美国股票回购的那些事儿 2011年以来，每年 标普500指数 成分中，有80%的公司都开展回购，回购收益率约3%。2010

来源：雪球App，作者： 白刃行走，（https://xueqiu.com/2514285863/206907270）

2011年以来，每年标普500指数成分中，有80%的公司都开展回购，回购收益率约3%。2010-2020年，美国上市公司累计向股东分红4.5万亿美元，并进行了约6.5万亿美元的股份回购，一些上市公司甚至举债回购。#美股#

相反，A股范围内的回购很少，即使有，回购比例也不高。迄今为止，A股最大的回购来自于美的集团2021年的140亿回购计划。

有钱直接分红不好吗？美国人为何那么热衷于回购？又给美国股市带来了哪些影响？A股未来的回购会不会增多？

1）防止被兼并：如果上市公司的股份大量流出，其他竞争对手可能会在二级市场买入其股票，然后要约收购，或者获取公司控制权。2015-2017年宝能系就曾经试图在二级市场大肆买入万科股票，试图获取控制权，引发了股权大战，就是一种典型的案例。但这种情况只是个案，不是股市大规模回购的主要推动力。

2）振兴股价、利用盈余：当很多公司进入成熟期后，出现大量盈余，投资需求减少，这时候就需要面临选择，是分红还是回购？分红需要收税，而回购则属于正常的市值管理，但回购会带来每股收益的提升，进而提升股价，股东可以直接受益。如美国联合器材公司1975-1986年间，通过回购每股收益从4美元上升到35.5美元。不过，这种行为适用于蓝筹股，对于成长型公司来说，资金的投资效率更高。

3）优化资本结构：对于一家公司来说，负债率并不是越低越好，适当的财务杠杆是必要的，有些公司有融资能力，但业务没有融资需求，所以在低利率时期，通过贷款回购，可以提升资金利用效率。如贷款利率为3%，股票增长20%，那对于股东来说，就是划算的，说白了就是利用自己的融资能力赚取差价。这和过去很多中国大公司从银行贷款再转贷给别人有异曲同工之妙。

4）员工持股计划：现代企业经营方式已经发生了变化，随着科技水平增加，员工的激励方式也发生了根本性的变化，回购部分股票用于员工激励是很多上市公司都在做的。

5）管理层激励：现代很多公司将股票价格作为CEO业绩考核的关键，很多管理者有动机刺激股价，从而在合同期内获得期权奖励。

按照金融教科书的说法，回购行为长期来说对股票价值没有影响。但事实真的是如此吗？

从标普500的计算方法来看，标普500指数=各成分股市值/基期市值×10，即使回购带来公司每股收益的上涨，但公司市值短期有波动，长期似乎并没有受到影响，也就是说，长期来说，回购并不能推动指数的上涨。

但是短期来说，回购行为带动股价的上涨，从而带动市场情绪升温，进而提升市场总体估值，因此，回购可以作为牛市推手，但企业盈利才是股市上涨的根本。但很多人都陷在“回购推动推动股票牛市”的谎言之中。

那么为什么美国的回购会这么多呢？

1）利率越来越低：利率一来可以提升股票市场估值，二来降低企业融资成本，提升盈利。

2）企业集中度提升：随着美国产业的空心化和国际化，中小企业越来越少，苹果、微软等巨头吸取了市场绝大多数利润。我们可以看到美国股市/gdp的比例已经从2010年60%上升到目前的200%以上。

巴菲特曾经十分钟情于这个指标，认为70-90%是比较合理的，但现在这个指标已经完全失效，关键在于移动互联网的爆发已经让美国企业的空心化与集中化进一步增加。这个指标的上升并不代表股票的估值出现严重泡沫，反而是因为美国企业的集中度大幅上升。集中度的上升带来利润的集中，所以大企业就有能力也有动机进行操作。回购也存在规模效应，企业规模越大，回购成本越低，回购带来的收益越大。

从过去10多年年美股回购的主力可以看到这种现象，信息技术与金融是过去10多年股票回购的绝对主力，因为这些行业具有天然的垄断性，利润与营收高度集中。

A股未来的回购也会增多

展望未来，A股未来的回购也会日益增多；

1）行业集中度上升：伴随着产业升级，企业会越来越大，中高端行业的集中度要远高于中低端产业，所以满足上市条件的巨头会越来越多，巨头也会越来越大。

2）利率越来越低：长期来看，伴随着金融体制改革与信息技术的发展，资金的获取成本逐步降低，利率呈现长期低位的趋势。只要不发生大的国际政治风险，低利率是未来的趋势。所以，企业有了盈利以后，存款的动机就会很弱。

3）企业进入成熟期：过去20年，中国是快速发展的，但随着GDP增速的放缓，很多企业逐步进入了成熟期，有能力回购的企业会越来越多。

所以，在未来的大牛市中，A股的回购潮或许也会成为牛市的推动力之一。 $标普500指数(.INX)$   $上证指数(SH000001)$   $贵州茅台(SH600519)$