利君并购德坤航空 将成军民深度融合典范

2015年5月12日，利君股份（002651）公告拟以暂定人民币 3.7 亿元收购成都德坤航空设备制造有限公司（以下简称“德坤航空”），并与德坤航空的股东徐航、林晓枫、刘勇签署了《成都德坤航空设备制造有限公司股权转让框架协议书》。在此基础上，待公司对德坤航空开展尽职调查及审计、评估等工作完成后，就此股权收购的事项签署正式的《股权转让协议》。

成都德坤航空设备制造有限公司目前作为中航工业成飞最主要的结构件外协加工制造企业之一，现有业务主要为从事航空飞行器零部件开发制造，涵盖航空钣金零件的开发制造；航空精密零件数控加工；工装、模具设计制造及装配；航空试验件及非标产品制造；是国内航空产业的配套零部件制造服务商。

德坤航空所制造的航空零部件应用于多型号军用飞机、大型运输机、无人机、导弹等，同时作为空客、波音及商飞的国内转包配套零部件制造服务商，为各大型客、货机及国内支线飞机（ARJ项目）的机体结构提供配套产品。德坤航空成功承制了中国商飞C919部分主要零部件外包加工，在行业内首创用先进加工工艺解决部分钣金零件成形的加工难题。德坤航空承诺2015-2017年税后净利润分别为2600万元、3640 万元、5096万元，复合增速达到40%。

本次框架协议书的签订，标志着公司进军军工领域迈出第一步。如果收购成功，公司业务范围拓展将至航空零部件加工制造领域。按照业绩承诺，2015-2017年德坤航空将增厚公司业绩 0.06元/0.09元/0.13元，公司盈利能力和成长能力将得到增强，有望带来业绩估值双提升。

曾欲参股明日宇航凸显进军军工领域决心

2014年9月，公司公告以自有资金出资9949.5万元，与深圳中科国装设立深圳中科国装利君投资企业，拟投资什邡市明日宇航工业股份有限公司。虽然由于明日宇航股东大会表决未

通过导致投资未能实施，但凸显了公司进军军工领域、转型升级的决心。

明日宇航主要从事航空航天飞行器结构件减重工程的应用和开发、零部件制造服务，是我国多家航空航天企业的配套零部件制造服务商，制造的航空航天飞行器零部件可分为“航空飞机结构件”、“航天飞行器结构件”、“发动机结构件”三类。

明日宇航具有极强的技术实力，拥有精密热成型、高速数控加工、激光穿透焊接等多项核心制造技术，拥有8项发明专利、11项实用新型专利。公司高级管理人员、核心技术人员及主要部门负责人多来自于航空航天系统，包括成飞集团、沈飞集团等整机制造企业、工艺研究所和飞行器研究设计单位。此外，公司具有客户资源优势，与主要的飞机整机制造合作企业包括成飞集团、西飞集团、洪都航空和哈飞集团，主要的航空发动机制造合作企业包括沈阳黎明航空发动机集团、成都航空发动机集团、黎阳航空发动机集团，以及航天科技集团与航天科工集团多家研究院所和主机厂均建立了合作关系。

明日宇航2014年实现净利润1.09亿元，毛利率为43.9%，净利率为19.8%，具有较强的盈利能力。

2015年3月18日，新研股份公告拟以现金+非公开发行股票方式，共出价36.4亿元收购明日宇航。公告发布后，截至2015年5月22日，新研股份最高涨幅达到260%。我们认为，新研股份的上涨充分体现了市场对于明日宇航的认可，也证明了利君股份选择标的的眼光。

现金创造能力强未来将持续加码军工业务

至2015年第一季度，公司在手现金超过12.6亿元，即使完成本次收购，剩余现金仍近9亿元，在手现金充裕。公司现金创造能力强，除2013年以外，经营性现金净流量占营业总收入比例常年维持在20%以上，2014年为39%。

考虑到公司近期收购动向，我们认为公司已锁定转型军工领域，且收购标的均非常优秀。我们判断德坤航空只是公司进军军工领域的第一步，公司跟踪项目丰富，未来可能持续加快转型军工领域。我们判断公司有望成为军民深度融合的典范。我们判断公司实际控制人股权占比高，未来如果采用现金+换股方式外延，不存在股权稀释太多的问题；公司有望打造军工业务整合重要平台。未来如果继续收购军工业务，具备收购规模较大、业绩较好的军工业务的潜力。