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文｜曾羽 朱林宁

此次降息的背景，我们认为，是加强逆周期调节，全力支持实体经济。6月7日，央行行长易纲在上海调研期间表示，下一步，人民银行将按照党中央、国务院决策部署，继续精准有力实施稳健的货币政策，加强逆周期调节，全力支持实体经济，促进充分就业，维护币值稳定和金融稳定。

我们以降息日为第T=0交易日，回顾降息前约3个月和降息后约6个月的利率、汇率走势和BP变化，主要指标包括1Y国债、10Y国债、Shibor隔夜、DR007、1Y同业存单、人民币美元汇率和CFETS汇率指数。

数据显示，近年逆回购降息后的利率和汇率走势，虽有短线承压，但在后续约半年期限内，整体涨跌互现，关注后续稳增长效果、和是否有后续降息。

2023年6月13日，人民银行发布公开市场业务交易公告 [2023]第114号：为维护银行体系流动性合理充裕，当日人民银行以利率招标方式开展了20亿元7天逆回购操作，中标利率1.9%。

（1）此次降息的主要背景：加强逆周期调节，全力支持实体经济

此次降息的背景，我们认为，是加强逆周期调节，全力支持实体经济。对此，6月7日，央行行长易纲在上海调研金融支持实体经济和促进高质量发展工作期间，有较明确表述，“中国经济韧性强、潜力大，政策空间充足，对中国经济持续稳定增长要有信心和耐心。下一步，人民银行将按照党中央、国务院决策部署，继续精准有力实施稳健的货币政策，加强逆周期调节，全力支持实体经济，促进充分就业，维护币值稳定和金融稳定。综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕，保持货币信贷总量适度、节奏平稳，推动实体经济综合融资成本稳中有降，保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定”。

（2）近年降息后的1Y和10Y国债收益率：下行和上行皆有，关注是否有后续降息

稍具体看，1Y短端国债和10Y长端国债，在降息后的约6个月（约126个交易日，即按21个交易日/月）的走势各异，关注经济稳增长效果、是否有后续降息。

（3）近年降息后的资金利率：短线下行后涨跌各异，关注是否有后续降息

稍具体看，Shibor隔夜、DR007和1Y同业存单（AAA+）等三项关键市场资金利率，在降息后的约6个月（约126个交易日，即按21个交易日/月）的走势各异，关注经济稳增长效果、是否有后续降息。

（4）近年降息后的人民币汇率：短线兑美元汇率承压，整体走势涨跌各异

稍具体看，人民币兑美元汇率和CFETS汇率指数，在降息后的约6个月（约126个交易日，即按21个交易日/月）的走势各异，虽然短线有承压情况，但整体走势涨跌各异，关注经济稳增长效果。

下一阶段我国利率形势，主要面临海外滞胀环境、海外债务风险和地缘形势等不确定性风险扰动。2021年以来，部分主要发达经济体通胀压力高位，经济增长持续放缓，货币政策面临两难。2022年以来，部分发达经济体央行持续加息对抗通胀，进一步增加了全球经济和债务压力，多数新兴和发展中经济体面临货币贬值、资金流出和输入性通胀等压力。2023年，地缘形势和海外债务风险等不确定性因素仍然存在，全球经济持续面临粮食、能源和产业链等供给侧扰动，叠加部分发达经济体在前期高货币投放和补贴政策之后出现的粘滞通胀，进一步增加了下一阶段全球货币和利率面临的增长和通胀领域的不确定性风险。

曾羽：中信建投证券固定收益首席分析师，研究发展部总监。四川大学经济学学士、硕士，金融硕导。曾从事房地产监管及市场分析工作，现深耕固定收益研究领域，对地方政府债务及房地产债务有长期深入研究。多年新财富、水晶球等评比最佳上榜分析师，其中2016年新财富固定收益第一名。

朱林宁：中信建投研究发展部副总裁，固定收益分析师，主要负责利率债、海外市场研究等。经济学博士，南开大学博士后，伦敦大学访问学者，英国不动产研究学会会员，英国雷丁大学Henley商学院博士，英国卡迪夫大学金融学硕士，同济大学金融学学士，曾任渤海证券研究所固收团队负责人，多次承担或参与人民银行、证监会、证券业协会、国资委等相关部门研究课题和研讨工作。

证券研究报告名称：《加强逆周期调节：近年降息后的利率和汇率走势20图一览》

对外发布时间：2023年6月14日 

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 

本报告分析师： 

曾羽 SAC 编号：S1440512070011

朱林宁 SAC编号：S1440521020002