苏宁易购财报分析(一)：行业与估值

一、行业空间

苏宁易购主营的家用电器音响器材、通讯器材两大类商品，2017年限额以上单位社会零售总额为13784亿元，而苏宁易购对应的营收为1784亿，占比大约是1784*1.17/13784=15%，仍然有很大提升空间。

同时苏宁易购近几年拓展的其他品类，粮油食品饮料烟酒、服装、化妆品、日用品、文化办公用品、家具，2017年限额以上单位社会零售总额为5.1万亿。如果看社会消费品零售总额，2017年是36.6万亿，所以零售行业的空间是非常大的。

二、行业风险

社会消费品零售总额增长率持续下滑，尤其是苏宁易购主营的家电及3C产品今年以来下滑更加明显。这一方面是因为基数变大，一方面是因为整体经济增速的下滑。

行业增速变慢，个体的发展就只能依靠于抢夺竞争对手的份额，同时零售业进入门槛低，也没什么护城河，所以竞争会非常激烈。

全国网上零售额占比从2011年的4%增加到2018年9月的23%，发展非常迅速，尤其是2015年之前，2011~2014年行业平均增速在50%以上，京东营收平均增速在80%以上，但苏宁却没有抓住机遇，直到2015年才开始高速增长，所以现在苏宁线上规模只能排在阿里、京东之后，并且差距明显。

苏宁易购主营的家电3C要和京东竞争，其他品类要和天猫淘宝竞争，在价格、服务逐渐趋同的情况下，面对阿里、京东的先发优势，苏宁的压力会比较大。不过苏宁的优势在于线下，所以现在关键看苏宁的双线融合能否产生效果。

三、估值

上图是苏宁易购上市以来的季K线及对应滚动市盈率，由于2014年开始苏宁扣非净利润都为负，所以2014年开始的市盈率参考意义不大，我们只看2014年以前的数据。2014年之前，苏宁滚动市盈率大多数时间在13~30倍之间波动。

苏宁易购2017年营业收入1879亿，扣非净利润-0.9亿，扣非净利率-0.05%。2018年营收乐观估算会有30%的增长即2443亿。2019年如果有20%的增长，则2019年营收可以达到3000亿的规模。届时如果扣非净利率能到1%，则有30亿的扣非净利润，2%就是60亿元，按照现在1000亿的市值，分别为33倍和17倍市盈率，估值不算高。所以苏宁现在的市值是基于对未来盈利的预期。

所以对于苏宁最关键的是主业什么时候能盈利，但按照现在的情况，还有很多不确定性，需要持续跟踪。另外截止2018年6月，苏宁的股权投资类资产为371亿，占总资产的21%，算上7月份对华泰证券34亿元的投资，及后续还需支付的对万达83亿元投资，苏宁股权投资类资产合计将达到488亿。如果都像投资阿里巴巴一样获得巨大收益当然是好事，但投资有风险，不能保证一定都盈利，所以苏宁投资这一块也有很大的不确定性。

京东2017年研发投入70亿元，苏宁为18亿元，研发这块二者的差距也很大。

综上，苏宁未来可期，但目前仍处于转型、大笔花钱的阶段，再加上面对阿里、京东的压力，苏宁的业绩还需要长期持续跟踪。

下篇：现金流量表分析。