明德生物

来源：雪球App，作者： 刘某的夏天，（https://xueqiu.com/6634287078/254272379）

原创 刘阿姨的夏天 豌豆儿多磨 2023-06-28 17:18 发表于四川

这一期内容比海控多，民企总归比国企有意思多了。

大学之道，在明明德。带着书卷气的两位女学霸能否通过这场疫情真正找到中国IVD的方向？

明德生物，总市值60亿，滚动市盈率：2.1，仅次于中远海控，成为了我们第二期的女主角。为什么说女主角呢，因为明德生物是由两位女博士创立并管理的。

疫情的演变让无数与之相关的上市公司经历跌宕起伏，明德生物就是其中一家。股价从最高点跌了43%，市净率现在只有0.98。

那么问题来了，滚动市盈率2.1，市净率0.98，看起来相当“便宜”，那么明德生物现在是否是捡便宜的好机会呢？

一、财务上

1、盈利水平：2023年赚了51.54亿，如果说是因为疫情的话，那么刨开2020-2022年往前数三年，ROE有15%，ROIC有17.4%。再刨开2019年集采就更高。盈利水平不错，能赚钱的生意就是好生意。合格

2、2023年末流动比率3.25，资产负债率26%。24.19亿的负债里面几乎全部都是流动负债，几乎没有长期负债（5400万）。 合格。

3、净流动资产：53.17亿。现在总市值：59亿。每股净流动资产22.82。现价：25.64，还有9%左右。 勉强合格。每股账面价值：29，高于现价。股价低于内在价值，略高于“清算价值”。

4、机构持股比例：很低，大部分股份在两位“实控人”手里，机构卖出造成的挤兑可能性较小。

看完之后感觉很不错，财务健康，没什么负债，盈利能力强，只是遭遇了疫情结束带来的业绩下滑导致股价回归合理估值水平。如果我们按照格雷厄姆的标准，股价要达到15块钱才具有安全边际和投资价值。但我们先不管格雷厄姆，因为明德生物有可能不是烟蒂股，而是成长股，那么捡烟屁股的逻辑可能会导致我们损失一次以合理价格买到好股票的机会。

所以她究竟是不是成长股？

1、主营业务

她主要从事POCT体外诊断（就是体外诊断里面的快速诊断）。细分来看是心脑血管、感染性疾病方面的诊断。这项业务的收入弹性和价格弹性都比较小，没有明显的周期属性，但可能会受季节性疾病高发存在些许波动。产品的需求主要在发达国家，国内起步晚，需求少，集中度低，技术落后。据其招股说明书显示，2015-2017年市占率分别为2.06%、2.28%和2.13%。所以她不是一个有想象力的生意。我们先假设这项业务中期增长率还有15-20%。

2、团队和产品

陈莉莉和王颖同年出生，同时在同济大学任职，同年到德国海德堡大学读博（王颖是读博后）。08年回国两人合作创办明德生物，但起初两人并未全职创业，因为找不到客户需求。然后陈莉莉继续在波士顿读博后，王颖在杜兰特继续读博后。后来被两人发现了POCT的机会之后回国创业。总体来讲陈莉莉性格活泼张扬，王颖内敛谨慎，是不错的搭档。

后来就是疫情来了，能抓住这波机会跟他们身处武汉和团队的执行力和沉淀也是分不开的。

但是看了管理层结构，感觉很大的短板就是缺营销。但是20%左右的销售费用率不算高，算是医疗行业的常态，疫情过后销售费用率可能会回归正常水平。

销售费用率 数据来源：wind

而且我认为可能通过新冠，明德开拓了不少潜在的渠道。在网上找了核酸检测试剂盒的开盒视频，总体明德给我的感觉是最好的。棉条是集成在试纸上的，盒子上没有乱七八糟的二维码，整体看起来精致、干净。这让我相信她所称自己售后服务做的好，也是可信的。

截图原视频来源：bilibili

3、其它

这几年（尤其是2020-2021年）设立了4家全资子公司和参与了多家关联公司的投资。

1、子公司：武汉德夷，王颖主导；第一次增资：自有（1500万，占28.57%），博润（2000万，占28.57%）、新余明和（3000万，42.86%）

2、 青柠创投，4900万，无实控人的财务投资。

3、子公司：新疆明德和，陈莉莉占20.56%。

4、全资子公司2020.11.10：湖北明德医疗科技有限责任公司，注册资本3000万，法人王锐，王颖的侄子。

5、全资子公司2020.11.20：湖南明德医疗科技有限公司，注册资本500万。（企查查没查到这家，但是有长沙明德生物科技有限公司，法人徐超）

6、全资子公司2020.12.09：湖南明德医疗器械有限公司，注册资本500万，披露的法人赵英稳，实际法人徐超（企查查）。有医疗许可

7、全资子公司2021.8.14：长沙明德生物科技有限公司，注册资本500万，披露法人赵英稳，实际法人徐超。

8、控股子公司2021.11.3：明德新疆生物科技有限公司，公告披露注册资本1980万，实际注册资本3000万，公司出资1530万。披露法人李金昭，新余晨亨的第三大股东，也是公司的内部员工。实际法人是王万心，这家实控人是陈莉莉。有医疗许可

9、对外投资2021.11.23：实控人易康，明德投了2000万，占20%。王颖是诺因的董事，占4.6%。

10、控股子公司2021.12.14：新疆明德医疗器械有限公司，注册资本5000万，出资2550万，占51%；另一家是上海玖檬，法人苗晓飞，也是明德的员工，搞销售的，最终受益人耿俊河，目前没出现过。

11、控股子公司2022.5.31：明德河南生物科技有限公司，注册资本1000万，和郑州博睿合资成立，法人王锐（王颖的侄子），实控人陈莉莉，另一个股东是博睿的吕恩福。

12、2022.9.10：花1000万买了【珠海市迪奇孚瑞生物科技有限公司】15万的股权，占4%。迪奇孚瑞2018年才注册，注册资本300万，估值已经来到了2.5亿，当然啦，做核酸自动分析系统和体外自动诊断设备。这个投资应该也需要减值。

1、2022.6.28跟君联资本对外投资，君联资本法人是朱立南，和明德IPO之前就投了它的上海祺嘉是一拨人。

2、2023.6.21：公司出资1.75亿，陈莉莉（投了5000万）跟明熙创投（王锐是明熙董事，投500万）、拉萨君祺（还是君联资本那边的，投了500万）参与明君合纵创业投资基金（实控人陈莉莉），

3、2023.6.25：跟成都君祺（出资3000万）等，一起投了个16亿规模的成都君蓉康创业投资，公司出了1.5个亿。这个成都君蓉还是君祺下面的。

总体看来，设立子公司一方面可能是为了尝试新业务，一方面为了享受政策优惠，再一个可能是为了方便营销。而基于POCT行业本身具有很高的局限性，我想赚了钱之后跟老东家一起参与一些新项目的投资，一方面是财务性质的，一方面也是为了多搭一些产品线。明德在这上还是做出了一些努力。

最后，明德在2020年筹建了一个【传染性疾病体外诊断产品研发及产业化项目】，建设期3年，预计是2020年10月开工，差不多2023年底建成。投了6个亿建8万方，土建2-3000一平+设备+装修，算了一下大差不差。投产之后年产值9个亿。能增加9个亿的产值，毛利应该能提一些。

年报披露的2022年传染病业务收入是39.36亿，总收入是105.3亿，也就是常规业务收入有65.94亿。但是看了2021年的常规业务是19.16亿，2020年常规业务是13.57亿。常规就是40%左右的增长速度，按40%测算的话我们得到2023年常规收入应该是37亿。假设新冠收入为0，净利润能维持在25%左右（一季度利润率为22%，一般情况下在20%-40%，我们取个极端值下线），那么最坏的EBTI应该有9.25亿左右，万德一致预期是6.2亿左右。

另外虽然一季度业绩扑街，但细微之处还是有改善的，比如资产负债率。 总体来说是有机会的。

不过，成也萧何败也萧何，疫情当中促使其上涨5倍的标签也成为了压垮其估值的大山，市场什么时候能重新审视被贴上标签的企业呢？而经过疫情洗礼的明德又如何找到自己增长的第二春呢~~

#明德生物#