是时候聊聊心通医疗和沛嘉医疗的投资价值了 昨天 沛嘉医疗 董事长发布了增持公告。一般创始人真金白银增持，也是市场底部的特征。当下资本市场寒冬，tavr板块经过三年... 

来源：雪球App，作者： 骨头叔，（https://xueqiu.com/1991723926/276068117）

昨天沛嘉医疗董事长发布了增持公告。一般创始人真金白银增持，也是市场底部的特征。当下资本市场寒冬，tavr板块经过三年多的调整，是时候谨慎乐观了。

首先，也是底层逻辑，便是需求。随着我国老龄化严重，各类疾病的发病绝对人数是与日俱增的。只要一个人活的足够长，瓣膜疾病的发生率是百分百。日益增长的医疗需求，是投资医疗板块的底层逻辑。这一点我们要有充足的信心，这个市场的需求是巨大的。

第二层逻辑，是工程师红利。中国的工程师红利，诞生了诸如手机，新能源车，互联网等一系列行业的繁荣，也包括迈瑞，微创，威高这些国产器械巨头的原始资本积累。

国内制造业在满足内部需求后，必然要走向出海，实现二次增长。从过去海尔电器的中国家电出海，到小米、华为、传音的手机出海，再到这几年的新能源车出海。这是制造业发展的必经之路。有国际化增长的公司，应该享有溢价。

那么再聊聊高值医疗器械耗材竞争的特点：竞争格局（市场份额）稳定，强者恒强，弱者难以逆袭。

医疗器械不同于药品，像百济神州的创新药疗效更好，可以疯狂抢份额。医疗器械不是的，疗效其实大家都差不多，主要的差距是医生的使用习惯。也就是说，某个品牌医生用的习惯了，就很难有动力去换别的牌子。新的器械操作会略有不同，有学习曲线，大多数医生还是倾向于使用熟悉的产品。手术做的多，厂商请你做讲课宣传，医生与厂商实现某种利益绑定。这也是医疗器械竞争格局固化的一个重要原因。集采可以打破这种固有竞争格局，但报量基本是以上一年度使用量为基准，除非头部外资不想做让出份额，否则竞争格局还是很难撼动的。

经过这么多年的烧钱，TAVR竞争格局基本已定。

和业内人士和相关企业的研发人员沟通，一致认为tavr未来头部企业就是三家：启明，心通，沛嘉。后来者，包括美敦力和爱德华以及其他杂牌，很难撼动这个竞争格局。更别说现在风险厌恶融资，那些尾部的企业更是烧不起，也玩不过。行业供给侧出清，会加速头部企业盈利的预期，规模优势成本优势起来，更竞争不过了。2024年有望是tavr企业的盈利元年。

接下来再聊聊TAVR的潜在空间有多大。从渗透率看，tavi的潜在渗透率依然有百倍空间。但更科学的计算，要基于TAVR对SAVR的替代。

2019年美国TAVR手术量是7.3w台，2025年预计是18w台。2019年美国外科主动脉瓣膜置换SAVR手术量5.7w台，TAVR是SAVR的1.28倍。注意，这还是5年前的数据。tavr手术量超过savr势不可挡，是临床优势导致的大趋势所在。

2023年我国tavr全年预计在1.4w台，启明沛嘉和心通占比80%。2019年中国外科瓣膜置换手术量是7.36w台。TAVR对SAVR的部分替代是不可逆转的，未来几年中国一定会出现TAVR手术量大于SAVR的时刻。就是这部分患者，本来要做开胸手术，现在可以做微创了。对应当下，至少有4-5倍的潜在空间是可以预见的。

很多投资者觉得TAVR终端20w的售价太贵。但你要看和什么对比和临床获益。TAVR总的费用在30w，部分城市医保。SAVR的费用在15w，医保报销后自费5w左右。但SAVR创伤更大，需要锯开胸骨，术后常规ICU，手术创伤大，恢复周期更长。

国内几家企业的出厂价在10w上下，毛利依然有66%~78%，并不惧怕集采。而且不同于其他器械集采，这是一个国产品牌一开始就领先的赛道。过去集采更多是在外资主导的领域，通过国产降价，抢外资的份额。而TAVR一开始就是国产领先，头部企业卷起来的可能性不是很大，而且进口玩家的售价更是高于国产，卷的可能性更低。这是一个国产品牌垄断的行业。

最后聊一聊三家公司。

沛嘉医疗的产品优秀，但是国际化没有去做，现金流有些紧张。目前是国内老三，有做国内老二的实力。

心通医疗产品不错，国际化进度最快，一带一路国家拿了好多注册证，欧盟也有注册证。所以心通的国际化是做的最好的。现金是最多的，烧钱是最克制的。微创的品牌在心内科具有统治地位，难以撼动。保守型投资者的首选。

启明医疗产品最全，国际化做得不错，但是烧钱太不克制。如果能解决钱的问题，还是很值得一看。如果拖入债务危机，有可能就被心通超越了。得看谁是新入住的大股东。

2024看多tavr板块。当全行业追求利润时，会给这个行业带来很多不一样的地方。

$心通医疗-B(02160)$ $启明医疗-B(02500)$ $沛嘉医疗-B(09996)$