小米集团投资记录6：读2022年半年报 小米发布半年报已经一个半月了，眼看三季报也要发布了，无奈我最近一直非常忙，没有时间读小米的半年报，不过从股价走势来看，半... 

来源：雪球App，作者： OnYourMark，（https://xueqiu.com/3684471423/232087957）

小米发布半年报已经一个半月了，眼看三季报也要发布了，无奈我最近一直非常忙，没有时间读小米的半年报，不过从股价走势来看，半年报应该比较差。国庆假期有一天时间，赶紧读读小米的半年报，虽然时效已经过去很多了，但主要是记录一下自己的一些想法。

一、预计2022年总体收入将处于2020~2021年之间水平

半年报较Q1的营业收入降幅并没有缩小，反而略有增加。按照现在宏观市场的状况，预计Q3至年底，公司业绩也难有明显的改善，全年较2021年下降15%~20%几乎已成定局。这一定程度上也再度印证，智能手机市场已经进入了存量争夺的阶段——难以再有新的入场者，而现有玩家却可能有“一招失误，满盘皆输”的案例。

如此市场环境，如果只是智能手机，是无法支持估值的。所以小米及友商都在找新的破局业务。如TWS耳机，手机厂家已经做的非常不错了，小米 Buds系列、Oppo Enco系列，都在市场上有不错的销量。除耳机外，还有手环、扫地机器人、智能手表等可穿戴设备。不过这类产品都可以归入“非必需”品范畴，虽然品类很多，但市场总量不大，相比智能手机业务收入而言，无法产生足够的收入规模。而且这类产品的销量对于经济形势非常敏感，在经济下行的环境下，首当其冲感受市场的寒意，降幅虽然没有智能手机明显，但总体全年预计也将会是10%左右的下降。

收入组成中最大的两部分都在下降，总体情况自然惨淡，不过其中也有一点值得关注的两点。本人一直预测，小米将对于存量争夺的市场进行降维打击，如智能电视、白色家电等。今年夏天在身边也的确出现了越来越多的小米空调。城市化减速和房地产降温后，可以预见，家电市场也将飞速卷起来，小米对友商的杀伤力，或许会慢慢显现出来。相比耳机等，大家电作为生活必需品，市场足够大，可能成为小米业务的第二个重要组成部分。前面有球友留言说，美的内部已经将小米作为首要的竞争对手，我感觉有较高的可信度。在如此的大环境下，小米的大家电出货量同比都有30%以上的增幅，几年后或许真能出现三分天下有其一的局面。

从总体收入来看，小米的业务线都面临激烈的市场竞争。不过，这也是小米所擅长的打法——卷死同行，然后牢牢掌握市场。无可否认，2022年甚至是2023年，将是小米营业收入非常困难的一个时期。但随着智能手机产品力的提升，大家电业务的破局，总体收入下降趋势应该不会持续，预计底线还是会好于小米2020年的水平。

说一点个人的经历吧。7月时候，用了4年的手机突然坏了，立刻买了一部红米K50，到信息城找工程师做信息导入。其间工程师对我说，国内安卓机，安全和隐私，小米是做的最好的。其他一些安卓机，甚至故意放一些漏洞来方便某些APP推广。K50用到现在，感觉还不错，可以说是价廉物美，性价比有些当年小米2的意思。特别是67W快充，几乎重新定义了充电这个事情。

二、预计2022年利润水平退回2018水平

收入倒退两年，利润往往是倒退四年。小米的年报英文版中，一直在用一个词，headwinds，非常准确生动。这两年内，小米不仅要面临市场竞争的加剧，还要承受投资收益下降和支出增加的双重压力。可以预见在收入回到2020~2021水平的情况下，利润是不可能保持2020年水平的。从中报水平来看，小米全年的利润预计退回至2018年的水平，也就是80亿左右（Non-IFRS）。

损益之中，毛利水平退步并不大，可以维持远高于2018年的水平，这一点可以对小米的估值提供一定程度的支撑。

即便智能手机毛利较上年下降了34%，但仍然是高于2020年水平的。从产品力而言，小米近两年的产品竞争力进步还是明显的，身边一些玩数码的朋友，或多或少都有入手一些小米的产品，如11Ultra，12s Ultra等。两年前小米的手机竞争的重点在主流型号上，现在已经慢慢形成了完整的产品组合，从12到12s Ultra，从civi2到fold2，产品组合在不同的细分市场都有竞争力。

总体来看，对小米损益影响最大的因素，排序如下。

其中，毛利+研发+销售+行政开支合计影响金额约72亿，变动基本与Non-IFRS的利润变动预期基本一致。所以，无论管理层还是投资者，都是更加看中Non-IFRS的业绩变动。

三、资金储备仍然较为充裕，隐忧初步显现

小米中报调整了现金资源（Cash Resources）的口径，所以这个数据并不具备长期的可比性了。不过并不影响结论，即Q2的现金状况仍然是比较充裕的。我用自己编的“准现金资产”来表示小米的资金储备，这个自编指标是一致的，可以从更长的时间来看小米的资金储备。

可见，2022Q1是小米资金储备最低的时点，在Q2有所恢复，但仍然低于2021年和2020年的水平。值得关注的是，小米资金储备的恢复，主要是源于融入资金对经营性资产的补充。用“准现金资产÷借款及配资”来看，小米的资金状况已经远不如2020年底的水平，几乎是当时水平的一半。

现金流量表的数据，资产负债表的数据，也在显示小米的资金压力在逐渐增加：连续两个季度经营性现金流为负（2022Q2有所收窄），经营性资产增加叠加经营性负债减少，资产周转效率下降，都是资金压力的体现。

虽然小米一直强调其资金储备充裕，但随着有息债务的增加，资金和损益的压力也将慢慢显现。所有的指标都指向2024年，雷军能不能赌赢这一局呢？我个人愿意陪他一起赌一次，小米这样的企业不成太可惜了，会让人绝望。

四、高端化战略亦受到业绩下降的影响

读定期报告有种有趣的方法，就是对比前后期报告口径的变化。公司管理层编织定期报告的方法论，一直都是“报喜不报忧”。通过报告口径的细微变化，可以感知管理层知道，但又不想告诉大家的事情。

2022Q2的报告，与以往各期报告不同，小米在说高端化路线时，并没有披露总体的3000+产品销售情况，而是使用了中国大陆市场3000+以上各分部市场的增长情况。

2022Q2表述形式：

2022Q1表述形式（2021年度、2020年度口径相同）：

这样的披露形式，从侧面说明，小米在全球市场上高端化路线在2022Q2开始达到了一个临界点，并未延续2021年度强劲的走势。

总体ASP也在2022Q1登顶，Q2下降至1,081.7元，回到了2021年水平。不过上半年来看，较2021年仍有一定程度的上升，估计上半年平均1135元左右，预计全年ASP会略高于2021年水平。

五、总结及最近的想法

显然小米这一期报告，除了白色家电以外，几乎可以说是毫无亮点。个人认为，这样的业绩，很大程度上是受宏观经济的影响，企业本身还是在正确的方向上，小米公司本身仍然还是难得的好企业。

前段时间，在工作之余，读了方丈的《您厉害，您赚的多》，很有一些感触。这段以来，雪球上很多大V逐渐没了声音，可能是市场太差，跌的大家都服了吧。在写作这篇分析时，恒生指数中盘跌破了17,000点，市场一片惨淡。当下的市场环境来看，很多大V的判断都错的离谱。我这样说并不是说自己比别人高明，而是想说市场本身就无法预测，大部分时间我们都是错的。所谓投资，很大程度上就是两方面的能力：一是赌，一是忍。我投资小米全部使用闲余资金，没有任何杠杆，就是死扛赌小米未来造车能成，赌IoT终将改变我们的生活。与此同时，记录一下读小米报告的心得，跟球友们分享。

虽然工作很忙，更新很慢，但我还是会继续坚持写一些财报的分析，希望能对球友们有所帮助。