和林微纳：半导体探针行业隐形冠军

和林微纳真的能够干翻LEENO这样的行业龙头企业吗？

来源 | 天玑情报局

“为什么德国的经济总量不过美国的1/4，但是出口额雄踞世界第一（1986年）？”

1986年，赫尔曼·西蒙开始认真思考这一课题，最终找到了问题的答案：德国经济的真正基石，不是那些声名显赫的大企业，而是中小企业中的“隐形冠军”。

那么，中国有没有自己的隐形冠军呢？

有很多。

今天我就来介绍一个值得关注的半导体行业隐形冠军潜力股-和林微纳(688661.SH)。

01

曾经在别人的文章里看到这样一段话：

任何一个行业，都存在很多我们根本不了解的细分产品和环节。

这些不起眼的产品也能卡脖子，也能获得暴利。

在半导体行业，就存在这么一个不为人所知的细分产品，测试探针。

那么这么不起眼的探针，能给公司带来什么样的收益呢？

看一下今年的一季度报表，公司的净利润率超过30%。

公司的IPO上市招股说明书有如下内容：

“根据 VLSI Research 发布的行业研究报告《The Test & Burn-in Socket Market》，2019年全球半导体测试探针产品的市场规模约为 11.26亿美元；同期，公司2019年相关产品的销售额达到了1,959.15 万元，按照美元兑人民币1：7的汇率测算，公司半导体芯片测试探针产品的全球市场占比约为 0.24%。“

那么2020年，公司的测试探针的产能有多少呢？

根据招股说明书，公司具备年产500万根测试探针的生产能力。

只可惜，公司的产能扩张实在迅速。

根据公司2020年度业绩说明会上的陈述，目前产能已经达到250万根每月。

2020年，公司测试探针事业部完成销售额近 6000 万 人民币，其中半导体芯片测试探针销售额近 5600 万。

半导体芯片封装测试探针全球市场占有率提高到 2% 左右。

上述的市场份额统计口径可能不一致，市场份额占比与销售额不成正比。

但是无所谓，至少我们可以得出结论，2020年公司的半导体测试探针几乎就是全球份额的零头而已。

公司产能从500万根扩产到3000万根，增长6倍，我们假设2020年2%份额是正确的，那么公司可以实现12%的全球份额。

我们来实际计算一下公司的半导体芯片测试探针销售额。

根据招股说明书，公司的半导体芯片测试探针单价约为6元每件。

按照每年3000万根的产能，我们估算一下全年的测试探针营收大概为2亿人民币。

02

我们对比一下全球龙头企业，看看想象空间还有多大？

根据韩国LEENO的年报，它的测试探针2020年营收为775亿韩元，约合人民币4.5亿。

2亿 VS 4.5亿，似乎天花板很有限，想象空间不大。

确实如此，测试探针本身的市场空间并没有我们想象的大。

LEENO的4.5亿营收，还包括了储能电池的测试探针。

即使做到世界龙头LEENO这样4.5亿营收，净利润率给最乐观的估计40%，那也就是不到2亿净利润。

如果这样估算，和林微纳未来的潜力很有限，似乎不值得投资。

但是当我们仔细研究LEENO的年报，发现存在与测试探针技术协同性比较高，切入难度不大的细分产品。

例如，能做测试探针也能做测试插座。

测试插座的市场空间比起测试探针还大了一点。

另外，LEENO也在做探针卡。

和林微纳在2020年度业绩说明会上没有明确回答是否会做探针卡，但是我们从LEENO的业务布局上可以发现，这似乎不是难事。

我们看一下目前LEENO的整体营收和利润，可以发现营收逐年增长，目前营收为2000亿韩元（11亿人民币），利润为550亿韩元（3亿人民币）。

那么韩国股市给这个半导体行业细分产品的隐形冠军什么样的估值呢？

可以看到，LEENO是一个长牛股，目前市值2.46万亿韩元，140亿人民币。

这个估值不算低吧？

我们就假设和林微纳未来可以完全代替LEENO，那么它的市值能超过140亿人民币吗？

因为中国的成本更低，另外随着自动化技术的应用和产能的扩张，目前和林微纳的利润率还有提升余地。

同样的营收，和林微纳的利润率超过LEENO，那么理论上市值应该更高。

所以，乐观的看待，未来和林微纳也许可以达到200亿人民币的市值。

现在的关键问题就是，和林微纳真的能够干翻LEENO这样的行业龙头企业吗？

根据招股说明书，公司在产品尺寸、连接阻值、最大可负载电流、测试频宽以及常温条件下的测试寿命等方面均优于大中探针及先得利的同类产品；但是与代表国际先进水平的韩国 LEENO 相比仍有一定差距。

公司目前正在研发的涉及半导体测试探针的技术项目包括下面这些：

从上述项目提到的相关技术指标来看，如果公司真的能够实现，那么达到国际一流水平问题不大。

当然了，很多公司都喜欢吹自己的技术如何先进，可实际上问题多多，中看不中用。

技术行不行，还得通过市场来检验。

公司的测试探针目前已经获得了英伟达NVIDIA的背书。从这个角度，我们可以假设，公司的技术水平还是可以的，不是完全吹牛。

我们总结一下，和林微纳看起来是半导体细分行业的一个隐形冠军，未来如果表现良好，也许能达到200亿人民币市值。

当然，罗马不是一天建成的，和林微纳要取代韩国LEENO成为世界老大，也还需要时间验证。