如何快速分析一家公司

来源：雪球App，作者： 极道鲜师，（https://xueqiu.com/2052572206/246888738）

这篇文章，并不意味着给这家公司盖棺定论，意在给读者们分享，如果你对一家公司感兴趣，如何快速对这门生意，有一些自己的判断。

这家公司是$京新药业(SZ002020)$ ，数据都来自公司2022年报，加粗字部分是重点。

从ROE开始看公司，不要一上来就去看结果，要自己算三个因素。

净利率=净利润/营收=6.68/37.8=17.6%。

总资产周转率=营收/平均总资产=37.8/68.9=0.55。

权益乘数=平均总资产/平均净资产=73.6/51.7=1.38。

ROE=上面三个乘起来，约等于13.3%。

ROA=上面前两个乘起来，约等于9.68%。

这个13.3%的ROE，属于一般般的水平，一般情况下我会选ROE在15%以上的公司。但是要结合行业来看，这几年由于集采，大部分医药企业的利润下滑明显，而公司的ROE水平基本没有什么下滑，相对于10年前还有较大幅度提升，说明公司的竞争力还是有提升到，这个值得深入研究下。

      我们看到公司近10年的ROE都比较稳定，处于一个稳步提升的过程，没有特别低的年份。这说明公司的周期性不强。适合做长线投资。

1、 从损益表开始分析。

营收37.8亿，成本17.6亿，毛利20.2亿，毛利率53.4%。

公司的主业有两块，一块是医药制造，一块是医用器械。其中医药制造收入30.9亿，医用器械为6.3亿。医药制造的毛利率为56.6%，医用器械的为34.3%。其中成品药收入22.16亿，同比增长9.14%，原料药收入8.73亿，同比增长6.6%，医药器械6.3亿，同比增长13.6%。公司未来看点主要还是成品药这块，主要分为精神神经管线5.7亿，心血管线5.9亿，消化管线4.3亿。其中精神神经管线和心血管线是未来的战略业务，这块需要深入研究。

看到公司的毛利率变化趋势，近10年来是一个先升后降的过程，开始由13年的41%上升到2019年的65%，后降低到2022年的53.2%。公司战略选择还是可以，上市初期是医化企业，后进入心血管慢性病制剂领域以及精神神经领域，带动了公司毛利率的提升以及帮助了公司转型。这几年的毛利率下滑可能是由于集采的影响。

从20.2亿毛利，到6.7亿净利，中间有13.5亿损耗，占营收比35.7%，包括：

销售费用7.9亿，占比20.9 %；

管理费用1.9亿， 占比5.1%

研发费用3.7亿，占比9.7%；

财务费用-0.7亿。

所得税0.8亿。

销售费用占比较高，这几年下滑明显，由2018年的高点37.4%下滑到2022年的20.9%，下滑了16.5%,这也是公司这几年毛利率大幅下滑，净利率没怎么下滑，反而有提升的重要原因。公司销售费用率虽然高，但是相对于业界龙头还是较低的，比如说行业龙头恒瑞医药的销售费用达到36%，长春高新的销售费用率达到了30%。这些公司的营收都远高于公司，说明公司在细分领域的行业地位比较靠前。

     管理费用5.1%，在科技类企业属于一般水平，这几年也在逐步下滑。

     研发费用9.7%，这几年还在上升，说明公司对于研发的重视。科技企业投研发是正确的，恒瑞医药的研发占比为22.9%，长春高新为10.76%，都是较高的水平。

     总体管理费用和研发费用偏高，说明公司每年需要投入大量的资金进行研发来维持公司的竞争优势。这需要对行业未来的发展趋势做一个判断，如果判断不准的话，有一定的风险。

   了解完损益表我们需要持续了解到是：公司未来重点布局精神神经管线以及心血管管线，要重点了解这两块未来的市场空间和成长情况。公司销售费用率下滑的原因是否是公司行业地位提升了，未来是否还有下滑的空间。

2、 对资产负债表做拆解：了解公司的商业模式

到这个环节，我一般会做一张公司的简易资产负债表，对公司有一个基本的了解。

和普通的资产负债表划分有所不同，我将企业的资产主要分为几个部分，一个是生产类资产、一个是经营类资产，还有一个是类现金资产。负债分为有息负债和经营负债。

     生产类资产，指企业的固定资产、在建工程、无形资产、商誉等企业日常生产制造相关的科目。

   经营类资产，指的是企业销售商品或提供劳务服务的资产，比如，应收款，预付款，存货等。

    类现金资产，包括有货币资金，理财产品，存款，股权类资产等变现能力较强的资产。

经过我的简单分类，得到公司的简单资产负债表如下。

京新药业简化资产负债表       单位：亿

我们先看看整体，资产负债率为29.7%，对应的权益乘数为1.42，在行业属于较好的水平。我们再来具体看看各个细分板块。

        我们先看资产，包含有类现金资产、经营类资产、生产类资产。

类现金资产31.8亿，占资产比例为43%。其中货币资金19.15亿，股权类资产5.8亿，长期存款是5.5亿。现金比例不错，但股权类项目比例偏高。股权类项目包含有Mapi-Pharma Ltd. 新昌元金健康产业投资合伙企业（有限合伙） 杭州胡庆余堂医药控股有限公司这几个比较大的项目，需要后续深入了解。

经营类资产里面包括，应收账款5.5亿，预付款3.3亿，存货7.8亿，合计占资产比例为22.5%。应收款占资产比例为7.4%，占营收比例的14.4%，占比不高。应收款和预付款要一会结合负债里面的应付和预收进行对比分析来判断公司的行业地位。存货里面原材料2.72亿，库存商品2.2亿，在产品9000万，要深入分析了解，搞清楚原材料和库存商品的跌价准备是否足够。

生产类资产24亿，固定资产12.9亿，在建工程2.85亿，无形资产4.2亿，商誉3.5亿。固定资产+在建工程占总资产比例为22%，公司不属于重资产行业。商誉主要有深圳巨峰和沙溪制药构成，深圳巨峰由于业绩不达预期，已经于2017年计提减值1.65亿，未来要仔细判断这两公司会不会减值。

我们再看负债，负债包含有息负债和经营负债。合计21.9亿，资产负债率30%，不算高。

有息负债为2.4亿，占总资产比例为3.2%，远低于公司的货币资金，公司行业地位较高。

经营负债里，应付14.7亿，预收0.8亿。应付+预收应该和应收+预付一起来对比。公司应付+预收=15.5亿，应收+预付=8.8亿，说明公司欠别人的是15.5亿，别人欠公司的为8.8亿。总体来说公司在产业链处于强势，在宏观经济或者行业不景气的时候，业绩会表现不错，比如2022年。

总结资产负债表，我们得到的结论，公司总体资产负债表比较健康，在产业链地位较强，抵御风险能力较强。

3、 看公司的现金流量表：看公司自由现金流情况。

巴菲特说，企业价值是存续期内自由现金流的折现。我们之前的讨论主要是聚焦公司的ROE水平，但是ROE的R是代表的公司的净利润。离公司的自由现金流还是有差别。

跟利润的区别用大白话来说就是：自由现金流代表你“真正”赚了多少钱，而净利润是你“应该”赚了多少钱。差在哪里呢？

1） 有些企业利润包含的应收账款可能收不回来，这时候自由现金流就小于净利润；有些企业有大量的预收款已经到账，但没算到利润里去，但钱已经到账了，这时候自由现金流就大于净利润。显然，前者是企业承担风险，客户占了便宜；后者是企业占了便宜，客户承担风险。

2）企业的投资性支出，不影响净利润，影响自由现金流。但如果企业的经营是必须通过持续的投资来维持的，这个企业很有可能一直看似赚钱（有利润）但最后一把亏光了（缺少现金流），股东利益荡然无存。

由净利润到自由现金流，我们分成两段进行分析。第一段是净利润到经营性现金流净额，第二段是经营性现金流净额到自由现金流。

我们先看从净利润到经营活动现金流净额：净利润+固定资产折旧+投资损失+存货减少+应收减少+应付增加总体大致等于经营活动现金流净额。

我们看到，经营活动现金流净额还是不错，公司经营活动过程中，获得了现金流比较良好，收到的都是真金白银，而且在产业链地位较高。

我们再看经营活动现金流和自由现金流情况。经营活动产生现金流净额与自由现金流还是有部分差异，主要差异就是自由现金流需要扣除每年为了维持业务需要进行的投资，我们用“购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”进行模拟，之所以是模拟，之所以是模拟，是因为“购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”，实际上包含部分为业务扩张而实施的资本再投入，这部分并不属于“为了维持生意运转必需的资本投入”.

通过上图我们可以看出，这些年的固定开支还是比较大，吞噬了部分的经营活动现金流。

看完现金流量表，我们得到一个结论,公司的净利润含金量不高，主要是公司购建固定资产花费较多，这块拖累了公司的自由现金流，我们还需要对公司进行深刻了解，以分辨哪些是为了维持生产的投资，哪些是为了扩大生产的投资。

我们来给公司做一个总结。

了解完损益表我们需要持续了解到是：公司未来重点布局精神神经管线以及心血管管线，要重点了解这两块未来的市场空间和成长情况。公司销售费用率下滑的原因是否是公司行业地位提升了，未来是否还有下滑的空间。

了解完资产负债表，我们得到的结论，公司总体资产负债表比较健康，在产业链地位较强，抵御风险能力较强。

看完现金流量表，我们得到一个结论,公司的净利润含金量不高，主要是公司购建固定资产花费较多，这块拖累了公司的自由现金流，我们还需要对公司进行深刻了解，以分辨哪些是为了维持生产的投资，哪些是为了扩大生产的投资。

我们通过财务报表分析，就初步的了解了一家公司，如果你对于如何快速分析一家公司没有概念，这个框架和模板可以借鉴。

下一篇，我们针对这一篇文章的具体问题再继续分析。