白话解读：此轮股指期货的做空原理是什么

　　文章来源：知乎专栏 许哲

　　此文由许哲撰写，编辑看了本文后觉得是目前阐述股指期货最为客观详细的一篇文章了，其中阐释了股指期货做空的原理，以及此次股市下跌深层次的原因探讨。值得投资者一读，尤其是大部分金融资产配置在国内A股的网友。

　　值得注意的是，市场下跌的原因从来都不是单一的，作为多方面审视本轮下跌的一种视角，本文从其中一个角度观察市场行为，而并不能作为判断，解读市场的唯一结论。文章略有删节。

　　一个月来，我这个做外盘的天天关注A股走势，在充分认识到危险的情况下，我奋力疾呼提示大家风险，顶着压力希望大家保持理性。非常欣慰的是，在与读者的互动中，发现还是有非常多的朋友逃出生天，这让我觉得我的努力没有白费，也促成我今天还有意愿和力量写下此文。

　　股灾还在持续，目前市面上谣言满天飞，对于各种救市政策的理解也大多错得离谱，大多数新股民们，都不是金融专业人士，不理解才是正常的，如果各个都是精通了才叫怪。我这里给大家梳理一下一些常识，希望对大家看待金融市场有帮助。至于未来如何，各位依然需要发展自己独立的分析，既然选择进入了市场，就是选择了做独立作战的战士，别指望哭爹喊娘有什么用。 

　　首先市面上最流行的是，是怪罪股指期货上有黑手，恶意做空股市。这些观点已经不是小道消息了，监管方不允许股指期货的空头新开头寸，并且频频表示要惩罚恶意做空的现象，似乎是在默认这种观点为官方意见。 

　　那到底什么是股指期货呢？ 

　　首先我们要理解期货，期货就是未来的货物，比如小麦期货，指的是未来的小麦的合约，可以粗浅得理解为订货合约。比如我和某农场约定好，3个月后收割的小麦，我以某价格买下来，并且预先支付十分之一的钱，等小麦真到我粮仓了，我把订金剩余的钱给支付完整。 

　　在这里，种植小麦的农场主就是期货合约的卖出方(空头)，我就是期货合约的买入方(多头)，这笔交易的订金就是保证金，最后小麦到我粮仓，就是交割。 

　　如果我们是私下交易的话，会有许多麻烦，比如小麦质量的界定，保证金之后如何保证剩余资金的安全支付，万一该农场遇灾了，无法交付等等问题。这时候，为了避免此类问题，我们进入交易所，交易标准化合约，由交易所来处理这些问题，也作为可信的第三方。这是期货的运作方式。 

　　因为期货合约是可以不用等待交割，直接转移给别人的，农场主也不挑剔最后交割给谁，给钱就行，那么就给投机者产生了方便，我们只需要十分之一的钱就可以对小麦的价格进行投机猜测，我们不仅仅可以作为买主，我们可以在没有种植任何小麦的情况下，直接作为合约的卖出方(空头)，如果价格果然下跌，我们再买入同样的期货合约进行平仓，这样我们在没有种植任何小麦的情况下，仅凭借小麦价格的下跌而获益。如果小麦的价格不如我们预期，反而上升的话，我们也不用担心交出小麦实物的问题，同样买入合约平仓，受损的也是现金。 

　　股指期货合约的道理是一样的，唯一不同的是这里的标的资产不是小麦，而是一大堆股票。IF 期货合约的标的物是300只股票，他们的组成是由沪深300指数决定的，IH 和 IC 股指期货合约的标的物是上证50指数里的50个股票和500指数的股票。股指期货的含义即，未来的一堆股票。 

　　我们知道中国股市的做空渠道一直是很有限的，除了融券之外，长期以来也只有IF沪深300股指期货一个途径。最近上市的IH和IC合约不过是扩展版。最新推出的上证50 ETF 的期权参与者门槛非常高，暂时不讨论。 

　　本次股灾千夫所指的是股指期货的空头，也就是做空IF,IH,IC 的股指期货的参与者们，那股指期货合约，未来的股票是如何能影响现在的股价的呢？

　　这就要讲到期现套保了，你们想象一下我现在是石油土豪(仅仅是假设，我不是)，我手上有一大堆石油，装载在油轮里。我的生产成本假设是50美元/桶，而有一家期货公司2个月后到期的石油期货合约报价55美元/桶，我应该怎么做？我应该按照我的产量，购买相应的期货合约的空头头寸，然后把油运过去，稳稳得赚5美元的差价。

　　同样的，我们如果有办法以X的价格生产或者购买到现货，而期货合约在彼时是Y元，那么如果Y>X，我们称为升水状态，期货的价格高于现货。正确的策略是，买入或者生产尽可能多的现货，然后在期货市场上做空头，稳稳得赚取价差(Y-X)

　　而如果，期货的合约的价格Y比现货的价格X要少的话，也就是Y