2022年按摩椅行业之荣泰健康专题报告 荣泰健康按摩椅的核心技术在于导轨和机芯

荣泰健康是按摩椅龙头企业，深耕按摩椅行业二十五载

荣泰品牌创建于1997年6月，2002年上海荣泰健康科技股份有限公司成立。公司深耕按摩电器二十五年，专注于时尚健康电器 的研发、设计、制造和销售。25年以来，荣泰从一家小工厂，始终秉承“科技让生活更健康”的品牌理念，致力于研发健身、 按摩器具行业的优质产品。随着经济的发展，荣泰健康不断壮大成为国内领先的按摩器具品牌企业，旗下拥有多个跨地区、跨 行业的子公司，涉及智能按摩器具、智慧家居、共享按摩椅等多个领域。

纵观荣泰的二十五年历程，公司注重产品和品牌和建设，从一家代工工厂转型为优质自主品牌企业。荣泰健康在2007年获得 “上海名牌产品称号”，2009年公司被认定为高新技术产业，公司的柔性导轨和3D机芯技术行业领先。从品牌营销上看，公 司通过明星代言的方式拉近和消费者的距离，自2014年以来公司相继邀请黄晓明、林志玲、张小斐等热点明星代言。

林氏家族持股超过50%，公司股权结构清晰

根据2022年一季报，林氏家族持有公司55.14%的股权，是典型的家族企业。林光荣先生为公司创始人、董事长，其子林琪为 总经理、董事、公司法定代表人，林珏为林光荣先生之女，前副总经理、董事林光胜先生和林光荣先生为兄弟关系。林氏家族 长期持有公司股权超过50%，股权结构和公司治理稳定。 家族企业管理，公司治理结构稳定。从管理层上看，林光荣担任董事长，其子林琪担任总经理，家族成员担任公司董事长、总 裁的职位，对公司治理有高话语权。

核心技术不断突破，导轨+机芯持续升级

荣泰的产品迭代已历经5代。一代机类似大型沙发，机器固定；二代机引入导轨，可上下行走。09年后，按摩椅进入技术引导 型快速发展阶段，导轨从S型发展到SL型，再到柔性导轨，按摩行程范围更广；3D机芯从1代发展至3代，筋膜机芯可使按摩 力度渗透至肌肉深层，直击身体酸痛。 同时，荣泰产品引入智能语音功能，进一步完善用户体验。

导轨和机芯不断升级，荣泰专利技术丰富

按摩椅的核心技术在于导轨和机芯，荣泰柔性导轨技术行业领先。导轨方面，导轨的长度和造型决定了机芯的触达范围，间接 影响了按摩范围。按摩椅产品的技术经历了从直形导轨到SL形导轨的转变，按摩的范围从脊椎延展到臀部位置，与身体贴合 度更高。

荣泰行业内首创柔性导轨技术，用户舒适度更高。2021年公司完成第二代柔性导轨开发，柔性导轨在躺倒按摩的过程中，能 够有效增加导轨广度，初始角度112.5°，展开最大角度为165.5°，按摩有效行程从1160mm增加到1210mm，再配合机芯让按 摩从颈肩到大腿部的全覆盖。 

按摩机芯从1D到3D，按摩手法愈发丰富，逐步向人手靠近。荣泰研发的三轴联动3D筋膜机芯，除揉捏轴和敲击轴外，增加了前后 径向伸缩轴，通过机械齿轮改变按摩头伸出长度，可以真实向前探出8cm，给予深层肌肉以放松。根据公司公告，2021年公司 完成了4D 全驱智能机芯等技术的开发工作。

产品端横向比较：设计独具特色性，技术富有竞争力

中低端产品性价比高。 与竞品相比，荣泰折后 7000左右的产品兼具 1.26米SL型导轨、3D 立体按摩机芯、霍尔检 测技术和热敷功能，性 价比突出。  中高端产品在设计上独 出心裁。荣泰推出富有 特色的瑜伽按摩椅，在 体验上更为丰富。  高端产品技术领先。荣 泰将行业独有柔性导轨 和双子机芯技术应用在 高端按摩椅上。双子座 的问世，在全面提升按 摩感受的同时，突破了 行业瓶颈。

国内线上、线下渠道多点开花，打造年轻的品牌形象

公司国内市场以自有品牌经营为主，同时为个别企业提供ODM代工生产。公司国内业务分为经销、直营、电商、体验店、 ODM 五种销售方式，构建了以经销、商场终端、连锁卖场、汽车 4S 店、电子商务、体验店等销售模式相结合的立体营销渠 道。公司门店布局广泛，以北上广深一线城市为例，公司拥有荣泰线下门店共计48家。

公司线下门店覆盖率高，新门店形式促进品牌形象升级。2021年公司线下门店的全国城市覆盖率为 68%，其中一二线城市覆 盖率 100%，百强县覆盖率 60%。2021 年公司开始推行临街专卖店的店铺模式，临街专卖店布局在交通要道，人流量大，有 助于触达更多消费者。

积极布局线上渠道，抢夺直播+社交流量。 顶流代言增强曝光度 → 直播带货提升转化率 → 社交种草实现再引流。公司构建“头部主播+达人主播+店铺自播”常态化直 播体系，连续多年618、双十一蝉联京东电商平台的品类销冠。公司同样重视社交平台和短视频的运营，其小红书相关笔记数 现已突破1万条，2021年公司制作输出短视频超1000条，播放量同比增长165%。 为打造有亲和力的品牌形象，荣泰联名漫威推出相关的按摩小电器和按摩椅，收获年轻漫威影迷的好感。同时公司邀请顶流明 星代言，打造年轻、有亲和力的品牌形象。

25年梳理品牌形象，推动品牌年轻化

25年深耕树立品牌形象，借摩摩哒提升产品触及度。  荣泰于1997年在上海诞生，在国内市场以自有品牌经营。公司设计、生产、销售按摩椅25年，在消费者心中树立起质量好、 知名度高等优质品牌形象。 2016年公司乘共享之风推出“摩摩哒”品牌，定位入门级消费者市场，虽共享按摩椅盈利能力欠佳，但它对市场教育大有裨 益，提升了“荣泰”和“摩摩哒”双品牌在消费者中的知名度。

联名+顶流，助力品牌年轻化。 公司与迪士尼合作，推出多款联名产品，如大白按摩椅、黑豹按摩椅、雷神之锤筋膜枪等，深受年轻消费者青睐。 2021年公司与顶流王一博合作，借其庞大的粉丝群体增强荣泰的品牌传播力。

海外以BodyFriend代工为主，客户资源优质

BodyFriend是韩国中高端按摩椅龙头企业。BodyFriend是韩国高端按摩椅品牌，根据公开资料，BodyFriend在韩国按摩椅市 场拥有60%+的市场份额。并且，BodyFriend全球布局，在欧洲、亚洲、澳洲、北美均有门店布局，其中韩国、中国、意大利 均有制造基地。 从企业定位上看，BodyFriend主要是品牌方，其生产环节大多外包给代工商。荣泰健康导轨、机芯技术领先，为BodyFriend 代工中高端按摩椅。根据公司公告，2021年公司出口韩国、为BodyFriend代工的收入约为7亿元，占公司外贸收入的50%左右。 根据招股书数据，2015年公司为BodyFriend代工取得的收入为4亿元，代工BodyFriend收入增加有助于公司提升下游龙头客户 粘性。 图11：BodyFri

收入拆分：按摩椅为主，自主品牌占比正在提升

公司收入结构以按摩椅为主，按摩椅收入高增带 动整体收入快速成长。 按摩椅制造及销售业务收入占比最大。2021年 按摩椅收入占主营业务收入比重达到91%，其中 按摩椅收入的高速成长带动公司主营业务收入的 快速增长。13-21年公司主营业务收入CAGR为 25.94%。 分地区看，公司自主品牌占比正逐年提升。公司 外销均为代工收入，而内销为自主品牌（代工极 少）。根据公司公告，2016年公司海外代工业 务收入占比为68%，2021年海外代工业务收入 占比下降到53%，自主品牌占比显著提升。

盈利能力：对比奥佳华盈利能力突出

公司整体盈利能力高于可比公司，盈利能力突出。1）公司毛利率自2017年以来逐年下滑，主要原因系海外OEM代工规模扩大， 且公司共享按摩椅收入规模自2018年以来减少，该部分业务从盈利转为亏损。2）荣泰与可比公司奥佳华的毛利率差异来源于 经销体系的不同，荣泰线下门店为经销商开店，奥佳华门店多为品牌方自主经营。同口径可比下，荣泰健康2015-2021年期间 毛销差高于奥佳华，经营盈利能力强于奥佳华。

销售费用率逐年降低，管理、研发费用率保持稳定。1）公司销售费用率逐年降低，来源于公司经销体系转变，将江浙和上海 地区的自营店转变为经销门店。2）公司管理、研发费用常年保持在7%、5%左右，公司重视研发投入，2017-2021年公司研 发费用率高于奥佳华1-2 pct。

按摩椅发源于日本，目前中国是全球产业链中心

复盘全球按摩电器普及的历史，中国是全球按摩椅产业链中心。 1960年日本研发出世界第一台全自动按摩椅，中国按摩椅市场自21世纪开始崛起。彼时，中国一二线城市按摩椅市场崛起， 按摩椅全球制造链向中国转移。2015年至今，按摩椅产品技术迭代更新、更加智慧多元。

国民健康消费意识提升，我国按摩电器市场扩容中国按摩电器市场逐年扩大，其中按摩椅占比最大。我国智能按摩器具（包括按摩椅和按摩小电器）市场规模逐年扩大， 2020年市场规模已经达到150亿元；从细分品类看，我国智能按摩椅市场规模占比达到46%。据此推测，2020年国内智能按摩 椅市场规模为69亿元（艾瑞咨询）。 健康支出逐年增加，国民的健康消费观念在提升。2015-2020年中国城镇居民人均可支配收入从31195元上升到43834元，复 合增长率为6%。同时，随着居民的健康消费观念在不断提升，城镇居民的人均医疗保健支出从2015年的1443元上升到2172元， 复合增长率达到7%。

按摩椅品牌分化明显，高端按摩市场三分天下

按摩椅产品调性区分度明显。根据淘数据，荣泰、奥佳华的按摩椅定位高端，销售均价保持在10000元以上，奥克斯、志高等 品牌的按摩椅定价在2000元左右。根据艾瑞咨询的市场调研数据，消费者对按摩椅的品牌认知度有明显区分。消费者对傲胜 的产品定位是产品设计突出、国际化，奥佳华品牌形象年轻化，荣泰则更加大众，产品科技属性强。

按摩器（按摩椅+按摩小电器）市场竞争格局较为分散，龙头市占率有待提升。根据前瞻产业院数据，荣泰健康按摩器市场份 额约为5.9%，国产按摩电器龙头企业（荣泰+奥佳华+倍轻松）集中度为16.2%。根据倍轻松招股说明书，我国按摩椅大型按 摩器具与小型按摩器具市场占比分别为46%和54%。因此，估算下来，荣泰的按摩椅市场份额为13%，奥佳华的按摩椅市场份 额约为12%。

国内市场低渗透高成长，高端按摩椅或为主要受益方

目前国内大陆市场渗透率较低，但处于上升状态，有较大提升空间。 2020年，中国大陆按摩椅渗透率仅为2.0%，相比香港及澳门的9.8%和新加坡的8.5%仍有较大差距。 自2016年以来，中国大陆按摩椅渗透率不断上升，其中风靡一时的共享按摩椅起到了良好的市场教育作用。展望未来，由于 中国大陆人口基数大，其渗透率的小幅提升可带动市场的大幅增长。

渗透率提升带动高端市场快速成长。 从本质上来看，按摩椅为偏享受型消费资料，带有一定的奢侈品属性，其产品渗透率的提升将率先拉动高端市场的发展。预计 未来高端市场增速高于中低端市场。

老龄化+亚健康刺激需求，渗透率未来将持续提升

老龄化推动按摩需求。  中国65岁以上老人占比不断攀升，且大部分患有慢性疾病，对按摩椅这类具有舒缓作用的产品的需求有望进一步提升。

亚健康问题拉升按摩椅在中青年人群中的渗透率。 随着生活和工作压力的增大，中青年人的健康问题愈发突出，53%的80后处于亚健康状态。按摩椅加速向中青年人群渗透。

“孝礼”地位推动按摩椅需求提升。 在韩国，广告营销已成功塑造了按摩椅“孝礼”地位。中国传统孝道文化浓厚，目前超半数按摩椅购买用于孝敬长辈，预计该 比例会随着老龄化程度的加深而上升。

可支配收入增长支撑按摩需求，按摩椅较人工按 摩更具性价比

人均可支配收入快速提升， 支撑按摩消费发展。 中国大陆城镇居民人均可 支配收入不断攀升，尤其 是一线城市的可支配收入 已逼近台湾省家庭人均可 支配所得。在这种情况下， 参照台湾省以往按摩需求 趋势，大陆的按摩需求有 望快速发展。

中国劳动力成本不断上升， 按摩椅相较人工按摩更有 性价比。 随着中国人口红利的消失， 人工服务价格不断上涨， 一次较为普通的盲人按摩 就需花费百元左右。而一 台13000元的按摩椅（假 设使用寿命为6年），若 每周使用一次，平摊后每 次按摩仅需45元。

对标亚洲按摩椅成熟市场，中国未来成长空间可期

中国按摩椅空间测算假设 ：老龄化是按摩椅需求的重要推力，按摩椅的消费人群主要为老年人，假设按摩椅渗透率与老龄化率成正相关关系； 假设按摩椅平均使用期限为10年，且成熟按摩椅市场以替换需求为主，市场规模=保有量/替换周期（使用寿命）； 根据淘数据，21M6-22M6按摩椅零售均价为4262元，假设未来按摩椅均价维持这一水平。由于高端按摩器具多在线下渠道， 因此该测算结果较为保守。

中国按摩椅空间测算结果 ：对标韩国2020年的老龄化率和渗透率，中国按摩椅年销售额预计在2027年达到117亿元。

中国是全球按摩椅生产中心，出口占比逐年提升

21世纪以来，中国制造的地位不断提升，全球按摩椅产能向中国转移，中国企业制造商地位提升。近年来，欧美按摩椅市场快 速成长，欧美地区缺少制造商，中国按摩椅制造企业的市场地位进一步提升。根据Comtrade数据，2021年中国按摩椅出口总 额为64.69亿美元，2010-2021年中国按摩椅出口额CAGR为16.89%；从中国出口地位来看，2021年中国按摩器具出口额占比 （分母为全球按摩器具出口额）为65%，对比2010年占比为40%。从出口国家来看，我国按摩器对美国、日韩出口占主导。根据海关总署数据，我国按摩器具对美国出口额占比为30.18%，日 韩占比为19.12%。

亚洲市场

文化根基+销售模式创新+全球一体化， 成为按摩椅市场腾飞的基石

日韩按摩椅市场发展，文化奠定基础。  澡堂文化推动按摩椅诞生，该产品一经 推出就被定为医疗器械，使国民逐渐培 养和接受按摩疗法作为增强健康的一种 方式，为日本按摩椅市场教育打下深厚 基础。加班盛行促进韩国按摩文化的发 展，提升大众对按摩椅的认知度，本土 规模性按摩椅企业的出现也为按摩文化 的兴起有一定的推动作用。

销售模式的创新推动按摩椅需求提升。 海外按摩椅企业的销售模式大多为融资 租赁、分期付款，降低了该产品的使用 门槛，而国内消费者对于此类产品的金 融支付属性欠缺。2009年BodyFriend为 首家推出金融租赁购买按摩椅的品牌。

全球一体化+运动按摩促进欧美国家按 摩椅渗透率快速提升。 90年代，全球一体化推动按摩椅和按摩 小电器进入北美和欧洲等市场。同时， 欧美国家运动按摩的盛行和国外养生消 费的觉醒，大大激发和提高了大众对按 摩椅的好奇心及接受程度。

全球市场增速最快，高端按摩椅集中度高

洲市场迅速扩张，高端按摩椅增速亮眼。在全球按摩产品和其他个人生活体验设备市场中，亚洲的增长速度最快（2016- 2020CARG为11.4%）。在亚洲市场的细分品类中，电竞按摩椅和按摩产品的增速最为突出，空气净化器和小型美容仪器的占比 较高。而亚洲按摩产品又可分为按摩椅和按摩小件，按摩椅占比高，按摩小件增速高。在按摩椅中，高端按摩椅的增速快于中低 端按摩椅。 亚洲高端按摩椅市场集中度高。2020年该市场CR5达79.4%，前三家主要市场在中国，后两家主要在日本和韩国开展业务。

欧美市场：按摩市场仍处早期，拥有较大市场潜力

由于欧美地区地域格局分散，竞争品牌较多，消费文化与亚洲相比有较大差别，欧美地区按摩椅市场处于早期阶段。欧洲地区 按摩椅市场渗透率不到1%，过去欧美地区的按摩椅消费者多为华裔，欧美消费者对按摩文化持开放包容的态度，欧美国家的 按摩椅市场快速增长。 欧美地区按摩椅市场竞争格局分散，本土制造企业较少，中国代工企业制造优势凸显。以美国、德国为例，中国对美国出口按 摩器具的金额快速增长，2010-2019年中国对美国和德国按摩器具出口额CAGR分别为19.5%、13.9%。在欧洲，英国、德国、 意大利是主要的按摩椅消费国家，欧洲按摩椅市场规模有望快速提升。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）