惠誉：确认河南水投集团“A

　　久期财经讯,5月10日,惠誉确认总部位于中国的河南水利投资集团有限公司(Henan Water Conservancy Investment Group Co., Ltd，简称“河南水投集团”)的长期外币和本币发行人违约评级为“A-”。展望稳定。

　　惠誉同时确认河南水投集团发行的2025年到期、息票率2.8%的5亿美元高级无抵押债券的评级为“A-”。该债券由河南水投集团直接发行，其评级与河南水投集团的发行人违约评级一致，原因是该债券构成河南水投集团的直接、无条件、非次级和无抵押债务，并将与河南水投集团的所有其他高级无抵押债务处于同等受偿顺序。

　　河南水投集团由河南省政府全资控股，是河南省唯一的省级水利基础设施资产投资、开发和运营平台。集团代表河南省建设水利基础设施，并参与多项国家级和省级水利基础设施项目。集团还在河南省内从事供水和污水处理业务。

　　关键评级驱动因素

　　法律地位及政府持股和控制力度为“很强”: 河南省政府作为公司的所有者，其指定河南省国有资产监督管理委员会(SASAC)承担股东权利和责任，并指定省级水利厅监督河南水投集团的业务。惠誉的评估反映了政府对河南水投集团的强大控制和监督权。河南省政府通过董事会指导集团的战略发展。省财政部门对河南水投集团的主要业务和融资决策进行直接审核和批准。

　　政府以往支持力度为“强”:惠誉的评估是基于，河南省政府持续为河南水投集团提供财政支持，以助力其在水利基础设施资产投资、开发和运营方面发挥政策性职能。鉴于河南水投集团在河南省水利基础设施建设方面的重要性，河南省政府将持续为集团提供财政支持。

　　河南水投集团的实收资本已从2009年的人民币46.775亿人民币增加至2022年底的171.729亿人民币。主要注资是对水利工程的现金注入。2021年，该公司共获得24.8亿人民币，包括补贴、现金注入、政府采购和水利工程专项资金。惠誉预计，考虑到河南水投集团对河南省的战略重要性，该公司将获得大量政策支持。

　　违约带来的社会影响为“中等”:惠誉认为，若集团违约，河南省政府可能会采取行政和财政措施，以确保其投向重要水利基础设施项目的投资不受影响，因为该公司涉及的是具有较高技术要求的重大战略项目。然而，也有其他政府相关企业或私营企业可以代行河南水投集团的上述职能，因此，其违约只会对社会服务造成轻微或暂时中断。

　　违约带来的融资影响为“很强”: 河南水投集团作为其政策角色的一部分，该公司是国内债务市场发行债券，也是该省各大国有银行的主要借款方。河南水投集团的融资渠道多种多样，包括公开发行的在岸债券，以及来自政策性银行和商业银行的银行贷款。鉴于河南水投集团的高政策强度，该评估也反映了市场对该公司的看法。

　　独立信用状况为“bb-”：根据惠誉的《公共服务类营收支持企业评级标准》，基于河南水投集团业务稳定性为“强”和议价能力为“弱”，评定其营收稳定性为“中等”。基于集团可预测的成本构成，惠誉评定集团的运营风险为“中等”，而财务状况“较弱”的原因是高杠杆率和巨额债务融资资本支出。

　　营收稳定性-中等：河南水投集团的整体营收稳定性对需求特征方面的评定为“强”，在定价特征的评定为“弱”。其政策操作趋于稳定，并与当地经济发展挂钩。核心政策性业务包括水利基础设施、供水及相关建设。惠誉预计水利和供水收入将持续增长，这将缓解水利建设行业盈利能力相对较低的影响。

　　运营风险-中等：河南水投集团的整体运营风险被纳入惠誉对运营成本和资源管理的“中等”评估，以及对资本规划和管理的“中性”评估。河南水投集团的建设趋于稳定，成本是可预测的，尽管时间灵活性有限，因此现金流大幅波动的风险应该是可控的。根据河南水投集团的公共服务运营合同，尽管需要保留一定的运营风险，但成本趋于稳定。鉴于社会服务的公共性质，将需要政府补贴来补贴河南水投集团。

　　财务状况-较弱：近年来，随着业务的扩张，该公司的杠杆率有所下降。惠誉的评级案例预测，考虑到运营资产的注入，以及未来五年将有更多公私合作项目开始运营，从而提高EBITDA,河南水投集团的净债务/EBITDA之比将从2022年底的13.6倍改善至2027年底的11.3倍。河南水投集团的杠杆率是惠誉评估其独立信用状况(SCP)的驱动因素，其充足的流动性为其财务灵活性提供了强有力的支持。

　　评级推导摘要

　　惠誉根据其《政府相关企业评级标准》中的四大因素，将河南水投集团的评级与惠誉对河南省政府信用状况的内部评估结果相关联来对集团进行评级。这种关联性体现在，河南水投集团由河南省政府全资拥有，受政府监督和持续支持，以及集团若违约将给政府带来社会影响和融资影响。

　　评级敏感性

　　可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

　　若惠誉上调对河南省政府的内部信用观点，河南省政府对河南水投集团的支持意愿愈加强烈——包括集团违约带来的社会影响加强及支持记录改善——则惠誉可能对集团采取正面评级行动

　　可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

　　若惠誉下调对河南省政府的内部信用观点，河南水投集团违约的社会和金融影响显著减弱、河南省政府的支持记录下降，或者政府稀释对河南水投集团的持股均可能导致降级;

　　任何对河南水投集团采取的评级行动均将导致对受评债券的相似评级行动

　　发行人简介

　　河南水投集团成立于2009年9月，由河南省政府全资控股，是河南省唯一的省级水利基础设施资产投资、开发和运营平台。集团代表河南省建设水利基础设施，河南水投集团开展的水利基础设施项目覆盖了河南省一半以上的市县。河南水投集团在河南省范围内从事供水、污水处理业务。