已实现波动率跳跃:金融市场一个新的预测因子

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作者：

王璋龙

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摘要：

本文对股票市场与期权市场的有效性进行研究。具体而言,本文提出了一个新的预测因子——已实现波动率跳跃。本文研究实现波动率跳跃风险与市场超额收益率之间的关系。我们首先采用Drechsler和Yaron(2011)模型从理论上研究已实现波动率跳跃风险与股权风险溢价之间的关系。模拟校准研究的结果表明已实现波动率跳跃风险与股权风险溢价之间存在正向关系。其次,基于标普500的高频数据,我们构建了已实现波动率测度,并在此基础上采用异结构自回归与默顿式跳跃混合模型来估计已实现波动率跳跃。实证研究的结果表明已实现波动率跳跃可以在样本内与样本外显著地预测股票市场超额收益率。当控制了一些常见的预测因子之后,已实现波动率跳跃的预测能力没有改变。同时波动率跳跃风险的预测能力与方差风险溢价与价格跳跃风险的预测能力相互独立。这就证明了已实现波动率跳跃风险是一个预测因子。 接下来我们研究基于VIX和标普500的高频数据计算出的已实现协偏度对市场超额收益率的预测能力。我们从理论和实证两个方面讨论了基于VIX和标普500的已实现协偏度与股权风险溢价之间的关系。在实证研究中我们提出了一种新的基于高频数据计算已实现协偏度的方法,这种测度方法在数据存在市场微观结构噪音的情况下依然稳健,并具有良好的收敛性质。已实现协偏度作为度量一种资产对冲市场组合波动率风险能力的指标,其与未来市场超额收益率之间存在负向关系。这样的关系在控制了方差风险溢价等控制变量之后依然保持显著。同时我们也可以证明基于VIX和标普500的已实现协偏度对未来市场超额收益率的预测能力是通过波动率跳跃这个机制。 最后我们将波动跳跃风险与标普500期权市场的有效性联系在一起。在通过广义谱密度检验法验证标普500期权市场远期方差的鞅条件之后,我们发现检验的结果显著地拒绝期权有效的原假设。诊断性检验的结果表明远期方差之所以不为鞅差分过程,是因为存在均值偏度效应。然而,这样的均值偏度效应在控制了已实现波动率跳跃风险后显著减弱。因此,我们认为波动率跳跃风险可以部分解释标普500期权市场的非有效性现象。最后,我们发现利用均值偏度特性可以帮助我们有效地预测样本内与样本外的远期方差。

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关键词：

已实现波动率跳跃 股权溢价 协偏度 高频数据 期权市场有效性 广义谱密度检验

学位级别：

博士

学位年度：

2014

DOI：

http://dspace.xmu.edu.cn:8080/dspace/handle/2288/83980