如何给东方雨虹进行估值？

摘要：

东方雨虹市盈率、市净率两项指标在估值中枢下方，市销率在估值中枢上方。2021年第三季度股东人数14.45万户，2020年10.34万户，9个月增长39.75%；机构从2020年666家下降至2021年第三季度105家，最核心机构睿远基金、摩根大通银行和德弘基金；控制人李卫国增持2次减持13次，持股从31.22%下降至22.57%，重要股东减持359次。3家研究机构对东方雨虹2021年-2023年进行过预测，收入预测平均值292.29亿元、361.59亿元、443.85元，利润42.33亿元、55.74亿元、70.19元。

公司估值是交易双方在某一个时点上对标的出价与公司各项关键指标，比如盈利、销售收入和净资产之间的比值关系，对应的就是市盈率（PE）【1】、市销率（PS）【2】、市净率（PB）【3】。这些比值在长时间里自然形成了一个“投资空间”、并相应有了一定的“价值中枢”。

SWOT：优势、弱点、机会及威胁

S（优势）：

1.品牌优势：“东方雨虹”品牌已成中国建筑防水行业公认优质品牌，获得加拿大知识产权局“雨虹”加拿大商标注册证书，旗下品牌还涉及“雨虹防水”、“德爱威”、“华砂”、“卧牛山节能”、“天鼎丰”、“建筑修缮”、“壁安”。

2.研发优势：国家技术创新示范企业及国家高新技术企业，获批建设特种功能防水材料国家重点实验室，拥有国家认定企业技术中心、博士后科研工作站。

建立首席科学家机制，打造国际化研发团队，现有5位工程院院士、7位国际知名科学家、25位技术带头人。

3.产能布局优势：在华北、华东、东北、华中、华南、西北、西南均已建立生产物流研发基地。

4.产品品类优势：主要产品包括建筑防水材料、非织造布、建筑节能材料、特种砂浆、建筑装饰涂料、建筑粉料，产品体系日趋完善。建筑防水材料有200余细分品种，1000多种规格、型号，是中国建筑防水材料行业新型建筑防水材料品种较为齐全企业。

W（弱点）：

1.应收账款规模逐年增长，存在应收账款发生坏账的可能。

2.公司发展依靠地产商，采用的是TO B商业模式，如不能建立消费者品牌观，存在经销商因产能、成本因素将公司替换风险。

O（机会）：

1.80亿定增带来的“12”个募投项目，逐步放量带来收益。

2.中国银河证券预计2035年城镇化率将达到75%左右，和发达国家80%的水平基本持平。未来居民的新增住房需求降低，消费建材将进入存量时代。叠加“房住不炒”政策，居民对房屋质量要求进一步提升，东方雨虹防水产品具有质量优势。

T（威胁）：

1.国家对相关节能环保产业约束政策颁布及国家在税收政策调整，对公司经营造成风险。

2.公司原材料主要包括沥青、聚醚、聚酯胎基、扩链剂、乳液、MDI和SBS改性剂，其中石油化工产品占比较重，当全球原油价格出现波动时，会导致公司营业成本的波动。

3.房地产行业作为建筑防水材料销售和防水施工主要领域之一，当房地产行业受到宏观调控政策和行业波动时，会对业绩造成影响。

历史复盘与估值中枢：市盈率、市销率及市净率，与科顺股份、凯伦股份比较

一、市盈率：

东方雨虹近5年（2016年11月-2021年11月）TTM市盈率估值中枢27.5倍，TTM市盈率大部分时间贴近历史估值中枢附近波动，近5年最高51.4倍出现在2021年，最低12.06倍出现在2018年。

与可比公司科顺股份【4】、凯伦股份【5】对比，均低于科顺股份27.7倍和凯伦股份40.87倍。

二、市净率：

近5年市净率估值中枢5.25倍，市净率围绕着历史估值中枢附近波动，近5年最高10.2倍出现在2021年，最低2.27倍出现在2018年。

与可比公司对比，高于科顺股份的3.37倍，低于凯伦股份的6.66倍。

三、市销率：

近5年市销率估值中枢3.42倍，最高6.65倍出现在2021年，最低1.42倍出现在2018年。

与可比公司对比，高于科顺股份的2.34倍，低于凯伦股份4.66倍。

股份与股东：股东数量、控制人、增持减持，机构与核心机构

一、股份结构：

东方雨虹总股本25.24亿股，其中流通股17.7亿股、限售股7.54亿股。2021年9月，前十大流通股东累计持有7.76亿股，累计占流通股39.83%。

2016-2021年第三季度，东方雨虹股东总户数3.52万、2.32万、5.25万、4.43万、10.34万、14.45万。

二、股东持股情况：

（一）实际控制人股份：

李卫国东方雨虹实际控制人，持有22.57%股份。

（二）重要股东：

联合创始人兼副董事长许利民持8226.93万股，董事向锦明持2316.93万股，高层管理团队占据10大股东3席，员工持股计划“富诚海富资管”持股4947.17万股，占据第6位，投资机构占据5席。

前十大股东累计持有12.86亿股，占总股本50.99%。

（三）机构投资人股份：

2021年6月，105家基金持股8.26亿股，占流通股比例46.66%，其中持有不小于1000万股有15家，持股占流通总股比大于1%有12家。最核心机构睿远基金、摩根大通银行和德弘美元基金，各占流通股3.31%、3.06%和3.01%。

2018年开始，东方雨虹机构投资者持股比例由2018年33.96%上升至2021年9月46.66%。

三、股东增减持：

（一）实际控制人增减持：

实控人李卫国增持2次减持13次，持股比例从31.22%减至22.57%。

（二）重要股东增减持：

2009年6月-2021年9月，东方雨虹重要股东共增减持359次。

盈利预测：3家机构对东方雨虹2021年至2023年进行过预测

2021年11月1日-11月24日，3家研究机构天风证券、德邦证券、中泰证券对东方雨虹未来3年进行过预估。

东方雨虹2021-2023年营业总收入预估平均值292.29亿元、361.59亿元、443.85亿元。

整体预期最高是中泰证券研究员孙颖，2021年-2023年分别预测307.81亿元、385.15亿元、481.44亿元。

最低是德邦证券研究员闫广，2021年-2023年分别预测276.48亿元、340.48亿元、427.01亿元。

东方雨虹2021-2023年归母净利润预估平均值42.33亿元、55.74亿元、70.19元。

整体预期最高是德邦证券研究员闫广，2021年-2023年分别预测43.83亿元、56.54亿元、71.67亿元。

最低是中泰证券研究员孙颖，2021年-2023年分别预测40.08亿元、56.03亿元、70.12亿元。

注解与参考:

【1】市盈率（PE）：等于股价/每股收益,或总市值/净利润。是最常用来比较不同价格的股票是否被高估或者低估的指标，市盈率越高暗示市场越看好企业的盈利前景，更适合于稳定期的企业

【2】市销率（PS）：等于股价/每股收入,或总市值/销售收入，更加适用于没形成稳定盈利的成长性企业，可以与市盈率估值法形成良好的补充

【3】市净率（PB）：等于股价/每股净资产,或总市值/净资产，可以理解为相对于每股净资产支付了多少溢价

【4】科顺股份：深圳证券交易所上市公司 代码：300737.SZ

【5】凯伦股份：深圳证券交易所上市公司 代码：300715.SZ