广联达：推荐评级 进入成长期

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　　银河证券

　　1.事件：我们对广联达(002410)保持了跟踪研究，并特别地与项目开发商、设计院、工程造价师、院校造价系等行业内人士进行了多方沟通。

　　2.我们的分析与判断：传统业务工程造价软件正处高成长期。公司核心业务是工程造价软件，是建筑工程造价软件行业的龙头企业，占有53%的市场。工程造价软件包括计价软件和算量软件，公司在两者的收入比例大约是2:3。

　　计价软件普及率已达90%，广联达占有53%的市场。但是我们预计广联达计价软件销售收入在未来2年仍可保持约30%的增长率，之后增长率会逐渐降低到20%以下。增长来自于，全国工程造价从业人员60万人，每年新增2万人；广联达的市场份额仍在平缓上升；计价软件产品每3年左右进行升级，约50%的原有客户选择升级；用户使用的定额库需每4-5年进行升级，定额升级收入在2009年占到计价产品收入的38%；2010-2011年将是公司计价新产品推出升级的时期，也将是定额更新相对多的时期。

　　算量软件应用普及率不到40%，广联达占有一半的市场份额。我们预计公司算量软件销售收入增长率40%，高成长可持续3-4年。算量软件仍在普及应用期，预计5年内普及率达到75%以上；新功能模块不断开发出来，2009年新推出安装算量产品在2010年上半年销售情况良好；广联达的市场份额将逐步上升。

　　广联达的工程造价软件在市场上处于强势地位，是唯一覆盖全国的工程造价软件厂商。公司产品正在逐渐成为行业事实标准，企业招聘造价师时经常指定要求会使用广联达产品，甲方经常要求乙方或者监理方也使用广联达产品以方便数据互导，大专院校工程造价专业或课程一般配套使用广联达产品。技术上广联达也领先于其他造价软件厂商，是采用自主开发平台的极少数厂商之一，而且广联达的平台能够支持各地不同的要求。在造价软件领域，广联达的产品线最为全面，形成互相支持的竞争强势。

　　公司同类产品价格销售高于竞争对手，市场份额依然上升。用户大多对公司售后服务感到满意。造价软件以套装软件形式销售，边际利润率呈上升趋势。这些因素使得公司得以实现高利润率。

　　新蓝海：项目管理软件市场建筑企业信息化需求即将迎来爆发式增长。国家正在采取措施促进建筑施工企业信息化建设，建设部发布了施工总承包企业特级资质新标准，首次对特级资质施工总承包企业的信息化提出明确要求，并且作为必须具备的条件。对于现有特级资质施工总承包企业，可以有2年多的过渡期(2012年3月)，若在过渡期内仍然不能达到标准，将面临资质降级。我们有理由相信，下一步建设部将会对一级资质企业也提出信息化标准要求。国内现有特级资质企业264家，一级资质企业6200家，可以预期，未来几年将是建筑施工企业信息化建设的高潮期。

　　中国建筑领域将继续较快发展，而国内建筑施工企业信息化起点非常低，因此发展空间很大。目前发达国家建筑业企业每年信息化的投入为企业收入的0.3-0.6%，而我国信息化投入最多的前五名建筑业企业(也就是信息化建设最优秀的企业)平均仅为收入的0.027%，总体差距超过10倍。

　　项目管理(PM)软件是建筑施工企业的核心业务软件，广联达已投入研究跟踪近10年，并在近期为此做了全面准备工作，预计从2011年开始，公司将会在项目管理软件市场实现突破性销售进展。目前项目管理软件市场呈现群雄混战局面，市场品牌分散，广联达可以借助造价软件领域的优势及长期积累的建筑行业经验开拓这一市场，而且广联达已是建筑工程软件领域知名品牌，独特优势明显。

　　3.投资建议：

　　随着算量软件的推广应用、计价软件的更新升级、计价软件定额的更新，预计公司2010年营业收入可实现41%的增长，净利润增长60%达到1.68亿元，每股收益1.68元。未来2-3年公司还会在项目管理软件市场上取得迅猛发展，持续业绩增长率可达30%。

　　公司2010年预期市盈率仅33倍，这在自2009年秋以来上市新股、次新股的科技股中是非常低的估值，具有明显相对估值优势。从成长性相对估值看，PEG只有1，吸引力明显。

　　首次投资评级：“推荐”。

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