进行对产品的成本控制管理、价格营销策略制定、存货管理、固定资产管理等，从而提高企业资产的使用效率与使用质量。

研究此案例的理论意义在于，在财务分析中，研究人员常使用的研究方法有构成关系分析法，趋势研究法，因素比率分析法等，但这些通过单独的某一指标或某几财务指标计算分析并不能揭示其中的整体深层联系以及对企业单独某方面能力影响的原因。而杜邦分析法以净收益率为核心，以偿债能力，营运能力，盈利能力为依托进行完整的财务综合分析与评价，得到国际上的广泛认可与应用，因此应用此方法对所选企业进行财务分析具有科学性与准确性。

SellingandStickney(1989)证明杜邦分析本质是进行利润分析,其价值因行业而异即运用此方法至不同类型行业中的企业会得到不同的结论，即使在行业内,也有不同的提高盈利能力的策略。杜邦分析的使用为我们提供了将ROA等投资资本措施的回报分为两个部分的优势:净利润和总资产周转率。根据此研究,净利润和总资产周转率按行业聚集在一起,因此行业具有很高的负相关关系。NzamPenman（2001）和White、Sondhiandfred（1998）进行了类似的研究,发现了这些负关系。尽管这些负面关系的研究也表明,来自不同行业的大多数研究公司都获得了适当水平的ROA。不幸的是,净利润和总资产周转率的组合是相对不同的。这一结果的原因是,研究行业的平均水平可能被视为正常的平均水平。[2]

MariannaBotika（2012）在SellingandStickney(1989)的研究基础上探究了杜邦分析法所涉及到指标中哪三方面是最影响股票异常行为的因素。结果显示了一个有趣的现象：即使受到了不同因素的影响，每一年中的异常收益与资产收益率之间具有相同的强依赖性。这一研究揭示了杜邦体系组成部分在股票异常变动收益分析中是重要的可变因素，杜邦分析法是市场投资参与者重要决策分析方法。[3]

AsherCurtis,MelissaF.Lewis-Western,SaraToynbee（2015）调查了资产的历史成本计量是否会降低杜邦分析对投资者的效用。他们认为企业根据美国公认会计原则以修改后的历史成本报告资产，当资产升值时，会计比率可能会出现偏差上升。因此，受资产计量影响最大的杜邦指标——资产周转率出现变化可能是由于经济形势的影响和计量效应。他们同时发现对于拥有旧资产的公司来说，使用公司资产的平均年限来评估衡量效果的程度,资产周转率会更高、更持久。资产周转率预测误差与资产的年限变化有关,这些预测误差与当时和未来的回报呈正相关。[4]

郑焰（2014）认为医院应该重视其自身的财务经营状况评价分析，并指出了现阶段医院财务评价指标体系现状存在着评价指标零散，系统构建不成熟，评价体系中的整体有机结合、完善度缺乏等问题，并以此为基础将医院中的医疗收入、财政基本补助收入、医疗业务平均成本、门诊急诊人次、出院人数、出院者住院天数、平均床位工作日、床位使用率等基础数据与财务指标相结合作出调整改进，运用杜邦模型构建财务评价体系促使医院持续健康地发展下去。[5]

李甜（2016）选取苏宁云商与国美零售这两个积极开展互联网业务的传统零售业企业为研究对象和比较对象，通过归纳演绎法与案例分析法对比两者两家企业在互联网业务上的异同，并运营财务分析对比财务异同，从而探究互联网业务差异与财务差异内在因果关系，并得出企业的组织架构调整差异引起了企业期间费用的差异，营销策略设计差异影响了企业销售收入，净利润，现金流构成及质量差异等结论，给想要开展互联网业务的传统零售企业提出增设电商部门，严控期间费用，细分市场，精准营销等建议，避免转型财务困局。[6]

丁宁（2017）认为对传统的证伪方式已经不能满足对企业持续经营能力研究的需要，而风险导向性审计对评价企业持续经营能力越来越占据主导地位，从而通过选取近五年来都被会计师事务所出具非标审计报告的代表性的企业进行具体的研究，包括对审计活动中对持续经营能力的质疑原因解释分析以及从企业传统业务优势丧失，利润增长点转换低下，期间费用结构管控体系失衡，销售环节货款回收能力等角度切入分析的企业持续经营能力缺陷原因分析，最后针对突出问题提出改善方向与建议。[7]

宋然（2018）针对企业营运能力这一问题首先进行了营运能力分析相关的概念概述，指出了营运能力分析的目的与衡量指标，并结合一家电子工程公司的具体案例以流动资产为切入点，收集财务数据对企业进行资产效率分析，并由此发现了影响电子类企业资产质量与效率的关键因素，从而针对主要暴露出的问题给出相应的对策，实现资源的合理配置、使用。[8]

蒋娟娟（2018）运用了杜邦分析法对国美电器2013年至2016年的财务报告数据进行了详细的识别分析，并以此为基础对杜邦分析法公式中的销售利润率，总资产报酬率，总资产周转率，权益乘数，股东权益报酬率等指标进行具体的图表数据分析，并针对国美电器盈利能力方面出现的问题给出了相应的可行解决方案对策。[9]

李珊（2018）在文中强调分析企业盈利能力应基于对近十年的企业利润财务报表数据的识别与增减变动分析并且以万科为例，提取并分析利润表构成因素分析，包括营业收入，营业成本，销售毛利率，营业利润总额以及利润总额的增减变动分析，同时再利用杜邦分析法对权益净利率，销售净利率，权益乘数总体趋势进行分析，最后给出与运用改进后的杜邦分析法图表解释万科可持续增长率的趋势，并做出相应的趋势预测。[10]

高铁梅（2018）认为大部分财务分析是依据财务报表的数据进行浅显的解释，企业无法通过这些分析处理企业在发展过程的深层问题，因此利用哈佛分析框架对具有代表性的零售企业—苏宁集团旗下苏宁易购财务报表进行定量分析与所处行业内外部环境的竞争策略定型分析，为苏宁易购精准评估经营状况，对苏宁易购的转型中出现的问题做出总结与对其发展前景做出预测估计。[11]

陈矜（2019）运用杜邦分析法，结合舍得酒业一年中四季度的财务数据对此企业的财务指标进行趋势分析，并选择出影响股东权益报酬率最突出的指标进行影响因素探究，并且通过DATA软件辅助进行模型检验确认，最后针对企业出现的问题提出建议。[12]

国外研究学者对杜邦分析法的研究更侧重于理论应用方面，并且基于对杜邦分析法某一单独指标或某一类指标进行独立因素研究，以求从多角度对影响杜邦分析法的因素进行探究，使得研究结果更具科学性、理论性。而由于我国经济研究起步较晚，国内学者对杜邦分析法的研究更多运用于结合实际案例，将代表企业不同能力的财务指标结合杜邦分析体系，从实践角度精准地分析企业的财务现状。而本文依托实际案例进行杜邦体系分析。作者认为，选择杜邦分析体系来研究所选取公司的营运能力，应该充分考虑我国目前的经济形势与政策，所选取公司的业务类型，公司结构特点，以及其处于西南地区直辖市这一地理特点，从而全面地评价所具备的优势与劣势。在此基础上作者同样结合近几年由于新科技出现带给整体行业的影响情况进行全方位的考虑，并进行营运能力涉及到的具体因素的论证分析，以期得出公司的竞争能力和发展前景，公正客观地评价其真实的营运能力水平，然后找出其在生存发展经营中不足之处，并提出相应的建议。

PierreDuPont（皮埃尔•杜邦）和DonaldsonBrown（唐纳森•布朗）于19世纪20年代在美国创立了杜邦研究法，是迄今为止应用最为广泛的分析方法。它是以净资产收益率为核心指标，并从偿债能力、营运能力、盈利能力三个不同角度出发的综合财务分析方法，旨在反映与衡量最真实的企业财务状况。杜邦分析法可以被视作一项复杂的分析方式，其原因在于杜邦分析法数据基础是企业年度报告中的资产负债表与利润表。而其评价的核心指标——净资产收益率被视作企业资产状况最重要的导向性指标。

杜邦分析体系可以由公式表示为：

净资产收益率=总资产净利率×权益乘数=销售净利率×总资产周转率×权益乘数

杜邦分析体系可以由以下结构图2.1表示[13]：

图2.1杜邦分析体系结构图

Fig.2.1DuPontAnalysisModelArchitectureDiagram

（1）净资产收益率（ROE）

净资产收益率（也作权益净利率）代表的是反映企业筹资融资投资、资产运营等获利能力的综合性指标。其数值为净利润与净资产总额之比，并且为相对值，因此该指标可以被引入同行业比较分析中，为企业提供清晰的同行业对比分析数据。其数据计算公式为：

净资产收益率=净利润÷净资产×100%

（2）总资产净利率（ROA）

总资产净利率（也作总资产收益率）是净资产收益率分解后的二级指标，是对净资产收益率影响最大的指标，代表了每单位资产的获利营运能力，同样可反映企业的综合财务情况。总资产收益率可以再次被分解为销售净利率与总资产周转率。其中销售净利率是反映企业盈利能力的重要指标之一，其数值为净利润与销售收入之比，公司的股东权益收益水平即可通过该指标的变化体现，而该指标通常与公司的定价策略，成本费用相联系。反映企业营运能力的重要指标即为总资产周转率，表示总资产的周转速度，其数值为销售收入与平均资产总额之比。从该指标的定义公式来看，要提高总资产的周转效率，一方面企业需要在尽可能地保持成本不变的情况下，扩大销售收入，另一方面企业需要合理安排资产结构。需要值得注意的是，企业资产的利用效率可以从流动资产，非流动资产等两个不同的角度进行切入分析[14]。涉及到的公式为：

总资产收益率＝净利润÷平均资产总额×100%

平均资产总额＝(年初资产总额+年末资产总额)÷2

销售净利率＝净利润÷销售收入×100%

总资产周转率（次）＝销售收入÷平均资产总额

（3）权益乘数（EM）

权益乘数，也作权益因子或股本乘数，是反映企业资本结构与偿债能力的重要指标，与资产负债率呈正相关性。在企业的日常经营活动中，该指标主要体现的是财务杠杆使用的高低，其数值为资产总额与净资产的比值。根据上述定义，在总资产保持不变的条件下，权益乘数越大，企业负债值越大，财务杠杆越大，企业承担的系统性风险就越大，反之则越小。所以企业的经营管理者应该通过对该指标的分析把控企业的杠杆问题与资本结构问题[15]。涉及到的公式为：

权益乘数＝平均资产总额÷净资产总额

3.1.1零售行业总体发展历程

从历史发展角度出发分析，零售行业从建国起至现在，分别经过了五个发展阶段，分别是迟滞发展阶段，主导爆发阶段，竞争成熟阶段，冲击调整阶段以及迎接行业发展新机遇阶段。

从1949年至1978年，零售业处于迟滞发展阶段。在这段历史阶段里，零售行业内中的企业中，国营经济集体商业占绝大市场份额。由于受到当时的经济，社会，政治等方面的影响，这一时期零售行业中的产品单一且普遍短缺，而国营经济的身份和市场供需不平衡为这些百货店或者供销点带来了持续盈利的能力。

从1979年至1995年，零售业处于主导爆发阶段。这个阶段的零售业受到改革开放政策的鼓励，开始了大规模的企业结构调整，由单一的国营经营模式改革为股份制模式，各大百货公司也纷纷向国外的先进企业学习管理经验与理念。同时这一时期零售业企业市场化进程快速，带来了行业内激烈的竞争。

从1996年至2007年，零售业处于竞争成熟阶段。随着改革开放政策的深入落实，外资也逐渐进入零售领域，大型的国际连锁超市进入中国市场与国有百货争夺市场份额。大部分大型国营百货都选择联合经营模式以扭转自营出现的亏损现象。[16]

从2008年至2016年，零售业处于业务下滑，布局调整阶段。零售行业内的大部分企业在这段时期内销售额度大幅下滑。而整个零售行业受到的冲击来自于2008年经济大环境的影响，大多数企业盈利能力下降，造成物价水平持续走高，消费市场表现较为疲软，使得社会消费品零售总额增长率下降、零售业务下降。与此同时，国内经济已经由高速增长模式逐渐转变为高质量增长模式，传统零售企业由于前期盲目选择联营模式规避经营风险以求坐收地租与盈利稳定，不可避免地导致了部分大型的百货企业出现市场份额下降，资金链断裂等问题。在2011-2013这段时期内，经济有小幅度的明显回暖，缓解了零售行业前期因自营转向联营带来的主营业务下滑。但从2013开始，互联网电商的崛起带给传统零售企业巨大的冲击，并且出现由线上衍生至线下争夺市场份额的趋势，例如阿里盒马鲜生、腾讯永辉超市、京东线下实体店、唯品会线下实体店等。此外，在这一时期，便利店的兴起也给传统的零售百货带来了巨大的冲击，多家便利店品牌例如罗森、7-11，全家，优购，红旗涌入市场。而这些门店面积小，选址灵活的便利店更是成为如今开发住宅区、商务中心、旅游景点的配套设施首选。

3.1.2零售行业目前发展态势

从经济环境分析角度出发分析，2018年，外部环境不确定性因素增加，我国加大改革开放创新力度，不断完善宏观调控，稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期，稳增长、促改革、调结构、惠民生、防风险，经济运行实现了总体平稳、稳中有进。2018年我国经济保持中高速增长，实现国内生产总值900,309亿元，比上年增长6.6%，我国居民生活水平稳步提升，居民收入与经济增长基本同步，全国居民人均可支配收入28228元，比上年增长8.7%，扣除价格因素，实际增长6.5%，较人均GDP增速快0.4个百分点。消费品市场总量继续扩大，消费升级持续推进，市场供给方式不断创新。国内消费对经济增长的拉动作用进一步增强，全年消费支出对经济增长的贡献率为76.2%，比上年提高18.6个百分点，消费成为经济增长的第一驱动力。全年社会消费品零售总额380,987亿元，比上年增长9.0%。其中：城镇消费品零售额325,637亿元，增长8.8%；乡村消费品零售额55,350亿元，增长10.1%。商品零售额338,271亿元，增长8.9%，增速进一步放缓[17]。目前我国零售行业已经有多种新业态参与竞争，我国连锁百强中百货企业的数量占比保持平稳低位，全行业的竞争局面尚未形成，和日本、美国等国家的零售行业内激烈竞争的情况相比，我国百货行业的总体的竞争空间还较大。但值得关注的是，近几年多家新零售企业加入战局，各种新零售下的创新创业模式持续升温直至高潮顶峰。2018年，全国网上零售额90,065亿元，比上年增长23.9%。其中，实物商品网上零售额70，198亿元，增长25.4%，对社会消费品零售总额增长的贡献率为45.2%，占社会消费品零售总额的比重达到18.4%；实体店消费品零售额增长5.9%，通过上述数据可以看出，网上销售增速依然快于实体店，实体店经营压力依然不减。[16]在多番激烈竞争尚未褪去情况下，2019互联网寒冬接踵而至，多家电商企业在风口后也面临着持续发展动力不足，资本缩减等问题。于是，新零售与传统零售行业在移动互联网，大数据，人工智能，区块链等新技术推动与我国现在已经较为完善的物流配送体系支撑下进行深度融合，合力成为拉动消费增长的重要途径。以阿里巴巴，腾讯等为代表的新零售寡头早在几年前就布局与传统百货握手言和结成联盟，形成了线下的阿里系与腾讯系以及中立系。

图3.1中国连锁零售企业2017年销售额分布图

Fig.3.1SalesdistributionofChinesechainretailenterprisesin2017

在这幅图中，大润发，联华超市，世纪华联，新华都都是与阿里联手的大型卖场，而沃尔玛，永辉超市，家乐福，步步高，红旗连锁等战队腾讯，剩下的华润万家，重庆百货，麦德龙等超市卖场因为具有强大的国资背景或外资背景，处于中立。

而传统零售业增势较为平稳，这与传统零售业积极进行发展转型，业务升级有关。这其中就包括推出企业自采自购自销，自有品牌开发，专业品牌代理，买手制等模式，例如永辉旗下的自营高端超市——永辉超市超级物种，奥特莱斯购物中心，天虹买手店。并且传统零售行业的业态、业务多元化发展也成为了如今零售业一大鲜明的特点。近年来兴起的购物中心、购物广场，购物城等均是将零售百货与餐饮，娱乐，商业办公相结合，这种新兴的零售业态从很大程度上也缓解了传统零售行业业务单一的弊端，增加了业务端与利润端。2018年包括超市、专卖店、专业店等在内的实体零售额比上年增长4.6%，百货店在上年恢复性增长的基础上继续保持增长态势。

3.2.1重庆百货基本发展情况

重庆百货大楼股份有限公司（以下简称“重庆百货”）建于1950年，至今已走过了60多年的风雨历程，是重庆市第一家商业上市公司。1992年6月，经重庆市体改委批准，由重庆百货大楼独家发起，以定向募集方式设立“重庆百货大楼股份有限公司”,设立时总股本为12,000万股。1996年7月，经中国证监会1996第115号文核准和上海证券交易所上证上96字第047号文同意，公司3,000万股内部职工股在上海证券交易所挂牌上市[18]。2008年，在重庆市政府的推动下，重庆百货大股东华贸国有资产经营有限公司与重庆百货二股东重庆商社集团进行资产重组合并，2010年，经中国证监会核准，重庆百货大楼股份有限公司实施重大资产重组，形成重庆百货大楼股份有限公司–重庆商社新世纪百货有限公司–重庆商社新世纪百货连锁经营有限公司三级法人架构。2016年，重庆百货先后吸收合并二级子公司新世纪百货、商社电器等，在同年，重庆百货投资入股多家金融消费公司与电子商务公司，开启了电子商务经营业务。

多年来，重庆百货抓机遇促改革，深化经营结构调整，大力推进产融结合，现已发展成为西南地区百货零售龙头企业，连续十几年跻身“全国零售100强”，重庆百货已形成了百货、超市、电器、汽车贸易等多业态发展的经营格局，培育了电子商务、消费金融、供应链金融及质量检测等新兴产业，旗下拥有“重百”、“新世纪百货”“商社电器”等知名品牌，广受消费者信赖与喜爱。其经营范围包括连锁销售烟，酒，粮油品，副食品等食用品、服装、五金、家电、通讯器材、照摄器材、健身器材、办公用品、保健用品，数码产品，劳动保护用品、油漆、普通机械、化工产品及原料（不含化学危险品）、建筑材料、侨汇商品，零售工艺美术品（含金银饰品），普通货运、停车服务和场地租赁等。另外，重庆百货背靠重庆市国资委，近年来重庆是我国“一带一路”和长江经济带战略的连接点，也是内陆唯一的直辖市和国家中心城市，区位优势明显。随着重庆市工业化、城镇化建设，区域经济有望保持较快增长态势，公司将受益于优质的国有资产与区域经济的快速发展。2018年，重庆百货实现营收340.84亿元，净利润8.31亿元，总资产141.16亿元，从业人员10万人，网点310个，网点布局重庆、四川和贵州、湖北部分区域，规模与效益位居A股百货类上市公司前列[19]。其发展历程如下表3.2所示。

表3.2重庆百货发展历程表

3.2.2重庆百货经营业务的战略趋势

（1）传统业务优化调整。

近几年，经济增长由高速增长转变为高质量增长模式、整体行业加快调整升级战略、天猫、拼多多、网易海购等用户规模巨大电商的持续冲击，重庆百货积极面对，大刀阔斧地进行优化调整，并坚持“突出主业，有进有退”原则，大力推进产业结构、业态链、供应链、发展模式、管理模式“五大调整”。对产业结构与业态链的调整主要是针对百货、超市、电器、汽贸这些传统零售主业：百货业态由区域代理商向直营供应商转变，超市业态减少中间环节而直接向源头采购，推进农超对接；加强与上游重点电器厂商的产业链一体化合作；对于市场份额并不明显的汽贸业态，则采取巩固整车经营质量，持续市场售后全生命周期营销与管理，将有限开发成本投入至收益率较高且进入门栏较高的细分市场。此外，扭亏无望的场店将会面临关闭调整以此减少费用，而对于空白区域和区域内新业态空档，则采取有序推进区域网点布局开发。例如在2017年，重庆百货逐步开发建设合川“中奥城”、奉节“滨江国际”、宜宾商都等9个新设网点，增加营业场店面积16万㎡，储备开发网点高达10个，面积6万㎡，这些网点均分布在重庆、四川的非中心但消费力较好的地区，为重百带来了新的利润点。在发展模式上，重百开始从传统百货类转型为类购物中心，集购物休闲、餐饮娱乐和商务办公功能于一体，例如重庆百货进驻重庆观音桥北城天街，充分满足了所进驻区域不同层次的消费需求，为区域市民带来新的消费体验。在管理模式上，重百运用信息技术大力推进线上线下融合进行优化调整。这主要体现在重百大力推进SAP信息化和智能化管理平台建设，实现对公司下属多业态智能化管理模式。重百吸收合并二级子公司竞争对手—新世纪百货，整理调整资产结构，确保“轻装上阵”，注销新世纪百货法人资格，保留新世纪百货运营名称，采取两家公司独立营运的模式，减少了不必要的市场竞争费用，企业内部统一实施SAP的信息化管理，采购、销售、售后、库存于集团内部统一透明呈现。面对互联网企业的抢夺市场，重百积极进行“触网”，超市与“美团外卖”合作，实现超市门店商品线上展示销售，为近100个小区的上百万居民提供方便快捷服务，新世纪百货推行“世纪购”，自己打造线上销售领域；而在支付领域，重百积极接通与支付宝、微信支付、云闪付、银联钱包、翼支付等第三方支付机构，拓展支付平台[20]。

（2）主导良性增长。

零售大洗牌是零售企业普遍遇到的难题，重庆百货积极探索消费金融的业务构建，于2014年联合其余大型国有企业，出资建立马上消费金融公司并成为其最大股东，并且于2015年持续增资马上消费金融公司。重庆百货可以通过定增的方式将马上消费金融公司与自身的零售端相结合，在线上线下均提供多元消费服务，不断挖掘潜在的市场消费力。在三年中，马上消费金融呈现规模、效益增长良好态势，业绩表现、大数据数据采集分析能力、风控能力均位居全国行业前列，成长为国内消费金融企业的一匹黑马。目前马上消费注册用户约2400万户，实现净利润2.72亿元，预计全年盈利还将大幅增长，有力支撑了零售业发展。同时，在2015年9月，重庆百货成立了商业保理公司，为重百自身延伸贸易链、产业链和价值链搭建重要金融服务平台，该平台以1+N模式为主线，面向上下游客户搭建全产业链桥梁提供商业保理服务。公司成立第一个会计年度实现盈利，在2017年，该公司实现利润同比增长56.7%。此外，重百还将零售主业延伸至质量检测服务。其旗下所属仕益质检公司准确定位于细分质检市场然后逐步扩大业务范围，由初始的几个品种拓展至30多种，服务版图也由重庆延伸至全国各地，共获得10余个国家认证的检测资质，这一良性的业务端也为重百的规模、效益带来增长[21]。

（3）充分激发内生活力。

重庆百货在A股零售百货企业中属于成立时间长、运行规模巨大、业务量多且繁杂的企业，对于这个庞然大物，提高管理效率减少不必要的管理成本是必由之路。因此，重庆百货推行全方位的创新机制，充分激发内生活力。在人员选聘上，实施“能上能下”的用人制度与“带目标带方案”竞聘制、业绩末位淘汰交流制和职业经理人制度，即对于同一岗位，能者上不能者下，公开透明选聘流程，实现经营管理人员市场化、契约化管理。对于高层管理人员，实施个性化考核；对于基层场店柜组和员工个人则实施业绩考核。在薪酬分配上，细化业绩考核标准，实施分类差异化考核，推行成熟场店超额利润分享、新场店培育期超额利润分成机制。场店等基层单位快速建立和完善柜组成员与员工绩效考核与绩效工资强挂钩制度，即分配与考核结果实施强挂钩，形成了收入能高能低的动态机制，对于高层管理人员则实施差异化薪酬。

在创新激励上，在基层门店，重百鼓励柜员与员工大胆创新激励模式，公司70家门店先后探索实施“定额承包”、“超额分享”、“销售提奖”、“品牌承包”、“降损增效”、“生鲜奖励”等多种模式，参与创新激励的门店的整体销售增幅和单品毛利率均高于去年同期水平，整体业绩和效益普遍优于本业态整体水平。在公司内部，重百实施项目跟投机制，主导风险共担、利益共享的投资模式即将投资机构与项目团队利益进行有效捆绑，充分激发经营管理团队干事创业激情。

3.2.3重庆百货总体财务表现

（1）资产总额与资产结构

表3.3重庆百货资产结构表

通过对重庆百货2008-2018十年的资产数据进行整理罗列，可以清晰地看到，重庆百货的总资产在十年间在逐步增加，流动资产增长较为稳定。但是在2009到2010年期间，总资产呈跳跃式增长，而在此期间其总负债也呈跳跃式增长，流动负债数值与总负债数值相同，这就说明这一年企业使用借款加大了杠杆进行经营活动，以应对2009年总体经济形势走弱的趋势。

（2）利润总额以及净利润

表3.4重庆百货净利润以及增长变化表

图3.5重庆百货利润变化图

Fig3.5AnnualprofitanditschangeofChongqingDepartmentStoreCo.,Ltd.

图3.6重庆百货净利润增长率变化图

Fig3.6netprofitgrowthratechangeofChongqingDepartmentStoreCo.,Ltd.

通过以上对利润总额，净利润总额以及其增长率的数据整理分析，可以判定重庆百货近十年的盈利状况并不稳定，相反起伏较大。利润总额变化趋势与净利润总额变化趋势相似，从图3.6中可以看出，重庆百货2008-2013年利润持续攀升，并且2009年的净利润增长率高达233.19%，此后虽然利润也在持续增长，但是幅度明显缩小。从2013至2015年，重庆百货利润下跌，净利润增长率在2014年跌至最低负值37.03%，亏损幅度是近十年间最大。这意味着这段期间重庆百货旗下公司与事业群都处于亏损状况。在重庆百货2009-2010年的利润增长幅度与我国4万亿救市财政扶持政策落地，经济小幅度回暖以及重庆市政府主导重庆百货两大股东资产重组有关联。重庆百货从2014年开始才逐步调整经营策略，加大对电子商务的投资力度，对旗下百货、电器、超市事业群进行调整重建，净利润增长率也正是从这一年开始逐步上升。

（3）营业收入及其结构

重庆百货的主要经营业务包括百货、超市、电器这些传统业务，作为老牌百货公司，重庆百货的绝大部分收入来源还是依赖于这些传统业务，并且重庆百货也清楚地认识到只有在保障自身原有优势业务良好发展的情况下，才有多余的资金精力开始转型之路。依据其年度报告显示，2008年重庆百货批发、百货业务收入共占据所有收入来源的97.69%，而从2009年开始，重庆百货进行业务调整，将超市、家电业务从百货行业单独分离统计。到了2012年，重庆百货又将家电业务再次细分，并重新构建百货、超市、电器事业群，集中有效资源分别进行管理，根据年报数据统计得到变化趋势如下表3.7与下图3.8所示。

图3.7重庆百货各业态所占营业收入比

Fig3.8SalesincomeratioofChongqingdepartmentstoreCo.,Ltd.invariousmodes

从图3.8中可以看出，重庆百货的收入来源顺序分别是百货，超市，电器，汽贸。百货业务的收入占比一直处于领先地位，其次是超市业务。虽然在2013至2016年这段时间中，来自百货业务的收入有一个较大幅度的下降，但在同一期间内，来自电器业务的收入有明显的攀升，从而可以推测在这段时间内百货业务的下降与电器业务事业群的重新构建有很大的关联，原本属于百货业务的部分电子产品调整进入原家电业务端，组建成盈利较好的电器事业群。在受益于资产红利后，最近几年电器业务收入反响平平，甚至与家电未剥离前的收入相比相差较大。另外，重庆百货在2016年新开辟的汽车贸易业务表现抢眼，开设之年的业务收入占比16.57%已经超过当年电器业务的收入占比13.02%，近几年更逼近超市业务收入，在传统零售业务被市场不断挤压的情况下，汽车贸易业务很可能成为重庆百货新的重要收入来源。

查阅重庆百货2008至2018十年间年中报告与年度报告，计算并绘制了净资产收益率折线图与总资产收益率折线图，如下图4.1所示。

图4.1重庆百货净收益率变化趋势图

Fig4.1ChangetrendofChongqingdepartmentstoreCo.,Ltd’sROE

图4.2重庆百货总资产收益率变化趋势图

Fig4.2ChangetrendofChongqingdepartmentstoreCo.,Ltd’sROA

通过总资产收益率走势图4.2不难发现，2014年与2015年是两个最关键的节点，该两点前后总资产收益率数据差异较大：在这十年当中，从2008年到2014年，总资产收益率的变化幅度较大，最高值在2010年达到，为9.35%，但是总体水平维持在5%，但从2014年以后，净资产收益率曾在2015年下跌至3.06%，成为十年来的历史最低值，从2015开始又逐渐攀升至2018年6.39%。这种变化与整体经济环境，国家的产业政策，重庆百货自身的调整战略密切相关：2008年全球金融危机爆发，消费动力明显不足；为应对金融危机，国家调整财政政策刺激消费内需，短时期内出现了一定程度的复苏；随着电商零售的冲击，传统零售业受到巨大影响，利润下滑，前期盲目扩张联营的经营模式不再适合于竞争激烈的市场；为应对困境，重庆百货调整策略，积极与网商合作，并最大程度上发挥自身优势，利润逐步上升。

另外，净资产收益率总体趋势走向类似于总资产收益率走势：均在2010取得最高值——24.01%，从2014年开始一路下滑至2015年取到最低值——7.68%，随后开始逐步攀升。同样的趋势走向揭示总资产收益率是影响净资产收益率的重要因素。

4.2.1盈利能力分析

对企业盈利能力指标的分析主要是从杜邦体系分解出的销售净利率指标进行。销售净利率是反映企业盈利能力的重要指标之一，其数值为净利润与销售收入之比，这个数值越高就代表产品的销售盈利能力却强。对于企业来说，只有净利润的增长速度大于企业销售收入增速的时候，销售净利率才会越来越高，切实可行的措施包括降低成本、费用，扩大销售收入等，重庆百货2008-2018年的销售净利率变化如图4.3所示。

图4.3重庆百货销售净利率变化趋势

Fig.4.3ChangetrendofChongqingdepartmentstoreCo.,Ltd’snetprofitmarginonsales

从以上图表可以看出，重庆百货的销售净利率经过小幅下降后，基本保持在稳定的增长趋势，其趋势折线图与销售毛利率折线图，总资产收益率折线图趋势基本一致，这反映出销售净利率与销售毛利率、总资产收益率之间存在相关性，同时印证了销售净利润的来源是销售毛利润。但是，从上图中可以看出，虽然重庆百货销售毛利率较高，但是销售净利率却低至5%以下，这就说明重庆百货在期间费用上的控制并不到位。选取2008至2018年利润表数据制图分析发现随着营业收入的增长，期间费用也随之增长，但是在营业收入有所下降或者保持在稳定水平时，期间费用仍然保持了慢速增长，并且这个数值即将突破500000万元即50亿元，数额量巨大。

图4.4重庆百货历年期间费用变化趋势

Fig.4.4CostandexpenseofChongqingdepartmentstoreCo.,Ltd’snetprofitmarginonsalesoveryears

4.2.2营运能力指标分析

对企业营运能力指标的分析主要集中在对流动资产的周转情况分析。分析过程可以从存货周转率、流动资产周转率、应收账款周转率等指标切入。存货周转率是衡量企业存货周转速度的具体指标，企业的存货周转率越高则表示存货周转速度越快，存货的积压占用水平越少，流动性越强，变现能力越强，反之则越弱，其数值为企业在一定数量和一定时期内的所需要的天数循环或循环时间的库存周转次数。流动资产周转率是衡量企业流动资产周转速度的具体指标，代表了企业资产利用的程度，其数值是指一定时期内主营业务收入净额同平均资产总额之比。应收账款周转率即平均应收账款回收期，此指标代表企业从获得应收账款的权利到收回款项、变成现金的时间。其数值为应收账款在经营周期内转为现金的平均次数，也即应收账款周天数。

根据对应收账款周转率，存货周转率，固定资产周转率，流动资产周转率，总资产周转率近十年的整理，可以看出这些营运指标的年中值基本上市年终值的1/2，也基本符合企业在一年中的发展规律。但是在这些指标中，应收账款周转次数数值偏大，但近几年应收账款周转率与五年前数值相比较为低下，这就意味着近年来重庆百货对应收账款的回收能力减弱，大量现金呆滞在应收账款上，影响资金周转。另外，重庆百货存货周转率与固定资产周转率保持在较高水平，也就从侧面说明重庆百货的库存管理与固定资产管理控制较好，因此重庆百货总资产周转率与流动资产周转率均保持在稳定水平，总体来说，重庆百货营运能力较强。

表4.5重庆百货资产周转率变动趋势

图4.6重庆百货应收账款周转率变化趋势

Fig4.6

ChangetrendofChongqingDepartmentStoreCo.,Ltd’sreceivableturnover

图4.7重庆百货周转率变化趋势

Fig4.7ChangetrendofChongqingDepartmentStoreCo.,Ltdassetsturnover

4.2.3偿债能力指标分析

在杜邦体系下，偿债能力指标主要由权益乘数反映，重庆百货2008年至2018年间权益乘数数值以及其变化趋势如下图4.8所示。

图4.8重庆百货权益乘数变化趋势

Fig4.8ChangetrendofofChongqingDepartmentStoreCo.,Ltdofequitymultiplier

根据权益乘数的计算方式，权益乘数数值越大代表企业在经营过程中负债越大，也就是常说的企业使用财务杠杆进行经营，以期提高企业资产的使用效率。但是需要值得注意的是，财务杠杆的使用必须充分考虑风险问题，企业若在经营过程中遭遇内部资金周转不灵活，外部市场改变，经济环境下滑等问题就极易因为杠杆使用不当造成亏损，所以在使用杠杆经营时应该综合考虑企业的销售能力与运营能力，也就意味着权益乘数的取值也应该控制在销售净利率与资产周转率影响下的合理范围内。如上图所示，重庆百货近十年来的权益乘数基本保持稳定，只有在2010-2011这段期间，权益乘数破3，但参考重庆百货这段期间内的总资产，净利润数据与公司披露出的年报进行分析可以得出，重庆百货在这段期间是通过借入银行贷款的方式来支撑销售规模的增加与其所来带的费用、税金等的支出的增加。

在杜邦体系下对重庆百货的详细的财务分析，可以看出近年来重庆百货积极从传统零售行业转型为新型零售企业，取得了优于行业内其他传统百货企业整体发展的经营业绩。通过对重庆百货以净资产收益率为核心，从盈利能力，营运能力，偿债能力三个方面进行相应指标的具体分析以及与对传统零售行业、重庆百货发展历程、现阶段状况的深入了解能够知道：重庆百货采用＂保盈利，低扩张＂的经营方式和稳健的财务策略。

（1）重庆百货从内外部优化自身的销售体系，保障自己的核心业务，拓展新业务，利润保持增长。这体现在以下两方面：

首先，重庆百货始终坚持产品决定市场的定位战略。诚然，对于一个传统零售企业来说，能够把把门店中陈列的商品卖给消费者就是主要的任务。然而在近几年，我国面临经济结构调整压力，维护社会运行稳定，持续改善民生等重点突出问题。整个大环境中，实体行业明显受到影响，虽然国家已经将实体行业的地位拔高至战略高度，但是现阶段下实体行业的生存依然艰难，这就直接影响着实体行业产品的输出下游——零售行业，产品供给与产品价格与通货膨胀一道阻拦消费力的增长，这就从根源上打击了零售企业的生存发展。另外，随着科技进步，来自互联网企业的消费降维打击使得传统零售企业雪上加霜。重启百货虽然在重庆乃至西南地区具有深厚的历史根基，但是仍然面临零售业态细分更加明显，专业店的发展迅速，百货业态的竞争更趋白热化的现实状况。但是重庆百货两大股东的合并，合并旗下二级子公司，并且在内部业务端中改革：百货加大品牌引新汰旧；超市推进生鲜工厂、基地源头采购；电器包销定制商品销售同比增长43%等等这一系列动作都揭示了重庆百货正在有效使用资产，有效组合内部资源，使自身“轻装上阵”进行市场博弈。这一点可以从重庆百货的销售毛利率得到佐证。2013年重庆百货进行几大事业群重新调整组建，形成了在以往百货业态，超市业态，家电业态，提供劳务服务业态的基础上重组的百货事业群，超市事业群，电器事业群，将冗杂的管理层级进行拆解重组，并且与2016年吸收合并旗下具有相同性质的二级子公司新世纪百货，借助被吸收合并企业的原有资金渠道与优势卖场实现利润增长。在销售毛利率图中可以清楚地观察到，2013年开始，重庆百货的销售毛利率触底反弹，然后持续保持增长，并且创造了近十年之最。此外，在传统业务竞争激烈的情况下，重百在网上交易平台成功上线运行，整合境外采购、保税优惠、线下体验及线上销售；跨界整合开拓智能家居业务，横向联合向上集成供应链获取直供商资格，目的就是确保自身主营业务持续增长。

其次重庆百货在面对消费降级，互联网企业降维打击的情况下，探索出新的利润增长点。从营业收入变化折线图以及净利润变化折线图中可以清晰地看，汽贸事业群已经成长为超过原来的王牌核心业务之一电器业态的新兴事业群，营业收入占比高达18.71%，距离重庆百货手中的第二王牌业务超市业态21.35%的营业收入占比只有两个百分点左右。而重庆百货积极打造金融服务平台，于2014年投资成立马上消费金融有限公司，2015年持续增资入股，2016年再次投资成立旗下仕益质检公司。马上金融围绕零售主业融合“金融+科技”，依托区块链，人工智能，大数据挖掘等科技手段，持续推动个人消费贷款服务智能化，而仕益质检则瞄准国内尚未开发完全的质检市场，主打提升检验检测、认证技术服务的招牌，取得多项资质，这都为重庆百货加大了扩展新业务的步伐。

（2）重庆百货在行业中营运能力优于大部分其他同类型企业。首先，通过杜邦分析将总资产周转率分解成存货周转率，固定资产周转率，应收账款周转率等具体指标分析发现，重庆百货存货周转率、固定资产周转率有所起伏变化，但大致保持在一个较高的水平，说明重庆百货的资产管理效率基本情况较好，尤其是零售企业的存货周转率是可以代表企业生死存亡的关键数据。重庆百货的存货周转率在最低值都维持在10%以上，说明企业自身的货品出售能力强，没有出现积压库存，产品滞销等问题。其次，根据查阅重庆百货近十年来披露的年度报告可以发现，重庆百货总资产中流动资产占比较大，处于50%~75%左右，并尤以货币资金量为甚，从企业角度考虑，可利用丰富的现金储备实现外延式扩张，一则过大的货币资金影响企业资产的盈利性，二则流动资产占比大，资金流动性就好，易于变现，有较好抗风险能力，这都体现出重庆百货稳健的财务策略与营运策略。

在杜邦体系对具体指标进行分解分析后可以清楚地发现，重庆百货虽然在盈利、营运、偿债能力方面整体表现较为良好，但是在这这其中依然存在问题。主要表现在以下两方面。

（1）重庆百货在费用控制方面管理效率低下。

根据查阅重庆百货近十年来披露的年度报告可以发现，重庆百货在期间费用即销售费用、管理费用、财务费用上的支出只在2017年度短暂下降，而在其余年度中，期间费用都是随着重庆百货营业收入的增加而增加，并且保持在一个较高的水平。在期间费用的增加支出中，职工薪酬、租赁费、促销宣传费、折旧摊销费等占据主要部分。职工薪酬与人工费用的增加，在人工费用中占据大头部分的则是劳务支出与辞退福利这两项。关于职工薪酬与劳务支出增加主要源于我国处于通货膨胀的状态并且物价持续上涨，并且重庆百货在加大对盈利能力较强的商场门店的投入。而辞退福利的增加则是由于重庆百货为了保证自身正常的业务开展，关停了近十八个扭亏无望的翘尾门店，而这部分翘尾门店的关停也同时造成了折旧摊销费用的增加。此外，重庆百货零售业务增长部分依赖于不断新开能够给公司带来合理投资回报的门店，因为门店选址竞争带来的以不合理价格租赁或者购买的方式取得合适的门店店址，一方面会阻碍公司的零售业务拓展，影响公司的未来成长，另一方面会提高公司的物业租赁或者购买价格，增加公司的经营成本。对自身强势业务的看重也导致重庆百货在租赁费、促销宣传费、广告费上投入大量资金支撑，但其带来的盈利效果并不如经营管理层预计的效果，同时这部分费用还成为了重庆百货呈现出销售毛利率较高，销售净利率低下反常形态的原因。

（2）重庆百货在应收账款等应收项目的周转率低下。

重庆百货属于零售行业，企业应收账款周转率应该越高越好,这表明企业平均收账期短，坏帐损失少，资产流动快，偿债能力强，能有效抵御风险。重庆百货的应收账款周转率大幅度下跌的一个原因可能是近年来重庆百货不断吸收并购以及成立、投资新业务、新公司。新业务在起步阶段或者更换合作商都会引起对应收账款的催还不力。另外一个原因可能是因为作为传统的零售企业，重庆百货到目前为止可能采取大量收取现金方式进行销售，从而造成应收账款回收不及时。

重庆百货作为西南地区知名的老牌百货企业，占据有一定的市场份额，并且已经在日常生活中形成了人们心中赏识并且信任的百货企业形象。为了在未来的可持续发展，重庆百货的经营管理者可以从以下几个方面着手改进：

首先，根据上述分析，重庆百货应该继续进一步创新优化内部激励机制，强化销售能力与营运能力。具体措施包含但不限于加强供应链的持续优化，推进优胜劣汰的品牌挑选，上下游一体化发展合作；场店深入调整改造，优化品牌分级管理，部分门店向餐饮娱乐一站式购物中心转型；技术赋能，尽快建设好网络营销平台，实现线上线下互动融合；应用新技术，重构公司利润增长事业群。

其次，重庆百货应从营业收入增长模式与成本费用管理方面提高企业效率水平。要提升营业收入，务必要做好产品质量和创新方面的提升，同时做好网上购物平台与实体店的齐头并进。另外，企业应该根据产品淡旺季和消费者购买的时间、数量，所处地域气候、环境、地形特点以及所处区域消费者消费偏好等来决定是否给予折扣，在适当时机做好促销活动和灵活的产品定价策略。要有效降低成本费用，要避免或者着手应对大型国企发展过程中都会遇到的人员冗杂，层级划分冗杂，盲目扩张收购，制度僵硬等问题。企业可以采用推进市场化选用人机制，坚持“带目标、带方案”的干部竞聘制、干部任期制和业绩末位淘汰交流制；推行差异化考核定薪分配制度，积极探索激励门店销售创新模式。

最后，重庆百货应该合理确定企业应收账款量。应收账款一旦成为坏账极易影响企业自身的营运水平，而重庆百货在进行了两次大规模的并购重组后，应避免母公司再次与旗下子公司盲目合并扩张以及对旗下子公司非主营业业务的资金投入。同时，重庆百货还应该提高自身的催还能力与完善资金借还制度，避免坏账风险。此外，重庆百货的经营管理者应当时刻关注市场动态，紧跟市场风向，及时调整商品进货量与库存，避免形成呆滞账款。

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时光的列车载着我们在人生的旅途上飞驰而过，每一个昨天都推着我们走向明天。重庆正值春夏之交时，暮春的灿烂与初夏的骄阳像是一面反光镜，我仿佛在这面镜子中看到了中心图书馆里考试周前所有人奋笔疾书的安静，看到了夜晚的四运操场上的星空，看到了经济管理学院门前银杏树下投下的斑驳的树影，看到了32教学楼透明玻璃屋顶的纯净，嗅到了微风拂绿叶时的玉兰花香与丹桂花香，触摸到行署楼前那片碧绿的爬山虎与紫藤萝，这一切的一切，都是我这大学四年生活小小的缩影。我我不知道下一个夏天或者很多很多年后的夏天再次到来时，我是在什么地点什么时候回忆起这个夏天，但我知道当我需要一个夏天时我会拼了命努力。大学四年求学路上，哭过笑过，那些我十分感谢的真诚的善意与支持陪伴，成为我以后人生道路上最珍贵的宝藏。

首先，我想感谢我的母线西南大学以及西南大学经济管理学院的老师们。我不知道是怎样的缘分让我来到西南大学，我喜欢凌晨五点时这宁静古朴的校园在层层山峦掩映中沉睡的样子，我也喜欢夜晚十二点时寒风凌冽从33教学楼走回宿舍香樟路上的幽暗灯光。我们终将相遇，因为我们也许从未分离。

我感谢经济管理学院老师们孜孜不倦地传道受业解惑，让我在专业知识的海洋中遨游，拓宽眼界。这篇论文是在我的指导老师李伶俐老师的耐心指导下完成的，从题目的选择到论文的最终完成，李老师都始终给予我细心的指导和不懈的支持，在此谨向李老师致以诚挚的谢意和崇高的敬意。

其次，在求学的十几年生涯中，家人一直是我坚强的后盾，在我每一次抉择的过程中默默支持我，因此，我深深感谢父母的养育之恩，教导之情以及来自家人们的支持。

最后，我想感谢一路陪伴在我身边的朋友们以及我最爱的歌手-苏打绿主唱吴青峰。与子同袍，岂曰无衣。从大一的呆萌好奇的新生到大四坚定成熟的毕业生，我和我朋友们一起成长，我们都在彼此难过无助的时候都坚定地站在对方身旁，也许以后会天涯海角各奔东西，但那些或共饮共眠或对酒当歌或奋笔疾书的日子都是彼此青春中最好的风景。我也特别感谢我最爱的歌手吴青峰，我不是追星狂热的粉丝，只是他歌声以及人生态度的欣赏者之一，我感谢他的歌声在每一个我难眠的夜晚以及每一个我深陷怀疑否定情绪无法自拔的时候带来一丝慰藉和希望。他创作出的歌词中包含的哲理让我勇敢地跳出舒适圈，勇敢地面对那些我曾经拒绝面对的现实与挫折，我相信我终有一天能平和地面对生活，就如温柔又勇敢的吴青峰一样。

最后的最后，谢谢那个喝茶也喝酒，有帆布鞋也有高跟鞋，依然热爱苏打汽水的那个生机勃勃的自己。

尚未佩妥剑，转眼已江湖。愿历经千帆，归来仍少年。

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